为什么大券商总是说自己写了那么多的研究报告没人看？雪球的球友都爱看什么样的研究报告？你希望在雪球看到什么样的研究报告，欢迎在留言区跟我们提出你宝贵的意见~
雪球私募观察家付伟老师在2021雪球秋季策略会上为我们分享了雪球做研究的逻辑和结果，一是跟大家报告目前雪球都在做什么研究，更重要的是希望从中获得大家的反馈，知道大家想看怎样的研究报告或掌握研究方法。
付伟：各位尊敬的雪球球友们大家下午好，非常感谢大家在今天下午周五的时间拨冗参加我们的直播会，很多已经看到我们预告的雪球球友一定会很惊讶这样的题目，因为今天我们的题目名字叫我们的投资研究有什么不一样？
大家知道，我是一个雪球员工，讲这样的内容，很多今天来听直播的雪球球友都会有两个问题。第一个，提到投资研究，大家都觉得在境内的市场，一定是证券公司做得最好，境内的证券公司有最完善的研究所，他们有海量的研究人员，每年度都有不断地海量的研究报告推出来，甚至覆盖范围也是最全的。从雪球的角度来说，怎么跟他们PK，这是很多雪球球友想问的第一个问题。
第二个问题，大家看到这个题目会想，好像我们看到的研究报告都差不太多，从宏观、市场策略、行业研究到个股推荐，雪球做这样一件事情有什么不一样。好像很多对我们熟悉的球友会知道，雪球是专注于平台服务的，当我们推不出自己的研究服务时，我们跟其他的机构，或者是跟市场上的大腕儿又会有怎样的差别。
话不多说，开始今天的正题，今天关于分享全长一小时左右，分成四个方面。第一块，先讲讲主流的研究是什么样子的，第二块，再说一说我们站在雪球的角度，三个立足点，跟其他的机构不同的思考。第三点，想跟大家展示一下作为雪球的私募研究团队，我们现在已经做了什么，还有哪些不足的地方，也欢迎大家多多指正批评。最后一块，展望一下我们的未来，看看我们的事业最广阔能发展到什么样的地方，这边开始进入今天的正题，
提到主流研究，第一反应还是证券公司研究所，这边我截了一家特别有名的证券公司研究报告
从首页一直到投资摘要部分，写得都非常清晰，事实上我相信无论是对于各位雪球的球友，还是对我而言，主要获取专业研究信息，大部分还是来源于券商的研究报告。这个逻辑也非常简单，券商的卖方研究具有非常多的比较优势。第一块，他们人数多，覆盖面广，各个行业，从申万的一级行业到二级行业，都有专门的人专门覆盖，专业性非常有保证。另外一方面，我们可以看到券商的研究报告更新的频率非常高，时效性也很好，往往今天下午发生的消息，看到晚上就会有专门的报告出来，可以满足我们对市场信息一窥究竟很直接的诉求。
我们发现现在很多高净值客户对于主流的研究报告会有自己不同的看法，比如说我最近看了一下我自己的朋友圈，国内有一家非常大型的证券公司，财富公司的客户经理经常抱怨这样一句话，我们有这么专业的研究报告，当时他还特别标注了一下数字，每年生产的券商研究报告数量是最多的，高达四千份以上。但是偏偏我们的高净值客户就是不喜欢看，大家看到这个问题是不是会若有所思，会不会觉得我们自己看到很多研究报告时，觉得好像他讲的不太是我喜欢的地方，所以这边其实有的时候我们看到一些主流的习惯之后，会发现其实在这些约定俗成的背后，往往会藏着一些盲点。可能我想讲一讲我自己对券商研究报告，可能跟高净值客户不匹配的，大概有以下五个地方。
第一块，券商的研究所很专业，很高大上，但是券商的研究所本来就不是为服务高净值客户创立的。大家都知道券商的研究所在圈子里面还有另外一个说法，卖方研究，何为卖方研究呢？把这些研究输出成果卖给机构，包含保险、基金公司，通过交易分仓的方式来让券商的研究所获得对应的回报。很多人在圈子里面都说，券商研究所其实是一家利润中心，从这个角度来说，它为高净值客户提供的专属服务相对比较少。包括它的选题，很多并不是高净值客户最关心的，这是第一个问题，或者是第一个盲点。
第二点，券商研究所都非常努力了，除了传统的报告以外，我们也会发现，其实现在努力在契合移动互联网的发展，我们看到很多优秀的首席研究员，首席分析师，包括他们对应的行业研究报告都会以公众号的形式在网络上进行发布。如果再仔细看一看，会发现其实他在移动互联网，或者是基于手机APP端所发布的相关的报告，跟基于传统PDF的报告并没有太大差别。可以看我PPT右边，这是我非常喜欢的分析师的报告，可以发现从报告的名字，到报告的摘要，甚至主要形式，语言表达方式，跟传统的报告都非常非常类似，甚至可以说没有任何改变。
我经常看到还有很大的券商，它会把自己PDF的报告，一页一页PDF的图片直接粘到上面来，做的是非常粗糙的。这里面经常上网，或者是用手机上网的朋友都会发现，整个互联网和移动互联网有一套自己专有的语境，甚至伴随着移动互联网的发展，语言表达方式跟传统的语言表达方式有很大的差别。如果你没办法跟上移动互联网的潮流，有一种很危险的状况，就是你可能已经out了。
第三点，我们发现券商的很多研究结果重视定性的分析，忽视定量，我并不是批评它们不做定量的分析和研究，相对来讲，定性研究在它们的研究成果里面占据了更大的比例。
第四点，现在整个券商研究的盲点，大家可以看看PPT右边广发的报告，都是以文字展示居多，像图表、视频这些干货在他们对应的报告里面阐释起来不太容易。大家有没有想到，现在微信公众号，微信里面的视频号，包括我们会看到B站，抖音这样一些新媒体在不断崛起，其实他也是把握住了视频、图表这些注意力对于大家的影响。所以我们会发现，其实现在主流的研究机构，对于这部分内容的契合是不够的。
第五点，投资者，后面我会提到雪球平台的投资者，他们越来越不喜欢说教，他们需要的是朋友，而不是老师，我自己个人感觉，不需要高屋建瓴般的语气，可能需要的是你陪我一起成长，你来告诉我这个事情怎么做，而我也愿意一点点按照你告诉我的框架去摸索，但是你不要帮我代为操作，或者直接告诉我结果。
雪球私募研究丨雪球私募研究的三个与众不同的特点是什么？
我们现在看到的这些所谓基于移动互联网模式之下新生活方式对于传统研究体系的冲击，我们再想想，作为雪球，一家移动互联网非常有名的APP公司，我们如何去把我们的研究，基于刚才所说的盲点，去发挥我们的优势。大概可能我们认为，雪球的私募研究应该有三个方向，或者是有三个立足点。
第一个，立足于买方研究，这是跟一开始我所说的卖方研究针锋相对的。相比较卖方研究而言，大家可以看看我自己画的这张思维导图，中间的部分，卖方研究和买方研究的差别，最核心的差别点在于我们的态度要表达得更为公立客观，甚至能站在客户的角度为他思考问题，这是买方研究最核心的地方。
既然买方研究，我们要探究买方到底是谁？你服务的买方不同，买方的决策框架，或者是思维体系也必然要随之发生变化。所以我自己也很深刻地思考了一下问题，我最近两个月想了想，雪球的买方大概是两种，第一个是传统的雪球球友，另外一个是体系外的高净值客户。
我们把各自的习惯分开做了一个简单的整理，对于雪球球友的需求，大概有三点，第一块是大家公认的，觉得在雪球的平台上，大家有一种陪伴的感觉，我们作为APP，或者是作为雪球私募的研究团队，也希望能够进一步增加陪伴的感觉，我们通过更高频，通过自助化可迭代的模式增加球友自助决策的参考依据，同时能够让他获得更高频的感知，感知到这个平台对他的互动。当他自己觉得股票或者是基金出现下跌时，有一个人可以帮他打打气，告诉他下跌的时候并不可怕。当对应的基金已经取得了不错涨幅时，也可以结合宏观和策略给他适当地泼泼冷水，帮助他进行止损，这是我们想到的第一点。
第二点，最近一段时间我持续在雪球的平台上跟大家做互动，我们会发现很多客户非常喜欢系统性的炒股知识。这样的需求其实恰恰也是我们可以为大家提供服务的，我们希望通过梳理行业研究的体系，增加知识性的输出。同样前段时间可能非常火爆的航运行业，或者是最近一段时间刚刚坐过山车的煤炭行业，很多人听一两个消息就选择对应的股票或者是基金投了下去。
事实上对于任何一个行业，我们最近也在做行业的思维导图，从行业的历史沿革，包括方方面面，以及行业未来几个重要的决定因素，非常复杂。可能我们自己炒股或者是买基金的时候，有时候陷入一种盲人摸象的境地，今天摸到了象腿，说它像一个柱子，摸到大象的鼻子，觉得大象像一个管子，事实上我们可以提供一个感知的框架，让大家看到的是一个完整的大象，而不止是大象的一个部分。
第三，我们可以看到很多雪球球友特别喜欢系统性的投资知识，这些知识现在可能更多的是一些券商首席经济学家的长篇大论来作为主要的输出，其实契合移动互联网的时代，快捷、数量化地展示宏观经济和资本市场的变化，给雪球球友以指导，而不是替他们决策，这是非常重要的。
这边我想说，后面我们会结合定量化的方式，以仪表盘的方式来计量宏观经济和资本市场的冷热。昨天我自己的公众号也发了一个预告帖，我是这样描述我们的角色，相对来说我们不是代驾的角色，但是我们希望做好您的导航仪，甚至当您开车的时候，可以随时看到现在车速大概是多少，现在还有多少油，还有多少电，为自主决策提供很好的依据。
所以我在想这一整套是基于买方研究我们自己的思考，恰恰这个也是雪球私募研究未来会长期践行的，相信如果沿着这个方向走，可能会跟大家的需求越走越近，大家可能对于我们的认知度评价也会越来越高。所以这边我在PPT的左上端说，可能我们的研究要强调客户陪伴，而恰恰这也是雪球这家公司长期致力于达到的目标。
讲到雪球球友之外，还有很多非雪球的球友，也是我们潜在的服务对象，我们称之为体系外的高净值客户。这些客户普遍接受私人银行的熏陶和洗礼，可能在资产配置，或者是投资的过程当中表现得更为成熟一些，更为倾向通过资产配置的方式来实现投资目标。对于他们的需求，如果我进一步拆解下来会发现，建立起一套完整的，可迭代的数量化的资产配置方式，对于赢得他们的信任是非常有帮助的。比如说VaR、CPPI这些方法，其实在境内很多的私人银行和投资银行都已经开始在广泛使用了。
我讲第一部分时多次提到这样一个词，数量化的方法，这也是作为雪球的私募研究团队，未来在市场上会着力发扬我们的优势，会广泛地运用数量化的方式，为我们的研究进行服务。如果说传统的券商的研究里面来看，大概有七成是定性，三成是定量，我们希望能够颠倒一下，我们会把数量化的方式充分验证每一个定性的判断，当我们听到一个对应的结论，或者是经典理论之后，希望都可以通过数量化的方式来进行破解，甚至我们通过数量化的方式对他进行进一步的优化和迭代。这边我们希望通过数量化的方法，打造为雪球研究最大的比较优势，而这个恰恰也是符合雪球自身定位的，这一点跟雪球球友更注重理性的思考有很大的关系。
这边如果说我们把数量化研究方法的好处用一个词，或者是一句话来形容，非常简单，叫定量研究不骗人，这边前期通过Facebook，跟很多境内外的应届生做了沟通交流，我们现在目前招人的重点，对于数量化，无论是学习背景，还是实习背景，我们都是有非常高的要求的。这里我们希望通过这些能力，更好的为客户提供服务，这是我想说的第二点。
第三点，雪球私募研究，未来我们有一点想做的事情，就是我经常会提到的，我们希望能够做研究界的白居易。白居易是唐代著名的大诗人，但是白居易有一个非常有意思的故事，别人做诗都是曲高和寡，白居易希望让他的诗篇老奶奶也能听得懂。我们做研究，我们的研究成果，不希望变成特别高大上的东西，我们希望能够让每一个热爱投资的人，每一个我们的客户都能从其中得到共鸣，其实我们的目的就达到了。基于做研究界的白居易，我给自己提了几点要求。第一点，不做客户看不懂的研究，比如说有很多高大上的经济学名词，可能在我们的研究体系之内，就慢慢会排除在外。
另外第二块，这个当然也是国家对互联网的研究，不做低俗的主题和形式，这种低俗不是常规意义上所理解的低俗，其实主要是通过一些阴谋论的方式博取客户的吸引力。但是这边我想说，其实对于阴谋论，我自己个人是非常抵制的，无论是最近看到的拉闸限电，还是最近一些房地产的危机，引发了美国国务卿布林肯对中国的观点。这些背后都有他自然的经济的逻辑，这边绝不是可以用一些阴谋论简单一笔带过的。对于这些话题我们是充分抵制，也希望帮助大家杠一下，拆解一下这些阴谋论背后真实的经济学原因，对于我们的受众来说还是非常喜欢的。
第三块，要注重互联网传播的方式，无论是语言方式，表达方式，还是传播的载体，也都会按照移动互联网的方式积极推动这个事情。
雪球的私募研究我就大概说完了，我想说说最近两个月我自己的思考，熟悉我的朋友都知道，我曾经在一家著名的商业银行的私人银行部工作了五年的时间，在那段期间我也做了很多研究性的工作，客观讲，来到雪球这段时间，我在思考刚才我所说的命题时，他是对我自己的一次颠覆。传统的高净值客户领域如何做研究，或者是研究发挥了哪些作用，大概有三个方向。
一是原有工作方法，是让客户对于我们的专业产生信任，从而对我们的决策给予了极大的认可，说白了就是秀肌肉，大家觉得我们很强，OK，不要多说别的了，直接按照我们资产配置的方案进行建议。其实这是一种很单向的沟通和输入。
第二块，对于传统的思想来说，原有过去的工作方法，更关注资产配置，略微淡化对于具体资产的处理。我们会告诉客户，你应该配置股票类资产，大概占比不超过40%，具体配哪四个产品，这四个产品之间的关联性又会怎样，这四个产品的风格到哪里，这是我自己反思过去一段时间，我们自己相对来说比较弱势的地方，这恰恰也是未来我需要通过数量化方式进一步拆解的。
第三块，传统思想，传统财富管理领域习惯给客户布道，忽视了客户对于具体市场知识和知识体系的传播。像我后面写的这句话，我们经常看到很多高净值客户，在私人银行一下签了五个亿，十个亿，甚至更高金额的全权委托的单子，把资产配置的权利交给了专业的投资机构。我就想问一下，这些客户难道就不喜欢自己去炒炒股，或者是在他的五个亿，十个亿资产之外，拿出五百万，一千万，小小地尝试一下市场的感觉，可能在原有的过程中，我们都忽视了客户这样一方面的诉求，大家都会有自主尝试的意愿。
看看雪球用户的决策自主程度，比我说的传统的富一代决策自主程度更高一些，这是我们之前做的数据分析，我们调取了1342个样本，会发现39%的客户都是深度自主型的，他们会完全按照自己的思考来做出判断。而45%的客户属于综合判断，他的表述是我会花相当的时间和精力来做出判断，大家看到这张饼图就会清晰，雪球的用户有84%的客户，可能会更关注自己学习咀嚼之后，再做出决策的爽感，而非你单纯对他进行居高临下式的灌输。这边我想说说，其实我自己这几个月的思考，也是对我自己过去，或者是对于传统高净值客户研究服务的再次颠覆。
这边是最近一段时间，也在雪球上活跃了一下，我们也会发现很多雪球的球友给我们提出了特别好的建议，我想说，有些事情我们可能确实没办法做，我们也有自己的能力边界。我之前在信托公司也曾经工作过，圈子里面特别流行一句话，美国信托业权威斯考特的名言，“信托的应用范围可与人类的想象力相媲美”，大家看信托公司的网站，一般都会引用这样一句话。
我想说的是，对比我们现在的工作，在雪球做私募研究，有非常明确的合规边际，哪些话能说，哪些话不能说，非常非常严格。我前一段时间私募观察家帐号下一个客户给我们提出的诉求。他看到我们输出的内容，他觉得好，但是他跟我们说了这样一句话，不想要这些泛泛而谈，只想要共同富裕的神秘代码。对应具体的产品，可能确实在我们这边谈起来并不太容易，套用一句网络上的俏皮话，这个臣妾真的办不到啊。可能我刚才讲了很多，大家对于我们会有很多的期待，其实雪球的研究也有我们自己的一些合规或者是能力的边际。
首先第一块，对于雪球这家公司，永远是合规重于山，对于私募研究来看，也要完全恪守公司的纪律。
第二块，现在雪球的私募研究团队，并没有投资咨询资格，所以我们无法像券商的研究员那样公开对于市场行业和个股表达明确的上涨和下跌的观点。但是我们可以给大家输出一些思考方式，或者是思维体系，这个我们是可以的。当然如果有些人希望我们能够荐股或者是推荐一些具体的产品，暂时还不在我们的合规范围之内，能力我们肯定是具有的。
第三块，站在我们的角度来说，我们更希望帮助雪球的球友和客户们一起成长。像我刚才所说的导航仪和代驾的思维逻辑一样，希望不代为客户进行决策，但是帮助客户提供决策的方法和思维框架，这个是我们想做的。
这边前面已经讲了很多了，说说我们现在在做的具体的案例，跟大家去分享一下我们现在的思考。
第一个，关于私募基金的研究，我们是雪球私募板块，肯定要研究这些内容。另外一块，私募研究不同于公募基金，相对来说研究难度非常大，公募基金每天都有净值披露，每个季度的季度报告非常清晰完善，这里面有他的前十大持仓，整个行业持仓的情况，包括其他的基金数据都非常全面。
熟悉私募基金的朋友们可能都会知道，私募基金是周度净值数据，没有完整清晰的截面数据，私募基金相比较公募基金，就像一个黑盒，破解私募基金的投资风格就成为行业内的一个难题，这些恰恰成为客户投资私募基金最关心的一个问题。不知道大家有没有感觉，今年年初的时候，可能会上一些知名的基金评价网站，天天基金网等等都会有对应的评级，按照他们的评级去买完的基金，恰逢今年市场出现震荡和调整，往往绩效都不会特别好。我倒不是批评他们，因为这是行业共同的状况，这是我们现在对于基金很多的评价，其实混淆了一个问题，就是我第二点想说的，我们会发现很多基金研究机构，甚至包括券商的基金研究分析，他们其实把对于基金能力的判断，和对基金业绩的预测，这两件事情混为一谈了。我跟大家讲一下，什么叫基金能力的判断？说白了，就是他过去做的好不好，大家都知道易方达基金有一位非常有名的基金经理，今年春节之前基本上已经算是出圈，进入娱乐圈的范畴。
过去几年的业绩非常好，我们可以根据过去的数字判断，他可能在某些时间点，特别是市场处于快速上涨的过程当中，更容易把握到某些特殊的行情，所以他的能力会很强。但是这些能力，其实不代表他在未来一定能够取得很好业绩的一种保障，这里面有几点。第一点，他的能力是否有延续性，我们不知道，或者说我们的评级结果并没有告诉我们。另外一方面，下一阶段市场该怎么走，市场的风格在哪里，他的投资风格能否跟市场的风格相契合？这也是我们不知道的。
这边关于私募研究，这两个问题混淆，可能会产生几个相关的脉冲式的问题，接踵而来。第一个，五星基金在未来表现一定好吗？显然不是的，我们之前做的很多数据分析和统计，9月份的量化报告里面特别提到了，私募基金有冠军基金魔咒，不独私募基金有，公募基金也是一样的状况。
截取各年排名前十的私募基金，前十大概比例分位是在千分之一左右的位置，除了极少数个别在第二年、第三年会有很好的业绩延续，其他的大部分基金要么业绩走低，回归正常，甚至还有很多基金出现了各种不合法、不合规的事情，导致这些基金公司出现了被吊销的状况。大家如果感兴趣的话，可以看一下我们9月份的私募基金月报，做了一个很详细的分析。点击查看九月月报
第二块，既然这个现象存在，我们就要去验证，基金的业绩、波动性和风格是否具有稳定性？这一块儿我们也做了海量的数据分析，最复杂的就是数据清洗，我们发现业绩和风格，其实延续性都不是很稳定，但是唯独基金的波动性，他的风险属性相对来说会比较稳定。所以这边在这样的数据验证结果之下，其实他对于我们的基金分类可能会产生影响，很多大家会看到，比如说某些代销机构，一般都会把以积极型为主的产品称之为股票多头私募基金。
这边我们想说说，其实在同样的股票多头产品里面，有些可能属于波动率标准差比较低的，大概维持在15-20左右，有些会持续稳定在30%左右。这两类基金，可能同样都是0-100的股票仓位，但是他们最后对应的分组，在我们的思维体系之下，一定是有不一样的。所以我们也会通过我们的数据分析，帮助大家把这些都筛选出来，这是我想说的第二点。
第三点，基于波动性的界定之后，我们可能会进一步识别私募基金的风格，比如说有些基金专注于成长股，有些公司可能专注于价值股，很多公司既不是成长，也不是价值，他会灵活的在市场当中选择不同的风格，来去适应市场的表现，我们可以称之为选股。不同的风格，可能对应不同的市场。
第一块，关于能力判断，如果单纯根据过去基金的表现给他打五星、三星，或者是简单看一下夏普比率，索提诺比率，这些属于基金能力判断的初阶阶段。这边我们最早尝试的马克维兹公式展开他的阿尔法和贝塔，后来我们发现马克维兹公式的精确度不高，我们也尝试用H-M模型，对基金的能力做了更好的拆解。大家会发现，这是我们在雪球上一百支多头产品的综述，今年业绩最好的就是左边这个图片中间的黄点，这个基金在择时和择股能力都非常强，如果买入他的话，对于市场行情不需要太多顾虑。
当然大家也会看到，其实左侧的图片当中，有一只基金处于图片的右下角的位置，表现了很强的选股能力，但是择时能力相对比较差，甚至为他的基金业绩贡献是负分。
很多人会觉得，你看他有严重的瘸腿，业绩可能不太好。我今天刚刚大概查了一下，这支基金在我们架上5.5年的时间，累计业绩超过800%，也非常好。其实我想说，对于我而言，筛选到这样的结果，很有可能为未来基于市场的研判提供一个很好的选基的标准。可能我们想选一支，无论任何市场行情之下，都会有不错表现的产品，毫无疑问，可能中间的黄点会非常适合这个客户。
但是很多人可能会觉得，我们预测下一阶段市场并没有整体性的行情，市场可能会走低，甚至可能市场就会维持振荡，就像今年这样的行情，可能我们会发现指数没怎么涨，但是很多的基金业绩表现不错，我们就可以选择基于图片右下角的蓝色的，选股能力很强的产品，这个是我们基于能力判断第一重的思考。
再看一看H-M模型，把我们架上的产品做了一个粗略的整理，我们会发现很多大部分私募基金都处于有选股，无择时的状况，只有少数的，就像在这个象限里面的第一象限的位置，是既有选股，也有择时，这个占比只有18.68%，还有10.99%的择时能力，但是他并没有选股能力，还有不超过4%，就是3.3%的，他两方面的能力都很欠缺。基于此，我们对于产品的筛选就非常清晰了，我们可以把处于第三象限的产品，直接可以忽略掉，我们会根据市场未来预期判断不同，进行有针对性的调整，相对基金预测工作，可能效果也会更好。
所以这边再给大家展示一下结果，我们选择的图片都已经做了匿名化的处理，会把架上的一些产品在今年对应三个季度的表现，我们做了这样一个平衡，价值和成长，这三个取向的分类。拟合优度整体还不错，不是所有的产品都维持单一成长的风格，或者是单一平衡的风格，大家都是会有变化的。这边我们整理了一下，按照三种不同的变化状态，比如说有些基金是风格压根未变化的，有些在今年三个季度出现了两次变化，非常灵活的。有些基金今年出现了一次变化，我没有苛责这些基金风格飘移的问题，今年市场的行情确实轮动速度非常快，有些人开玩笑说，今年什么美林时钟，都已经变成美林电风扇了，转的速度太快了。但是我们看一看，我们想探究风格变换最后的结果，如果变得好，能够取得更高的收益，我们为什么不接受你的变换呢？这边我们看了看，风格未变换的组今年以来表现得最好，大概是8.47%，风格变换一次，年化收益率是4.85%，风格变换两次，非常多动的组别，取得了5.39%的收益。当然可能我们的数据取的样本还是太短了，首先只是我们架上的产品，另外一方面，我们只是把今年的东西做了一个基础的测试，如果把时间延续得更长，相对来说，可以看到更多更有趣的数据。如果大家关注雪球上私募观察家这个频道，后续我们也会陆续把我们的研究成果在这个频道上放出来，希望大家积极跟我们多做互动。
最后大家可以看看这张图片，是我们对市场风格的整理，很多人觉得去判断市场风格不是很容易，我们发现还是挺有意思的，A股市场过去十几年时间一直呈现特别有意思的状况，大家可以看到紫色的线，社容增速的状况，我们自己把他做了六个月的移动平均。
同样的深红色的线是中证1000的指数的走势，浅色这条线是沪深300指数的走势，如果把社融的数据跟代表大盘的沪深300和代表小盘的中证1000结合起来看的时候会发现，每次当社融回落的时候，恰恰都是大盘股表现不太好的。从大盘股的构成也会发现，沪深300里面包含了比较多的金融地产，而这些行业当信贷收缩时，表现确实不可避免会出现一些颓市的状况。这边是我们一个小小的量化模型，我们可以通过这些模型去指证未来的市场，大概可能会潜在的走势，从而能够更有效地做一些相机抉择，这是我们对基金研究的思考，我们分析基金的风格，分析基金风格的连续性，并结合我们对市场风格的判断，从而预测他未来的好与坏，这是我们未来想长期去做的事情，这是第一块。
第二块，再举一个例子，大家如果关注雪球热榜会发现，现在大家讨论话题最高的是一支航运公司的股票，原因很简单，因为航运公司在疫情之后出现了快速的上涨，DDI、CCFI指标出现了明显涨幅，带动公司的累计业绩创下了令人咂舌的业绩表现。
对于这些热点，我们可以看到，雪球球友讨论这家航运公司时，结论分化非常非常大，有些之前的从业者，包括有些认真阅读了券商研究报告之后，会觉得这家公司还会继续上涨，而有些人可能会觉得，因为航运是属于典型的周期股，已经兑现了前期的利润，恐怕后续就好不了了。
我们经常会在雪球的平台上看到，这两方球友经常就这个问题争论不休。还是回到刚才我所提到的，其实我们对于市场，对于行业，甚至对于周围世界的看法，其实有的时候就像我们在摸象。如果只掌握了很局部的东西，对于这个事情最终的理解，应该一定都是有偏差的。这边我想说，其实可能我们在后续会持续针对一些热点行业，结合我们的研究思考，把这些行业的思维脉络图都梳理出来，包括我们之前看到球友跟我们互动时提到，你做的航运行业的研究分析很好，但是很多数据我找不到，这个怎么办？大家可以看到，我们在思维导图里面把一些重要的数据，检索起来并不太容易的，都会以链接的方式附在里面，大家如果不方便找的话，可以随时看我们的思维导图，帮助大家来实现按图所记的效果。
对于这个行业研究，我们针对一些具体的数据，很多人觉得你看他现在的库存有75，到底是高还是低？绝对量我们其实是看不出趋势的，大家可以看到思维导图里区别于传统的有些机构或者是个人在做的思维导图，增加了对于很多数据的趋势性的判断，我们会把他最近一年、两年，甚至十年对应的指标的走势，会陈列在上面。大家看到的可能不是一个结果，而看到的是一个趋势，相信这对于大家进行决策分析会提供一个更好的助力。这是我们现在正在做的一些事情。
现在我们大部分雪球私募的投研团队发的内容，主要是雪球的私募观察家这个帐号。常规内容每个月跟大家分享两块，第一块是月度的大类资产，配置的策略报告，另外一块是私募基金的月报，结合市场的变化，私募基金市场的变化，量化的视角，跟大家展示我们的思考。除此以外，结合市场的热点，或者是投资者非常关心的问题，比如说我们觉得最近感觉写得还不错，比较受到的大家欢迎的是9月17号发布在私募观察家上的一篇文章，主要是写中证500的，给大家做了一个科普。相比较其他中证500的文章，这篇文章里面特别好地恪守了客观公立，坚持了数量化的分析方法。当时我们提到中证500的估值并不便宜了，主要是有两点思考。
第一个是说本身中证500的指数调整的机制，这边跟沪深300今年6月份时发生了一批成分股的互换，导致估值下降。另外一方面，我们很认真研究了一下中证500的组成情况，我们发现周期股，有色和采掘在里面的占比很高。大家都知道，伴随着PPI的上行，有色和采掘恰恰处于行业的高点，我们识别到这两点之后，也算是给大家做的一个比较好的警示。
后面我们会发现，9月底，包括10月初的时候，当中证500热度开始出现回落的时候，有更多的人给这篇文章点赞，也说明我们的思考得到了大家的认可。包括我们还会再做一些交易策略方面的研究，市场下跌的时候该不该做投资，越跌越买。我们还会提到有些知名的基金经理会说，当上证综指PB多少倍的时候就可以买入了，这些我们都要去杠一下，看看你说的1.5或者是1.6，是不是一定是对的，是不是会有更优化的策略安排，这些都是我们工作当中持续致力去做的。
最后一篇是从BDI看航运业的“十年河东，十年河西”这篇也受到大家比较多的欢迎，一方面我们更侧重于故事性，前期帮大家回顾了一下BDI指标成立的历史原因，另外一方面，我们还是以一个旁观者的角色帮助大家回顾一下整个航运行业各个周边的细节，包括具体的指标，甚至我们也提到了航运业可能在即期发展出的关键的东西，比如说端到端服务模式的改进，帮助大家做投资参考。最近一段时间，我看了一下雪球上的评论，这篇文章还是不错的。
刚才我们说了很多，我想用一张思维导图，把现在整个雪球私募投资研究团队在做，或者是未来要做的事情，大概做了一下整理。这边大概可以看到中间的部分，研究内容分成几块，第一块是宏观经济，第二块是市场策略，基于宏观研究，该去在股债、商品这中间如何进行均衡的配置。第三块可能会做一些行业的研究，基于行业研究，再做一些产品研究，主要是针对私募基金。有了产品研究之后，就要去想一想怎么买，比如说我们现在已经决定要去买对应的私募基金，买500万或者是1000万，应该是什么时间点买？这个月买好还是下个月买好？对应的日历效应会不会在里面发挥作用，这些都是值得思考的。
最后我们想说说资产配置，不同资产之间的关联性，组合之间，包括通过持有之后的复盘，跟宏观经济进行关联，这个是一个完整的闭环，我们需要不断去复盘对于宏观市场策略的理解，从而去落实到最终的资产配置，这是一个完整的体系。
在这个体系之下，现在已经完成的是顶层思考，我们现在大概已经明白了，前期已经跟大家讲过，我们的研究工作是连续的，不是孤立的，不是今天推完一篇关于航运的报告之后，就没有下文了，我们后面会帮助大家梳理他的思维导图，也可能就一些行业的重点事件及时帮助大家发表评论。包括基金研究的月报，每个月都会不断迭代更新我们的模型，你们看到我们现在做的是很粗浅的事情，相信这个事情当我们发展一年、两年、三年之后，可能会成为一个不可小视的力量。
第二点我想说说我们的表达是简要的，清晰的，我们不做那些连篇累牍的长篇大论，我们希望做一些大家能够听懂的内容。
第三点我反复强调了，我们不替球友做决策，但是我们提供决策的依据。我们对工作的态度，不急功近利，但是更相信聚沙成塔，一点点把这个事情做好，最后的结果就很可观。现在正在进行的工作，从宏观，一直到行业研究，一直到最后的资产配置，有几块。第一块，我们正在积极地梳理各项研究有关的一级指标，也在努力地创建二级指标体系，依托数量化的方式去度量指标的温度，如果我们自己往脸上贴金，跟量化基金做的某些事情有点类似，他们可能通过机器学习能够掌握的模型会更多，我们希望如果私募基金可能在决定一个市场策略，或者是宏观方向的时候，他们会用到50到100的的模型，希望我们用到10到20个，其实可能就好了。因为事实上过多的模型对于最终的决策，很多时候会起到扰动性，这边真实的增益并不大了。
第二块我们想说正在做的工作是基于行业研究，我们希望按照市场的热点树立一级、二级行业的关键指标和数据来源，我们这周今天已经把煤炭的做完了，后续的航运、银行，包括医药、军工这些陆陆续续都会推出来，大家可以随时关注私募观察家的帐号。关于行业研究这一块儿，思维导图这一块儿就不多做介绍了。
第三块关于基金研究，刚才已经跟大家分享了几个内容，基金评价和基金预测，建立多维度的基金评价体系，了解基金取得业绩的根本原因，并且根据市场策略和行业轮动选择合适的产品。在交易策略方向，我想提几点我自己的思考，第一个是价值投资，不等于必然买入，很多人一提到价值投资，我看好一支股票，一直拿着，等待就可以了。但是事实上来说，任何一个价值投资的经典原著里面都没有提到价值投资等于长期持有不动。根据市场的节奏进行调整，也是符合价值投资应有之意的。在安排大的市场节奏之下，我们也可以给大家一些比较好的对应的建议。
另外一方面，我们希望在市场下跌的时候，可以通过数据帮助大家做一些坚定持有的信心，大家更有信心地持有下去，市场有效性并不充分的情况，日历效应是大有可为的。这边熟悉欧美市场的朋友们都会知道这样一个观点，5月份卖出，不要5月份之后再持有股票了，但是你可能需要在11月的时候买入。结论就是根据欧美市场的业绩回溯，每年5、6、7、8、9、10这几个月带来的是超额负收益，11、12、1、2、3、4正收益表现更为明显一点，现在又到了11月的时间点，是不是可以做一些加仓的动作，也是我们需要帮助大家通过数量化的方式进行整理的。
关于资产配置，我们希望未来能够论证不同大类资产跟子资产之间的相关系数，建立市场策略跟资产的相关性，构建投资组合，定期检验投资组合，并结合宏观的变动去进行一个及时的修正。说白了，很多球友特别在意投前和投中的过程，但其实很多时候我理解投后，相比较前两者而言，可能更为重要一些，这边及时调整资产的组合，才可能给资产增值带来更有效的长期保障。
这边说完了现在框架跟我们要做的事情，我们也看一看现在的一些成功和失败的案例，比较成功的就是刚才我说的中证500这一篇，现在点赞数可能会更多一些，我自己复盘了一下，这篇文章写起来比较受欢迎，第一方面，和市场的关联度比较高一些，因为前段时间大家都在热议中证500。第二方面，我们正是怀着质疑的心态看待市场很多热度很高的观点，我们开玩笑称之为正本清源，我们习惯在关键时刻杠那么一下。大家都在说中证500被低估了，是真的吗？这边还有人说，这时候我们会看到一些国内比较专业的人士，开玩笑说专精特新被反复强调之后，会说中证500的专精特新含量很高，我就在想中证500和专精特新到底有没有关系？我们带着这些问题，通过数量化的方式，一点点把这个指数拆解得很详细，似乎也得到了大家的认可。第三块，刚才提到的，这也是我们工作的核心，我们更细致地进行了数据的清理，在中证500的案例里面，我们对于他的指数的编制，调整规则，包括成分股的市盈率的变化，我们都做了非常详细的数据清洗以及数据分析，得出来的一些结论，其实他的指向也很强。
以上是付老师给我们分享的关于雪球目前的研究，大家以后还想看到什么样的研究，欢迎与我们进行讨论~
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