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01
关于抱团
公募基金抱团是当下市场最为热议的话题之一，不单国内，美国也发生了韭菜抱团针对机构的金融暴动．前者的逻辑，如果有，是投资在被动化；后者其实是反主流思潮从政治领域向金融领域的蔓延，是占领华尔街运动的后续，也是疫情困境和货币超发双重条件下的群众集体性社交运动。
国内，那些被机构抱团的股票估值也是一路上行。尤其是在去年大牛市的背景下，基本上购买如贵州茅台、五粮液、长春高新、万华化学、隆基股份等股票的基金，都能取得了不错的收益，但并非所有购买这些股票的基金经理都出于自己的主动选股能力而获得的这些收益。哪些人是凭借自己本事选到的牛股，哪些人是跟风抱团的？我们试图通过买入卖出时节点上的差异来寻找线索。
首先我们基于基金的持仓数量以及持仓比重，在申万28个一级行业中一共选出了51只抱团股。
根据目前市场情绪、景气轮动，我们在“抱团”系列中重点关注目前被基金经理青睐的“食品饮料”、“医药生物”、“电气设备”、“家用电器”、“农林牧渔”这几个行业。
不同行业形成抱团的时间不同，故而在分析时要根据不同的行业选择不同的分析时间段。当然需要指出本研究的局限性，那便是从全市场公募基金中寻找抱团股，可能会迷失掉一些细分行业中的抱团股，比如医药生物领域，除了长春高新，恒瑞医药之外，还有CXO领域等一些细分行业抱团股。当然由于细分行业关注度低，我们就不在次作为介绍，有感兴趣的机构用户可以联系我们销售客户获取更多信息。
02
抱团系列之白酒
作为本系列第一篇文章，我们主要分析讨论食品饮料行业的抱团基金。
行业导读
2020年底的时候金融圈有个关于白酒的段子：“年少不知白酒好，错把医药当成宝。年少不知白酒醉，错把证券为实惠。”仅从收益率和基金经理四季度的持仓上来看，确实如此，白酒尤其是高端白酒，行业竞争格局相当清晰，并且形成的绝对的护城河、龙头的垄断地位和竞争优势可以淋漓尽致地体现出来，品牌效应和定价能力的优势在业绩上也有很可观的体现，加上在大牛市的环境下，市场给了头部公司很丰厚的估值溢价。
这也导致在2020年中，基本所有持有白酒龙头股票的基金都有不错的收益率。并且从新公布的2020年第四季度持仓来看，公募基金在白酒上整体继续加仓了2.8%，超配力度达到5.1%。
故而我们希望对这些配置白酒的基金进行分析，找出其中哪些是货真价实的“酒鬼”，即那些出于自己的主动选股逻辑持有这些股票的“被抱团”的基金经理。
对于白酒的持仓节点，我们选取的时间节点是2016年Q2，尽管还有一些投资人对于茅台的钟爱远早于此，但是一没有普遍性，二投资如果脱离基本面而妄谈信仰，其实只是一种偏执，虽然在茅台身上侥幸成功，但是还有千千万万痴儿，因为信仰而投资最终家破人亡，只是传播学倾向只讲被夸大了的”成功”故事而已。因此，我们选择经历市场大跌之后的2016年第二季度，彼时市场配置资金需要寻找相对安全且确定性的投资机会，而政策性打压公款消费对于茅台等高端白酒的影响已经到底，在新的消费模式下，部分的聪明投资者已经看到茅台业绩的复苏，其收益或被财务手段加以隐藏。我们要寻找现在被死皮赖脸抱着的茅台真正的伯乐，线索或就在于此。
当年布局白酒的老酒鬼中，有一小部分会根据市场的景气的轮动，把布局的重心放在别的赛道上，即便不错的行业配置和赛道选择能力使得它们在诸如电气设备等行业上获得很亮眼的收益，但是这并不是由白酒贡献的，因而他们并不属于眼光独到但在白酒上从一而终的酒鬼，故不在我们研究的对象中。
研究方法
这里我们基于具体茅台、五粮液股价的变化，并结合市场整体景气程度的变化，把2016Q2以来白酒的发展分为大致三个阶段：
第一阶段：2016Q2-2018Q1为白酒平稳增长阶段；
第二阶段：2018Q1-2018Q4尤其是2018下半年，整个市场处于熊市，该阶段为震荡下跌阶段；
第三阶段：2019Q1-2020Q4为白酒的迅猛增长阶段，即便2020Q1受到疫情影响，市场均有所下滑，但在Q2迅速恢复，业绩和收益上表现极为亮眼。
在2016Q2前买白酒抱团股（茅台、五粮液）并且在2020Q3依旧持有白酒的基金共有45只。我们基于茅台、五粮液累计收益走势所体现的白酒市场的变化，对这45只基金所持有茅台、五粮液的比重变化进行了分析，综合从横向和纵向的角度分析了持有仓位的大小，以及仓位随着白酒市场行情在时间轴上所发生的变化，从而分析其在不同的市场阶段对白酒alpha的获取能力。
分类结果
通过分析，在这些我们认为具备食品饮料行业早期alpha发现能力的基金管理者中，根据其持仓特征不同，又分为如下几个类别：
一、 2016Q2-2020Q3一直保持高仓位配置
这一类的典型代表为易方达中小盘，我们以它为代表，画出它再次期间的持仓，并对比茅台、五粮液的累积收益率走势，如下图所示
如上图“易方达中小盘”对茅台、五粮液的持仓情况所示，这一类基金在2016年便已经给了白酒很大的仓位，并且在后续期间没有发生很大的仓位上的缩减，即便是在2018年整个行情都不好的情况下，也没有调整，易方达中小盘期初在茅台和五粮液上的布局大概在15个点左右，2017年底进行了明显的加仓，此后一直维持在接近20%的仓位水平。
该类别具体基金如下：
二、 仓位稳步增加
这一类别为2016年建仓，但在刚开始的时候仓位并不是很高，随着市场的发展，稳步加仓，白酒抱团股在其组合中的占比逐步增加，总体仓位呈明显上升趋势的，以“易方达新丝路”为代表，如下图所示：
由于2018Q1-2018Q4尤其是2018下半年，整个市场处于熊市，有些基金会做战略上的调整，适当地降低仓位，这种情况下，如果2016 Q2-2020 Q3整个区间内仓位是呈上升趋势的，也包括在第二类里面，仓位变动详情以“东方新兴”为例，如下图：
该类别具体基金如下：
三、 稳抓第三阶段
第三类为对白酒市场的第一阶段没抓住或者没有完全抓住，但第二阶段市场震动下降时没亏钱，第三阶段对市场趋势抓得很稳，建仓布局时点的把控很精准。这一类别中比较有代表性的基金是“交银新驱动”，详情如下图所示：
交银新驱动在2016Q2重仓五粮液，拿到2016年末开始降低仓位，2017年Q3开始不再配抱团白酒股，2017年下半年的白酒市场红利没有拿到，2018Q3开始重新布局白酒，并且两只抱团股的比重均不低，2019年之后白酒抱团股的比重在16%-20%之间。虽然2019年之前在白酒上几乎没有特别突出的收益，但在第三阶段很好的抓住了白酒的趋势，因此过去一年的累积收益表现也很突出。
该类别具体基金如下：
四、 第三阶段减仓基金（在行情起来之后减仓的）
第四类是在市场有明显趋势后，在后半段开始减仓的基金，一般而言选择在这个时刻做减仓的主要有两个原因，一是对该赛道的判断，茅台和五粮液在2020年初的时刻已经明显处于高估值的状态，并且赛道景气也维持了一段时间，从景气轮动和发展周期的角度来看，会有部分止盈以及对市场估值溢价判断的考量；另外一点，也会有对行业的判断，市场上高景气度的行业不止一个，因此，出于整个组合收益的角度，可能会进行一定仓位上的调整。具体调仓原因是因为要布局其他高景气赛道还是对白酒的判断，就需要具体分析进行判断了。下图以“银华中国梦”为例，展示该类别的持仓变化：
该类别具体基金如下：
五、 其他
除上述四类以外，其他早期发掘到白酒股，但仓位调整与股价走势之间不太有规律的基金，基本属于拿不住票吃不到趋势的基金，其仓位和走势如下图所示。但这也并不能一概而论认为他们的研究投资能力不行，只是其投资风格不适合白酒产业的发展逻辑。他们能在2016Q2配置仓位，说明其发现价值的能力还是在线的，但投资收益需综合择股、择时、对市场和行为经济做判断，比如在市场跌的时候能否克服恐慌继续持有或者加仓自己价值判断选出的股票，对基金经理的投资心态也是一种考验。并且从收益率来看，这些基金中也有一些在整体组合收益上表现很不错的基金，但我们对于该类基金不在此进行具体列举说明。
结语
在高端白酒这个竞争格局清晰、龙头优势明显的景气赛道中，最近一年买茅台和五粮液的基金很多，在当前的市场行情下收益也都很不错，但通过对它们的布局时间以及仓位调整的分析，我们把主动、提早发现并布局茅台和五粮液且长期持有的分为了五个大类别：第一类为从很早开始便高仓位布局的；第二类为布局早但早期布局比例不大，随着市场逐步加仓的；第三类为早期布局但前期对市场把握和获利能力没有那么出色，但完美抓住了第三阶段行情的；第四类为在第三阶段行情中提早减仓的；其余的归为第五类。
其中我们认为第一类和第二类择股能力、对市场的把控能力比较优秀；第三类为对近期市场把控比较到位但前期收益相对没有那么亮眼的，当然其中也有基金经理对市场的理解、个人投资风格的变化；而第四类虽然没有吃到估值溢价的收益，但它们做减仓操作也符合价值投资的逻辑，建议根据基金持仓、基金经理的风格，结合投资者的风险收益需求具体情况具体分析；而第五类仅从获取白酒alpha收益的角度出发，推荐程度最低。
END
数据来源：猫头鹰捕基能手软件
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