“复苏”号角已响起——4月经济数据点评(国金宏观·赵伟团队)

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2024年4月,规模以上工业增加值同比6.7%、预期5.4%、前值4.5%;社会消费品零售总额同比2.3%、预期4.5%、前值3.1%;固定资产投资累计同比4.2%、预期4.7%、前值4.5%。

核心观点:“复苏”号角已响起

亮点1:外需强于内需,5月以来高频数据指向外需景气进一步改善,出口“强势”还将延续。4月,出口增速显著回升,表现强于国内需求项;5月CCFI综合指数等高频指标涨幅扩大,指向出口强势表现仍在延续。出口带动下,制造业生产大幅走强;尤其是汽车、运输设备等出口改善较多行业,增加值边际涨幅更高。

亮点2:内需修复斜率向上,“设备更新”带动投资需求升温,政策落地效果还将进一步显现。2月以来,设备工器具投资维持17%以上的高增速,显著高于去年末的6.6%。分行业看,传统行业是本轮政策重点支持的领域之一,其投资需求扩张更加显著;4月采矿业投资增速扩张至21.3%,较去年末大幅提升19.2个百分点。

亮点3:前期地产相关支持政策也有一定见效,4月地产新开工、施工面积增速持续改善。年初以来,为破解房地产融资难题,各地房地产融资协调机制持续落地;截至3月底,商业银行已对首批“白名单”项目完成审查。政策支持下,4月地产新开工、施工面积累计同比分别较上月回升3.2、0.3个百分点至-24.6%、-10.8%。

亮点4:消费表现并不差,去年4月国内消费“积压”需求释放,基数明显较高。4月,社零同比2.3%,两年复合同比10.1%、较上月提升3.3个百分点。两年复合看,今年清明假期天数更多、人流出行升温,带动餐饮收入增速提升6.3个百分点至22.5%;商品零售增速提升2.9个百分点至8.7%,其中汽车、通讯器材消费表现亮眼。

专项债发行进度过慢对基建投资的拖累已有所体现,这一掣肘未来或伴随发行节奏加快而改善。1-4月,新增专项债发行进度仅18.5%、明显较往年偏慢。受此影响,4月基建投资增速边际下滑1个百分点至7.8%;其中,与专项债发行关联度较高的公共设施投资回落至-4.5%。随着后续发债节奏提升,稳增长项目建设也会加快推进。

重申观点:美国补库是全球制造业景气改善的“源动力”之一,叠加部分产业逻辑支撑,我国出口“强势”还将延续。美国补库需求回升,一方面对我国出口形成直接带动;另一方面提振了新兴市场制造业生产,对我国资源品等出口形成间接支持。与此同时,国内政策也在加快落地,对于经济的支持效果或将进一步显现。

常规跟踪:工业生产大幅走强,制造业涨幅最大

生产:工业生产大幅提升,制造业涨幅最大。4月,工业增加值同比较上月抬升2.2个百分点至6.7%;其中制造业涨幅最大,边际提升2.4个百分点至7.5%。细分行业中,汽车、橡胶塑料、运输设备等行业增加值涨幅扩大较为明显。服务业生产指数同样受到基数扰动,4月当月同比3.5%,两年复合同比8.4%、较上月提升1.3个百分点。

投资:投资增速有所回落,基建、地产降幅较大。4月,固定资产投资当月同比3.6%、较3月回落1.1个百分点。其中,基建投资当月同比较3月大幅回落2.7个百分点至5.9%;制造业投资当月同比边际减少1个百分点至9.3%,但纺织、运输设备、有色金属等行业改善幅度较大;房地产投资累计同比-9.8%、降幅较上月扩大0.3个百分点。

消费:社零延续回升,餐饮消费涨幅显著。剔除基数因素后,4月,社零同比10.1%、较上月提升3.3个百分点。其中,商品零售、餐饮收入增速分别提升2.9、6.3个百分点至8.7%、22.5%。分品类看,汽车、通讯器材、化妆品等可选消费改善幅度较大,三大行业分别较3月上升10.5、9.5、4.1个百分点至14.1%、13.9%、10%。

风险提示

经济复苏不及预期,政策落地效果不及预期。

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事件

事件:2024年4月,规模以上工业增加值同比6.7%、预期5.4%、前值4.5%;社会消费品零售总额同比2.3%、预期4.5%、前值3.1%;固定资产投资累计同比4.2%、预期4.7%、前值4.5%。

1、核心观点:“复苏”号角已响起

亮点1:外需强于内需,5月以来高频数据指向外需景气进一步改善,出口“强势”还将延续。4月,出口金额当月同比较上月大幅回升9个百分点至1.5%,表现强于国内需求项。5月以来,CCFI综合指数进一步抬升、同比涨幅扩大至29.5%,港口货物吞吐量也明显高于去年同期水平,指向出口强势表现仍在延续。出口带动下,制造业生产大幅走强、4月增加值同比边际提升2.4个百分点至7.5%;行业中,尤其是汽车、橡胶塑料、运输设备、金属制品等出口改善较多行业,增加值边际涨幅更高(详情参见《出口“强势”仍将延续》)。

亮点2:内需修复斜率向上,年初以来“设备更新”落地效果不断显现。今年2月以来,设备工器具投资维持17%以上的高增速,显著高于去年末的6.6%,指向设备更新需求已有所释放。分行业看,传统行业是本轮政策重点支持的领域之一,其投资需求扩张更加显著;4月采矿业投资增速扩张至21.3%,较去年末大幅提升19.2个百分点。此外,工业机器人、集成电路等“智能、数字化转型”相关设备产量也有明显增长,4月,工业机器人、集成电路、金属切削机床等重点工业品产量同比分别较上月19.3、3.5、17.4个百分点至25.9%、31.9%、11.1%(详情参见《“设备更新”落地,如何跟踪?》)。

亮点3:前期地产相关支持政策也有一定见效,4月地产新开工、施工面积增速持续改善。年初以来,为破解房地产融资难题,各地房地产融资协调机制持续落地;截至3月底,全国均已建立省级房地产融资协调机制,商业银行对协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查。政策支持下,4月地产新开工、施工面积累计同比分别较上月回升3.2、0.3个百分点至-24.6%、-10.8%。

亮点4:消费表现并不差,去年4月国内消费“积压”需求释放,基数明显较高。4月,社零同比2.3%,两年复合同比10.1%、较上月提升3.3个百分点。两年复合看,商品零售、餐饮收入增速分别提升2.9、6.3个百分点至8.7%、22.5%。餐饮收入大幅增长,与今年清明假期天数更多、人流出行升温有关;商品零售增速提升,其中汽车、通讯器材当月同比分别较上月大幅提升10.5、9.5个百分点至14.1%、13.9%。

专项债发行进度过慢对基建投资的拖累已有所体现,这一掣肘未来或伴随发行节奏加快而改善。1-4月,新增专项债发行进度仅18.5%,过去几年一般在40%左右;受此影响,4月基建投资增速较上月下滑1个百分点至7.8%,拖累固定资产投资增速边际回落0.3个百分点至4.2%。基建投资中,对应“万亿国债”的水利管理、环保投资扩张,但与专项债发行关联度较高的公共设施投资回落至-4.5%。2023年,公共设施占基建投资比重最高、为32.8%;市政产业园占新增专项债投向比重最高、为29.5%。随着后续发债节奏提升,稳增长项目建设也会加快推进(详情参见《债市的核心矛盾?》)。

重申观点:美国补库是全球制造业景气改善的“源动力”之一,叠加部分产业逻辑支撑,我国出口“强势”还将延续。美国补库需求回升,一方面对我国出口形成直接带动;另一方面提振了新兴市场制造业生产,对我国资源品等出口形成间接支持。与此同时,国内政策也在加快落地,对于经济的支持效果或将进一步显现。5月17日地产支持政策密集出台,何立峰副总理指出“扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作”;央行、金融监管总局下调个住首付比例,取消首、二套房贷利率政策下限等。

常规跟踪:工业生产大幅走强,制造业涨幅最大

生产:工业生产大幅提升,制造业涨幅最大。4月,工业增加值同比较上月抬升2.2个百分点至6.7%;其中制造业涨幅最大,边际提升2.4个百分点至7.5%;采矿业、电热燃也有增加,分别边际提升1.8、0.9个百分点至2%、5.8%。细分行业中,汽车、运输设备等行业增加值涨幅扩大较为明显,同比分别较上月抬升6.9、4.6个百分点至16.3%、13.2%。服务业生产指数同样受到基数扰动,4月当月同比3.5%,两年复合同比8.4%、较上月提升1.3个百分点。

投资:投资增速有所回落,水利环境增长转负。4月,固定资产投资当月同比3.6%、较3月回落1.1个百分点;累计同比较上月回落0.3个百分点至4.2%、不及预期的4.7%。分大类看,基建投资当月同比较3月大幅回落2.7个百分点至5.9%,行业中水利环境投资增速降至-3.6%、较3月减少3.8个百分点,拖累程度较大;电燃水投资也有较大幅度下滑、当月同比较3月减少10.8个百分点至20.7%。作为对比,交运仓储投资有所回升,当月同比较3月上行3.1个百分点至8.8%。

制造业投资增速虽有下滑,但汽车、运输设备等行业维持韧性。4月,制造业投资当月同比较3月减少1个百分点至9.3%。分行业看,汽车、电气机械等装备制造业投资边际回落幅度较大,分别下滑5、3.4个百分点至2.7%、2.5%的较低增速。作为对比,专用设备、通用设备、计算机通信等行业维持较高增速,4月同比分别录得13.5%、11.9%、10.6%。运输设备改善幅度较大,较3月上升8.9个百分点至33.6%。

地产销售弱势表现下,房地产投资意愿低迷。4月,房地产投资累计同比-9.8%、降幅较上月扩大0.3个百分点。商品房销售增速较上月回落0.8个百分点至20.2%;施工端延续偏弱表现,房屋新开工、竣工面积较去年同期有较大程度下滑,累计同比分别录得-24.6%、-20.4%。高频数据显示,4月新房销售同比回落36.7%,其中,一线、二线、三线城市商品房成交均有较大幅度减少,同比分别回落29.1%、42.4%、34.2%。

消费:社零延续回升,餐饮消费涨幅显著。4月,社零同比2.3%、较上月减少0.8个百分点。但去年4月国内消费“积压”需求释放,基数因素扰动较大;两年复合看,社零同比10.1%、较上月提升3.3个百分点。其中,商品零售、餐饮收入增速分别提升2.9、6.3个百分点至8.7%、22.5%。分品类看,汽车、通讯器材、化妆品等可选消费改善幅度较大,三大行业分别较3月上升10.5、9.5、4.1个百分点至14.1%、13.9%、10%。

就业:城镇调查失业率整体季节性回落。4月,城镇调查失业率季节性回落0.2个百分点至5%、低于去年同期的5.2%。其中,外来、本地户籍人口失业率分别为4.9%、5.1%,均较上月减少0.2个百分点。

风险提示

1、经济复苏不及预期。海外形势变化对出口拖累加大、地产超预期走弱等。

2、政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地,资金滞留金融体系等。

+报告信息

证券研究报告:《“复苏”号角已响起 ——2024年4月经济数据点评》

对外发布时间:2024年5月18日

报告发布机构:国金证券股份有限公司

赵 伟(执业S1130521120002)zhaow@gjzq.com.cn

张云杰(执业S1130523100002)zhangyunjie@gjzq.com.cn

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