在杭州站的活动上，芝商所特约合作讲师@甘灿荣 分享了关于美股投资穿越周期的研究。从1929年到最近的几年，虽然整体来看美股是一个长牛的走势，但是在一些年份里也发生了很大幅度的回撤，大的回撤超过50%，小的回撤也有30%左右。他认为，股指对冲是穿越熊市的可行方式之一。此外，买入商品期货或对应的期权，也是穿越牛熊策略的重要补充
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甘灿荣：各位球友，大家下午好！很高兴又来到杭州和大家进行一些分享。今天的主题是《以史为鉴，制定穿越牛熊的策略》，在我投资的领域里有一部分美股指的投资，所以今天就和大家分享一下我的见解和策略。
简单的自我介绍，我是国内期货交易所，包括芝商所的特约讲师，会发布一些关于美股指方面的分享，今天就带来了我对美国股市整体情况的理解。虽然今天的主题是穿越牛熊，但是牛市也好，熊市也好，其实它都是价格积累的体现。从1929年到最近，在这么多年的时间里，虽然我们看到美股最终是一个长牛的走势，但是在这些年的时间里，都发生了很大幅度的回撤，大的回撤超过50%，小的回撤也有30%左右。作为一个普通的投资人，我们都很难说一直持有一个权益类资产，当我们遇到这么大的行情波动的时候，很难说我们心态上或者从我们的资金承受能力上来说，能够扛得过去。当然，我们现在站在这里回过头来看，如果我之前一直持有美股，可以赚到很多的收益，但是我很难保证在当中如果出现一次很大幅度的危机的时候，我能不能保住我的资产或者说我之前的胜利成果。所以我喜欢将这样穿越牛熊的说法拆分，拆成历史的小片断来进行归类，以此我们可以看看能不能发现一些规律。简单来说，如果我们知道现在的股票市场也好，其他的资产类别来说，可能出现风险，那么我就买个保险、期权保护住就好了。如果保护得好，就可以比较好的保护自己的资产。像最近杭州的天气，两个星期以前我在杭州坐飞机，延误了11个小时，是我有史以来延误最长的时间，就是天气原因。从这个角度来说，我们不知道风险什么时候出来，如果我知道会延误11个小时，我就不坐飞机了。但回头一想，其实我只是不知道那天会出现天气的问题，就这一段时间来说，杭州的天气就是雨季，会容易出现下雨的天气造成飞机的延误，最好的方法就是改坐高铁。所以这次过来我就坐了高铁过来，就很好地规避了天气可能发生的风险。所以做投资来说，具体哪一天的风险，我们是不知道的，作为今天站在讲台上和大家分享，我是一个专业投资者，但是我也不知道哪天会出现风险，可是我可以通过一些手段来发现哪些时间段可能在股指上或者股市中会出现的风险，从而使用最简单的方法
-- 对冲的策略，来规避风险。
所以，今天我的主题是以史为鉴，就拿刚才美股的这100年以来的走势，通过类比看看我们能不能找到一些规律，让我们在这个时间段里知道应该怎么做。首先，大家看到美股可以分为两个阶段，一个是长达18年的大牛市的时间阶段，一个是长达12年的长期盘转的区间，红色的区间就是长达12年的大幅度盘转的区间，美股当中所有指数的跌幅在50%甚至以上的跌幅，发生的时间点都在红色区间。在另外18年的长期上涨趋势中，它可以拆分三个小段，每个小段大概是6年的时间，前面上涨6年，中间会有一个小幅盘转6年，后面再有一个上涨6年左右的上涨趋势，前面已经走了两个18年，那么按照我的预测，现在美股就正处于第三个18年长牛市期间。以现在的时间图表划分，总体来说，现在是处于这18年当中，这中间6-7年的盘转区中。
接下来我们做一个什么样的事情？我们做一下简单的历史价格的类比。第一段时间就是1987-1994年，长达7年的时间中，1987年发生了什么事件？就是美股87年股灾。总的来说，股指短期内发生了35%左右的回撤，当时美联储的救市策略就是“救市”三部曲：第一步，印钞，当时是降息。第二步，怎么做？国家财政部拿到钱以后，怎么救，救哪里，救多少。第三步，解决当时市场大幅度下跌的主要动因，87年下跌的一个主要动因就是太多大型的基金去做空期货来对冲。所以当时就出台了限制做空的政策措施。通过三部曲以后，87年的股灾就救回来了，而它正好处在美股发生调整的6年盘转时间中。可以看到，从87年以后，整个股票的股指走势当中，发生回撤以后，以338点作为中轴，就出现了长达7年的盘转时间，另外出现了两个高风险可能会发生回撤的时间点，区间中部和最后那段时间。为什么中间区间部分会可能发生回撤呢？最主要是会有一个退出的机制，美联储印钞不是无限的，会有一个收回的动作，这个动作通常会发生在危机过后的2-3年时间，他们就会讨论收回这个动作。所以通过这个类比，我们可以看到现在指数运行到什么阶段。另外，这个区间的跨度，跌幅是在30%，高度大概是在40%。
下一段时间大概是在1956年-1962年，这个区间的中轴就是50年左右，跌幅在20%—30%之间。在这个区间的中部会发生一个指数的调整，当然，跌幅并不是很大，但是会发生调整。另外一个时间段是在盘整期间的最后那一年，发生了一个比较大幅度的调整。而这两个例子，我们可以看到，区间的底部是在30%左右的水平，峰值是在45%左右，以这个区间的中轴来算。
我们罗列出这些特点以后，是为了评估一下现在的市场有没有可能发生一些风险？现在美股处于18年的长周期中，中间是分为三个6年，第一个6年已经过去了，从2018年开始，美国股指市场出现了大幅度的震动，涨幅并不大，但震动很大。包括2020年新冠疫情导致股市出现大幅度下跌，整个运行状态还是具有借鉴意义的。首先底部跌30%，到2100点。刚才我讲所有的历史是有借鉴意义的，那么股市从标普500的点数上来说，刚才的区间底部是45%左右，再给多一点点空间，到区间中轴涨50%，到4500点，而现在标普的点数是4200多。如果刚才的推理成立，那么现在美股是什么样的市场？起码站在我的角度来说，我不敢说这一定是能够发生很大的下跌，但是未来的预期，我想应该可能我们要稍微调整一下，不要那么高。甚至如果出现了一些突发性的事件，假如现在的新冠疫情变种的病毒，在大范围、大面积的其他国家，包括欧美、中国全部又重新来一遍，那么对整个市场会有多大的影响？我不敢说这会有多大的影响，但是如果真的是发生，再来一次像新冠疫情这么大幅度的下跌，我不知道大家能否扛得住。
假定刚才所有的分析结果都告诉大家了，风险是有可能会出现的。在这个市场当中，还是需要去进行投资，还是要参与这个市场，那么怎么办？我们需要制定相应的策略。我的策略当中，制定穿越牛熊的策略，利用期货的衍生工具，大概有两种办法：
第一种办法，对冲。对冲就是获取优质组合与指数间的速度差。简单来说，你已经持有了很优质的股票，可能是指数类的股票，也可能是你认为很优质的股票。如果你不想卖，但是又认为指数有风险，那么你可以做空。可以用期权的方式，也可以做期货，市值对等就可以。优质组合如果能够跑赢指数，那么就获得了中间的速度差，可能长期上涨趋势中收益不会那么大，但是如果有大幅度震荡的时候能够保住自己的资产，而一旦被你保住了以后，做空的部分可以做获利兑现。
第二个办法，套利。利用衍生工具间的特性，获取额外的利润。这个套利是和市场上的涨跌没有特别大的关系，尤其是期权的一些套利的做法，它其实和市场的涨跌本身来说不是有特别大的关系，只是跟价格的落点和预期有一点关系。
关于股指对冲，我拿过往的优质组合来说，就是纳指。前面10年时间，可以看到纳指在中间有50%的很大幅度的回撤，但是如果我们长期持有，我认为科技引领市场，能够大幅跑赢传统市场，那么就买入纳指的期货，然后做空道指期货。对冲完了以后，这么长时间，长达10年左右的时间，我们就可以看到，它中间的回撤比纳指小的多，起码我们扛过去了。所以说，对冲就是让你们可以有更加安心的持仓办法，我持有优质资产，可能我在趋势上来说，赚的钱会少一点，但是可以规避大幅度的市场的系统性风险。因为一旦出现系统性风险，整个市场的波动会很大。既然没有办法去预期，那么我们就做最简单的办法，就是做速度差的获利。
另外，做这种速度差，指数之间速度差的交易，它的另外一个特点就是可以穿越牛熊。我们要知道，做投资基本上总结起来有两种长期获利的办法，一种是恒者恒强，另外一种就是均值回复。我们可以看到，纳指和道指新科技类的股票或者说资产，和传统类的股票和资产之间有一个翘翘板的效应，一段时间是纳指很强，道指很弱，一旦出现泡沫的时候，泡沫达到顶峰，就出现了迅速回归的过程。这种翘翘板的效应是有一个均值回复的特点，所以说我们可以根据当前市场的宏观预期来进行调整。比如说前面十年是纳指很强，科技引领市场，传统经济很弱，所以纳指能够长期跑赢道指。现在经过疫情以后，传统经济恢复的速度会比科技类的恢复速度更快，那么道指就会比纳指更强。这会不会形成一个趋势呢？根据历史情况来说，它是有可能形成一个趋势的，就是等于说传统经济虽然是增速慢，但是通过科技类的加持，它可能在传统领域焕发新的活力。
刚才讲了简单的股指期货之间对冲的办法，另外一个策略就是用期权。期权是牛熊市都可以用的策略，这个策略假定我们持有的都是优质的资产-纳斯达克，我一直看好持有纳斯达克，但是又怕有风险，那么我可以卖出期权来进行一些对冲。持有指数，不断通过卖出短期的股权来进行获取期权金，这个策略可以优化长期收益10%，甚至20%左右的效果。简单来说，哪怕这个指数发生了很大幅度的回撤，但是我起码做期权的长期交易，可以获取20%左右，或者少一点10%-20%左右的安全垫，对长期持仓来说是有补充的。
还有一个办法，再延展一点，我们可以做其他的品种，可能不做美股，可以做其他的和我生活息息相关的类别，比如说商品，比如说原油等等。对于原油，我们也可以做另外的一些策略，比如说卖期权，但是我现在卖期权是用什么样的方式？比如说，我预测它不会超出我预期的区间，根据方方面面的分析，那么我不卖太长时间，就卖一周时间，这周原油的波动价格都是在10%左右的区间，这个10%是通过统计之后得到的结果。我算的是概率的钱，和趋势没有关系，在这周结束以后，这个概率刚好符合我的情况，没有超出，那我就把期权的收益做到手了。这是另外一个衍生品的策略，这和趋势没有什么关系，是和概率有关系，长期去做，也可以得到很不错的收益，能够弥补你在持仓这些优质资产中的一些损失。
以上是我今天给大家带来的是一些策略。简单来说，如果要穿越牛熊，其实我们可以有很多东西来做，而芝商所具有更多的股指类的衍生品工具，比如说道指、纳指、标普的股指期货，也可以用股指期货对应的期权，可使策略多样化。另外，我们也可以拓展一下，做其他商品类的期货和期权，像最近通胀预期很强，很多朋友就说这个通胀预期是否会持续。那么，通胀持续就会带来很明显的交易机会，就是商品要涨价，这是我从去年一直讲到现在的。那么商品要涨价，最直接的办法就是去买入商品的期货或者对应的期权，比如说农产品，原油、铜等等，这些都是你可以去使用的，通过这些工具你都可以优化或者是说对使用股票的资产进行补充的策略。所以说，做商品的期货和期权也是穿越牛熊策略的重要补充。
时间关系，我的分享到此结束，谢谢大家！
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