一、公司简介
1、 公司历史
湖南电广传媒股份有限公司的历史可以追溯到1994年。1994年3月，湖南省广播电视厅批准成立"湖南广播电视发展中心&# 34;。同年5月，"发展中心&# 34;领取了湖南省工商行政管理局核发的18378654-3号《企业法人营业执照》，注册资金1000万元。
1998年，经湖南省人民政府湘政函(1998)91号文批准，在全资改组湖南广播电视发展中心的基础上，联合湖南星光实业发展公司、湖南省金帆经济发展公司、湖南省金环进出口总公司、湖南金海林建设装饰有限公司四家企业共同发起成立湖南电广实业股份有限公司。
湖南广播电视发展中心将其全部资产与负债投入股份公司，并以经湖南资产评估事务所评估后的净资产13716.89万元人民币，按72.9%的比例折为10000万股国有法人股，由湖南广播电视产业中心持有；湖南星光实业发展公司、湖南省金帆经济发展公司、湖南省金环进出口总公司、湖南省金海林建设装饰有限公司四家企业各以现金按每股价格人民币1.371元分别认购300万股、200万股、200万股、100万股，共计800万股，其中湖南省金海林建设装饰有限公司持有的100万股为法人股，其余均为国有法人股；同时以每股9.18元的发行价格向社会公开发行5000万股A股，为社会公众股。改制后，原湖南广播电视发展中心本部改为电广实业本部，原湖南广播电视广告总公司改为电广实业广告分公司，原发展中心节目分公司改为电广实业节目分公司。
电广实业的控股股东为湖南广播电视产业中心。产业中心是经湖南省广播电视厅[97]湘广人字第39号文批准成立的大型国有企业。1998年7月，湖南省人民政府以湘政函(1998)83号批准其享有国有资产投资主体地位。
复制了一段百度百科的内容，我们先来整理一下思路，电广传媒的实际控股股东是湖南广播电视产业中心，属于国企控股，实际控制人是湖南广播电视台，湖南台完全控股湖南广播电视产业中心，也就是说，电广传媒的实际控制者，是湖南电视台。
也就是说，作为湖南台的下游，湖南台的好坏，会影响到电广传媒的好坏。
2、 公司架构
我们先来看看公司的整体架构
从集团的架构上我们可以看出，电广主要涉及的业务有：有线电视，有线网络业务，影视内容业务(包含境内外)，资管业务，广告业务，和房地产酒店业务，这一点我们也可从审计报告中查询到。关于主营业务的比例各位见图
我们可见，广告业务虽然主营收入占比达到45.73%，但是其本身毛利率极低，我们观察几个广告类公司，和电广传媒的广告业务毛利率有明显差距，考虑到用工成本，版权使用等问题，我认为广告投放业务在20%左右是合理的。电广传媒如此大的营业收入毛利率却如此低，推测上可能和其广告主来源有关。
3、 上市信息
网上发行日期为1998年12月23日，1999年3月25日在深交所挂牌上市
公司由湖南广播电视发展中心作为主发起人，对其进行全资改组，联合湖南星光实业发展公司、湖南省金帆经济发展公司、湖南省金环进出口总公司、湖南金海林建设装饰有限公司共同发起，通过募集方式设立的股份有限公司。
发行价9.18元，首日开盘价19.01元，截至2015年12月23日，后复权价格为214.48元。
也就是说，16年的时间，电广的收益率是11倍左右
二、行业分析
1、 企业核心竞争力
一个企业能够在商场中存活下来，主要依托的便是竞争力。首先我们从实际控制者来看。公司的实际控制者是湖南电视台，电广传媒集团依托实际控制者湖南台的声誉和影响力，可以获得两样东西。
1、 业内影响力
2、 私营企业获取不到的订单及客户资源
我认为，这是电广传媒在平台上的核心竞争力，在湖南省内，恐怕没有第二家企业能够像电广传媒这样介入有线电视网络的接入业务，即使有，占比也并不会太高，能够形成广义上的垄断。
2、 主营分析
2.1有线网络
该方面盈利主要依托子公司湖南省有线电视网络（集团）股份有限公司，在湖南地区进行有线电视的入户，安装，使用，维护等业务，同时我们看到，在湖南广电总局的政策依托导向下，该子公司开设了一些增值业务，例如宽带，网上营业厅，点播等。
总的来说，数字网络电视业务入户是该子公司在湖南地区的广义垄断业务，主营占比也相对较高，毛利率相对也较高，但是咱们客观来说，这个增值业务是真不怎么样，鸡肋，预计是对于上面要求有增值业务才起来的这么个东西。
就这样不符合当代美学的主页，实在是有点说不过去，很多增值业务需要网上办理，但是你的网上营业厅都点不开，跳转的域名都已经失效的情况下，充分可以见得，这个增值业务只是徒有其表罢了。
在现在网络电视扩张的时期，有线电视网络的泛用性已经相对较差，整体来说，如果电广不进行其模式的改善，跟上现有的潮流，这方面终究会被市场挤掉大量的盈收。
2.2影视制作
本来我确实在这段准备吹一吹，我对滚蛋吧肿瘤君这部电影本身评价还不坏，我们查询电广的官网，电广是这样说的。
但是我在查询这个电影的发行方时候，看到的结果是这样的。
可能是我资料查找的并不是太全，但是在我的查询中，这几个发行和制作都和电广没什么关系，电广的这段宣传有一定的问题。
我们跳过这个问题，电广的发行收入每年盈收较为不稳定，这个和影片票房，电视剧收视率有关，从发行角度来讲，这几年的年报没有什么太大的问题，整体来说因为在电影电视剧发行行业里的地位并不是很高，所以收入本身占比不高也在情理之中，但是从宣传上有造假嫌疑，这一点我的确很困惑。
2.3 广告
在上面我也讲到，电广传媒本身依托强大的自身平台，多年积攒的订单量不会小，这一点从营业收入也可以看出来，如此庞大体量的营业收入，利润率却过低，我们从逻辑上来说，其本身有自己的投放源，有自己的子公司作为广告制作，有优于一般广告业公司的平台和客户源，利润率却比一般广告公司低了一半。
博瑞传播
蓝色光标
其广告行业在近年的营业收入占比还是有逐年攀升的趋势，但是毛利率始终维持在一个低水平，我们可以看到电广在该产业上的投入和扩张的想法和信心，但是如此高成本的背后，凸显的是电广急需整顿广告的经营方略的问题。
3、 并购信息
1、 金极点科技
电广在今年6月用5322.44万元收购了金极点（北京）有限公司的51%股权，调查发现该公司主要产品为“耳酷”软件和“一说”软件，但不知道为什么，我似乎并没有找到这个叫耳酷的软件，唯一看到的一个貌似还是联通出的诺基亚时代的软件，不太清楚公告中吹的50万活跃用户是怎么回事。我也看到了那个“一说”的社交软件，网站设计的倒是不错，但是点击量比较惨，服务器地址在佛山，打开的速度犹如上境外网站，推测机房质量可能也不高。
从电广的角度来看，可能更希望其能带动起来电广整体的增值服务，但从投资者来看，这个收购十分怪异，这公司能不能创造出来实际的价值不得而知，利用5322.44万收购51%股权，实打实的说，这公司真的不值这个估值。
2、 上海久之润信息技术有限公司
电广于今年6月用共计66037万元收购了该公司70%的股权，其后收购了该公司的剩余全部股份，该公司拥有全资子公司“久游网”
久游存活时间确实不短了，从早期的劲乐团劲舞团到现在的高达系列代理，从利润上来讲确实获得了不少利润，音乐游戏和高达相对来说属于比较小众的方向，2014年久游网净利润9100万元，2015年初高达OL公测，估计久游今年的审计报告应该比较好看。
但是公司的游戏运营水平惨不忍睹，这些年来的久游游戏运营水平虽然逐年上升，但是整体还是维持在行业平均线以下，文案俗，活动就是拿钱来这样的运营实在让人诟病。例如说这样的文案……
我觉得我只能在久游和“屠龙宝刀，点击就送”里才能看到
说正题，收购久游对于电广的转型链条并非不可或缺，但确实可以成为产业链的一环，电广旗下的湖南广电网络的宽带和增值服务也可以围绕久游来进行展开，收购久游实际上是一个附加项目，以投资意图为主，电广要想收回其投资本金，恐怕要对久游网进行一次调整和规范。
3、 深圳市亿科思奇广告有限公司
同样是今年6月，用共计24000万元收购该公司60%的股权，这个收购符合电广本身的转型思路，而且妥善的应对了电广在广告投放方面的缺口，移动端本身符合市场发展方向，我认为这个收购在将来一段时间可以给电广传媒的广告利润带来一定的增长点。
4、 深圳市九指天下科技有限公司
今年六月利用32500万元收购该公司51%的股权，电广官方公告称通过投资九指天下，电广传媒可以加快实现公司传统媒体业务与移动互联网的有效对接。但是这事运营起来没那么靠谱。
首先这个公司属于安卓应用的渠道商，类似于91助手或者是360手机助手那样的模式，中国现有安卓用户量并不低，但多数为二三四线的低端市场，要刷个装机量本身不难，其知名度和推广并没有做的很到位。公告中提到，截止至2014年12月31日，九指天下总资产3874.51万元，净资产3,476.69万元，2014年营业收入为5,193.75万元，净利润为3,166.73万元。这样的数字并不能令人满意。同时还有一点挺有意思。
九指天下原股东承诺：2015年、2016年经电广传媒指定的具有证券从业资格的会计师事务所审计确认的扣除非经常性损益后的营业收入分别不低于人民币1亿元、1.5亿元，且2015年、2016年、2017年、2018年九指天下经电广传媒指定的具有证券从业资格的会计师事务所审计确认的扣除非经常性损益后的年净利润分别不低于人民币550万、750万元、8500万元、12000万元。
14年收入5193万元，利润3166万元，股东承诺营业收入不低于1亿元，净利润居然只不低于550万元？1.5亿元居然只不低于750万元？这样的数字不让人怀疑一下真的不太可能，我认为提到的净利润是该公司一个较为真实的营业能力。用了6.6亿收购了70%的久游股权，利用3.5亿收了51%这样的公司股权，这买卖，怎么算怎么不合适。
5、 北京掌阔移动传媒科技有限公司
电广于11月收购其80%股权，意图加快互联网+产业布局，掌阔主要利用其旗下“安沃传媒”进行盈利，主要盈利点是移动端广告的推广和投放，我们看其股东列表中还有资管的介入，整体来讲标的尚且优质，其对于电广本身广告业务的优化有一定的推动作用。其整体前景值得期待
6、 成都古羌
电广以股份交换和现金的方式拿到了成都古羌的69.25%的股权，这次收购简直超有意思，非常有A股特色，成都古羌主营为看书网，标称人民网旗下原创文学平台，实际上日均访问量也就6000，作价5.51亿收了这么一个资产总额6.3亿的，主营业务访问量日均6000的，访问99.83只看了主页的公司69.25%的股权。你敢和我说这不是垃圾资产？这摆明了是和人民网的一套利益交换，网站本身没有价值，背后的人民网才是价值所在，这份合同里面的隐含条件很难预判，背后的价值需要之后再来进行挖掘了。
7、 总结
电广频繁收购可以看出其推动转型的热情，通过其和阿里巴巴等合作也切实可以感受到这一点，但是整体来说其收购标的很多估值偏高且价格较低，其整体本身的结构和产业优化迫切需要执行执行，不排除这些收购有利益输送的可能性。
三、数据分析
1、12年到14年营业收入增长率分别为42%，25%，7%，15年三季报营业收入增长率为-1.3%
可以看出业务有一定的减缓，遇到了一定的瓶颈和阻碍。
2、 环比分析13年和14年的整体营收情况，可以看出第四季度占比不高，可以预测今年电广年报基本较三季报增幅不大
3、 公司现价PE为88.4，每股收益0.242，截至15年三季报净利润34323.95万元，预估年报净利润较三季报利润增长13%，为38786.06万元，16年因互联网+重组和整合，广告业务营业收入和毛利率将有所提高，预计毛利率将上升3个百分点，收购资产将给电广传媒带来15000万以上的净利润。
综上所述，不考虑增发影响，我预估15年/16年 EPS为0.262/0.400 按现股价PE值为 108/71，鉴于板块平均市盈率在102倍左右，预估目标价为26.72/40.8元
四、风险提示
1、 主营风险
主营广告成本较高，如不能预期压缩成本将导致现金流缩减。有线网络方面因网络媒体打压，利润可能将不及预期，增长率放缓
2、 并购标的风险
并购标的较多，经分析，可疑标的资产数量较多，有利益输送可能性存在，垃圾标的虽扩大市值但对运营有一定压力，对公司支出有负面影响，产业链能否成功整合也存在一定的疑问，现在电广方向明确，但标的本身情况较差。
3、 综合研判，风险为中低级别
五、总结
从长远来讲，电广确实意识到了自身在现在市场环境下的不足并力求改变，但整体的改善措施和并购方案都略显奇怪，看起来其实并不是要转型，而是要弥补自身的产业缺陷，这和宣传的不是很一样，但原则是好的，掌阔和久游是比较不错的标的，能带来比较可期的利润，但短期来看，标的成功消化还需要一段时间，总的来说，我较为看好16年的整体发展，但由于从往年角度来看业绩不稳定，从投资角度给出中度推荐。
利益相关：本人现在未持有电广传媒，6个月内并无持有电广传媒计划
$深证成指(SZ399001)$ $沪深300(SZ399300)$ $电广传媒(SZ000917)$