雪球Club港美专场北京站精彩回顾|伯言2020:2020交易复盘与2021春季展望

3月28日,由雪球主办的雪球Club港美专场活动圆满启动。首站北京站以“港美打新未来展望”为主题,特别邀请了知名自媒体人 @老郭聊新股@肖申可比克@小白说港股,雪球人气用户@伯言2020,以及雪球十年知己@刘志超,共同来到活动现场,与到场用户畅聊“港美打新的未来展望”,为球友们带来干货分享+港美股打新实操案例。 

雪球人气用户 @伯言2020  ,曾任某百亿私募策略总监,给球友们复盘了2020年的投资总结,以及在新的一年如何寻找景气度上升行业中绕不去的公司,并对2021年的春季行情机会进行了展望,认为真成长是永恒的投资机会,同时以全球经济复苏为主线展开的故事也值得关注。

以下是演讲实录

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 @伯言2020  

伯言2020:谢谢大家。我投资港美股其实也有一些特殊原因,因为我之前一直在国内的私募基金工作,由于合规原因我的持仓不能跟公司持仓有任何重合,所以被迫只能不做A股,做港美股。

    但港美股做这么多年下来,发现港美股跟A股有很大的区别,这个区别在于它的资金结构不一样,港美股的机构资金占比比A股高很多,它的量化交易占比高很多,这会有什么不同呢?在于港美股的中长趋势交易会非常好做,因为一方面机构资金的聚焦度很有限,往往只能在这个股票池里做投资。另外由于大量量化交易的存在,如果大家了解量化交易就会知道,量化交易是一个增强趋势的交易模式,所以港美股其实会是相对于A股而言更好做的市场,因为它的中长期趋势很明显,它的短期博弈性不那么强。

我今天跟大家做2020年交易复盘和2021年春季展望,时间比较短,这三点我简单过一下,展望部分多说一点。

    这是去年做的一个结果,最后结果还OK,247%的收益,17%的回撤,其中用模型拆一下选股贡献159%,行业配置贡献90%,投资日胜率60.92%,选对了方向之下也有一些比较好的公司。

    如果看净值曲线,可以明显分成四段:第一段是1-3月份,这段我定义为没什么意思的阶段,其实就是2019年核心资产行情的延续,但3月份由于疫情原因市场发生了翻天覆地的变化,因为疫情导致流动性释放,它给成长股带来了非常大的机会,可以看到从3月-7月是特别好赚钱的机会,我在雪球上会写投资月报,我在3月份时说这是一个播种的机会,因为当放水的时候你只要跟着水就行了,而不要故意逆水。7-11月份是另外一个新的阶段,在于国内的流动性已经开始收缩了,昨天有朋友问我为什么私募基金在去年7月份之后超额收益普遍下降,但公募基金还在上涨,因为我主业投基金更多,我当时跟他们说可能因为私募基金更追求绝对收益,其实去年7月份国内流动性开始收缩的时候已经是一个很明显的预警信号了,所以趋于保守的私募基金可能会进行调仓,但公募基金还是相对收益考核,布局重一点。所以7-11月份整体是盘整期和风格收益期,11月份就纯粹是资金驱动的泡沫期了,2、3月份泡沫开始破灭,每个阶段切换还是挺清晰的。

    具体到2020年的投资我分析有几点感受,这是雪盈后台导出的热力图,展示一段时间下来你操作的所有股票的涨跌幅,它可以让你做归因分析,我分析了几点:

    一是真正的主要收益来源就在于你是否能长期持有几只好股票,去年我一共操作了48只股票,但90%的收益只来源于6只股票,也就是说你只要持有了这6只股票,其它事儿不做差不多也是这个收益。这六只是微盟、心动、腾讯、中远海控、紫金矿业、BPY。

    二、交易有什么价值?很多人会觉得做短线收益会很牛逼,但我可能还是机构思维多一点。我自己跟很多基金经理聊,大家对于交易的定位还是认为好的交易是用来降低回撤的,扩大收益的价值不是很大。

    3、打新是好东西,尤其对我们做股票为主的,10倍杠杆的打新是好东西,我看了一下有几只股票,比如金科服务,祖龙娱乐等,当然,可能我是以股票投资为主,我觉得打新不代表开盘就要卖,因为香港有很多股票上市的定价是非常合适的,我中签的这些股票收益为什么很高,因为它开盘后我不但没卖,跌了还会继续买一点,可能是去年的市场太好了,这些公司也没有意识到这市场这么好,所以公司会以很合理的价格上市。刚才老郭讲的这些公司,有一家公司很好,时代天使,那个公司有可能会是牛股,如果买中可以考虑不要时间太短。

    简单介绍一下我的投资思路,分三块:风控、选股、交易。最核心的是选股,我简单提炼为:寻找景气度向上的行业里绕不过去的公司。选择景气度向上的行业大家都能理解,什么叫做绕不过的公司?绕不过去的公司不一定是这个行业里最大的公司,也不一定是涨得最多的公司,我称之为“辨识度”最高的公司。因为当一个行业存在绕不过去的公司时,比如周期股里的紫金矿业,互联网里的腾讯、游戏里的心动,这证明它的竞争格局是清晰的,会防止意外的产生。二是当存在绕不过去的公司时,由于市场辨识度高,所以价值发现的效率会很高。另外对散户很重要的一点在于散户相较于机构的研究能力差得非常多,比如我之前所在的私募,有有50个研员,每个人就重点研究10家公司,但如果你的标的是辨识度很高的公司,你的研究劣势会被大大缩小,因为关于这些公司的研究实在太多了,所有个人投资的研究、机构的研究、券商报告都在发。所以我觉得最核心的就是寻找景气度向上行业里绕不过去的公司。

    另外在选股的基础上有两块,一个是交易,我特别关注故事演绎到了哪里而不是关注股价到了多少钱”,这和机构的思维完全相反,因为我在私募基金时更多是做资产定价,这个股票能涨到60%,但自己归因下来,这种方式对于真正做投资不一定好,因为我们往往会出现你预先设定了价格,但市场会涨出那个价格高很多,或者你认为这个公司长期就值2000亿,但市场就在1500亿时大幅回撤,你又舍不得卖,也造成很大回撤,这时候原因在于投资是科学的一面也是艺术的一面,资产定价就是科学占绝大部分,只用一种思路其实问题很大的。而且大家都知道,研究是人做的,人做的东西就有缺陷,所以我会更关注故事演绎到了哪里。

    举个例子,关于中远海控,我在雪球上写过一个帖子《中远海控独家三个阶段》,以周期股来看,市场关注哪些核心因素、看哪些指标,看股价涨跌;第二阶段它可能会成为价值股,配合良好的市场情绪,进入到泡沫化角色的阶段。在投资过程中我只要关心现在故事演绎到哪里了,他能不能进入到下一个故事阶段,进入会怎样,进不去会怎样来决定我的投资。

    三是防范宏观变化带来的性风险,现在主要就是流动性。

    最后一句话:投资信仰,交易情绪。刚才说了很多分析逻辑、思路,但不管是什么样的逻辑和思路,都会遇到一种情况,你分析的逻辑跟市场就是不匹配,你的思路就是遇到很大挑战,这时就看你的信仰够不够坚定,可能这里玄学一点。

    最后跟大家过一下2021年的投资展望,首先虽然现在市场跌了很多,但我认为2021年还是结构性机会很明显慢牛的格局,首先从长逻辑而言,这一轮慢牛有两个大的逻辑,第一个逻辑在于中国的经济发展由债权为主的投资拉动转为以股权为主的创新驱动,这是一个必然趋势,它是中国在全球产业链攀升的必然,如果大家关注政策会发现在2014年、2015年开始发展中国多层次资本市场就是每一届政府工作报告反复提的事情,所有政策的指向都是在于如何能帮助社会资金更好支持实体企业,尤其是支持实体企业创新。

    如果我们把眼光拉长来看,从2014年到现在我们一直处在一个底部不断攀升的慢牛格局,只不过因为A股博弈性很强,期间波动会很大。

    二是中国居民金融资产远远低于美国,房产资产占比远远高于美国,这里没有拆开,其实中国居民在金融资产的配置上权益资产的占比更是非常小,最近两年大家疯了一样的买基金,公募基金即使到了那么高的位置也不停的有人买,那是中国居民大类资产转移的趋势。我跟身边一些私募基金的投资人聊你是什么时候开始买私募的?会发现大部分人都是在2019、2020年才开始买,可能2020年7月份以后买的人是被赚钱交易吸引来的追高的一批人,但还有很多人是2019年开始买的原因在于没什么可投的了,就开始看其它的机会,往股市转移,这个趋势也仍在继续。

    这是长逻辑。单看2021年我也认为仍然充满结构性机会,简单拆一下股价的公式,其实就是EPS×PE,也就是盈利乘以估值。现在很多悲观的人更多是从PE的角度考虑,由于流动性收缩导致估值下降,但如果我们从EPS的角度考虑,有非常多的企业今年过得很好,从宏观经济的角度而言今年也会很好,所以我们可以去找这些本来PE不高但EPS增长很高的企业,它的机会还是很大的,这些企业在哪里?我先给大家从监管角度拆一下:

    先看需求。首先中国的需求完全复苏了,不用展开说,中国的疫情防控是非常好的,如果看数据的话,2020年出口累计增长23.6%,其中12月18.1%是近十年同期最高值,投资上这块全年虽然只增长2.9%,但如果我们看中间这张图的投资增速,可以看到进入到下半年它的回复速度是非常快,12月它的增速也到了10.2%,基本也是历史很高的高度。

    消费虽然有一点下降,但如果我们看扣除掉汽车石油的限额以上商品的零售增速,它已经恢复到状况,从中国需求层面看有很大的复苏了,但这可能是预期到的事情,在很多公司上已经price in了,但我们可以看到海外的需求是更大的需求,市场还没有充分认识到。我们看两点:1、抑制疫情需求的因素就是新冠疫情,但疫苗接种速度还不错,欧洲稍微慢一点,但美国速度还不错。2、由于去年一年把美国人、欧洲人都关在家里,还给他们发钱,现在他们处于什么样的状态?右边这张图,美国家庭部门的储蓄率现在可能处在近20年来最高的位置,关家里不让出门还发钱,消费增速上可以看到,它是在过去十年中一个非常低的位置,我们结合起来看,它们的消费需求已经被压抑很久了了,手里还放一了堆钱花不出去,从海外需求来看它的潜在增速也是非常高的。

    这种情况下企业怎么样?企业盈利也是加速回升的,从量和价的角度来考虑盈利,所有收入无非就是产量乘以售价,左边的图是中国工业品的增速和产量的价格,右边的是M1和PPI,从量的角度而言,中国工业品的消费增速已经回到了疫情前的状态,如果往前倒,可能它会进一步解释为什么从4月份开始大宗商品就进入到牛市,因为制造业会先一步备货,我们也可以看到很多制造业企业四季度利润增长是非常快的,因为生产已经恢复了,而从价格上来看,我们来看工业品的价格主要看PPI指数,但相对PPI数还有一个更先行的指标M1(一般领先PPI在6个月左右),右下角的黄线是M1,12月的时候已经开始反弹向上了,按照这个一般趋势而言可能在6个月(比如3月、4月、5月、6月),大家可以看到PPI有明显上行,可能市场才会意识到原来这回经济复苏已经这么快了,但那时候大家可能会进一步把通胀、滞胀预期打进市场,但哪怕通胀来了还是有很多相对通胀友好的企业,而那些企业在去年没怎么涨。

    从需求而言,无论国内国外需求都很强,从企业盈利而言可以看到伴随着需求已经开始从四季度有回升了,在今年随着疫情的管控、各个企业开始补库存,对于这些上市公司的盈利影响是非常大的。这些主要在哪些企业呢?更多还是制造业企业和资源类企业。

    2021年看好哪些投资机会:

    1、真成长是永恒的投资机会。这些公司是穿越牛熊的,不用管经济怎么样,它就是能涨。

    2、以全球经济复苏为主线的故事展开。刚才跟大家也分析了一下,今年企业盈利增长的核心点在于经济复苏,在于疫情管控,以经济复苏展开的故事会分成三个阶段:第一阶段其实在于备货阶段,一些为了生产而需要提前准备的东西,比如说上游资源品、原材料,也比如说早周期的机械设备,这些已经涨了很多了,无论是紫金矿业还是三一重工,包括美国的卡特彼勒,也涨了很多。

    第二部分是这些制造业企业拿到材料开始生产成工业品,工业品进行销售,然后有好的销售结果,制造业会有业绩兑现,可能大家未来在一季报、二季报会逐渐看到中国有一批各个细分制造行业的龙头企业利润都特别好,现在估值只有20倍,利润增速可能有40%、50%甚至60%。目前有一些行业已经反映一些行业还没有反映。

    第三部分,当制造业企业利润开始增加之后,它对于下游两个行业就有很大的利好,一是以银行为主的金融行业,坏账降低了,企业再扩大生产有新的贷款需求;二是可选消费行业,当经济开始复苏,企业业绩增加之后居民收入也会增加,对于可选消费行业的拉动也会很明显。

    所以如果我们认同全球经济复苏的逻辑,其实以全球复苏为主线展开的故事,可以按这三步走,我觉得它可能也是今年的一些投资机会。

    就是这些,谢谢大家。

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全部评论

投资下半场04-02 06:20

值得品鉴

肉食僧侣04-01 20:00

🐮

槟榔巷痞04-01 18:25

这类的手法已经是陈腔滥调了,疯狂补贴后,带来的是什么,有目共睹,但人总是很难摆脱低价诱惑的,其实平台玩的是付款账期现金流,倒闭哪天,雪球才变成雪山,作为互联网经济的基础是便民,优选,扩大进销渠道,促进竞争下的生产力发展,而不是疯狂的犹太法则

南国树懒04-01 17:29

转发。

赌场我来了04-01 17:12

坚定持股,等待花开