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事件
2024年4月，规模以上工业增加值同比6.7%、预期5.4%、前值4.5%；社会消费品零售总额同比2.3%、预期4.5%、前值3.1%；固定资产投资累计同比4.2%、预期4.7%、前值4.5%。
核心观点：“复苏”号角已响起
亮点1：外需强于内需，5月以来高频数据指向外需景气进一步改善，出口“强势”还将延续。4月，出口增速显著回升，表现强于国内需求项；5月CCFI综合指数等高频指标涨幅扩大，指向出口强势表现仍在延续。出口带动下，制造业生产大幅走强；尤其是汽车、运输设备等出口改善较多行业，增加值边际涨幅更高。
亮点2：内需修复斜率向上，“设备更新”带动投资需求升温，政策落地效果还将进一步显现。2月以来，设备工器具投资维持17%以上的高增速，显著高于去年末的6.6%。分行业看，传统行业是本轮政策重点支持的领域之一，其投资需求扩张更加显著；4月采矿业投资增速扩张至21.3%，较去年末大幅提升19.2个百分点。
亮点3：前期地产相关支持政策也有一定见效，4月地产新开工、施工面积增速持续改善。年初以来，为破解房地产融资难题，各地房地产融资协调机制持续落地；截至3月底，商业银行已对首批“白名单”项目完成审查。政策支持下，4月地产新开工、施工面积累计同比分别较上月回升3.2、0.3个百分点至-24.6%、-10.8%。
亮点4：消费表现并不差，去年4月国内消费“积压”需求释放，基数明显较高。4月，社零同比2.3%，两年复合同比10.1%、较上月提升3.3个百分点。两年复合看，今年清明假期天数更多、人流出行升温，带动餐饮收入增速提升6.3个百分点至22.5%；商品零售增速提升2.9个百分点至8.7%，其中汽车、通讯器材消费表现亮眼。
专项债发行进度过慢对基建投资的拖累已有所体现，这一掣肘未来或伴随发行节奏加快而改善。1-4月，新增专项债发行进度仅18.5%、明显较往年偏慢。受此影响，4月基建投资增速边际下滑1个百分点至7.8%；其中，与专项债发行关联度较高的公共设施投资回落至-4.5%。随着后续发债节奏提升，稳增长项目建设也会加快推进。
重申观点：美国补库是全球制造业景气改善的“源动力”之一，叠加部分产业逻辑支撑，我国出口“强势”还将延续。美国补库需求回升，一方面对我国出口形成直接带动；另一方面提振了新兴市场制造业生产，对我国资源品等出口形成间接支持。与此同时，国内政策也在加快落地，对于经济的支持效果或将进一步显现。
常规跟踪：工业生产大幅走强，制造业涨幅最大
生产：工业生产大幅提升，制造业涨幅最大。4月，工业增加值同比较上月抬升2.2个百分点至6.7%；其中制造业涨幅最大，边际提升2.4个百分点至7.5%。细分行业中，汽车、橡胶塑料、运输设备等行业增加值涨幅扩大较为明显。服务业生产指数同样受到基数扰动，4月当月同比3.5%，两年复合同比8.4%、较上月提升1.3个百分点。
投资：投资增速有所回落，基建、地产降幅较大。4月，固定资产投资当月同比3.6%、较3月回落1.1个百分点。其中，基建投资当月同比较3月大幅回落2.7个百分点至5.9%；制造业投资当月同比边际减少1个百分点至9.3%，但纺织、运输设备、有色金属等行业改善幅度较大；房地产投资累计同比-9.8%、降幅较上月扩大0.3个百分点。
消费：社零延续回升，餐饮消费涨幅显著。剔除基数因素后，4月，社零同比10.1%、较上月提升3.3个百分点。其中，商品零售、餐饮收入增速分别提升2.9、6.3个百分点至8.7%、22.5%。分品类看，汽车、通讯器材、化妆品等可选消费改善幅度较大，三大行业分别较3月上升10.5、9.5、4.1个百分点至14.1%、13.9%、10%。
风险提示
经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。
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事件
事件：2024年4月，规模以上工业增加值同比6.7%、预期5.4%、前值4.5%；社会消费品零售总额同比2.3%、预期4.5%、前值3.1%；固定资产投资累计同比4.2%、预期4.7%、前值4.5%。
1、核心观点：“复苏”号角已响起
亮点1：外需强于内需，5月以来高频数据指向外需景气进一步改善，出口“强势”还将延续。4月，出口金额当月同比较上月大幅回升9个百分点至1.5%，表现强于国内需求项。5月以来，CCFI综合指数进一步抬升、同比涨幅扩大至29.5%，港口货物吞吐量也明显高于去年同期水平，指向出口强势表现仍在延续。出口带动下，制造业生产大幅走强、4月增加值同比边际提升2.4个百分点至7.5%；行业中，尤其是汽车、橡胶塑料、运输设备、金属制品等出口改善较多行业，增加值边际涨幅更高（详情参见《出口“强势”仍将延续》）。
亮点2：内需修复斜率向上，年初以来“设备更新”落地效果不断显现。今年2月以来，设备工器具投资维持17%以上的高增速，显著高于去年末的6.6%，指向设备更新需求已有所释放。分行业看，传统行业是本轮政策重点支持的领域之一，其投资需求扩张更加显著；4月采矿业投资增速扩张至21.3%，较去年末大幅提升19.2个百分点。此外，工业机器人、集成电路等“智能、数字化转型”相关设备产量也有明显增长，4月，工业机器人、集成电路、金属切削机床等重点工业品产量同比分别较上月19.3、3.5、17.4个百分点至25.9%、31.9%、11.1%（详情参见《“设备更新”落地，如何跟踪？》）。
亮点3：前期地产相关支持政策也有一定见效，4月地产新开工、施工面积增速持续改善。年初以来，为破解房地产融资难题，各地房地产融资协调机制持续落地；截至3月底，全国均已建立省级房地产融资协调机制，商业银行对协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查。政策支持下，4月地产新开工、施工面积累计同比分别较上月回升3.2、0.3个百分点至-24.6%、-10.8%。
亮点4：消费表现并不差，去年4月国内消费“积压”需求释放，基数明显较高。4月，社零同比2.3%，两年复合同比10.1%、较上月提升3.3个百分点。两年复合看，商品零售、餐饮收入增速分别提升2.9、6.3个百分点至8.7%、22.5%。餐饮收入大幅增长，与今年清明假期天数更多、人流出行升温有关；商品零售增速提升，其中汽车、通讯器材当月同比分别较上月大幅提升10.5、9.5个百分点至14.1%、13.9%。
专项债发行进度过慢对基建投资的拖累已有所体现，这一掣肘未来或伴随发行节奏加快而改善。1-4月，新增专项债发行进度仅18.5%，过去几年一般在40%左右；受此影响，4月基建投资增速较上月下滑1个百分点至7.8%，拖累固定资产投资增速边际回落0.3个百分点至4.2%。基建投资中，对应“万亿国债”的水利管理、环保投资扩张，但与专项债发行关联度较高的公共设施投资回落至-4.5%。2023年，公共设施占基建投资比重最高、为32.8%；市政产业园占新增专项债投向比重最高、为29.5%。随着后续发债节奏提升，稳增长项目建设也会加快推进（详情参见《债市的核心矛盾？》）。
重申观点：美国补库是全球制造业景气改善的“源动力”之一，叠加部分产业逻辑支撑，我国出口“强势”还将延续。美国补库需求回升，一方面对我国出口形成直接带动；另一方面提振了新兴市场制造业生产，对我国资源品等出口形成间接支持。与此同时，国内政策也在加快落地，对于经济的支持效果或将进一步显现。5月17日地产支持政策密集出台，何立峰副总理指出“扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作”；央行、金融监管总局下调个住首付比例，取消首、二套房贷利率政策下限等。
常规跟踪：工业生产大幅走强，制造业涨幅最大
生产：工业生产大幅提升，制造业涨幅最大。4月，工业增加值同比较上月抬升2.2个百分点至6.7%；其中制造业涨幅最大，边际提升2.4个百分点至7.5%；采矿业、电热燃也有增加，分别边际提升1.8、0.9个百分点至2%、5.8%。细分行业中，汽车、运输设备等行业增加值涨幅扩大较为明显，同比分别较上月抬升6.9、4.6个百分点至16.3%、13.2%。服务业生产指数同样受到基数扰动，4月当月同比3.5%，两年复合同比8.4%、较上月提升1.3个百分点。
投资：投资增速有所回落，水利环境增长转负。4月，固定资产投资当月同比3.6%、较3月回落1.1个百分点；累计同比较上月回落0.3个百分点至4.2%、不及预期的4.7%。分大类看，基建投资当月同比较3月大幅回落2.7个百分点至5.9%，行业中水利环境投资增速降至-3.6%、较3月减少3.8个百分点，拖累程度较大；电燃水投资也有较大幅度下滑、当月同比较3月减少10.8个百分点至20.7%。作为对比，交运仓储投资有所回升，当月同比较3月上行3.1个百分点至8.8%。
制造业投资增速虽有下滑，但汽车、运输设备等行业维持韧性。4月，制造业投资当月同比较3月减少1个百分点至9.3%。分行业看，汽车、电气机械等装备制造业投资边际回落幅度较大，分别下滑5、3.4个百分点至2.7%、2.5%的较低增速。作为对比，专用设备、通用设备、计算机通信等行业维持较高增速，4月同比分别录得13.5%、11.9%、10.6%。运输设备改善幅度较大，较3月上升8.9个百分点至33.6%。
地产销售弱势表现下，房地产投资意愿低迷。4月，房地产投资累计同比-9.8%、降幅较上月扩大0.3个百分点。商品房销售增速较上月回落0.8个百分点至20.2%；施工端延续偏弱表现，房屋新开工、竣工面积较去年同期有较大程度下滑，累计同比分别录得-24.6%、-20.4%。高频数据显示，4月新房销售同比回落36.7%，其中，一线、二线、三线城市商品房成交均有较大幅度减少，同比分别回落29.1%、42.4%、34.2%。
消费：社零延续回升，餐饮消费涨幅显著。4月，社零同比2.3%、较上月减少0.8个百分点。但去年4月国内消费“积压”需求释放，基数因素扰动较大；两年复合看，社零同比10.1%、较上月提升3.3个百分点。其中，商品零售、餐饮收入增速分别提升2.9、6.3个百分点至8.7%、22.5%。分品类看，汽车、通讯器材、化妆品等可选消费改善幅度较大，三大行业分别较3月上升10.5、9.5、4.1个百分点至14.1%、13.9%、10%。
就业：城镇调查失业率整体季节性回落。4月，城镇调查失业率季节性回落0.2个百分点至5%、低于去年同期的5.2%。其中，外来、本地户籍人口失业率分别为4.9%、5.1%，均较上月减少0.2个百分点。
风险提示
1、经济复苏不及预期。海外形势变化对出口拖累加大、地产超预期走弱等。
2、政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地，资金滞留金融体系等。
+报告信息
证券研究报告：《“复苏”号角已响起 ——2024年4月经济数据点评》
对外发布时间：2024年5月18日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
赵 伟（执业S1130521120002）zhaow＠gjzq.com.cn
张云杰（执业S1130523100002）zhangyunjie＠gjzq.com.cn
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