宏观与政策：增长动能趋缓
随着疫苗逐步落地、百年一遇的疫情渐行渐远，全球经济在今年总体进一步复苏，但节奏异步、结构分化，成为影响年初至今资产价格演绎的核心逻辑之一，基本符合我们在2020年年底的预期。展望2021年下半年，疫情在全球不同市场呈现“先进先出、长尾退出”的特征并继续影响各地经济与市场的演绎。在这样的背景之下，中国经济增长动能可能有所回落，政策保持“相机抉择”的态势，在增速回落的背景下政策边际趋松的预期可能渐起，成为2021年下半年中国市场的大背景。
增长：迈向“疫后新常态”，动能回落、结构分化
全球疫后复苏“三个梯队”，下半年中国增长回落，可能率先进入“疫后新常态”。中国、主要发达市场、部分新兴市场在疫情后的经济、政策与市场演绎分为三个梯次：中国率先演绎“疫后复苏、政策退出”，下半年增速回落，可能率先进入“疫后新常态”；主要发达市场复苏步伐可能仍较为强劲、逐步开始讨论“政策退出”；部分新兴市场仍在疫情斗争中恢复经济。中国政策已经有所调整但复苏结构不均衡，下半年增长动能可能有所回落。中金宏观经济团队预计中国经济二、三、四季度分别增长7.6%/5.8%/5.0%（环比2.0%/1.2%/1.1%）。
疫情后经济整体“强劲”复苏背后掩盖了较大的结构分化，增长持续性可能成为下半年或明年上半年市场焦点之一。不考虑政策影响，疫情这类外生冲击本身就会加剧“优胜劣汰、结构分化”。消费相对偏弱是本轮疫情后复苏的显著特点，可能受制于较多服务业仍受疫情影响、中低收入群体收入预期仍受抑制。出口是当前经济增长中的“亮色”，但增速可能将逐步回落，五月份出口数据已经呈现端倪。在“房住不炒”、遏制房价的政策作用下，房地产销售及新开工增速已经开始回落；制造业投资与企业资本开支表观较强，但对比2019年同期增长并不强劲。
物价：PPI高位回落，CPI通胀暂无压力
受原材料价格上涨、去年二季度基数偏低等因素影响，PPI同比涨幅处于高位。基于中金宏观组及大宗商品组的预测，低基数影响逐步减弱，主要大宗商品可能表现为结构分化而非集体继续大涨，PPI指数在下半年可能高位逐步回落。中金宏观组预计二三四季度同比增速分别为8.0%/8.5%/7.6%。受收入整体不强、消费偏弱、房租等服务项难以提价等因素影响，中上游涨价向下游有一定传导但相对有限，预计CPI同比增速中枢可能在2%左右，4季度为全年高点。
政策：相机抉择，新环境可能需要新思路
政策相机抉择，增长下行压力下边际趋松预期可能渐起。当前货币供应量和社融增速已经基本接近名义GDP增长，下半年如若增长走弱，政策基调将整体呈现“相机抉择、稳中趋松”的可能。中金宏观组预期社融增速可能会在今年三季度见底，政策整体呈现“紧信用，宽财政，松货币”的态势。值得关注是下半年或明年上半年，如果总需求有压力，“紧信用”的政策是否会“相机抉择”有所调整、下半年财政政策是否会更加积极；另外信用市场的相关动态和潜在风险可能也会影响政策的节奏。汇率方面，人民币在前期对主要货币持续升值后，预计后续随着出口增速回落和中国增速的放缓，呈现为稳中略贬、双向波动，中金宏观组预计年底人民币兑美元为6.7左右。
消费偏弱、房价约束等特征，可能使得在政策对冲潜在增长压力方面面临调整，需要新思路。与以往的经济周期稍有不同，疫情后消费偏弱，同时中国政策操作面临房价约束，使得周期性的稳增长政策可能会面临更大的挑战，需要新思路、新组合。
改革：关注中长期改革的方向
2021年是“十四五”规划的开局之年，在十四五规划纲要中，强调高质量发展是新阶段的显著特征。2021年上半年，除“十四五”规划纲要为中长期改革明确方向，改革措施还涉及反垄断与防止资本无序扩张、碳达峰与碳中和、创新产业支持、工业互联网与智能制造等新技术领域发展规划等。我们预计下半年改革的重点一方面在于落实这些中长期改革方向；针对“十四五”规划纲要，各部委也将出台具体产业规划和工作方案。重点关注：
1） 科技创新和产业升级相关的支持政策和发展规划：主要包括《基础研究十年行动方案（2021-2030）》、产业基础再造工程、数字经济以及战略新兴领域的发展规划，同时关注上半年的《“十四五”智能制造发展规划》和《5G应用“扬帆”行动计划》等产业规划的定稿和落实。
2） 促进收入均衡增长：消费偏弱、收入预期不振，加大了相关改革的必要性。房住不炒政策、租赁住房等保障性住房政策、社会保障及转移支付、直接的消费补贴等方面政策与改革举措，可能成为关注点。
3） 碳中和相关政策的进展：主要包括高耗能产业的产能压降落实，碳交易机制和绿色金融体系的完善，以及新能源汽车、氢能等绿色产业的支持政策。
4） 应对人口老龄化的挑战：三胎政策全面放开后，关注《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》的针对性配套支持措施，尤其是涉及住房、税收、教育、产业等政策的落实同样值得关注。
5） 资本市场改革与进一步开放：近期QDII额度进一步放宽，外汇局向17家机构发放QDII额度103亿美元，累计额度已达1473亿美元。此外，跨境理财通、红筹股的回归等改革也有望逐步落实。
6） 国企改革：2020年6月《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》审议通过以来，国企在公司制改革、混合所有制改革以及供给侧结构性改革取得一系列进展。根据国资委计划，2021年的目标是完成三年改革任务的70%以上，下半年可重点关注国企改革的最新进展落实以及国企经营质量的变化。
另外，关于反垄断的认定与规范、房地产调控机制落实、资管新规过渡期年底结束、资本市场进一步从严退市制度和打击造假等违法行为等方面的举措，同样值得关注。
海外：疫情后的大分化，发达市场“政策退出”渐行渐近
我们在年初的十大预测中预计，2021年受疫情退出节奏的影响，“发达市场权益跑赢新兴市场”，主要因为发达市场在疫苗准备、医疗条件、社会组织等方面，可能会明显优于除中国外的新兴市场。年初至今的全球各类资产表现基本符合这样的预期。
往下半年看，海外市场面临的三大核心问题：1）发达市场包括美国及欧洲等疫苗落地后经济继续全面重启，会类似中国2020年下半年，逐步面临“政策退出”的问题；2）目前主要发达市场的通胀，是临时性还是具有粘性的；3）新兴市场如何收窄与发达市场的疫情与疫苗鸿沟并继续恢复增长，以及在发达市场政策退出的背景下，部分新兴市场是否会再次面临资金层面的考验。
另外，中美关系仍是国际范围内的重要话题，可能也会阶段性受到关注。
风险因素
下半年物价与外围通胀的粘性、信用事件、海外政策退出节奏、疫情反复、增长比预期更弱、中美关系等，是下半年影响市场整体表现及节奏的潜在风险因素。
图表：全球疫后错位复苏
资料来源：万得资讯, CEIC, STR, Opentable, IMDB, Apple Inc, 中金公司研究部
图表：疫情后全球复苏的“节奏异步、结构分化”
资料来源：万得资讯，opportunity insights，中金公司研究部
图表：中国经济各个领域的K型复苏
来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：全球不同地区的疫苗分布：发达及新兴市场分化
资料来源：Duke Global Health Innovation Center，中金公司研究部
图表：中金宏观经济团队对主要宏观数据的预测
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：疫情受损程度不同导致行业表现分化明显
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：通过MSCI China的行业指数计算而得
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：大宗商品价格走势按国内外供需划分的三个梯队分化明显
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表：新老经济表现分化：A股、海外中资股、对中国销售敞口较大的海外跨国公司
资料来源：Factset，中金公司研究部
图表：国债到期收益率曲线：年初至今国债收益率曲线更为陡峭化，短端下行幅度较大
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：通胀预测：PPI下半年或高位回落，CPI四季度或有所抬升（基于中金宏观组预期）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：社融增速下行期，指数表现往往受到抑制
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：从当前到2022年的全球大事记
资料来源：新华网、中国政府网、财政部、证监会、工信部、万得资讯、央行网站，中金公司研究部
盈利：逐步回归常态化增长
我们预计A股未来盈利增速将逐季回落，自上而下的盈利预测显示2021年A股盈利有望实现20%-25%左右的增长（其中，金融板块约10%/非金融板块35%-40%），2022年A股盈利增长回归常态化，增速可能约为8%-10%。
另外，我们根据朝阳永续一致预期数据进行分板块测算，沪深300非金融、创业板指、公募和外资前100非金融重仓股的2021E/2022E的盈利增速分别为35.6%/14.2%、51.9%/22.7%、29.0%/16.9%。
非金融盈利增长35-40%，季度走势前高后低
1） 我们预计2021年A股非金融上市公司的收入增速在15%-20%左右。非金融类上市公司收入增长与名义GDP相关度较高。基于名义GDP全年12.9%的增速预测及中金宏观组分季度的GDP预测，同时考虑PPI受基数影响在5月份见高点后逐渐回落，我们自上而下估计A股非金融上市公司的收入2021年增速在15%-20%左右。
2） A股非金融增长质量在二季度有望继续改善，下半年或承压，全年净利润增速可能在35%-40%。综合上游价格走势及费用率等因素，我们预计非金融净利润率高点可能在二季度左右，综合商誉减值因素，2021年A股非金融净利润率可能在5.5%-6%左右，2/3/4季度净利润增速逐季回落，全年增速可能在35%-40%。
金融在银行驱动下盈利增速回升，全年增速约为10%
1） 银行板块2021年盈利增速可能在8%-10%左右。银行业在利率走低、不良率上升等背景下，去年二季度盈利有所下滑。低基数背景结合增长和政策情况，我们预计2021年银行中报盈利增速将有所回升，全年盈利增速预计在8-10%。
2） 非银金融2021年盈利增速可能在15%-20%。寿险板块受代理人规模下降和保险需求透支因素影响，今年复苏可能偏弱。券商受益注册制和新股发行稳步推进，居民资产配置拐点到来也推动财富管理转型，全年盈利可能保持良好增长。综上我们预计非银金融2021年盈利增速可能在15%-20%，金融板块增速可能为10%左右。
中报预期：非金融上半年增长75%-85%，利润率有望继续走强但结构分化
二季度非金融的盈利增速预计将回落，整体利润率水平有望继续上行。基数效应消减将使得二季度A股非金融盈利增速有所回落。考虑二季度PPI以及多数大宗商品价格中枢走高，我们预计A股非金融的利润率水平在二季度仍将进一步提升，边际变化主要体现在中上游周期性行业。综合来看，我们估计上半年A股非金融的盈利增速约为75%-85%，单二季度增速约为40%-50%，净利率高于6%。
部分原材料占比高的制造业中报利润率承压。我们预计二季度汽车、家电和工程机械的利润率可能承压，一方面高频数据显示行业需求并不算强，对下游客户提价受到制约；另一方面上游原材料价格上涨可能使得毛利率进一步下滑。一季度上述部分行业的毛利率已有所受损，但净利润率受影响尚不明显，考虑各行业期间费用率均已处于历史低位，二季度的净利润率压力可能更加明显。
行业景气度和提价能力是应对成本涨价的关键。新能源汽车链中上游、半导体等硬件科技和部分高端装备的景气度较高，并与出口链重合度较高，而且是一季度少数的毛利率逆势提升的制造业，我们预计中报利润率韧性可能仍较强。同时结合行业竞争格局、客户群体，食品饮料和医疗保健中部分企业的提价能力可能相对较强，中报利润率同样有望表现较好。
疫情后企业基本面结构分化，多数行业龙头强者恒强，总体报表较疫情前更健康
A股长期以来的结构性行情背后可能是不同类别上市公司盈利能力和质量的分化，经历疫情的外生冲击后，企业基本面的结构分化被进一步强化，具体有以下几点：
1) 中长期盈利能力：机构重仓品种显著好于其余公司。我们将A股非金融石化公司进一步筛选出外资和公募各自前100的重仓股，机构重仓股过去10年ROE中枢基本在13%-15%，与标普500指数的ROE相当，年均盈利增长高达18%（A股其余公司仅为8%）。而且从资本开支增速和经营现金流等指标看，机构重仓股同样明显好于其余公司，表明当前机构“抱团”企业是长期盈利水平和质量较好的一批公司。
2) 市值大小：疫情后大中型市值公司盈利持续改善，部分小市值公司盈利恢复仍较弱。按市值区间划分，部分大市值公司盈利受疫情冲击较小且随后修复速度较快，盈利层面具备相对优势；在最新两个季度，中等市值公司的盈利也有所改善，1000-3000亿元区间的公司盈利增速最快，200-500亿元以及500-1000亿元区间公司盈利修复同样较明显；100亿元以下的公司盈利回升幅度仍相对有限。
3) 龙头与非龙头：疫情后龙头公司的产业链优势地位进一步凸显。以（应付+预收）/（应收+预付）反映上市公司在产业链上下游的议价收款能力，机构重仓股和沪深300成分股所代表的龙头公司在疫情后延续2016年以来的上升趋势，而非龙头公司该指标变化相对不明显，反映疫情后龙头公司产业链中强者恒强的现象较为普遍。
4) 行业之间：各行业收入的疫后恢复程度分化明显。虽然各行业收入受疫情冲击同步下滑，但大多数行业在2021Q1已恢复至2019年同期水平，特别是有色金属、钢铁等周期行业，以及电子、电力设备等产业升级相关的制造业已实现高速增长，交通运输、餐饮旅游、传媒和商贸零售等行业相比疫情前仍有差距。
5) 行业内部结构：疫情受损板块和部分高景气行业的龙头市场份额进一步提升。从细分行业样本上市公司营收规模Top3公司的份额看，94个细分行业中有60个在2020年实现集中度提升。集中度提升较多的一方面是疫情中受损较大的旅游及休闲、文化娱乐、一般零售等领域；另一方面主要是消费电子和教育等高景气度行业。
疫情后A股的资产负债表和现金流量表更加健康。疫情后A股资产负债表并未出现明显债务扩张，且2020年下半年以来短期债务/净资产下降至2010年以来的最低水平，债务结构较疫情前更健康。现金流量表则反映A股的经营活动现金流在疫情后持续改善，资本开支增速在新经济驱动下明显回升，与此同时筹资活动现金流占比连续回落且中枢下降，表明上市公司的资本开支活动对筹资现金流的依赖可能在下降，报表质量改善意味着A股对宏观环境风险的抵抗力可能在上升。
2022年盈利可能回归至5-10%的常态增长区间
2021年盈利可能受2020年盈利低基数的影响相对较大，三季度后市场可能逐步更关注2022年的盈利增长。从中期来看，随着疫情渐行渐远，我们预计2022年中国经济增长有望逐步回归到“常态化”增长，大致相比名义GDP增速持平略高的水平，对应5-10%左右的增长。盈利增长的重心能会回归到新经济、偏中下游的行业，新老板块盈利分化的特征可能更为明显。
图表：A股/海外中资股2021年中性情形盈利增速预测为22.7%/24.4%
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：老经济板块的盈利弹性高于新经济
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：中上游的强周期行业毛利率普遍提升，中游和下游多数行业毛利率同比出现走低或者并未回升至疫情前
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：除通用设备、专用机械、新能源动力系统和电子产业链等行业的毛利率逆势提升，其余细分行业毛利率均受损
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：A股公司中长期的盈利能力分化程度较高
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：机构重仓股的平均净利润增速明显更高
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：关注度高的成长板块资本开支增速明显更高
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：机构重仓股的经营现金流回升趋势更好
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：龙头公司对上下游话语权持续提升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：创业板指的一致预期盈利增速最高
资料来源：朝阳永续，中金公司研究部
图表：中等市值公司盈利相对优势明显修复，小市值公司修复力度仍然偏弱
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：疫情受损板块和部分高景气行业的龙头市场份额进一步提升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：A股公司筹资现金流占比有所回落，经营现金流占比仍在改善
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：新经济资本开支增速回升幅度好于老经济
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
流动性可能稳中趋松，估值结构分化
总体来说，上半年尽管紧信用的态势初现，但从市场利率观察的宏观流动性仍相对宽松，股市资金供需情况对市场表现仍有一定支撑。展望下半年，随着市场关注点从通胀转向增长可持续性，基准情形下我们预计市场流动性可能仍相对宽裕，关键市场利率指标可能在波动中有下行空间，市场估值呈现整体波动、结构分化的特征。
宏观流动性：稳中趋松，通胀和信用事件是风险
尽管通胀成为当前市场核心话题之一，但美债利率及中国债券市场收益率并未大幅上行，中国市场上半年宏观流动性并未出现大幅紧缩。往下半年看，如若PPI高位逐步回落、CPI暂无太大压力，同时增长逐步下行，市场关注点可能逐步从通胀到增长持续性，有关政策边际趋松的预期可能会主导市场。在这种背景之下，我们预计宏观流动性可能稳中趋松。
这样判断的最大风险之一在于通胀的走势。如果通胀具有粘性、持续超预期，政策宽松的空间也将大幅缩小，市场流动性及风险偏好将受到挤压。另外，信用风险也是市场关注的焦点之一。一定规模的信用风险可能会抑制市场风险偏好，可能也会对市场流动性造成阶段性影响。
股市流动性：可能仍具备支持
考虑到在基准情形下，宏观流动性整体仍宽裕，同时居民资产配置更多偏向金融资产、海外资金加配中国资产等中长期趋势仍在，中国股市下半年流动性虽可能有扰动因素，但整体仍偏宽裕。
当前市场具体来看:
1）蓝筹股估值基本位于均值附近但结构分化。目前代表蓝筹股的沪深300指数前向12个月市盈率估值12.2倍，沪深300整体位于历史均值附近（12.6倍）。其中金融板块7.7倍，非金融板块18.5倍，金融与非金融的估值差距进一步拉大。市净率估值方面，沪深300指数及金融和非金融部分的前向12个月市净率估值分别为1.3倍/0.7倍/2.4倍。
2) 中盘股估值继续修复。根据朝阳永续统计数据，截至6月11日，中证500指数、中小综指、创业板指的前向12个月市盈率估值分别为18.6倍/23.9倍/43.3倍，分别位于历史均值（22.2倍/21.6倍/30.1倍）向下0.5倍/向上0.5倍/向上1.5倍标准差左右。
3）行业层面，按前向12个月市盈率估值衡量，目前仍有少数的行业估值低于历史中位数，主要仍然集中在银行、建筑、地产、钢铁等周期性板块中；去年年末估值较高的医药、食品饮料变化不大。
4）国内优质龙头股与海外可比公司估值溢价相比年初有所回落。和海外主要市场相比，A股当前的整体估值不贵，处于全球主要市场中等偏低位置，但非金融部分的估值处于主要市场的中等偏上水平。海外投资者持股比例最高的A股新经济龙头公司（主要为泛消费、科技领域的优质蓝筹企业）年初至今估值波动较大，总体相较年初持平略降，A股和海外可比龙头公司之间的溢价从年初的39.3%小幅下降至34.6%。分行业对比来看，医药、食品饮料、轻工日化的国内龙头公司相比海外可比龙头估值溢价相对较高；汽车零部件、家电、旅游酒店、纺织服装、珠宝、传媒板块的估值差距不大，部分领域仍有折价。
我们认为，尽管今年上半年出现了阶段性的风格转换，成长和价值风格之间估值有所收敛，但这可能是成长风格极致演绎后暂时收敛。在持续的市场改革与开放、机构持股比例逐步提升、经济基本面新老结构转换的背景下，资本市场“机构化、头部化、产品化、国际化”的特征还在持续，投资者持股向各领域优质龙头适度集中的特征可能具有持续性。同时，下半年市场关注度可能逐步从“通胀”转向“增长可持续性”，高景气的优质龙头估值具备一定的支持。
我们对优质成长估值判断的风险在于通胀或滞胀的可能性。如果市场环境朝着“滞胀”持续的方向演进，根据我们对滞胀时期资产配置的对比研究，持续滞胀格局下的资产配置逻辑相比近十几年“低通胀、低利率、低增长”模式下的资产配置逻辑将发生较大改变，用DCF估值的股票及债券类资产可能整体跑输，高估值成长将面临杀估值压力而跑输价值，实物类资产及板块跑赢。不过，目前这还不是我们分析的“基准情形”，后续需要持续关注。
图表：新增社融同比增速也有所下滑
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：今年3-4月信用债到期规模高峰已过
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：A股投资者结构：估算机构投资者的自由流通市值占比已经过半
资料来源：上市公司季报，上交所，基金业协会，保监会，社保基金理事会，证券业协会，人社部，中国人民银行，证监会，万得资讯，中金公司研究部。注：公募基金包括专户，不包括保险、社保基金、年金等账户的部分；信托投资不包括私募基金通道；券商包括自营和主动资管 （数据截至2020年底）
图表：偏股型公募基金一季度发行规模超过万亿份
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：2021年下半年解禁规模与上半年基本持平，6月为今年解禁高峰期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：年初至今沪深港通北向日均净买入规模较大
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （数据截止至2021年6月11日）
图表：A股市场股权融资规模较去年同期持平略降
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （数据截止至2021年6月11日）
图表：北向资金和海外基金近年来都持续流入A股
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （数据截止至2021年6月11日）
图表：沪深300非金融部分估值高于历史均值
资料来源：朝阳永续，中金公司研究部 （数据截止至2021年6月11日）
图表：A股成长和价值指数市盈率分化
资料来源：朝阳永续，中金公司研究部 （数据截止至2021年6月11日）
图表：年初至今A股估值对收益呈现负贡献
资料来源：万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部 （数据截止至2021年6月11日）
图表：沪深300指数隐含的风险溢价水平回到均值附近
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （数据截止至2021年6月11日）
图表：A股新老经济的市盈率估值对比
资料来源：万得资讯，朝阳永续，中金公司研究部 （数据截止至2021年6月11日）
图表：A股市场PE估值分行业情况
资料来源：朝阳永续，中金公司研究部 （数据截止至2021年6月11日）
图表：中国股市市盈率在主要市场中仍处于中等水平
资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部 （数据截止至2021年6月11日）
图表：中外主要行业龙头估值及溢价对比显示中资医药行业估值溢价最高
资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部
图表：A股龙头的市盈率估值仍明显高于海外市场龙头公司
资料来源：万得资讯，朝阳永续，中金公司研究部 （数据截止至2021年6月11日）
行业配置与主题：“疫后新常态”下的周期与结构
2021年到目前为止，疫后经济与市场“先进先出”的特征在继续演绎，中国股市在全球率先进入调整模式，新老经济、周期与成长等风格之前的极度分化表现有所收敛并非完全意外。
展望2021年下半年，中国市场可能率先进入“疫后新常态”；而外围主要发达市场增长继续复苏，同时也进入讨论“政策退出”的窗口；部分新兴市场依然在与疫情斗争，完全复苏可能会有所滞后。与此同时，随着增长进入“疫后新常态”，中国原有的结构性趋势，包括消费升级、产业升级等新经济趋势有望重回主线。这些都可能成为影响2021年下半年行业配置和主题选择的因素。
（来源：中金点睛）
高抛低吸高分红！
【A：501029；C：005125红利基金特别提示】
华宝标普中国A股红利机会指数证券投资基金（LOF）场内简称“红利基金”基金代码501029（A份额）、005125（C份额）。
本基金是一只颇具特色的指数型基金，也是标普品牌中国A股指数系列在国内首次发行的基金，跟踪标的为标普中国A股红利机会指数（CSPSADRP），是标普全球红利策略系列指数在中国的旗舰指数。
本基金主要采取复制法投资标普中国A股红利机会指数的成份股，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
标普中国A股红利机会指数是一只A股红利策略指数，旨在提供投资者在中国投资高红利率股票的机会，同时满足多元化、稳定性和可投资性的要求。
标普中国A股红利机会指数的编制方法如下：
1）样本空间：沪深两市全部有分红的A股股票（非ST、*ST 股）（暂不包含创业板股票）
2）选样方法：
①市值筛选：指数调整参考日的自由流通市值不低于10亿人民币
②流动性筛选：过去6个月的平均日交易额不低于1千万人民币；
③质量稳定性筛选：
a）过去3年的盈利增长必须为正；
b）公司在过去12个月的净利润必须为正。
3）权重设置：股息率加权，且每只股票的权重不得超过3%，单个行业权重不超过33%
4）指数调整：
①每年调整两次样本股，样本股调整时间为每年1月和7月；
②设置30%缓冲区，减少成份股的变动。
华宝标普中国A股红利机会指数证券投资基金（LOF）前十大成份股依次为：南钢股份、广汇物流、柳钢股份、物产中大、茂业商业、富安娜、兖州煤业、大秦铁路、交通银行、步长制药。
数据来源：WIND，截至2021.06.09
标普中国A股红利机会指数较A股主流红利类策略指数收益率对比
数据来源：WIND，截至2021.06.09
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风险提示：标普A股红利指数(CSPSADRP.CI)基日为2004.6.18，发布于2008.9.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。
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