看好户外运动这细分，但A股可选标的不多，一眼望去都是小几十亿的公司，三夫户外算是板块里较为正宗的标的了，除经销的几百个品牌外，自营和全国总代的几个品牌就涵盖了跑步、滑雪和徒步这几个热门户外运动的装备。
1､来看看三夫的财务基本情况
摘了几项财务数据，23年公司营收增长不错，甚至增加了减值的情况下净利表现也还可以。但24Q1环比23Q4下滑较大，即使攀山鼠不出表，营收也基本没有增长。利润的下滑要主是销售费用的提高，公司的解释是“一季度销售费用率同比去年有所提高，主要是因为公司在大力发展电商渠道，包括抖音等，导致营销费用和平台佣金增加。但随着品牌化运营的深入和销售金额的增长，预计营销费用率将逐步下降，到年底可能与去年持平或有所下降。上半年费用率会高于往期，主要是因为品牌梳理和零售呈现方式的调整，以及团队建设的投入。预计下半年将恢复到正常水平，明年费用率将有明显下降。”（来自调研纪要）。如果营销费用上去能换来更多的营收也是可以的，暂且可以认为产出会滞后吧。
2､来看下公司的线上线下销售情况
23年线上下销售情况都挺好，唯一不足是X以外的自营已经跟不上了，感觉公司已经战略性放弃了，年报里也很少提及X以外的自营。
老张每逢活动露脸都要推一推的三个品牌销售确实不错，从最新的调研看HOUDINI基本取代鼠在三夫的地位了，毕竟鼠只有40%，三夫在后续鼠的运营地位也不好说了。“HOUDINI 全年计划开设 4-5 家独立的商场单品牌店。目前浦东嘉里中心店已经开始试营业，7-8 月会在西安开设2家单品牌商场店，11-12月计划在北京开设2家单品牌商场店;户外经销商渠道将在已经开设 2 家品牌专区的基础上，持续扩大经销商渠道，预计年底会有20多家品牌专区呈现，未来3年销售5亿目标。”（来自调研纪要）
3､门店坪效情况
23年数据不得不说挺好的，门店数据属于量价齐升。“2024 年计划开设 X-BIONIC 单品牌店 10 家左右，HOUDINI 单品牌店 2-3 家，CRISPI 单品牌店 1-2 家，多品牌、多品类三夫综合店1-2 家。”（来自年报）年报刚说HOUDINI 单品牌店 2-3 家，接着调研就说要4-5家，看不懂了，感觉规划可能有点随性。
4､几个重要子公司
旅行鼠改名了营收不再并表，利润也只有40%利表了，总代变经销，专营店和官方店的营收无了，综合店的鼠应该还是正常计入营收吧，影响短期不可避免了，希望鼠团队脱离张的控制后突飞猛进吧，用过鼠的产品，贵是贵，但确实不错，属于又帅又能打。
收购的上海悉匀和鹰极体育有净利业绩承诺，分别是22-24年累计1500W和600W，完不成基本是板上钉钉了，但协议补偿这块看不懂，并没有强制现金补偿，无偿转让股份啥的，要是亏损的情况，股份拿越多不亏得越多嘛。
5､来自公司的一些饼（来自年报和调研纪要）
2024 年公司运营主题是品牌化运营，围绕品牌化运营对公司组织架构进行重大调整，成立各品牌运营事业部，组建各品牌核心运营团队。X-BIONIC、CRISPI、HOUDINI、KLattermusen、DANNER、Mystery Ranch、LA SPORTIVA 各品牌 通过线下、线上、直播结合，自营批发渠道结合，单品牌店和多品店结合，实现销售渠道多元化，持续扩大各品牌的产品力、品牌力和渠道力，以提升公司综合竞争力，持续推进业务发展。
上半年将完成架构调整，下半年公司将进入稳定或快速发展阶段。尽管品牌“攀山鼠”受到一些影响，但公司预计全年营收将有较好的表现。同时，公司的胡迪尼品牌和其他几个品牌将快速发力，推动公司发展。预计24年的营收会有一定幅度的增长，上半年可能会受到一定影响，增长幅度可能不会特别大。至于利润情况，预计从明年开始会步入高速发展阶段。
6､总结
不得不说老张手里的几个品牌品质确实不错，但23年取得不错业绩的势头下，24年初突然续不上了，公司要从做渠道到做品牌运营还是有很长的路要走啊。希望老张低价拿股的定增早点落地吧，虽然便宜了老张，但拿到股权后的老张的利益总是更能和小散的利益捆绑在一起，不然总感觉老张有十足的动机偷走利润。