基因测序领域群雄争霸启示:笑到最后的才是赢家

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医药生物领域中下一代基因测序行业是未来十大改变人类科技之一,在未来具有很大的投资前景。基因测序是一种新型基因检测技术,能够从血液或唾液中分析测定基因全序列,预测罹患多种疾病的可能性,如癌症或白血病,基因测序在海外被誉为评估目前已知遗传疾病最好的技术。作为尖端科技,基因测序相关产品和技术已经由实验室研究演变到临床使用,未来消费级基因测序市场也将拥有更广阔的发展前景。

一、基因测序领域中游市场竞争激烈

目前,我国的基因测序产业链已经初步形成,但是由于我们的上游技术实力比较薄弱,短期内还难以打破国外寡头的垄断格局,加上上游的基因测序仪和配套试剂是整个产业链当中技术壁垒最高的部分,所以当下我国主要处于技术壁垒较小、进入门槛较低的中下游竞争市场。

基因测序产业链主要分为上游测序设备和耗材、中游测序服务以及下游测序应用三个环节。

从全球市场来看,基因测序上游市场一直被拥有技术优势的欧美企业垄断。其中,Illumina公司就占据了绝大部分市场份额。而国内企业在基因测序上游环节的竞争力整体则比较弱,截至2019年9月份,仅有8家公司的11个基因测序仪产品通过了CFDA认证,其中A股龙头公司华大基因就占据了6个。

而中游产业方面,企业只需要通过购买基因测序仪,再对服务人员进行相应培训就可以对所测数据进行解读,所以诞生了很多企业,导致市场竞争非常激烈。这类型的公司主要集中在深圳的华大基因,北京的贝瑞基因,广州的达安基因、金域医学等一线城市。下游市场则是基因测序应用领域,比如人体基因组方面,可以应用在生殖生育、肿瘤诊治;基础研究方面,新药研发、基础医学研究等。就像大家熟悉的羊水穿刺和NIPT(无创产前检测手段)就是专门针对孕产妇的治疗手段。

二、主要基因测序公司经营业绩与盈利能力分析

截至2019年10月18日,A股目前总共有48家基因测序的相关概念股,但是实际上剔除比如*ST荣联(计算机应用行业)、汤臣倍健(食品加工行业)这些只是通过控股公司来谋求多元化发展,甚至只是为了炒作概念的公司之后,真正以基因测序为主业的主要有以下16只个股:

通过了解行业里市值排名靠前的公司进行分析,就能够知道整个行业的发展概况。本文将选取总市值排名前十的基因测序公司过去五年来的变化加以解读。

先来看下这10家公司从2014-2018年以来的财报数据对比。

首先来看下上面两图的总营收和增速数据对比,我们来看一下数据幅度变动比较大的个股:

1、总营收最多的是迪安诊断,2018年总营收为69.67亿元,过去五年的年均复合增长率高达39.16%,公司从2015年开始,就以高速增长的绝对优势占据第一位的位置;

2、原本2018年总营收有望继续保持第二位的国际医学(20.39亿元),营收增速却急剧下滑49.8%,被一直保持稳健增长的金域医学(45.25亿元)、迈克生物(26.85亿元)和华大基因(25.36亿元)超越,过去五年金域医学的年均复合增长率为19.74%,第二位对比第一位相差比较大;

3、2018年总营收最低的是艾德生物,只有4.39亿元,按照2014年的营业收入1.07亿元,虽然总市值只有114亿元,但是过去五年的年均复合增长率却高达32.62%,营收增速相对还是很快的。而其余几家公司虽有小幅度的波动,但总体则保持比较平稳的增长。

我们再来看下这10家公司过去几年净利润和增速的对比:

1、从图中可以很明显的看到国际医学的净利润从2017年的1.95亿元一跃增加到2018年21.84亿元,同比增长1022.8%,变动巨大,这是因为公司2018年3月以33.6亿卖出了零售资产开元商业,对业绩影响较大,如果扣除非经常性损益后归母净利润为-3434.6万元,同比降低117%。好在公司至此结束双主业状态,一心一意集中发力纯医疗业务,说明国际医学的管理层这两年做出了重要的、也是最明智的战略决策。

2、达安基因在2017年经历了净利润增速为-18.97%,2018年增速达到17.51%,经历了“过山车”的走势。2017年净利润减少的原因是控股子公司达瑞生物、中山生物营业收入较2016年同期减少所致,去年的净利润增加则是因为原控股子公司云康健康产业投资股份有限公司不再纳入合并报表范围带来的公允价值变动影响。公司2018年11月15日公告称“全资子公司达安科技将收购广州基金所持有的达安健康产业基金(2015年由达安基因、达安科技与广州基金三方共同设立)39.60%的全部股权。”根据数据统计显示,截至2018年11月15日,达安健康产业基金对外投资项目达31个,被投企业分布在健康产业链上下游。但很显然,通过最近几年的财报数据来看,收购的公司的经营效果并不理想,反而导致母公司的业绩下滑,可谓是“赔了夫人又折兵”。

3、作为“龙头”之一的华大基因由于2018年各项业务都同比增长,使得总营收从2017年的20.96元增加到2018年的25.36亿元,同比增长21.04%。但是最近几年的营收增速总体稳健,但净利有所下滑。这主要是因为公司近年来不断加大研发投入,根据其2019年半年报显示,研发投入总金额为15,212.83万元,同比增长51.63%,占营业收入比例为11.78%。

可以看出,研发投入深固护城河是华大基因的决心,不过对于研发投入成果转化,还值得观望。华大基因在各业务板块也都取得了一定的成果和突破。例如,在生育健康方面,公司基于高通量测序的CNV-seq检测(基因组拷贝数变异检测),采用35M reads超大测序数据量,相比低数据量而言,可带来更准确的检测结果。在肿瘤防控方面,华大基因自主研发的BRCA1/2基因突变检测试剂盒已进入创新医疗器械特别审批名单,处于临床试验阶段,肺癌组织试剂盒已取得国家药监局颁发的Ⅲ类医疗器械注册证。在感染防控方面,病原数据库已进一步升级,覆盖细菌、真菌、病毒及寄生虫等10,000余个物种;在多组学大数据服务与合成业务方面,公司代谢全谱分析,可对整个代谢物组进行定量研究。

4、另外一家最近三年净利润增速放缓的公司是迪安诊断,虽然公司的总营收是10家公司里面最高的,但是历年的净利润却低于总营收排名第四位的华大基因,只能屈居第二位。最重要的原因还是由于最近几年的净利润增速下滑,2018年增速降到了11.16%,这也是因为公司受新疆元鼎和浙江韩诺商誉减值7000-8000万影响所致。可见,迪安诊断受累于外延式扩张的影响还是比较大的。

5、艾德生物的营业收入和净利润增速这几年也是保持下滑的状态,主要也是因为期间费用同比有所上升,加上产品毛利率下降,都是影响业绩的重要因素。

6、贝瑞基因近三年的净利润增速下滑。一直以来,贝瑞基因在市值和业绩都屈居行业第二的位置,但2019年上半年情况发生变化:贝瑞基因归属上市公司股东的净利润大增七成,达到2.51亿元。

贝瑞基因一直坚持基因检测技术的临床转化,不仅在国内NIPT市场上稳稳占据领头羊的地位,近年在肿瘤早诊上也取得了不俗的成绩。贝瑞基因通过成员企业和瑞基因与国家肝癌科学中心、广州南方医院联合开展万人队列早诊早筛前瞻性临床研究,经过一年半的时间,在今年九月份宣布其阶段性结果:较现有诊断金标准可以提前6-12个月筛查出极早期肝癌患者,显示出了优异的预警筛查性能。对于抢占千亿级的肿瘤基因检测市场,展示出强劲的竞争力。另外,贝瑞基因与illumina专门针对中国临床联合开发的CN500测序仪,适用范围变更已获国家药品监督管理局批准,成为市场上为数不多的、可以在临床开展遗传病、肿瘤等多项疾病检测的通用型测序平台。根据2019年上半年贝瑞基因公布的数据,国内已有超过100家医疗机构使用该平台。

7、净利润下滑速度最为严重的是安科生物,虽然2018年营收有所增加,但是净利润下滑,而且增速下降到仅有5.25%。这是因为公司第四季度因重组人生长激素、重组人干扰素等基因工程药物的销售业绩急剧下滑,导致短期内影响了高毛利产品的收入增速,而且,为了扩大产能以及推动单抗药物产业化项目的进程,公司将一栋旧厂房推倒重建,造成资产处置损失2500万元左右,从而影响了净利润的增长。

这也充分的说明了安科生物的经营管理和销售策略出现了问题,同时也可以看到公司为了谋求业绩的增长而“忍痛割爱”,以追求长远的利益。

十家基因测序企业中,最近三年净利润增速比较稳定的是万孚生物。它是国内POCT(快速诊断试剂、快速检测仪器等)的龙头公司,是行业内技术平台布局最完善,产品种类最丰富的公司之一,多年以慢病管理、基层医疗、危急重症为重点发展领域。目前,公司积极从医用市场向家用市场探索。

近年来国内POCT领域受益于分级诊疗制度对基层医疗市场的拉动,医院临床科室对于检测项目精细化需求的带动,以及以“胸痛中心”为代表的“五大中心”的建设,POCT细分领域的增速超过25%,远高于IVD行业的增速。万孚作为POCT的国内龙头公司,增速明显超过POCT领域的平均水平。

而从十家公司过去五年的资产负债率来看,目前高于行业平均水平的负债率最高的是迪安诊断,其次为金域医学、达安基因和迈克生物,而低于行业平均水平的负债率最低的分别是艾德生物、贝瑞基因、华大基因、安科生物、万孚生物和国际医学。

结合前面的数据可以看出,迪安诊断负债率多年居高不下,连续五年资产负债率保持在55%左右,主要是因为公司走的是比较“激进”的外延式扩张战略,这几年收购了不少公司,但是看财报数据可以发现公司在2018年就受到了8000万元商誉减值的影响,导致了公司没有赚到太多利润,所以负债率没有明显的下降。

其次负债率排名第二的金域医学从2014年开始负债率就呈现下降的态势,说明公司的偿债能力还是比较好的,但是相对于同行来说,连续五年保持在50%左右的负债率还是很高的。排名第三的达安基因的负债率也是多年维持在40%左右,同样比较高,这也是因为公司在2015年成立的达安健康产业基金四年以来投资了30多个项目有关,这些都是需要大量的资金来维持的。而迈克生物则是从2015年开始负债率就逐年增加,也是10家企业里增速最快的。很显然,公司从2015年5月28日上市之后把募集到的资金大量的投入到并购、研发等项目方面,同时也增加了很多财务压力。

公司资产负债率低,而且最近几年连续下降的是艾德生物、国际医学和贝瑞基因。其中2017年上市的艾德生物是目前十家企业里负债率最低的,2018年仅有7.57%。

从图中可以明显的看出,2014-2016年之间贝瑞基因曾经是行业里负债率最高的公司,最高达79%的负债率,但是2017年急速下降到13.61%,2018年更是降到了10.82%。导致贝瑞基因这两年出现偿债能力突然增强的原因是,2017年8月公司完成重大资产重组成功上市,加上最近两年公司的业绩快速增加,特别是2018年,公司经营活动产生的现金流量净额为1.65亿元,同比增长122.37%,现金流量净额占营业利润的比例为54.20%,赚钱能力很好。从偿债能力指标上看,流动比率和速动比率分别高达6.02和5.11,现金比率达1.88,可以说公司已经不存在偿债的风险了。

负债率的高低有好、坏之分,需要投资者理性看待,不能一概而论。负债率高不一定代表着公司就一定经营不好,相反,公司发展到一定的阶段,或者遇到某个技术瓶颈的时候,能够通过收购好的标的公司,反而会给公司带来不错的收益。而同样,负债率低不一定就代表公司经营很好,如果公司不通过融资手段来进行扩张,加大公司的生产力,不想办法来谋求提升业绩,只是安于现状的话,这也不利于公司做大做强。所以关键就在于负债的用途是否正确,是否达到收益远远大于短期负债的影响,是否有利于公司的正常发展,这些都是判断公司负债率的高低是否具有价值的因素。

比如迪安诊断和达安基因,从目前的财报数据来看,这几年通过负债来进行外压式扩张,不断的收购兼并公司,不但没能给企业带来丰厚业绩,而且还需要母公司不断“输血”才能维持经营,这样导致公司业绩不升反降的高负债率融资手段就值得商榷了。而公司更应该注重内生性增长,努力提高公司的盈利能力,只有把赚钱能力提上去,才能不断降低负债率,公司的现金流才能得到充足的运用。否则,“拆东墙补西墙”的方法无异于“饮鸩止渴”,不利于公司的长远发展。

接下来,我们来看下这10家基因测序公司的盈利能力如何?

从上面两图可以看出2014-2018年这十家公司的销售净利率和毛利率的数据对比:

1、艾德生物的净利率和毛利率都是行业里最高的,净利率是从2015年开始就快速提升,最近三年净利率维持在28%左右,销售毛利率则保持在92%左右,可见产品的赚钱能力有多强,所以也使得公司的负债率是行业里最低的。

2、排名第二的是安科生物,净利率从2014-2017年都是逐年增加,但是2018年有所下降,但也保持在20%左右的水平,主要是销售毛利率这几年一直平稳增长,从2014年的71%提升到了2018年的80%,说明公司的产品竞争力在增强。

3、排名第三的是万孚生物,虽然目前净利率和毛利率数据靠前,最近五年毛利率维持在60%以上,但是从2015年开始增速有所下滑,如果公司不改变这一现状,很可能会被超越。从两图中可以看出,其中幅度变化最大的是贝瑞基因,这跟负债率的变化是一样的,原因也是因为2017年重组上市之后,导致公司的财报数据变化比较大。

4、而低于毛利率行业平均水平(54.8%,2018年)的公司分别有迈克生物(51.8%,2018年)、达安基因(41.61%,2018)、金域医学(38.83%,2018)、迪安诊断(34.04%,2018)和国际医学。其中净利率最低的是达安基因,多年维持在6%左右,但毛利率也能保持在42%左右;而毛利率最低的是国际医学,2018年只有22%,净利率却高达110%,而往年则只有5%左右,这是因为公司去年出售了开元商业的资产所致。

接着,我们来看下他们过去五年的净资产收益率情况,总体来看,数据并不太理想。其中能够多年保持上涨的只有贝瑞基因,但这是因为处于2017年上市前后,所以变动幅度大也是正常的。而除了达安基因从2015年就开始连续下滑之外,其余的个股都保持了平稳的状态。

三、业绩稳定成长成为高溢价的保障

整体来看,赚钱能力最强,多年业绩增速比较稳定的是艾德生物,虽然总市值只有114亿元,但是其静态市盈率和市净率却分别高达90倍和13.93倍,估值处于行业上等水平。

一个是因为公司是2017年8月份上市的新股,受到主力资金的“青睐”;二是公司的业绩增长比较好,所以很符合市场对“题材股”的炒作。公司股价也自上市以来,短短两年时间涨幅就高达777%(前复权)。

其次,盈利能力比较好的是万孚生物,总市值182亿元,静态市盈率也高达59.24倍,也是处于行业上等水平,最近五年毛利率维持在60%以上。作为国内POCT的龙头公司,万孚生物于2015年6月30日上市,也是属于次新股行列,最近四年多股价涨幅也高达968%,配合公司业绩的增长也理应享受到主力资金给它这么高估值、高涨幅的待遇。

迈克生物和金域医学大部分的数据相对比较平稳,唯独资产负债率都相对比较高,特别是迈克生物从2016年开始就不断攀升,而金域医学则一直维持在50%左右的水平居高不下。如果这两家公司得不到高速的增长,尽快为企业赚到钱的话,负债率就会继续加重,将不利于公司的发展。而其余的几家公司,这几年变化都比较大,大部分数据都是“过山车”式或者连续下滑的走势,不利于对公司投资价值的准确把控,需要针对个股进行专门研究才能做出明智的投资决策。此外,那些以往拥有上游技术能力的昔日龙头公司,目前看在短期内业绩也并不理想。

所以在群雄争霸的基因测序行业里,那些过去五年来各项数据都相对比较靓丽、稳定的公司更值得关注。因为如果只是从一两年的数据就做出投资判断的话,投资亏损的概率就会比较大。

$金域医学(SH603882)$ $华大基因(SZ300676)$ $安科生物(SZ300009)$

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粽哥202511-12 16:31

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桃太郎sp10-27 15:24

本来就不是呢