以贵州茅台为基准,实现基金超额收益

2020年5月21日,“帝国的茅台”股价再创新高,最高价达1371.96,成为A股流通市值最高的公司。贵州茅台自2001年上市以来,含红利复投的总投资年化收益约35.3%。而根据中国证券投资基金业协会的统计,国内的开放式基金从成立以来,偏股型基金年化收益率平均为16.18%,债券型基金年化收益率平均只有7.64%。贵州茅台跑赢了几乎所有开放基金的长期回报率。专业的机构投资者,投入了大量团队时间精力做研究,却没实现更好的结果,这使我们不得不反思基金经理意义何在?单纯的跑赢平均数的策略和方向是不是错了?价值投资是要找到伟大的企业,既然有那么多优质企业,为什么我们的策略投资组合没能超越单只贵州茅台?

图1:鑫鑫投资净值与同期贵州茅台、上证指数涨幅对比

图2:鑫鑫投资历年业绩表

鑫鑫投资自2009年成立以来,实现年化业绩33.34%,略高于同期的贵州茅台年化收益27.56%。这样的业绩是我们通过各种投资手段,如定增折扣、杠杆、策略轮动等换来的结果,鑫鑫净值亦经历过熊市如2015年的年内回撤波动(60-70%)。排除这些资金规模和制度上的优势、极端行情的波动等因素,我们自认为实际表现还是未能超越贵州茅台。经过反思和规划,我们认为在未来的一段时间内,将以贵州茅台的收益率作为基准,提高我们自身作为机构投资者的业绩要求。


(一)为什么我们要以茅台作为基准:

市场上,基金产品普遍应用上证指数/沪深300做参照标杆,我们认为这个目标太容易达成,从而获取基民的认可。沪深指数虽然可以很大程度上体现股市的平均表现,但由于涵盖范围比较广,无主动投资策略,不能充分体现A股头部优质企业的业绩表现,因此拿来做基准意义不大。作为基金管理人我们应该对自己提高要求,而茅台作为价值投资的典型代表股,长期年化收益却跑赢绝大部分公私募基金的业绩,我们应当反思并以此为标准,提高要求。

反观过去,贵州茅台的综合表现优于大多数传统白马组合。如上表中, 我们对比了价值投资中不同行业的八个白马龙头股,通过统计其上市起至2019年的营收复合增长率、净利复合增长率、平均销售净利率、加权平均ROE(摊薄)和上市至今(2020-05-21收盘)的年化投资收益率(含分红再投入),茅台各方面都占优,尤其在杜邦三因子中最难得的净利率上一枝独秀。其它几只白马蓝筹股如海康威视、中国平安、格力电器都不能达到贵州茅台的收益水平,而越多的筹码分散在低收益标的上,只会拉低整体投资组合的收益。回头看近年大家的个人投资组合,如果没有配置贵州茅台,上市收益亦大多较低。不同行业龙头的数据对比体现了贵州茅台所处消费板块的赛道优势,而和同行业五粮液的对比又体现了贵州茅台独一无二的高净利率和增长率的竞争壁垒。

图3:贵州茅台与各行业龙头企业上市以来业绩和股票收益率对比

机构投资者可以通过定增在新股次新股中拿到折扣以提升业绩。个人投资者想要获得高收益,在传统的价值投资老票组合之外,还需要从新股、次新股中获得收益,比如欧普康视、通策医疗,康泰生物等。海天味业的投资收益也很丰厚,但其上市时间刚满六年,历史参照不足,不排除可能出现估值调整的情况。比如贵州茅台也曾在16年行业黑天鹅塑化剂事件期间出现过极端回撤,年内振幅高达60%+。而海天味业、欧普康视这类新股次新股的企业,由于时间度不长、参照物不足、不确定性高,大家对如何估值还未形成共识,因此PE有无限提高的想象空间,比如欧普康视最近的动态PE高达100。新股次新股的标的虽然可能带来超预期的回报,但需要每两三年挖掘更新,因此我们把未来确定性更强的贵州茅台作为业绩比较的基准。

展望未来,从贵州茅台获取投资回报的稳定性、确定性更强。对比两个美国可参照老牌企业:可口可乐从1919年上市至今,百年回报约46万倍,年化收益近15% ;生产万宝路香烟的菲利普莫里斯六十年间也为投资者带来年化约20%的回报。茅台兼具两者特性:高毛利率和烟酒水饮料的成瘾性。就消费粘性和净利率而言,茅台会更加优秀,保守估计在未来五十年,实现长期年化收益20%没有问题。我们预期茅台在下一个十年实现年化收益25%,再下一个十年随着规模增大,收益在后期会逐渐趋缓,总体实现十年股价翻7-8倍, 加上股息再投入,投资收益近十倍。


(二)如何以茅台为基准,努力实现超额收益:

鑫鑫投资作为机构投资者,通过近年的投资实践,我们发现想要稳定实现年化收益35%以上越来越具有挑战性。今年初我们也尝试过涨停板接大宗交易的手法(可以拿到更好的折扣),接了16家公司约21个大宗交易的项目,但结果都不理想,随着时间推移亏损甚至扩大。因此我们也及时反思并调整操作策略和方向。巴菲特的“打孔理论” 说每个人一生的投资,实际上可理解为用一个打孔机在一张小卡片上打孔,投资者一生如果只有20次出手的机会,就会慎重决策,因此投资决策的正确性远远重要于投资决策的次数。若想要达到甚至超过茅台的收益,我们可先买入茅台并盯住持有,只有在寻找到认为可以和茅台比肩、收益可能超越茅台的项目时,才会慎重考虑是否值得替换它。在今后的项目选择上要更少更精,质地要够好,或者折扣要够大,减少无用决策,不浪费时间、精力和金钱在劣质项目上。在新股次新股里寻找可以超额收益于茅台的项目,通过一定的折扣,哪怕只有九折,逐渐累积优势。对于今年后续的定增机会,如贝达药业、兆易创新、司太立、中孚信息、药明康德,如果能有85折~9折的拿货机会也不错 。我们要更加聚焦,过滤掉可投可不投的项目,屏蔽噪音。质地不够好的就要用高折扣来置换,要足够值得才替换掉手中的茅台。每年两三个大项目,尽量多思少动。鑫鑫投资今年已经定增捷捷微电2.51亿,普利制药五千万,康泰生物一个亿,预计今年夏天可再做调整。

对于个人投资者,我们建议在贵州茅台的基础上,配置新发掘的好公司。以消费和医药类为主,防御进攻皆可守,并尝试参与新兴领域,如半导体、5G、电子产品、人工智能、互联网等行业。除了上面已经提及的新股次新股,卓胜微、圣邦股份、深南电路、万孚生物、迈瑞医疗、药明康德、益丰药房、健帆生物、良品铺子、三只松鼠、安井食品、三棵树、珀莱雅、丸美股份等也是可以考虑关注的标的。

总结:贵州茅台是当下确定性最强、回报收益可期的价值投资股票,因此最适合以它为基准来评估我们的业绩。将来我们也要逐步挖掘新兴的茅台接班股,如果有新成长起来逐渐成熟并能媲美茅台质地的股票,也将实时调整我们的策略和目标。总之投资参与者不应安于现状,要向最前列的龙头看齐,努力做到更好,以免被时代淘汰。

图4:贵州茅台历年部分财报指标

图6:茅台股价后复权走势

图7:鑫鑫投资历年参与定向增发 共26个项目,总投入36.9亿,胜率69.23%

图8:鑫鑫投资参与的大宗交易 共21个项目, 总投入9.5个亿

$贵州茅台(SH600519)$ $中国平安(SH601318)$ $格力电器(SZ000651)$

@今日话题

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Peng馍馍05-23 08:41

茅台未来50年实现20%年化收益?未来十年实现25%?你还想长期实现30+%目标?还保守估计?要么你毫无常识!要么你夸夸其谈!你梦去吧!