高瓴豪掷骨科赛道

一文读懂如何投资骨科细分领域      来源:富途资讯


一、骨科产品是什么?

骨科类产品=骨科疾病的医用耗材+手术配套工具,其中骨科耗材作为最主要的骨科产品,用于人体骨骼及相关软组织的替代、修复、补充及填充的一大类植入物、手术耗材的统称。

根据下图,我们将骨科类疾病主要分为四类:

创伤类:主要是骨折引起的,如肱骨、桡骨、胫骨和腕骨;

脊柱类:主要是椎体骨折、畸形、椎间盘突出,由颈椎、胸椎和腰椎等部位引起;

关节类:主要是骨关节炎、骨肿瘤疾病,肩关节、髋关节、膝关节的替换;

运动医学类:主要是韧带撕裂、关节不稳,发生部位在肩关节、髋关节、膝关节;

二、骨科产品分类:

从骨科具体产品类型看,骨科类产品主要包括骨科植入耗材、骨科手术耗材以及骨科手术配套设备等:

骨科植入耗材(最主要骨科产品):创伤类植入物、脊柱类植入物、关节类植入物、运动医学植入物等;

骨科手术耗材:主要用于微创手术领域,分为脊柱微创手术耗材、运动医学耗材;

骨科手术配套设备:辅助医生进行手术设备,分为植入类植入类、关节镜、椎间孔镜、手术机器人等;

三、全球骨科市场:

1)全球市场规模:

2017 年骨科行业占据全球医疗器械9%的市场份额,是第四大细分领域。2012 年至2018 年,全球骨科市场由433 亿美元增长至512 亿美元,年均复合增长率为3%,预计2023 年市场规模将达到610 亿美元。

在细分领域市场份额,2018 年关节类产品(膝关节、髋关节和小关节)占骨科37%市场份额,脊柱类占比17%,创伤类占比14%,运动医学类占比11%。

在细分市场成长性,2015-2018 年小关节置换和运动医学市场年均复合增长率高于行业整体增长率和其他细分领域增长率,分别为7.5%和5.8%,预计仍将会以6%左右的增速增长。

2)全球竞争格局:

全球骨科行业经过多年的整合并购,目前市场集中度已经很高。2018 年前六家巨头收入合计占据骨科市场规模的60%以上,其中第一梯队的强生、捷迈邦美和史赛克,第二梯队为施乐辉、美敦力和锐适。

根据骨科细分领域来看,各个公司竞争力不同:

创伤领域:强生占有绝对领先地位,市占率为36%,第二名为史赛克占20%;

脊柱领域:美敦力优势显著,市占率为28%,第二名为强生15%;

关节领域:捷迈邦美第一,占27%,史赛克和强生分别占据19%和18%;

运动医学领域:锐适第一为34%,第二名则为23%;

从公司股价表现看,骨科产品线齐全的骨科第二大巨头史赛克股价在过去10年实现了3倍以上的增长,以脊椎为特色的骨科巨头美敦力在过去10年实现了近2倍增长。

数据来源:wind,富途证券整理

四、中国骨科市场:

1)中国市场规模:

2018 年我国骨科市场规模达到258 亿(占全球7%),2010-2018年均复合增长率达到17%,预计2023 年市场规模将超过500 亿元。

从细分领域看,2010 年至2018 年创伤市场占比持续降低,关节市场占比持续提升,脊柱市场占比较为稳定。

运动医学、关节领域、脊柱领域和创伤领域在2013 年-2018 年国内骨科创伤市场年均复合增长率分别为24%、22%、17%以及15%。创伤类产品技术壁垒较低,脊柱类产品技术高于创伤类,关节类和运动医学类产品技术壁垒最高,未来关节和运动医学领域将具有较大的国产替代空间和行业增长空间。

2)中国骨科竞争格局:

目前国内骨科市场份额仍由外资占据主要地位,尤其是在关节、运动医学领域以及细分领域的高端市场。国产骨科的企业市占率由2015 年的35%提升至2018 年的40%以上,上涨了5%的市场份额。

相比全球市场,国内骨科市场集中度较为分散,2018年前五大公司仅为38%,前十大为50%。第一大市场份额还是外资的强生,占了13%的市场份额。

目前国内骨科行业的龙头是威高骨科,产品线全,各个细分领域有较强的竞争力,威高股份做为其子公司在香港上市。

大博医疗,创伤领域龙头,运动医学领域布局偏少;

凯利泰,5月13日公司披露了凯利泰对高瓴资本、新加坡政府基金的淡马锡非公开发行定期三年股票。凯利泰为脊柱微创龙头,重点布局覆盖脊柱+创伤+运动医学,其中重点布局了国产化最低、壁垒最高的运动医学领域。

爱康医疗、春立医疗均是关节领域的龙头之一。

五、总结:

无论是全球市场还是中国大陆市场,强生、捷迈邦美和史塞克都是处于市场龙头地位。随着中国的骨科企业对细分领域不断研发投入,我们国产市场份额已达到40%,比过去3年提高了10%。随着中国人口老龄化问题,患有风湿关节炎、腰间椎盘的老年人也会进一步增加,那么对关节类、脊柱类的骨科产品也会进一步的提高。

威高股份产品线全,为创伤类龙头,各个细分领域也有较强的竞争力。

凯利泰为脊柱微创龙头,未来将继续加强对运动医学的研发投入。

爱康医疗、春立医疗均以关节领域为主要核心业务。

另外,创伤类的骨科产品壁垒较低,国产化已达为70%,这就是为什么骨科龙头威高股份近两年股价表现稍微平逊色一点。

关节的技术壁垒高,国产化较低为30%,且近5年关节市场市场份额占比持续提升,这就解释了春立医疗(陶瓷产品优势)和爱康医疗(3D打印优势)近两年股价会有18倍、7倍的涨幅,因为他们都是关节类领域的龙头之一。

另外,运动医学的骨科产品技术壁垒最高,国产化只有5%,凯利泰已重点布局该领域,这也部分原因解释了为什么高瓴会豪掷4亿参与凯利泰的定增。


1.大博医疗(002901):

国内骨科创伤领域龙头,产品线持续丰富,重点布局创伤+脊柱+关节。

大博医疗主营骨科植入高值耗材,主要产品为骨科创伤类、脊柱类及神经外科类等三类植入耗材,合计占公司营业收入比例近 90%。未来公司除了计划增加人工关节、运动医学等骨科产品,还将拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿科等领域。

公司于2017 年 9 月22日在A股中小板上市,为国内大骨科领域第二家上市公司,并且成为产品线最齐全的上市公司。

公司为国内骨科植入类医用耗材领域的龙头企业之一。

根据南方所数据统计,2018 年公司骨科植入物市场排名第七(国产品牌中排名第二),市场份额 为 2.86%。其中,骨科创伤类植入耗材的市场份额(6.43%)在国产品牌中排名第一,骨科脊柱类植入耗材的市场份额(2.11%)在国产品牌中排名第四。

在 高值耗材带量采购和两票制等政策的推动下,加上医保报销政策倾向国产产品, 进口替代和行业集中度将同步提升,作为国内骨科植入物龙头公司市场占有率加快提升。


2.凯利泰(300326):

国内脊柱微创龙头,重点布局覆盖脊柱+创伤+运动医学。

公司成立于2005年,成立之初主要从事骨科植入物的研发、生产及销售工作,是椎体成形微创手术产品的主要提供商,公司于2012年登陆创业板。

2014年收购江苏艾迪尔,成功拓展脊柱与创伤等医疗领域,2018年收购美国Elliquence公司,开拓骨科能量平台新领域,公司坚持内生与外延并重的未来发展战略,通过内在研发以及不断的收购重组,公司产品线从成立之初的单一脊柱产品,到目前覆盖骨科创伤类、 脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线,产品品种齐全,覆盖面广,未来公司将以关节镜手术系列产品为切入点,重点发展运动医学领域骨科微创产品,重点打造凯利泰与艾迪尔双品牌骨科创伤产品线,同时积极拓展普外微创、运动医学等医用高值耗材领域,借助多年累积的骨科渠道资源,以期实现骨科产品销售额的快速增长。

2019年公司实现营业收入 12.22 亿元,同比增长 31.30%,扣非后归母净利润 2.83 亿元,同比增长 94.06%,业绩呈现高增长态势;毛利率为65.74%,净利率为24.80%;分业务看,2019 年,公司主业椎体成形业务继续保持稳定增长,实现销售收入 5.08 亿元,同比增长 36.27%;低温射频业务实现销售收入 1.85 亿元,同比增长 433.69%,主要系与上年合并期差异和 2019 年公司基本完成了该类产品在中国境内经销渠道的整合所致;运动医学业务实现销售收入 1343.43 万元,同比增长 118.39%;传统骨科受艾迪尔的产品结构调整影响,业绩稍有下滑(-6.02%);

2020年5月12日,公司发布非公开发行股票预案,发行对象为淡马锡富敦投资与高瓴资本,本次非公开发行股票数量不超过 5850 万股,其中淡马锡富敦投资拟认购 3750 万股,高瓴资本拟认购 2100 万股,发行价格为 18.73 元/股,募集资金总额不超过 10.957 亿元,若定增成功发行,则淡马锡占股 4.80%,而高瓴资本占股为 2.69%。在一季报公开披露中,高瓴资本已经持股 2.44%,若成功发行后,高瓴资本总持股 5.13%,淡马锡持股 4.80%,合计持股 9.93%。

凯利泰作为国产脊柱微创领域龙头,2012 年上市以来通过一系列外延并购,公 司业务得到快速拓展,2018 年公司对管理层实现重组,同时出售支架业务、收购专注于脊 柱疾病治疗的 elliquence 公司,业务开始聚焦大骨科领域,未来战略发展进一步清晰。公司 核心产品椎体成形术于 2017 年后加速增长,由原来 15%左右提升至 30%以上,elliquence 加入有望借助凯利泰渠道加速放量,另外公司布局的运动医学开始进入收获期,未来成长潜 力较大。


3.威高股份(01066.HK):

国产骨科龙头企业。

威高股份是国内领先的综合性医疗器械生产商,业务范围覆盖医疗器械产品、骨科产品、介入产品、药品包装产品、血液管理产品等。

威高股份旗下的威高骨科是国内骨科行业龙头,产品覆盖了创伤、脊柱和关节等 多个品类,且均在各个细分领域有较强的竞争力。

根据威高股份公告,威高骨科有望单独在 A 股上市,威高骨科作为国内龙头,如果单独上市,有望加速公司发展,进一步提升公司竞争力。

公司2019 年实现营业收入 103.6 4亿元,同比增长 17.5%;归属母公司股东净利润为 18.45 亿元,同比增长 25.25%。公司整体毛利率为 62.77%,较去年有所提升。2019年公司主营业务板块调整为五个部分:医疗器械产品、骨科产品、介入产品、药品包装产品、血液管理产品。分业务板块来看,医疗器械产品又分为临床护理、创伤管理、麻醉及手术、医学检验和其他耗材,一共产生营收 54.14 亿元,同比增长 12.2%,占总营收的 52.2%,其中临床护理类业务占总营收的 41.1%,达到 42.56 亿元,同比增长 9.4%。子公司威高骨科实现营收 15.56 亿元,同比增长 31.8%,占总营收的 15.0%,主要是通过进一步巩固公司在脊柱领域的市场地位、加大关节产品的市场推广以及渠道下沉、搭建物流平台等措施的实施,拉动了销售收入的增长。介入产品产生营收 16.56 亿元,同比增长 14.6%,占总营收的 16.0%,未来将进一步扩大爱琅产品在中国市场的销售布局。药品包装产品产生营收 12.81 亿元,同比增长 34.1%,占总营收的 12.4%,主要是预充式注射器进一步扩大了公司在生物制药包装领域的市场影响力,且冲管注射器也继续保持着高速增长所致。血液管理产品产生营收 4.58 亿元,同比增长 13.9%,占总营收的 4.4%。血液管理业务主要包括血液采集、贮存、分离和灭菌消毒。


4.爱康医疗(01789.HK):

国内骨科关节植入物龙头公司。

爱康医疗是国内国内骨科关节植入物市场龙头厂商,专注于关节产品的研发、生产和销售,公司产品主要分为髋关节、膝关节和 3D 打印产品;公司于2004年上市第一款膝关节产品,2005年上市第一款髋关节产品,2009年首家引进3D打印技术用于骨科植入物研发,2015年获得中国首张3D打印金属植入物注册证。

从过去六年的业绩来看:2014-2019年的总营收和净利润复合增速分别为35.77%、31.35%,远高于行业平均增速。

2019年,爱康医疗在骨科业务快速增长下,交出了一份靓丽的成绩单:公司实现营业总收入9.27亿元,同比增长54.3%,实现归母净利润2.67亿元,同比大增84.21%,毛利率69.41%,业绩呈现高增长的态势,盈利能力突出;爱康医疗在2015年推出的国内首个关节3D打印产品,是全球首个经过临床验证获准上市的骨科内植入物产品,自上市以来销量保持稳定。2018年收入0.7亿元,同比增长112%。2019年增加到1.23亿元,营收占比提高到13.3%。

财报显示,爱康医疗独具特色和优势的3D打印技术和3D ACT平台,覆盖医院964家,累积设计手术方案4741例。政策方面,从2020年1月1日起,3D打印定制式假体获准商用。同时,为了拓宽海外市场,爱康医疗还通过收购英国JRI,成立国际学术合作平台。因此,未来成长空间会非常大。


5.春立医疗(01858.HK):

国产关节龙头之一,陶瓷产品优势。

春立医疗为中国领先的骨科医疗器械公司,专注于骨科医疗器械的研发、生产及销售,产品包括关节假体产品及脊柱产品。公司是中国关节假体领域医疗器械注册证最为齐备的企业之一,涵盖肩、肘、髋及膝四大人体关节假体产品,而脊柱产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。

公司以中国为主要市场,已建立一个庞大的经销网络,遍布中国所有省份、直辖市及自治区,并以海外经销商或ODM及OEM模式出口产品予海外2019年公司实现营业总收入8.55亿元,同比增长71.78%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长124%,毛利率69.38%,业绩呈现高增长的态势,盈利能力关节作为当前骨科三大主要细分领域中增长最快、市场潜力最大的领域,正处于快速发展阶段,公司作为国产关节领域市占率第二的公司,具有第四代陶瓷关节产品,市场 竞争力较强,将持续受益于行业高景气度。

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精彩评论

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马拉松的比赛06-29 17:44

楼主,能否说说,云白进入骨科的逻辑

收大于支06-29 09:16

这个公司是干啥的

收大于支06-29 09:15

啥时候进入的

收大于支06-29 09:15

确实很赚钱,但是目前的骨科股价也不便宜

收大于支06-29 09:15

骨科的几个股目前价格都不便宜了