掘金可转债(四)

从前文掘金可转债(二)(三),我们介绍了可转债的价内套利方式,以及参林转债、安图转债的完整套利过程。

近期我们新的可转债套利布局大致是以下四只标的:

这四只转债都未到转股期,与当前转股价存在一定套利空间,且正股质地较优、离转股起始日较近、下跌风险小,符合我们想要的价内转债条件。下文我们将分别分析四只可转债的概况和正股质地。

1、晶瑞转债-晶瑞股份

从去年11月中下旬开始,由于正股的股价上涨太快,使可转债出现超过十点的折价,因此晶瑞转债走入了我们视线。经历了春节前后的强烈震荡后,临近转股期,晶瑞转债折价依然存在。

2020年2月10日,晶瑞转债的情况如上图所示,当前折价率为1-177/(100/18.38*36.3)=10.38%。转股起始日距今仅25天,如果2月10日买入晶瑞转债,3月5日转为正股,次日卖出,则潜在年化收益为(197.5/177)^(12/0.833) - 1= 384%。

正股分析

晶瑞股份上市不足3年,平均ROE不到10%,毛利、净利不高且连年降低,三费、负债较高,经营现金流有时甚至为负。从财务数据上看,这不是一家很好的企业。不过作为新兴科技企业,不适合用传统眼光来看它,从净利和股价年增长来看,这几年晶瑞股份增长较快,中短期也受市场青睐。

晶瑞股份从事微电子化学品生产,主产品锂电池粘结剂、超净高纯试剂、光刻胶等都是新能源电池、半导体产业的关键材料。随着它的生产技术发展实现进口替代,又逢下游产业大爆发,正是大展拳脚的时候,负债、费用高很正常。2019年拟收购新材料企业、投建光刻胶项目计划,需耗资近20亿,远超现有总资产规模,在锂电池半导体受热捧的当下,这既是机遇也是挑战。

目前晶瑞股份生产规模很小,行业竞争激烈,正股因为题材带来的预期超涨至110倍PE,有一定风险,因此短期内购入有折价安全垫的转债是非常好的方案。

2、国轩转债-国轩高科

国轩转债刚上市满一个月,上市前后恰逢特斯拉在中国工厂的利好消息频出,生产新能源动力锂电池的正股国轩高科受益,股价翻倍,近半月转债与正股出现了15%左右的较大折价。

2020年2月10日,国轩转债的情况如上图,正股价26.8,当前折价率为1-179.5/(100/12.21*26.8)=18.22%。转股起始日6月23日距今约4.43月,若2月10日买入国轩转债,届时转股后择机卖出,则潜在年化收益为(219.49/179.5)^(12/4.43) - 1= 72.43%。

正股分析

国轩高科15年借壳上市,彼时是新能源汽车补贴蜜月期,股价趁势翻了四倍,18年又经历了补贴退坡,业绩下滑,股价暴跌走势如过山车。刚上市时,利润率高,业绩增长很快,如今的利润是过去的一半,营收虽然在增长,净利润不断下滑,负债上升。

国轩高科服务于国产汽车锂电池,在补贴减少后,与目前政策扶持的特斯拉存在一定竞争关系,在资金、技术、市场都没有优势的情况下,很难出业绩。不过随着新能源汽车产业链发展,能不断转型升级跟上潮流,也能从中受益匪浅。

正股目前存在业绩风险,如果对国轩高科有兴趣,不妨购入有高折价做安全垫的国轩转债,到期后再转股持有正股。

3、英联股份-英联转债

*数据来源:集思录网站

2020年02月10日买入英联转债,买入成本价132.00。

正股价20.90,转股价值154.36,此时转债折价率为1-132.00/154.36=14.48%。转股起始日2020年4月27日,从现在到转股期还有77天,当日转为正股,次日将正股卖出潜在年化收益为(154.36/132.00)^(12/2.57)-1=107.65%。

目前该可转债规模为2.14亿元,总流通市值为41.2亿元。可转债发行规模较小,转股期间,可转债转股对正股价格影响较小,折价套利获得机会增大。

*数据来源:集思录网站

正股分析

英联股份是一家以快速消费品为核心领域,专业从事“安全、环保、易开启”金属包装产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。是产品品类齐全、满足客户多样化需求的快速消费品金属包装产品提供商。

财务数据

*数据来源:公司年报

公司净利润有所提升,英联股份2015-2019年(预估)净利润稳步提升,业绩持续转好。在经历了2016年的利润爆发期后,2017-2018年净利增速转负,2019年有较大的发展。

总结

从基本面上分析,公司拥有较为完整的金属包装产品体系,目前市场前景广阔。细分于类快消品行业。以公司目前的技术、渠道、融资优势,公司极有可能成为该行业的“隐形冠军”。是一家小而美的公司。

4、常熟汽饰-常汽转债

*数据来源:集思录网站

2020年02月10日买入常汽转债,买入成本价156.70。

每股正股价16.99,转股价值171.10,此时转债折价率为1-156.70/171.10=8.41%。转股起始日2020年5月22日,从现在到转股期还有102天,当日转为正股,次日将正股卖出潜在年化收益为(171.10/156.70)^(12/3.4)-1=36.38%

公司与特斯拉概念存在一定的关联性。目前转债规模为9.92亿元,总流通市值为44.9亿元。可转债发行规模适中,较大概率折价套利可获利。

*数据来源:集思录网站
正股分析

作为汽车零部件行业为数不多的“国家火炬计划重点高新技术企业”之一,专注于汽车内饰件的研发、生产和销售,涵盖了门内护板、仪表板、天窗遮阳板、衣帽架等多个汽车内饰产品,是国内乘用车内饰件主要供应商之一。主要客户均为产销量大、车型齐全、品牌卓越的一流整车厂,在国内市场处于强势地位。

财务数据

公司营业收入与净利润持续稳定提升,近5年的净资产收益率大约为19%左右,符合巴菲特选择公司的标准。

总结
从基本面上分析,公司的ROE较高,具备不错的盈利能力及产品的议价能力。公司以国内中高端乘用车内饰件市场为主,目前市场前景广阔。近年来,随着中国汽车市场持续高速发展,市场对乘用车内饰产品的需求也随之增加;随着特斯拉中国厂的持续建设与开工,未来存在较大的机会。

本文仅供参考,不作荐股。$晶瑞股份(SZ300655)$ $国轩转债(SZ128086)$ $英联转债(SZ128079)$

作者:@Juan1127 @亦锌爸爸

雪球转发:2回复:1喜欢:18

全部评论

白小白赚钱钱02-15 00:59

晶瑞、国轩