雪球人气用户二马由之:银行的前景没那么积极正向 长期没那么看好

 #2020雪球嘉年华#   现场,雪球人气用户 @二马由之   表示:我对银行股的观点很清楚,长期我对银行股没那么看好。金融脱媒的趋势明显,在加上息差的下降是一个大的趋势,这两个因素把银行的收入卡定了,所以银行的前景没那么积极正向了。

以下为演讲实录:

二马由之:大家好,我是二马由之。投资银行股非常长的时间了,我想今天跟大家一起分析我对银行股的观点。

    昨天跟张佳男聊了一下,9月份我发过一篇文章做过直播,说要择机离开银行股,导致很多人清仓割肉了,我觉得大家没看过这个文章或者没看过这个直播,我的观点很清楚,长期我对银行股没那么看好,短期我是看多的。今天我想跟大家完整地分享关于银行股的观点。

    台下很多人看到老师的观点,以及对银行的看法。我来雪球的时候,我知道有相当多的人在研究银行股,投资银行股,雪球有非常庞大的群体,你发表看法有很多人非常在意,但这是我自己的看法。我想跟大家分享一下,因为这是有逻辑,有数据的。

    第一,我们看银行,先看行业,抛开具体的公司,我们看银行股长期的前景。我从几方面:

    从银行业务角度看问题。存贷业务是银行最主要的业务,我们从三个关键点来看:贷款规模、息差和不良。把这三点把握住就可以看清楚。接下来分别从这三个维度看一下。

    贷款规模分析。先做定性的分析,我认为银行的增长,贷款规模会逐步提升,现在我这个观点有一些变化,变化来自于什么?金融脱媒的趋势企业融资从间接融资慢慢向直接融资转换,这个趋势我们说了很多年,这是定性的判断,很多人没有在意定性判断后面的定量数据是什么。我们看一下数据,人民银行公布的数据,2019年社融规模增量中贷款占比66%,同比下降3.7%。2020年上半年贷款占比59.2%,同比下降9.4%。我们不敢说是断崖式下降,但也是非常恐怖的数据。我们看企业债的数据,2019年占比是12.7%,同比提升1%,这个数据到了2020年上半年的时候变成16%,同比提升5.3%。这个趋势非常明显,贷款比例的下降,直接融资提升了,金融脱媒的趋势明显。我们今年看银行的贷款规模是增加的,2018年底或者2018年下半年经济出了点问题,2019年和今年疫情原因的放水,我们实际看贷款规模是增加的,一旦经济好转,M2经济增速降下来,银行贷款规模都会下降。这是我们从规模角度看银行发展的情况。规模有两个因素,这相当于贷款规模。我们从收入增长的角度来说,我们看息差的情况。从息差来看,我先说一个结论,我认为息差的下降是一个大的趋势。我们现在国家的GDP增长到美国的三分之二,考虑今年疫情,我们比三分之二还多,我们长期的高速增长是无法支撑这种情况的。息差的下降也是合理的情况。简单参考两个数据:

    一是来自于德意志银行的数据。全国政府负利率债券的数据,2019年是15万亿,2016年是7万亿,短短几年时间负利率提升的比例可以看出,低速增长经济体利率状态的反映。

    二我们国家的数据有限,我用LPR的数据。LPR2019年出来一个数据,叠加了2019年经济情况不太好、降息的背景,我们看这个数据时可以看到一个下降的趋势。因为这是比较短的趋势,可能说明不了太多的问题。明年经济回暖可能会上升一点,但方向没那么好把握。总体来说,经济走势、降速、调结构的趋势,基本有定性的预期我们息差是往下走的趋势。从刚才说的规模角度来看,再从其他角度来看,一个规模,一个息差,这两个因素把银行的收入卡定了。收入卡定了,收入不太增长或者没那么快的增长,有收入才有利润,它的前景没那么积极正向了。

    再看银行另一个很重要的原因,银行的杠杆,我投资银行最关注的是不良的数据。我觉得杠杆行业安全是第一位的,虽然我觉得它的发展还可以或者估值方面让我愿意投资,但一定要控制住风险。我们看不良趋势,两个因素影响长期不良:

    一是金融脱媒背景下,更优秀的企业选择直融,剩下的企业相对来说比较差,但直融趋势愈演愈烈时,银行的存贷业务的客群是比较差的客群。所以资产质量方面不一定真的下降,但没那么确定,没那么保障。

二是经济放缓,有可能好的企业并不会受明显影响,要看结构性的调整。好企业还是有利润,人家走直接融资。留下的企业盈利能力、偿债能力都不好,从这两个角度来看,我们看不出银行在资产质量方面未来会向好,我指的是非常长远的未来,不表示今年、明年。这是很短期的经济波动,不在我的考虑范围内。我看企业是往长看趋势怎么样,跟一年半年,甚至两年的投资没太大关系,拉长来看,你的判断和选择是非常关键的。

我对这一块做一个总结,我们谈了不良等等东西,我更多的聚焦点是银行的对公业务,企业相关的这部分业务,从这部分业务来看,我们存在着规模息差不良,整体的趋势不说是一定下降,至少是一种不积极或者不正向的状态。

    很多人说,存贷业务是下降了,银行还有一块很重要的业务是非息业务,它的增长会弥补存贷业务的下降,因为这是我们讨论必须回答的问题,有的银行像兴业银行是商行加投行,是不是未来投行的发展会弥补商行的情况?我们从一个银行说明不了问题,但是我们做一个定性的分析,投行的业务说起来很好,但是我们主要看一下它聚焦在什么地方,更多的是聚焦在发企业债,我们就以企业债为例来说投行业务,以这个为代表来说。原来企业贷款息差是比较高的,发企业债的时候是赚手续费,所以从收益角度来讲,提升的非息收入是弥补不了贷款业务这种息差下降的收益的减少。所以非息收入我没有研究很细,但是我做一个简单判断,我觉得非息收入的提升弥补不了银行在息差规模下降方面的收益。所以从大的面上来讲,以前对公业务的评价是周期性的,可能按投资周期股的思路看,但是如果是往下走的时候,再按照周期去判断,难度就是非常大的,有可能你觉得它是底部,最后没抄到,这些年很多在投资大行的时候,这个情况已经表露出来了。

    银行业到底值不值得投资?因为就我自身而言,我是不投对公业务的银行的,因为我是从风控角度看的,对公业务类似于风控、企业破产的事情很难把握。我投资银行基本上是聚焦在零售行,我们说零售业务的特点或者说零售业务会不会受刚才情况的影响。零售业务的特点是什么?高息差或者说资产质量或者说风险是比较低的,我们可以看到像民生这样的小微贷款,小微企业可能会破产,但是个人破产的难度我觉得太大,这个其实是我投资零售行最基本的逻辑,即使深圳出了个人破产法之类的事情,但是那个相当艰难,所以从这个角度讲,银行的零售业务还是非常不错的业务,如果你投资银行的时候,你关注一下零售的银行。

    我们看一个数据,平安银行2020年半年报数据,个人贷款息差是7.63%,不良率是1.56%,我知道很多银行的息差只有一点几,平安银行能到7%,这是多么高的息差水平。有人跟我说平安银行不良,我说这个不良即使是3%,我都不会再买,因为相比于7%的息差,3%算什么?平安银行的不良一直在好转。所以从这个角度讲,零售业务是一个非常好的,如果我们认为这是一个赛道的话,零售业务是非常好的赛道,所以我只投零售行,我说我买平安银行从来没有觉得难受,就是赛道的选择。如果大家都看出这个赛道,银行业都看出零售是好的赛道,那这个赛道会不会出问题?会不会后面变得非常拥挤?银行个人贷款的出入或者竞争格局是什么样的?

    这张图是蚂蚁上市前夕,中泰证券给它做的分析,他把个人贷款分为了两部分,一个是前面的低息的部分,大概4%以下的部分,他认为这部分义务是传统银行的,我觉得也不尽然。很多银行是在抢这部分业务,我2015年办个人消费贷的时候,民生银行的利率是8%左右,现在农行个人消费贷的利息已经到了3.9%,所以这部分绝对是竞争激烈的红海,这也不是我们关注的,很多人说个人贷款竞争多激烈,这部分我们不考虑,我们考虑的是画红圈的部分,这一部分是银行个人贷款方面,如果你想做好,一定在这方面拿出自己的真功夫来,这部分的机会在哪呢?其实是在科技的能力,因为主要是风险定价的能力,风险定价有两个核心点,你的科技能力,你的数据能力,当时分析蚂蚁的时候,蚂蚁是具备这个能力的,但是我们认为跑出来的零售行也是具备这个能力的,比如说招行做零售业务很早,做得不错。现在我们重点说平安银行,为什么平安银行能跑出来?因为它依靠了平安集团,有平安集团庞大的资金投入、科技优势还有更多的场景、保险、银行、证券、普惠金融综合的数据,所以平安银行能跑出来,其他想学平安银行的银行就可能没有这些资源和条件,跑不出来。

    所以零售业务我们看到一个情况,首先是非常好的赛道,另外还有很多的门槛,不是谁都能把零售做成的。好赛道又有门槛的时候,其实从投资者的角度来讲,就是一个非常好的投资机会了。所以我们说银行,我从来不单独说银行,唯一说的是零售行,如果说你投资银行,一定把自己的注意力聚焦在零售,我就说这么多,谢谢大家!

雪球转发:26回复:134喜欢:68

全部评论

封仓拾年2021-03-10 19:52

基本认同

tkpxq2020-12-14 22:36

从国有几大行里面选,我看好建行

杨非特2020-12-07 06:35

一直都不懂银行股怎么判断好坏,谢谢分享。

泓盛坤泰创投2020-12-07 04:33

银行龙头股回调了可以买的,至于那些小型的地方城商行,我觉得还是少碰为好。

玖码2020-12-07 01:14

二马什么时候成老师了?