为什么说春秋航空不是一门好生意?


春秋航空从账面看净利润从2013年的7.32亿元增长至2018年的15亿元,增长100%,年化15%左右,收入也从65.6亿元增长到131亿元,与净利润几乎同步增长。看上去是一只很好的成长股,但如果分析其效益及现金流就可看出其生意很一般:

第一:效益差,没有规模效应。净利润增长速度没有超过收入增长速度,没有体现规模效应下的经营杠杆作用,更没有实现非线性增长;其核心资产为固定资产和在建工程,两者的原值累计数从2013年末的51亿元增长至2018年末的183亿元,增长259%;对roe的影响主要体现为资产周转率的下降,从14年的0.77降低到18年的0.56;叠加净利润率的微降(12.07%-11.46%)和杠杆率的下降(3-2.17),最终导致roe的大幅度下降,从2014年的28.31%到2018年的12.49%。说明其利润的增长完全依赖于大额资产的投入。

第二:自由现金流差。公司2014年至2018年合计获得100亿元经营现金流净额,但购买飞机等核心经营资产投入了175亿元,融资获得123亿元。换句话话说,近5年公司自由现金流为负的75亿元。当然如果公司停止购买飞机,则自由现金流可以转为正数,但利润增长也很可能停止,所以持续购买飞机,保持利润增长,可以获得高倍数估值,便于更低成本股票市场融资,但由于推迟自由现金流转为正数的时间,则按照贴现原理计算的公司价值也自然会下降。

根据我对飞机折旧额和原值的比值推算已经折旧23%则飞机使用年限20年算,则已有飞机可使用15.4年,加上在建工程里的飞机加权平均估计约16年。假如公司不再购买飞机。以2018年经营现金流29亿为初始值加上已经购买的44.5亿元飞机产生的现金流以39亿元计算,再扣除筹资现金流中约2.5亿元利息费用,则初始现金流为36.5。则未来16年按照5%贴现值为396亿元。 

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精彩评论

钱宇锋06-12 16:38

预收12亿飞机票款和3亿政府补贴款,工资按月后付,一个月4亿,一个月烧油4亿提前付,流动资金依靠预收款已经可以覆盖,借鸡生蛋。

钱宇锋06-12 16:30

所有重资产行业都如此。

这个生意好不好,我以前说过,105亿固定资产,一年创造29亿经营性现金流,4年收回投资。目前平均机龄是4.8年,4年后机龄是8.8年,飞机折旧年限是20年,剩下的11.2年创造的现金流完全是白赚的,是不是好生意?

观潮资管06-12 19:27

恕我直言,仅用财务方式分析公司是耍流氓,财务必须回归到生意本质,如果按照规模效应和现金流去分析,早期的阿里和腾讯也是渣。

寂伶06-12 13:26

春秋在存量分掉四大,增量能捉住低端人群,资产利润堆上去,股价涨上去,这个基本逻辑简单粗暴就够了。好生意,在A股,除了白酒白酒,还是白酒,说实话没哪个生意好的。

牛氓的胜利06-12 19:14

你认为$春秋航空(SH601021)$ 在内的所有航空公司不低估的合理立足点是:
国内铁路运输持续低价,航空公司受到其他交通工具价格扭转后的结果。
但是,铁路公司持续亏损的情形无法长期存在。
参考东瀛、南韩、宝岛的铁路定价体系。内地铁路运输定价至少便宜了25%~50%。
所有,一旦铁路运输价格上涨,所有航空公司都是低估。

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走遍天下A06-17 09:55

不可能一直这样补贴,北京地铁刚开始票价全程两元,前两年也改革按照里程收费了,高铁早晚会调价

小xo生06-17 09:42

以我们国家的性质,很可能铁路票价就一直低价靠国家补贴

蓝鲸鱼06-14 09:16

航空业独立的趋势性机会不存在的,何况是民营的春秋,也过了初创的成长期。只有油价+汇率双击才有大机会。

天然菜心06-13 22:35

:许多人以为不断投入的生意就不是好生意,用各种财务公式去套,感觉多半是没实际做过生意的,其实只要投入能产生不错的可持续现金流,还能复制,那就是好生意。茅台那种本质上是占山为王收税,严格来说不算是通常意义上的生意

思慕排雷姐06-13 21:53

现金流确实差。