【中信建投 通信】紫光股份:运营商及海外逻辑正在兑现,将受益流量爆发与云计算回暖

摘要

1、运营商、海外市场稳步拓展,成长逻辑正在兑现

在运营商数通路由器/交换机、安全设备、服务器等领域,新华三延续传统竞争优势,近期中标多个运营商相关产品集采项目。路由器、交换机产品已通过运营商IT云测试,未来有望受益运营商私有云建设。在核心网/无线设备领域,公司凭借SDN/NFV已实现突破,同时积极布局5G小站。我们预计,未来2年左右新华三来自运营商的收入贡献有望从目前的不足10%提升至20%,且由于突破点是路由器、交换机,毛利率也有望提升。

海外方面,新华三2019年开始以H3C品牌加速海外市场的扩张和覆盖,年内在7个国家设立海外分支机构,预计明年将增至30个。新华三在海外市场稳步构建起了完善的销售网络和服务体系,业务范围覆盖全球100多个国家和地区,全球网上运行设备总量超过5000万台,在亚非欧9个国家建立了备件中心,能够为20多个海外城市提供基于ICT设备的全生命周期的服务业务。预计到2021-2022年,公司有望将海外营收占比从目前的7%提升至20%,同时带动公司毛利率上行。

2、企业网保持领先,服务器逆势上行,将受益流量爆发与云计算回暖

2019H1中国ICT设备市场增速明显放缓,主要与宏观环境、中美关系、互联网投资减弱等因素有关。新华三受到影响明显,但以太网交换机、企业级WLAN、防火墙等产品仍保持国内最大份额,同时服务器业务表现亮眼,新华三X86服务器Q2单季度销售额同比增长25%,收入份额位居国内第二。

5G商用将促进流量爆发,继续带动IT基础设施的海量需求,利好公司核心业务。从云计算投资来看,19Q2亚马逊、Facebook、阿里100G光模块需求显著回暖,主要云厂商19Q3 CAPEX增速已显著改善,公司作为云计算核心供应商有望明显受益。

3、盈利预测与评级

我们预计公司2019-2020年营收分别为514.78.36亿元、605.97亿元,归母净利润分别为18.97亿元、23.19亿元,EPS分别为0.93元、1.13元,对应PE分别为31X、25X,维持“增持”评级。

4、风险提示

大额解禁减持带来的市场压力;公司运营商市场及海外市场发展低于预期;市场竞争加剧,产品价格显著下降,公司毛利率明显下滑;国际环境变化带来的系统性风险等。

运营商、海外市场稳步拓展,成长逻辑正在兑现

1、运营商市场:数通/安全产品巩固优势,核心网产品蓄势待发

公司旗下新华三系国内企业级ICT设备龙头,正在积极开拓运营商市场。新华三系国内交换机、路由器、服务器等网络设备龙头企业,2018年为公司贡献了超70%净利润。目前,新华三产品主要面向政企用户(含数据中心),运营商市场份额相对较小,但运营商市场价值量是企业级市场的2倍以上,公司正在积极拓展。

运营商数通路由器/交换机、安全设备、服务器等:公司延续传统竞争优势。

路由器/交换机:新华三2017年推出首款云化集群路由器CR19000,瞄准运营商骨干节点、运营商城域网核心节点、大型数据中心互联节点等核心位置,近年来在运营商新建招标项目中取得一定突破。公司2019年9月中标中国移动2019-2020年高端路由器和高端交换机扩容集采(单一来源采购),其中包括高端三层交换机24985台、路由器4963台;2019年9月中标中国电信2019年第一批统谈统签类核心路由交换设备集采,其中核心路由器CR-A1、多业务网关均为第一中标候选人。此外,2019年运营商自用私有云(IT云、CT云)建设加速,路由器、交换机作为核心设备,据了解今年该市场规模有望超50亿元,未来还有翻倍空间。目前公司产品已通过运营商IT云测试,未来有望持续受益。

安全设备:公司2019年10月中标2个中国移动安全设备集采项目。其中,2019-2020年入侵防御设备(IPS)集采,100G标包新华三中标265台、份额70%,40/20G标包新华三中标123台、份额30%;2019年至2020年硬件防火墙产品补充采购,新华三中标79台,份额30%。

服务器:2019年10月中标中国移动集中网络云资源池二期工程PC服务器采购,中标份额61%。

运营商核心网/无线设备:SDN/NFV已实现突破,积极布局5G小站。

SDN/NFV新华三此前已参与运营商核心网NFV试点工作,近期连续中标中国电信NFV相关集采项目。10月12日,新华三作为第二候选人中标中国电信2019年智能专线集采,该项目共采购随选节点VSGW 169套、云侧虚拟智能网关68套以及厂家控制器60套。11月11日,新华三作为第三候选人中标中国电信云计算虚拟化软件单一来源采购,将为中国电信提供496套虚拟化软件。

5G小站:新华三与三大运营商密切合作,产品覆盖2.6/3.5/4.9GHz频段。新华三此前顺利通过中国移动2.6GHz 5G小站测试,近期成功中标中国移动研究院4.9GHz小站样品试制项目(系中国移动4.9GHz 5G小站的首次合作招募)。新华三是首批进入中国电信集团内场测试的基站供应商,5G云化小站在3.5G频段SA模式测试中获得优异成绩,下行下载速率超过700Mbps,上行速率在双流测试中接近理论峰值速率。新华三与中国联通就5G小站也开展了广泛合作,获得中国联通5G数字化室分创新发展联盟首批3款5G扩展型微站试验产品证书。

我们预计,未来2年左右,新华三来自运营商的收入贡献有望从目前的不足10%提升至20%,且由于突破点是路由器、交换机,以及自有品牌服务器也已打开运营商市场,毛利率也有望提升。但需要特别说明的是,公司为了打开运营商市场,尤其在存量份额低、对手技术能力强背景下,初期只能更多依靠低价,因此初期会影响毛利率,但预计随着未来2年设备的扩容,以及份额得到提升与巩固,公司的毛利率有提升空间。

2、海外市场:2019年开始发力,预计明年海外分支机构覆盖超30国家/地区

2019年,新华三开始以H3C品牌加速海外市场的扩张与覆盖,在马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦及日本等7个国家设立海外分支机构,借助“一带一路”等国家政策机遇,积极与当地合作伙伴合作服务全球客户的数字化转型。除七大分支机构外,新华三在海外市场稳步构建起了完善的销售网络和服务体系,业务范围覆盖全球100多个国家和地区,全球网上运行设备总量超过5000万台,在亚非欧9个国家建立了备件中心,配合服务合作伙伴能够为东京、新加坡、曼谷、莫斯科等20多个城市提供基于ICT设备的全生命周期的服务业务。预计到2020年,新华三海外分支机构将覆盖超过30个国家/地区,到2021-2022年,公司有望将海外营收占比从目前的7%提升至20%,同时带动公司毛利率上行。

企业网保持领先,服务器逆势突破,受益流量爆发与云计算回暖

2019年上半年,网络设备市场整体放缓,公司以太网交换机、企业级WLAN份额保持领先。根据IDC数据,2019H1中国网络市场规模为39.5亿美元(约合268亿元人民币),较去年同期小幅增长3.2%,其中交换机、路由器、WLAN市场同比增速分别为2.3%、3.6%、5.7%。受宏观环境、中美贸易战、互联网投资减弱等因素影响,增速明显放缓。在此背景下,新华三2019H1营收同比下滑,但公司在以太网交换机和企业级无线领域仍保持领先地位,份额分别为38.5%和32.1%,均为国内第一。2019Q3,公司收入实现较大幅度增长。

安全硬件市场增速放缓,新华三防火墙再次登顶。根据IDC数据,2019年上半年国内IT安全硬件市场整体收入为10.97亿美元(约合74.8亿元人民币),较2018年上半年同比增长9.48%,其中2019Q2单季度收入为6.02亿美元(约合41.1亿元人民币)。2019H1网络安全市场增速有所放缓,可能与企业级用户的网络安全项目处于立项阶段尚未进入大规模采购,以及在当前市场环境下部分客户采取资金收紧的策略有关。在此背景下,新华三防火墙产品2019H1同比增长31.6%,以23.8%的市场份额占据中国防火墙市场第一,同时在入侵检测与防御硬件市场、安全内容管理硬件市场份额分别达到14.4%、6.3%,均位居国内第三位。

服务器业务表现亮眼,2019Q2单季度收入份额已位居国内第二。IDC数据显示,2019H1中国X86服务器市场出货量为1,377,558台,同比下滑8.4%,市场规模为73.90亿美元(约合502.18亿元人民币),同比增长0.5%;2019Q2单季度中国X86服务器市场出货量为715,054台,同比下滑14.6%,市场规模为38.01亿美元(约合261.28亿元人民币),同比下滑9.4%。尽管市场整体表现不佳,新华三2019H1的X86服务器销售额却逆势增长29%,收入份额国内第三、出货量份额国内第四;2019Q2,新华三X86服务器销售额同比增长25%,收入份额位居国内第二。从细分市场来看,2019H1新华三刀片服务器出货量份额为31.4%,收入份额为39.4%,均为国内第一,其中销售额更是超过市场排名第二、三名厂商的总和。新华三2019H1四路服务器销售额占比20.1%,排名国内第二,较2018H2的14.9%实现大幅增长,在零售、教育、媒体、交通等领域中排名第一。

流量爆发在即,云计算投资正在回暖,公司有望充分受益。4G+宽带带来的流量爆发刺激了2014-2018年的IT基础设施需求,2019年5G商用将激发流量进一步爆发,Cisco预计2022年全球/中国IP流量将分别达到396EB/月、93EB/月,分别为2018年的2.5倍、3.1倍。我们认为,流量逻辑将继续带动IT基础设施的海量需求,利好公司核心业务。从云计算投资来看,本轮市场调整始于2018Q2,亚马逊率先开始去库存,2018H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引,主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步进入发展后周期。从产业跟踪的情况来看,2019Q2亚马逊、Facebook、阿里100G光模块需求显著回暖,同时主要云厂商2019Q3的Capex增速已显著回升,其中亚马逊同比增长33.95%(2019Q2为-10.38%),谷歌同比增长27.45%(2019Q2为11.85%)。我们认为,全球云计算投资正在回暖,公司有望明显受益。

盈利预测与评级

公司稳步拓展运营商及海外市场,核心逻辑正在兑现。尽管2019H1中国ICT设备市场增速整体放缓,但公司企业网产品仍保持领先份额,自有品牌服务器逆势上行,未来将持续受益流量爆发与云计算回暖。

考虑到新市场突破兑现业绩仍需时间,我们预计公司2019-2020年营收分别为514.78.36亿元、605.97亿元,归母净利润分别为18.97亿元、23.19亿元,对应PE分别为31X、25X,维持“增持”评级。

风险提示

大额解禁减持带来的市场压力(截至2019年9月底,5月、7月解禁的定增股东已累计减持5.00%,其中两期员工持股计划累计减持1.18%);公司运营商市场及海外市场发展低于预期;市场竞争加剧,产品价格显著下降,公司毛利率明显下滑;国际环境变化带来的系统性风险等。

中信建投通信团队:2019年·研究报告一览

策略报告

2019年通信行业年度投资策略:从“巨变”到“聚变”,新技术融合重塑通信行业四大趋势(2018/12/16)

2019年通信行业秋季投资策略:打破格局,焕发新机(2019/09/02)

行业深度

新基建系列报告之一:看多5G,从设备到应用(2019/02/25)

新基建系列报告之二:5G应用之首,物联网(2019/02/26)

新基建系列报告之三:移动边缘计算,站在5G“中央”(2019/03/04)

新基建系列报告之四:5G应用前瞻,云VR/AR、车联网、无人机(2019/03/12)

新基建系列报告之五:沟通从地面到天空,卫星通导遥发展提速(2019/05/27)

新基建系列报告之六:通信模组出货放量,本土厂商加速赶超(2019/07/13)

新基建系列报告之七:5G应用之全球趋势前瞻:应用与流量齐飞(2019/08/06)

新基建系列报告之八:科技产业自主可控之通信行业: 网络设备为根,核心芯片为魂(2019/09/23)

新基建系列报告之九:流量管家,网络安全基石,网络可视化行业景气度持续提升(2019/10/30)

业绩综述

通信行业2018年报及2019一季报综述:趋势向好,业绩释放可期(2019/05/07)

通信行业2019中报综述:同比承压,环比改善,5G与云计算业绩释放可期(2019/09/02)

通信行业2019三季报综述:19Q3业绩同比增速转正,利润环比改善,静待5G与云计算业绩释放(2019/11/05)

公司报告

1、和而泰

深度报告

智能控制器有望高增长,射频芯片军民融合布局5G(2019/03/05)

动态点评

和而泰2018年业绩快报点评:公司营收维持高增长态势,子公司铖昌科技布局5G毫米波射频芯片(2019/02/27)

和而泰2018年报点评:经营稳健,现金流健康,主业有望恢复高增长,射频芯片期待放量(2019/03/27)

和而泰2019年一季报点评:业绩超预期,现金流健康,主业恢复高增长,射频芯片发展值得期待(2019/04/28)

和而泰2019半年报点评:智能控制器业务毛利率回升,射频芯片发展超预期(2019/08/17)

2、紫光股份

深度报告

紫光股份重磅深度:ICT设备龙头,云网布局领先(2019/08/13)

动态点评

紫光股份业绩符合预期,数字基础设施龙头,“云网端”有望多点开花(2019/04/19)紫光股份半年报点评:公司各项业务增长平稳,核心设备未来发展可期(2019/08/25)

紫光股份2019三季报点评:收入增长提速,核心网络设备未来发展可期(2019/10/30)

3、烽火通信

深度报告

烽火通信重磅深度:稳中求进,突破在即(2019/08/01)

动态点评

烽火通信2018年报及2019一季报点评:稳健中逐步向好(2019/04/30)

烽火通信半年报点评:中报不及预期,环比或改善(2019/08/29)

烽火通信2019三季报点评:环比改善,建议择机布局(2019/10/29)

4、中国联通

深度报告

中国联通深度:混改红利持续释放,四大趋势带来发展新机遇(2019/08/27)

动态点评

中国联通一季报点评:业绩符合预期,混改效果渐显,转型与5G带来新机遇(2019/04/24)

中国联通点评:5G共建共享方案落地,公司相对更为受益(2019/09/09)

中国联通2019三季报点评:业绩环比改善,符合预期(2019/10/21)

5、中国铁塔

深度报告

中国铁塔:5G基石,站址为先,铁塔共享时代的引领者(2018/12/26)

动态点评

中国铁塔:5G进程提速,铁塔率先受益(2019/04/30)

中国铁塔(00788):公司利润持续释放,新业务拓展成效明显(2019/08/30)

中国铁塔2019三季报点评:主业稳定增长,利润快速释放(2019/10/22)

6、恒为科技

深度报告

恒为科技:网络可视化业务持续增长,创新业务发展空间大(2019/09/23)

动态点评

恒为科技2018年报点评:网络可视化业务保持高增长,嵌入式布局自主可控潜力大(2019/04/21)

恒为科技半年报点评:毛利率提升显著,期间费用高增长反映业务呈扩张态势(2019/07/29)

恒为科技2019三季报点评:行业订单短期波动,费用扩张较快,影响三季度业绩(2019/10/30)

7、奥飞数据

深度报告

奥飞数据:聚焦一线IDC资源布局,精细运营深耕市场(2019/09/25)

动态点评

奥飞数据中报点评:IDC机柜快速增长,驱动收入和利润爆发(2019/08/27)

8、金卡智能

深度报告

个股掘金系列之四:金卡智能,被低估的NB-IoT燃气表龙头,云服务打开成长新空间(2019/04/10)

动态点评

金卡智能2019三季报预告点评:三季度业绩环比改善明显(2019/10/15)

9、海能达

深度报告

海能达(002583):专网龙头,扬帆再起航(2019/11/13)

动态点评

海能达2018年业绩快报点评:经营拐点确立,精细化管理效果凸显(2019/02/28)

海能达2019年一季报点评:费用率下降,现金流好转,管理改善见成效(2019/04/24)

海能达2019H1业绩预告点评:管理改善获验证,海外持续扩张(2019/07/16)

10、亿联网络

亿联网络年报及一季报点评:业绩符合预期,VCS亮眼,微软合作有望进一步打开局面(2019/04/24)

亿联网络(300628):业绩超预期,VCS持续高增长(2019/07/10)

亿联网络2019年前三季度业绩预告点评:收入利润维持高增长,欧美客户加快采购(2019/10/13)

11、光环新网

光环新网2018年报及2019一季报点评:业绩符合预期,维持高增速;IDC资源稳步拓展,龙头地位强化(2019/04/18)

光环新网(300383):业绩符合预期,增长持续稳健(2019/07/11)

光环新网半年报点评:业绩符合预期,增长持续稳健(2019/08/18)

光环新网2019三季报点评:业绩维持稳健增长,符合市场预期(2019/10/29)

12、中际旭创

中际旭创年报及一季报点评:数通市场需求回暖,Q2业务有望触底回升;400G逐步上量,新一轮升级周期开启(2019/04/24)

中际旭创(300308):收入季度环比显著改善,业务拐点确认(2019/07/15)

中际旭创半年报点评:业务拐点确立,静待400G放量(2019/08/25)

中际旭创2019三季报预告点评:数通需求回升态势延续,400G放量在即(2019/10/15)

中际旭创2019三季报点评:数通市场需求回升,静待400G放量(2019/10/30)

13、星网锐捷

星网锐捷:业绩符合预期,经营稳健,有望受益ICT融合带来的发展机会(2019/04/02)

星网锐捷(002396):业务多点开花,业绩超预期(2019/07/11)

星网锐捷2019三季报预告点评:加大市场拓展力度,优化产品结构,增长可期(2019/10/15)

14、天孚通信

天孚通信年报业绩预告点评:新品业绩释放,业绩略超预期;5G点亮光通信,有望受益于新一轮光器件景气(2019/01/15)

天孚通信(300394):新品持续释放,业绩略超预期(2019/07/10)

天孚通信半年报点评:新品业绩持续释放,有望受益于新一轮光器件景气(2019/08/14)

天孚通信2019三季报预告点评:业绩略超预期,业务持续向好(2019/10/15)

15、中新赛克

中新赛克(002912):业绩符合预期,未来订单可期(2019/07/16)

16、海格通信

海格通信2018年业绩快报点评:业绩增长超预期,收入与利润率双提升(2019/02/27)

海格通信一季报预告点评:业绩维持增长,考虑季节性影响,预计后续增速进一步提升(2019/04/01)

海格通信2018年报点评:军品订单恢复趋势确立,新产品/新市场突破,确保可持续增长(2019/04/21)

海格通信2019年一季报点评:短期季节性波动不影响行业大趋势(2019/04/26)

个股掘金系列之六:海格通信,九问九答透视价值(2019/05/12)

海格通信2019年中报点评:中报符合预期,订单逐步进入收获期,业绩稳定增长(2019/08/16)

海格通信2019三季报点评:收入稳定增长,盈利能力提升(2019/10/30)

17、太辰光

太辰光中报点评:业绩持续高增长,400G升级迎机遇(2019/08/13)

18、高新兴

高新兴2018年业绩快报点评:聚焦车联网/公安业务,业务高速扩张(2019/02/28)

高新兴,车联网布局良好(2019/03/06)

高新兴2019一季报点评:业绩符合预期,加大车联网5G、V2X产品研发,扩大先发优势(2019/04/07)

高新兴2018年报点评:车联网战略见成效,5G/V2X新品研发有望扩大领先优势(2019/04/21)

高新兴2019年一季报点评:紧抓5G/C-V2X机遇,加大投入构筑自身优势(2019/04/30)

19、光迅科技

光迅科技中报点评:经营质量显著改善,有望受益于电信市场景气度上行(2019/08/26)

光迅科技2019三季报点评:光器件景气度逐步上行,营收增速抬头(2019/10/27)

20、移为通信

移为通信2019年一季报点评:市场开拓叠加新产品投入,业绩超预期(2019/04/30)

21、通宇通讯

通宇通讯(002792):海外4G业务强劲,静待5G天线放量(2019/07/17)

22、数据港

数据港半年报点评:IDC绑定大客户,业绩短期承压,但未来发展可期(2019/08/25)

数据港2019三季报点评:IDC+云服务双轮驱动,看好长期发展(2019/10/31)

23、博创科技

博创科技,DWDM器件龙头,否极泰来,受益5G波分下沉(2019/03/06)

24、锐科激光

锐科激光2018年报及2019一季报点评:短期承压,不改高功率龙头崛起势头(2019/04/18)

锐科激光2019三季报点评:价格战边际趋缓,毛利率企稳回升(2019/10/29)

25、宝信软件

宝信软件2019三季报点评:IDC持续较快增长,软件业务低于预期(2019/10/26)

26、国盾量子

科创板系列研究之国盾量子:量子通信产业化拓荒者(2019/04/15)

敬请致电中信建投通信团队

阎贵成13911950723

武超则13121079235

雷    鸣13811451643

 梁    廷13560794668

汤其勇13520099523

孟东晖18610816077

2012~2017《新财富》最佳分析师通信行业第一名团队

阎贵成

通信行业首席分析师,北京大学学士、硕士,近8年中国移动工作经验,2016年初起从事通信行业的证券研究工作,专注于5G、光通信、物联网、海外TMT等领域研究。系2017年《新财富》、《水晶球》、Wind通信行业最佳分析师第一名团队核心成员,2018年《水晶球》最佳分析师通信行业第一名、IAMAC最受欢迎卖方分析师团队核心成员。

武超则

中信建投证券研究发展部行政负责人,董事总经理,TMT行业首席分析师,专注于TMT行业研究,包括云计算、在线教育、物联网等。2013-2017年连续五年《新财富》通信行业最佳分析师评选第一名。2018年保险业IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名,2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名。

雷鸣

通信行业分析师,执业证书编号:S1440518030001。中国人民大学经济学硕士、工学学士,2015 年加入中信建投通信团队, 专注研究光通信、激光、云计算基础设施、5G等领域,2016-2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员,2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名团队成员。

梁廷

通信行业研究助理。华中科技大学工学学士、硕士,6年华为网络解决方案销售经验。主要研究IDC&云计算、网络可视化、统一通信等方向,2019年加入中信建投通信团队,此前为申万宏源证券通信组主要成员。

汤其勇

通信行业分析师,执业证书编号:S1440519090002。清华大学集成电路工程专业硕士,2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

孟东晖

通信行业研究助理,清华大学工学博士、工学学士、经济学学士,加州大学伯克利分校访问学者,2019年加入中信建投通信团队。

证券研究报告名称:《紫光股份:运营商及海外逻辑正在兑现,将受益流量爆发与云计算回暖》

对外发布时间:2019年11月18日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司

本报告分析师:阎贵成、武超则、雷鸣

执业证书编号:

S1440518040002/S1440513090003/S1440518030001

报告贡献人:孟东晖

免责声明

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下山摸鱼11-22 10:44

减持低开

黑玉11-18 20:04

好的,关键是股价要加油。 $紫光股份(SZ000938)$ $白云山(SH600332)$