sosme:不考虑资金分布的收益指标有很强的欺骗性

最近@mono 以雪球工作人员的身份拜访了@sosme 老师,向他当面请教了近年来的投资心得。sosme注重实证研究,他提出资金分布理论,认为不考虑资金分布的收益指标有很强的欺骗性。

@sosme 我实证时最早的三家公司都买的是B股,刚好当年6月1日B股正式对境内普通投资者开放,实证就是从B股开始的。后来万科B股的价格比A股还高了,我才把它的B股全部换成了A股,中间实际上又有一个套利。万科最终为什么赚32倍,当中是有很多个环节的,而且B股没有再融资,后来股价上涨后我并没有在更高的价格去参与增发、配股什么的,实际成本非常低。后来但斌的一些言论就已经有点不实在了。比如十年前买入A股,在十年间反复参与可转债、配股、增发什么的,实际上成本会被拉高,不会像他说的那样能赚那么多倍。

我感觉,不管做公募还是做私募,他们所说的一些东西是言过其实了。我跟他们比,最大的优势是我真正独立投资者的身份,可以如实表达自己内心的想法。无论基金还是银行,都有一些销售趋动的性质,正如《客户的游艇在哪里》讲到的,金融行业中真正把钱赚走的是服务客户的中介机构。投资人在牛市中赚了钱,但在熊市时都加倍还回去了。市场上有很多宣传和信息由于涉及到利益,实际上是华而不实的东西被无限放大,把很多人套了进去。

包括投资机构经常提到的投资收益率,我觉得也有一个误区。我后期研究的一个重点会与市场的资金分布有关。这个很有意思,可以揭穿很多资本市场的骗局。炒股的人都有感受,在牛市的高潮时期市场交易量是最大的,沉淀的资金也是最多的。比如股价从100元涨到了200元,但90%的投资者都赚不了一倍,因为很多人都是在接近高点时进入的。美国曾有研究指出,美国股市100年来的年均收益率大概是8%,我认为如果考虑(时间序列上的)资金分布因素,实际不会有那么高的收益率。因为股市总是在最高点积累了最多的资金,整个市场的加权平均成本实际是被抬升了的。简单的统计结果(股指从多少点涨到多少点)只是一种幻觉,甚至是骗局。一旦考虑资金的分布,投资人的实际成本是显著高于假设的。其实,如果搜集了充分的历史数据,这是可以作为一个很有意思的课题来研究的。我凭感觉看出这是一个骗局,但需要实证。偏差程度有多大,涉及的资金大概有多少,需要一个定量的结果。当然,目前从定性的角度,做出这个判断是没有问题的。我觉得长期来看,实际情况可能比所谓的“7赔2平1赚”还要差,因为70%的人把70%以上的资金都集中在了牛市最高时期

所以我现在认为,如果2007年市场处于高位时,有基金经理能够暂时封闭自己的基金,不接受新的申购,那就真的很有境界了,这在牛市中往往是做不到的。但斌在当时算是被我刺痛了一下,所以他对我也不是很“感冒”,主要就是他出版《时间的玫瑰》,以及基金的扩容。他现在的基金净值大概是1.5倍多,但当时的投资人到目前应该有不少都还是亏钱的。就是资金分布的问题,因为他的很多客户都是在《时间的玫瑰》和当时的行情蛊惑下,净值2倍左右时进去的。和基金最初的成本比较,看上去现在的确是涨了,但和加权平均成本比较,客户的总体盈利是被虚高了的,其实还有部分客户实际是亏损的

资金分布理论至少能让普通投资者清醒认识市场。牛市的时候大家都在进场,熊市都要离开。熊市的持续时间和下跌幅度是难以预测的,比如招商银行现在跌到9块多,可是跌到15块多的时候就有不少人认为是“熊市”了,大家对熊市的判断都是很主观、很武断的。作为投资人都应该问自己,如果市场不是自己之前预想的那样,应该怎么办?如果经常这么问自己,他的操作就会很平稳、谨慎,也具有了很大的主动性,从而很抗风险。

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