公司介绍
上市公司基本信息
五粮液股份有限公司是中国四川省的一家白酒生产企业，以生产五粮液白酒而闻名。五粮液是中国著名的白酒品牌之一，与茅台酒并列为中国最高端的白酒品牌，以其独特的酿造工艺和高品质而受到消费者的喜爱。五粮液的历史可以追溯到宋代，但现代企业成立于20世纪50年代，公司主要生产高度数的白酒，其产品线包括多种不同等级和价格的白酒。五粮液采用传统的酿造工艺，包括固态发酵和蒸馏过程，使用五种粮食（通常是高粱、小麦、糯米、玉米和大米）作为原料。
五粮液的酿造过程是一个长期而复杂的过程，整个酿造流程需要3年时间：
1.确定原料需1年时间：需要一年的时间来确保所用粮食的品质和适宜性。
2.制作酒曲至少需要6个月：酒曲是酿造白酒的重要成分，五粮液在制作酒曲上至少需要半年时间。
3.发酵时间需要1年半：五粮液的固态发酵过程漫长，需要大约一年半的时间来完成。
4.蒸馏时间需1个月：在发酵过程结束后，蒸馏出酒的过程大约需要一个月的时间。
5.贮存时间则需半年以上：新酿出的酒需要在适宜的环境下进行陈化，以稳定和提升酒质，这个时间至少需要半年。
1998年4月27日，五粮液股份有限公司在上海证券交易所上市，股票代码000858。
主要股东及股权结构
五粮液股份有限公司是一家国有企业，第一大股东为宜宾发展控股集团有限公司，持股比例超过50%，而宜宾发展控股集团有限公司的实际控制人为宜宾市政府国有资产监督管理委员会。这表明五粮液股份有限公司的控制权在国有资本手中，因此可以被归类为国有企业。
管理层薪酬和持股
通过年报显示，公司管理层持股比例非常低，可以有效的减少管理层因个人持股而产生的潜在利益冲突，并保证管理层可能会更加独立地做出决策。
资本情况
五粮液属于典型的白酒行业的大盘股。
主营业务及核心产品
公司的主营业务是白酒的生产和销售，主要产品包括“五粮液”酒，这是一款中国浓香型白酒的典型代表。此外，公司还开发了包括五粮春、五粮醇、五粮特头曲、绵柔尖庄等系列酒产品，形成了品类齐全、层次清晰的产品线，以满足不同消费者的需求。
从地域分布图看，公司的白酒业务在南部和北部业务明显少于西部和东部：
1.地域文化差异：中国不同地区的饮酒文化和偏好存在差异，五粮液作为浓香型白酒的代表，在西部和东部可能更符合当地消费者的口味和饮酒习惯。
2.品牌影响力：五粮液的生产基地位于四川，西部地区作为其传统市场，品牌影响力和市场渗透率较高，而东部地区由于经济发达，消费能力强，对高端白酒的需求较大，因此五粮液在这两个地区的表现较好。
3.消费者认知：五粮液作为高端白酒品牌，在经济较为发达的东部地区可能更容易获得消费者的认知和接受。
4.历史和传统：五粮液在西部地区有着深厚的历史和传统，与当地消费者的联系更为紧密。
大商制销售模式
五粮液的大商制销售模式是一种经销商主导的营销模式，这种销售模式的优势和劣势都非常鲜明：
优势：
1.经销商层级体系：五粮液通过设置不同层级的总经销商，形成了全球总代、全国总代、区域总代、省级总代和地级总代的多层级代理体系。
2.全权代理：大经销商被授权全权代理管辖区域的销售活动，包括定价权和对小经销商或专卖店的管理。
3.市场快速扩张：大商制模式使五粮液能够快速地、低成本地将产品导入全国各地的空白市场，实现全国化布局。
4.OEM授权贴牌模式：五粮液与经销商合作，推出OEM贴牌产品，经销商负责市场推广，五粮液负责生产，共同分享利润。
劣势：
1.品牌和市场掌控力下降：过度依赖大商可能导致酒企对市场变化反应迟缓，难以准确掌控渠道库存和终端价格。
2.价格倒挂和窜货问题：大商制可能导致价格体系混乱，经销商可能会低价甩货，造成区域间窜货，损害品牌形象。
3.品牌稀释：大量贴牌产品可能稀释了五粮液的主品牌价值，阻碍了公司进一步高端化升级。
为了解决大商制的缺陷，公司进行了不少尝试：
1.数字化营销体系：五粮液引入了数字化系统，通过层层扫码监控销售情况和库存，提高对市场的敏感度和反应速度。
2.控盘分利模式：五粮液实行控盘分利策略，通过数字化信息系统合理分配利润，确保各级经销商和厂家的利益绑定，提升渠道效率。
总之，五粮液的大商制销售模式在不同的市场环境和时代背景下，发挥了重要作用，但同时也面临诸多挑战，需要不断调整和优化以适应市场变化。
财报分析解读
年报解读总结
营业收入及净利润解读
2023年，公司实现营收832.72亿元，同比增长12.57%，净利润315.21亿元，扣非净利润301.16亿元，净资产收益率(ROE)为24.8；基本每股收益7.78元，每股未分配利润23.03元，每股净资产33.38元。公司营业总收入维持高速增长，净利润持续走高；虽然从2019年开始增速放缓，但是仍然保持强势，随着经济形势逐步改善，未来有希望进一步增长。
风险解读及预判
通过对财报进行深度分析解读，主要发现以下两个风险点值得关注：
1、投资活动：公司在投资活动占用了大量资金，2023年达到29.57亿元。虽然这些投资有望在未来带来收益增长，但短期内也可能对公司的现金流状况造成压力，增加资金链的风险，并可能影响到公司的流动性和偿债能力。
新能源投资：五粮液出资10亿元成立了四川五粮液新能源投资有限责任公司，这标志着五粮液集团正式进入新能源领域。
股权投资：五粮液通过其下属子公司宜宾五粮液基金管理有限公司参与了多个股权投资项目，包括宜宾名门秀股权投资合伙企业（有限合伙）、宜宾浓香秀股权投资合伙企业（有限合伙）等。
私募基金：五粮液出资成立了一只私募基金，由四川省宜宾五粮液集团有限公司和宜宾五粮液基金管理有限公司共同出资，进一步扩大了其在投资领域的影响力。
汽车产业：五粮液曾尝试进入汽车产业，包括为长安汽车和日本某车企生产汽车模具，以及收购新晨动力的股份进入汽车发动机领域。尽管在汽车领域的早期尝试并不顺利，但五粮液并未放弃，后来通过投资凯翼汽车重返该行业，并与宁德时代合作，共同开发新能源汽车。
文化和旅游：五粮液投资建设了501古窖池中国白酒文化圣地项目，以及五粮液门户区项目，这些项目旨在提升五粮液品牌价值，并增强消费者文化体验。
如下图所示，虽然投资活动占用了大量资金，但是由于公司充沛的现金流，当前投资活动造成的影响非常有限，这主要得益于公司在主营业务上的强劲盈利能力和良好的现金流管理。五粮液作为白酒行业的龙头企业，拥有稳定的销售收入和较高的利润率，这为其投资活动提供了充足的资金保障。此外，公司还通过多元化的融资渠道和审慎的投资决策，有效平衡了长短期资金需求和风险控制，确保了投资活动与公司整体发展战略的一致性。因此，尽管投资活动短期内可能会对公司的流动性造成一定压力，但长远来看，这些投资有望为公司带来新的增长点和更高的投资回报，从而实现公司的持续健康发展。
2、在建工程占比过高：公司的在建工程金额异常高，已经超出了固定资产的总和，达到56.23亿元。这一情况可能意味着公司正在进行大规模的建设项目，这些项目可能包括新的生产线、工厂扩建或技术升级等。虽然这通常被视为公司扩张和长期增长的积极信号，但同样也带来了潜在风险，具体解读请参看《2.4.5在建工程解读》
业绩检验
检验利润质量
由于财务报表中的营业收入通常是根据权责发生制原则来确认，并不要求现金是否实际收付，所以需要与现金流进行对比校验，以确认其质量。这种对比分析有助于揭示企业收入的现金生成能力，评估企业的流动性和偿债能力。通过分析现金流量表，可以判断企业的营业收入是否转化为实际的现金流入，从而验证收入的真实性和企业的经营效率。如果企业的现金流量与营业收入存在较大差异，可能表明企业面临收款周期延长、存货积压或应收账款增加等问题，这些都是影响企业财务健康状况的重要因素。因此，综合考虑权责发生制确认的营业收入和实际现金流情况，可以更全面地评估企业的财务表现和风险状况。
如下图，通过对营业总收入和收入现金流对比分析，发现营业总收入与现金流保持同步，并未发现明显异常，这表明企业的收入得到了现金流量的支持，收入确认符合实际经济活动；此外，良好的现金流状况也反映了企业在收款效率和存货管理方面的有效性，显示了较强的流动性和短期偿债能力，因此，可以基本确定营业收入的质量较高。
检验资产质量
使用历年资产堆积图进行资产分析，可以发现公司资产主要以货币资金为主且资金充沛，这表明公司具有较强的流动性和即时支付能力。因此，公司进行对外投资，旨在通过资本运作和财务投资等方式更好地提高资金利用率，以期获得额外的收益和资本增值，从而为股东创造更大的价值。同时，应收类款项有所降低，这可能意味着公司加强了对应收账款的管理，提高了资金回笼效率，减少了坏账风险。而且，公司的占款能力却逐步提升，这一点在“2.4.2.5 占款能力分析”部分有详细的阐述和分析，说明了公司在供应链中的地位可能变得更加有利，能够更有效地利用上下游资金，增强自身的运营效率。
此外，从资产堆积图中还可以观察到在建工程的占比逐渐扩大，这可能反映了公司正在进行大规模的资本支出，如扩建生产线、建设新工厂或投资新项目等。这种资本支出的增加可能是公司为了长期发展和市场扩张所做的战略投资。关于在建工程的具体解读和分析，可以参考报告中的“2.4.5 在建工程解读”部分。
其他业绩检验项目
折旧
通过“主要折旧、摊销各项费用历年趋势图”(下图)分析，可以看出公司的折旧和摊销费用主要是由固定资产折旧产生的。这些费用在公司整体财务状况中所占的比重相对较小，表明公司在资产管理和维护上的效率较高，且资产的磨损和消耗对公司的盈利能力影响有限。此外，较小的折旧和摊销费用还意味着公司的资产基础相对年轻，可能拥有较新的技术和设备，这有助于公司保持竞争力并提高运营效率；同时，较低的折旧和摊销费用还表明公司在资本支出上的控制得当，能够有效地平衡再投资和利润分配，确保公司的长期可持续发展和股东价值的最大化。
财务费用
五粮液股份有限公司近3年的财务费用逐年下降是一个积极的财务表现，显示了公司在财务管理和盈利能力上的稳健和效率。
投资收益
尽管公司的投资活动或投资回报率未达到较高水平，但这一部分的财务贡献对公司整体的财务状况和业绩影响有限。由于公司的主营业务表现强劲，足以弥补投资收益的不足，使得投资收益的波动不会对整体业务产生较大冲击。
存货
存货与销售量逐年同步增加是一个积极的迹象，通常意味着市场需求的增长，表明五粮液的产品受到市场的欢迎，公司能够持续满足并扩大其客户基础。
应收/应付账款
五粮液在2022年变更了应收票据持有的目的，将原本持有至到期的应收票据转变为既以持有至到期又以出售为目标的应收款项融资，而且允许经销商以大量银行汇票购货，这促进营收提升同时减少应收账款，而且经销商保证金从9.52亿增长为10.6亿，表明经销商采购保持稳定;
业绩归因
产品、资本、模式、管理、生产
产品：五粮液在产品方面持续强化高端白酒市场，特别是其核心产品——五粮液系列产品（1+3五粮液）的营收增长13.5%，占比82%，显示出高端酒市场的稳步复苏。同时，五粮液也在积极推动经典五粮液市场培育工作，发力2000+价位带的白酒市场，实现八代五粮液与经典五粮液的双轮驱动。
资本：五粮液在资本运作方面保持稳健，通过有效的资产管理和资本化策略，如将费用资本化放到无形资产里面，增加了土地使用权，从而优化了资产结构。
模式：五粮液的销售模式以经销模式为主，直销模式为辅。经销模式和直销模式增长基本相当，但直销模式净利润明显高于经销模式，显示出公司在销售模式上的多样化和灵活性。
管理：五粮液的管理体现在其对市场的精准把控和品牌营销活动的积极开展。例如，通过围绕“双节”开展品牌营销活动，将淡季变旺季，有效促进了终端动销和品牌声量的提高。
生产：五粮液在生产方面通过增加产量来应对市场需求，2023年生产量4万吨，同比增长18.8%，销售量3.87万吨，同比增长18%，显示出公司在生产能力上的提升和对市场需求的积极响应。
同业公司业绩对比
使用杜邦分析对六家白酒企业进行对比分析，详细列表如下。从表中分析，贵州茅台营业收入最高，五粮液其次，属于断层领先——但是从净资产收益率(ROE)分析，五粮液只能排在中游，低于贵州茅台、泸州老窖，与今世缘接近。这表明尽管五粮液在营业收入上表现强劲，但其资本效率和盈利能力相比行业领先者仍有提升空间。
销售净利润
从成本构成上分析，五粮液的各项费用占比稳定，这表明公司在成本控制和运营效率方面表现良好。稳定的费用占比意味着公司能够有效地管理其成本结构，不会因为成本的波动而对利润产生不利影响。这通常涉及到良好的供应链管理、生产效率、销售和分销成本控制等方面。
资产周转率
五粮液的存货周转率较高，且总资产周转率在同业公司中属于中上等。这表明五粮液的产品在市场上非常受欢迎，需求稳定，能够快速销售，减少库存积压；并且公司可能有一套高效的库存管理系统，能够根据市场需求及时调整生产和库存水平。
杠杆比率(权益乘数)
从历年权益乘数上分析，五粮液的杠杆比率(1.30)并不高，低于今世缘(1.635)、泸州老窖(1.51)和洋河股份(1.3857)。
之所以权益乘数明显降低，从负债堆积图上可以看出，主要原因是合同负债明显减少，原因推测与2024年2月5号开始提价有关，五粮液不允许超额打款。
重要财务指标分析
从现金流的角度分析，五粮液的经营活动现金流充沛，说明公司的核心业务表现强劲，能够持续产生稳定的现金流入。这样的现金流状况对公司的运营和扩张至关重要，因为它可以支持日常运营、偿还债务、支付股息以及再投资于业务。筹资活动现金流表明公司对投资者进行了良好回报，表明五粮液在盈利能力和股东回报方面表现良好。
但是值得注意的是，投资活动现金流净额为负且近5年来持续增加，这表明五粮液在进行资本支出和投资活动，以支持公司的长期增长和多元化发展。
具体投资了哪些公司呢，从长长的关联方列表中可以看到除了白酒相关的子公司外，还包括汽车、医疗、节能、建材等等各行各业，可见五粮液在不同的行业领域中不停的尝试，目前还没有一个明确清晰的方向。
货币资金解读
五粮液的现金流状况从趋势图上可以分析出以下几个特点：
经营活动现金流健康：五粮液的经营活动现金流保持在较高水平，说明公司的主营业务盈利能力强，能够持续产生稳定的现金流入，这是企业财务健康的重要标志。
筹资活动现金流为负：筹资活动现金流为负主要由于公司进行现金分红，且分红金额逐年增加，这表明五粮液对投资者的回报慷慨，能够为股东提供稳定的投资回报。
投资活动现金流波动大：近10年来，五粮液的投资活动现金流出现较大波动，这可能意味着公司在进行一系列的投资活动，包括资本支出、并购等。2023年投资活动现金流的加速流出可能反映了公司在积极探索新的投资机会或进行大规模的资本支出。
投资前景不明朗：尽管五粮液在多个领域进行了投资尝试，但目前看来，公司还没有找到一个明确的利润增长点。这可能意味着公司的投资决策存在一定的不确定性，未来的投资回报也存在风险。
需要谨慎的投资决策：鉴于投资活动现金流的波动和加速流出，五粮液需要在未来的投资决策中更加谨慎，确保投资能够带来预期的回报，避免过度投资导致的资金浪费。
持续关注投资效果：对于五粮液而言，持续关注和评估各项投资的效果，及时调整投资策略，寻找与公司核心业务相匹配的增长点，将是实现可持续发展的关键。
银行存款有没有大额受限资金
从年报分析，公司不存在大额资金受限资金的情况。
交易性金融资产及理财产品等
从年报分析，公司不存在大额交易性金融资产及理财产品。
关联方担保、拆借等
从公司财报分析，不存在关联方担保、拆借等情况。
是否存在“存贷双高”
从公司财报分析，不存在“存贷双高”的情况。
报告期
货币资金
(单位：亿元)
短期借款
(单位：亿元)
资产总计
(单位：亿元)
货币资金占比
短期借款占比
2021
823.36
0.00
1356.21
60.71%
0.00%
2022
923.58
0.00
1527.15
60.48%
0.00%
2023
1154.56
0.00
1654.33
69.79%
0.00%
其他流动资产情况
应收账款解读
2022年之前，营业总收入与应收额保持同步持续上涨，但是2023年应收额发生了大额下降。
应收账款周转率分析
从财报分析，五粮液应收款周转率持续上升，说明有着良好的应收款管理机制。在同行业相比，五粮液的应收账款周转率也是处于领先水平。
应收账款账龄分析
从年报分析，期末无账龄超过三年的单项金额重大的应收账款，且账龄1年内金额占绝大多数，这也是应收账款管理良好的表现。
占款能力分析
从年报分析，五粮液展现了回复占款能力的欲望，尤其是2023年大幅减少应收额之后，应付额超过了应收额，占款能力也由负转正。
存货解读
从财报分析，存货主要以自治半成品为主，属于白酒行业的基本特点，因为白酒从筛选、发酵共需要4年时间，所以存货正常。且从存货占流动资产比率逐年下降的情况看，销售额度上升是符合逻辑的。
固定资产解读
从财报分析，五粮液的固定资产状态良好。
在建工程解读
从财报分析，五粮液的在建工程占比明显过高，且在2023年已经超过固定资产总额。
从具体的在建工程项目看， 10万吨生态酿酒项目（一期），该项目已于2023年底投窖生产，以增加基酒产能；并且其他在建工程进度与投入预算占比符合逻辑。
