雪球Club港美专场深圳站精彩回顾|雪盈证券资深用户Galois Tang:未知的信息才知道未来的走势

近年来,港美股投资越来越火热,踏足港美股投资的股民日益增多。为了帮助广大投资者解析当下港美股市场,4月24日,雪球于深圳举办了雪球club港美专场活动,此次活动以“布局粤港澳大湾区”为主题,与大家共同探讨港美股投资机遇。


活动邀请到了雪盈证券资深用户、腾讯前员工 @GaloisTang ,与大家共同分享港股投资经验。他表示要做价值投资,长期来讲以十年为单位;对于我们已知的信息只能知道当前的股价,未知的信息才知道未来的走势。最后还提出了择时的三个层面,即宏观形势、行业趋势以及企业基本面。

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以下为演讲实录:
Golois tang:各位雪球、雪盈的小伙伴,大家下午好。留下的小伙伴一定是对腾讯投资非常感兴趣的吧?主持人邀请我讲一下这么多年投资腾讯的经验和心得,所以今天我的演讲题目是《当我买腾讯的时候,我在买什么》。

我之前在腾讯待了五年多时间,在互联网工作近十年,这十年间一直从事港股方面的投资。这两张图也代表我个人的标签,中间这张是和雪球的CEO,旁边是我和小龙的合影。还有一个标签是慢慢变富,贝佐斯问巴菲特,全世界这么多有钱人,也这么多聪明人,为什么就你成功了?巴菲特说,因为没有人愿意像我一样慢慢变富。这也是我自己的信仰。我也会给身边高净值人群做些资产配置的咨询。

今天主要分四部分讲,一个是做价值投资,长期来讲以十年为单位,未来十年投资方向是怎样的?什么样的赛道是最优的?这里面会有一些逻辑。最后我选择了腾讯,为什么腾讯是值得的?当我们看到一些价值标的的时候,我们什么时候应该买,什么时候应该卖?大家都说择时是很困难的,但还会有部分指标带领我们,让收益做得更高。最后是个人关于腾讯未来的看法,就是长期机会和风险。

为什么要进行终生投资?这里面有一个小故事,我家在2014年买第一套房产的时候,我妈取出了银行三年期的定存,一年利息大概是百分之二点多,我很好奇甚至懊恼,我妈为什么在那个时候家里就有10万块不考虑买房也不考虑做其他投资,放在银行里做定存,明显2%的年化收益率没有办法追赶通胀,甚至是非常失败的。所以我们说世界经济史是通胀史,美联储长期目标控制在2%,中国也差不多。通胀本质是税收,也可能是我们见过的最大税收,也就是铸币税。既然要投资,投资的大类有哪些呢?房产,也就是固定资产。现在的阶段大家也知道,房住不炒。我们已经走过了房产的黄金时代,来到了白银时代。而世界上没有一个国家是靠房地产发家致富的,日本是一个失败的典型例子。还有一个关键的是房地产投资是现金流为负的,在中国几乎任何一个地方买套房子,你的租金是没有办法覆盖月供的,付完首付之后还要往里贴钱,所以投资房产的现金流为负。我觉得现在刚需房产是没什么问题,但已经错过了比较好的时代。

保险资产可以简单讲一下,我认为这是很必要提的。最基础的意外、重疾、医疗,大家不需要买很贵的。任何一个投资者都是背负一定风险的,保险是以一个高杠杆的方式帮你把这部分风险承担住。意外重疾医疗一年买个不超过5000的就可以。很多保险代理人都在推寿险,原因很简单,寿险分成高。但寿险作为养老保险的补充,我觉得如果你对自己投资足够自信,未来你是可以跑赢收益的话,可以不必要去配寿险。有些人钱确实比较多,配寿险可以理解。前面三个意外重疾医疗是每个投资人一定要布局的。

现金流资产。现金流资产一个是打工,就是工资性收入扣掉每个月房租,最后每个月的结余。你有正向现金流,会持续为你创造现金,现金可以用于你开展其他投资业务,这是很好的事情。而创业前期是需要投入,但一旦企业正常经营起来,每个月都会给你带来现金,像饭店超市这种。

最后是权益类资产,像股票、债券之类的。因为每个国家几乎都有股票,这里主要针对三类,发展中国家、发达国家,还有一个是衰落型的发达国家。发展中国家像中国、越南、印度,发达国家像美国、新加坡,衰落的像日本、欧盟,他们已经在负利率状态里了。这个时候选国家就比较重要了。越南和印度投资具有极度的不稳定性,美国是发达国家,GDP已经慢了一些,所以最优选中国核心资产。对比越南、印度,投资中国具有相当大的优势,因为中国政策稳定性够高,GDP对比美国够快。中国资产主要在哪三个市场?美股、A股和港股。我个人主要在港股这里。这里有一个小的对比图,这个数据来自一篇公众号的文章,大家可以对比一下,千万富翁含有企业主、职业股民、炒房、金领。但亿万富翁里,20%的金领消失了。互联网里面高收入人群比是BAT员工吧,我们之前算过,bat员工这一辈子好好干挣到1000万很容易,按平均年薪100万算,做到几千万也是OK的。但如果只打工,你几乎是不可能过亿的,一个是税收,还有互联网本身的行业特征,比如中年危机。炒房的路子在慢慢被封堵,剩下的职业炒股是一个好方向。当然还有一个更大的方向就是创业,很多人觉得风险大,但要做到亿万,创业可能是一条更好的路。

我们知道一个时光机理论,是软银CEO孙正义提出的,“即发达国家走过的路,发展中国家会走;而发展中国家走过的路,落后国家会走。”现在美国发生的,未来大概率也会在中国发生。巴菲特之所以如此成功,有个重要因素是他生活在过去美国强势的一百年,中国要成为世界霸主一百年,那么极有可能会诞生中国版的巴菲特。这个市场是绝对有可能的,我们可以拭目以待。

这是2020年《财富》统计的世界500强里面美国和中国公司,美国有中国没有的行业是食品与饮料、保健。所以我最终结论是三个长期投资赛道,消费、医疗、互联网。现在我们谈投资消费医疗互联网好像大家都在说,但我的底层逻辑是在这儿。中国一定会往这个方向发展,而且医疗行业还没有一个比较好的巨头,未来我相信肯定会有,也许是恒瑞,也许是其他公司。而消费的逻辑很简单,就是通胀、涨价。最近宝洁可口可乐都在涨价,所以消费股的股价可以穿越牛熊。

我最后选择腾讯,我的理由是大致是这样,符合十年投资逻辑的三大赛道。另外我是从业者,也有一定时间积累,我前同事有很多去快手、抖音,有时候和他们聊一聊也知道些内部信息。比如前阵子字节让员工用年终奖换股权,这也是越来越鸡贼的做财报利润的方式了。还有资金体量大的适合做龙头,不要做中小市值的股票,流动性问题可能造成想卖的时候卖不掉。还有弱者原则,这是我自己的一条投资原则,所有参与股票投资的市场里面都是对自己过度自信的人,因为不对自己过度自信的人是不会来到这个市场的人,我相信在座的每个人都觉得“我比别人聪明”。那些觉得不是很聪明的人就是买指数基金或者压根不碰的。这时候所有市场参与者都认为自己比别人想象中的聪明,这个韭菜思维的反面,是我是市场上比较愚蠢或者最愚蠢的那个人,当我是愚蠢的人,我面对一堆饿狼的时候,我应该如何保护自己呢?这个时候就会给自己增加很多原则,很多约束性条件,比如有些股不要碰,有些想碰的尽量不要碰。少即是多,防止被割韭菜。还有公司文化,工作五年间我对腾讯的组织架构有一定了解,Google很成功,百度有点问题,我觉得里面有个重要的因素——理想主义者和现实主义者结合的公司,Google的拉里佩奇和谢尔盖布林善于做产品和用户价值,而谷歌有个特别重要的人施密特,他来关注企业战略和商业,Google在很长一段时间都做得很牛逼。而百度只有一个李彦宏,找了一个陆奇,最终还是没有成功。腾讯在这一点很好,在理想主义者有马化腾和张小龙,把握产品价值和用户价值方向。商业和战略层面,有Martin刘炽平,Martin当时从高盛过来的,是非常有商业战略和眼光的人,能将腾讯做的好产品和服务适宜地进行商业化,并进行战略性布局。这里有个数据,这是2020年腾讯财报提到的,利润同比2019年增长30%,员工薪酬平均支出同比下降4%。这样看,是不是觉得买腾讯股票其实比在腾讯打工更划算?企业每年增长30%利润,结果员工平均收入水平居然下降了,不对齐的部分就是让利给投资者了,所以买腾讯就是在让整个互联网的最优秀的一批人帮你打工。

腾讯的投资逻辑,比如互联网最经典的收税模式,还有说腾讯是20年前的中移动,还有护城河够高,有微信,还有强大C端产品矩阵,QQ、微信、手机管家很多过亿级的产品,在C端几乎是完全占据市场地位的。还有投资业务,投的很多互联网公司组合起来,腾讯的估值就可以看成是中国互联网的ETF,关键是他投资很精准,投资能力和投资之后的回报率甚至超过红杉、高瓴。腾讯过去很多年一直是互联网行业最佳雇主,连续好几年,员工满意度最高的。还有产品价值,比较早践行产品价值和用户价值的公司。最善待股东的CEO,这是小马哥说的,“IDG资本和盈科数码投资了我们,他们给了220万美金,分别占公司20%的股份,获得投资后我们都很努力,不想让投资人亏钱。大家都知道风险投资者肯定有很多亏钱的项目,但出于很强的荣誉感,腾讯的投资方面,在生别的项目上亏钱我管不着,但一定别亏在我们头上,不想给别人当反面案例。”有CEO站在前台的公司至少不会给你作怪,他愿意拿自己一生的荣辱赌一家公司。腾讯在互联网里面政治觉悟算是比较高的,马化腾前脚说金融是一个慢活,后脚蚂蚁金服就出事儿了。游戏板块腾讯也是比较早做防沉迷的。

这张是腾讯的股价图。在2014年,腾讯5拆1,大概500港币变5个100港币,之后在2016年年底左右出现180的价格,那个时候我全仓进去了。2016年之后遇到2017年的王者荣耀,王者荣耀发了60个月的年终奖,出现戴维斯双击。腾讯最高就在2018年,从180冲到470,差不多是3倍。接着出现了封游戏版号,导致和平精英长期运营亏损,一毛钱赚不到。后来由于版号导致戴维斯双杀,加上王者荣耀把2017年财报基数拉得太高,最后跌到250,慢慢从250回血,最近比较高的点位是770多。我大概740抛了大多数筹码,当时是北水疯狂进货,有一天直接拉了10个点,这是非常恐怖的。上周五收盘是632,据最高点回撤20%多。

腾讯的数据。我讲的很多东西外面可能没有,也是我个人的经验总结。股价三年翻倍,按七二法则平均每年增长24%。营收年增速是20%+。游戏业务决定腾讯股价底部。什么时候腾讯会有底,比如现在腾讯业务比较好,所以这个底部价格也不会太低,但250那一年,如果大家有这个意识的话,可能之前就会思考,游戏这个现金流业务已经出现了问题,腾讯的低部价格可能会想象不到的低。平均每年会出现两次比较好的买入时机,一般是回撤>20%。合理的PE,腾讯合理PE在40倍,波动在30-50倍之间。

择时,下面按三个层面逐层深入往下分析。首先是宏观形势,这和腾讯没有太大关系,主要是市场是牛市还是熊市,未来会发生什么事情,尽可能在好的市场时机里做市。大家分析今年这次美国国债飙升和恐慌情绪关系不是很大,主要是因为美国放水导致美国国债和股票双升。放在往年不放水,如果美国国债涨,美股基本会崩盘走熊,因为美国国债升相当于避险行情,资金全买国债,情绪不看好美股,这个时候美股会形成崩盘。历史上这条经验还是很行得通,这次没有验证和放水太大有关。还有巴菲特指数,讲美股上市公司和美股GDP的比值达到比较高的位置,股市会很危险。还有韩国经济,韩国经济在全球经济的金丝雀,韩国造船很牛逼,所以经济业务会受外贸的影响比较大,如果韩国经济出现问题,对全球经济也是一个先行指标。还有进出口贸易的波罗的海散干货指数。实体经济是挖掘机出货量,这个数据决定了对实体经济的信心,这个不是口嗨,是大家实打实拿钱砸出去的,觉得未来实体经济要复苏,我要多买一点挖掘机,因为订单已经下过来了,马上就要干活了。股指的PE百分位,像美股标普500指数恒生指数,会有一些PE的百分位,看是贵的还是便宜的。流动性指标国内国际都有,国内像MLF、SLF,还有利率水平像房贷利率、实体利率,房价是被打压的状态,实体经济利率却想做得更低,两者有差异。还有准备金,还有居民储蓄。未来A股是不是比较好,要看房贷杠杆率是不是比较高。还有像疫情,居民收入比较差,对流动性也不是很好,市场难有好机会。

行业趋势。每个行业都不一样,分享下我所在互联网行业的大概趋势。一个是移动互联网红利消失,C端互联网是饱和状态,B端互联网天花板比较高,有一定提升空间,比如SaaS。平台型公司发展遇到反垄断瓶颈,内容型公司出现机会。像米哈游出的原神就属于内容型公司。老大被反垄断,利好腰部企业。比如拼多多,互联网腰部企业都会受到益处。政策强调互联网回归服务属性,限制野蛮生长。这是非常长期的趋势。

回归企业基本面。有利好、利空和中性的。视频号这个事情比较确定,我认为视频号从目前来看应该能够很好抢夺抖音的用户时长,因为路径很短,平台上也有很大优势,更能吸引创作者,未来很可能超越抖音。但短视频有点像电子鸦片,未来还会有监管介入。游戏业务,虽然腾讯游戏是在复苏,但在短期还维持在增速在20%以内,不希望枪打出头鸟,万一政策再来一个游戏管制。利空就是金融业务因为蚂蚁事件短期承压,之前也比较克制,可能因为蚂蚁事件会更克制。还有去年四季度因为腾讯财务报表有并表收入,这部分并表导致四季度增长非常高,这个问题会对2021年财报有压力。

技术指标,我用得比较多的是PE百分位、PS百分位。PS百分位就是市销率,市销率在互联网里面可能比PE更好一些。支撑位有季度的MA60,年为单位的MA250。还有索罗斯反身性理论,最近腾讯不断上涨,用价值投资很难理解,用索罗斯的趋势投资就很好解读。还有戴维斯双击,2017年腾讯王者荣耀很好,腾讯出现戴维斯双击,进入腰斩也是因为游戏版号出现问题,出现戴维斯双杀。技术形态对大盘股比较有意义,头肩顶,2018年出现明显,还有金年春节腾讯出现明星的双顶形态。还有身怀六甲、黄昏十字星。

这是24号的数据,大概股价是620,对应的PE百分位是13%,对比PS,PS在30%,距离目标买入的20%百分位是有一定距离的,所以说PE有时候会失真,失真的原因就是去年四季度导致滚动PE下降得厉害,互联网想把利润做高很简单,大部分成本是人力,裁员就可以大幅做高利润。PS可能会更真实一些,也可能未来回调到580,但调到580这个20%分位就是非常适合买入的情况了。

腾讯长期机会。我们已知的信息只能知道当前的股价,未知的信息才能判断未来的走势。预期一定是price in股价里面,大家都知道的信息对炒股没有太大帮助。我这里提供一些信息和个人判断,比如腾讯拆股,马化腾说希望降低门槛,让更多用户参与到公司成长的过程中,分享腾讯公司的成长收益。如果按照这条思路,腾讯现在已经600多了,往后拆股预期会越来越强,可能拆股之后涨,也可能是拆股之前涨,拆股之后跌。还有字节上市,如果上市视频号估值会重新提升。房地产颓势,权益配置提升,北水持续重仓,腾讯肯定是最大受益的。还有腾讯融了很多美元,美元处于低息状态,融美元是提高资产负债率,就是加杠杆,可以提高ROE,也就是净资产的回报率。

腾讯波动和恒生科技指数会有一个同步,因为投资了很多恒生科技指数里的企业,比如腾讯明天要涨1个点,但是因为恒生科技也要涨,最终腾讯可能会涨2个点,反之如果遇到熊市也是一样。

长远来讲,马化腾的腰是很大的风险,张小龙抽烟也挺厉害的。这些创始人的健康还是要很关心的。还有员工炒股、加杠杆,2018年就有这样的事情。大量同事满仓杠杆梭哈,这种事情对于公司员工会有很大的影响。还有企业文化变质,腾讯企业文化是很好的竞争力,如果发生变化也需要关注,大家谈得比较多的反垄断法也会有一定影响。

最后分享一点投资鸡汤,年投资收益率介于年职业收入的1-10倍是最好的,如果一年50万,你的投资收益如果没有50万,你两条腿不能同时走,你就想把另外两条腿打断,不做投资了,如果挣不到什么钱就不想干了。还有为什么是10倍,这也是一个个人经验,如果你一年挣了500万,工资只有50万,你明天想干嘛?辞职专门炒股对吧?但对于一个不到40岁的年轻人来讲,过早荒废职业是一件不太好的事情,职业除了带来收入还会有行业经验,行业经验会帮助你更好地去理解企业运作这些东西,并不是只有拿工资这么简单。“你永远赚不到超出认知范围之外的钱,除非靠着运气,运气赚到的钱最后又会靠实力亏掉。直到你的认知和财富相互匹配为止。”这句话我觉得对未来很长一段时间都会适用。

大家平时投资也比较辛苦,赚到钱的时候给家人买点礼物,请朋友吃顿饭。你成功了懂得分享,这样你周边的人会更希望你变得更成功。

一点鸡汤,希望能帮助到大家。

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