还记得泸州老窖上亿存单失灭案吗?居然不了了之了,细思难道不极恐吗?难道没有无独有偶之隐忧吗?
先款后货的销售方式使得预收款成为衡量白酒景气度的先行指标,也是酒企调 节利润表的主要工具。白酒的产业链条较短,上游为农产品,酒企议价权较强势, 因此,应付账款及票据-预付账款一般为正值,说明酒企能够占用上游资金,但农产 品一般价格低廉,所以占用的资金量和收入相比占比较低,近十余年占比一直在5% 上下波动。酒企下游则依赖经销商进行分销,且具有先打款后发货的特点,因此预 收款是白酒景气度的先行指标,往往领先于收入增速,行业上行期预收款率先恢复 增长,酒企逐步确认收入,并不断积累预收款,下行期经销商减少打款,同时酒企 开始消耗之前累积的预收款确认收入,预收款会率先放缓。白酒龙头中茅台曾在 17H2改变打款政策,但剔除茅台后该规律同样适用。除此之外,从历史三轮周期来 看,预收款占比收入(对收入进行季度TTM平滑处理)中枢在20%,对利润表影响 较大。因此,预收款是酒企调节利润表的主要工具,也是现金流量表和利润表产生 差距的主要原因。 应收票据是酒企让利渠道经销商的工具,与预收账款配合使用达到熨平周期的 作用。一般经销商有盈利压力时,酒企会放松打款政策,允许使用票据,对经销商 来说,票据相当于借用上游酒企的信用经营,本质上为酒企让利渠道经销商。票据 这一工具从08年第二轮周期开始被较多的使用,以白酒龙头的季度数据来看(对收 入进行季度TTM平滑处理),在2013公司消耗了预收款之后,2014年龙头公司开始 对渠道使用票据进行补贴,后随着景气度的提升,票据占比逐渐下降,由于五粮液 渠道利差较小导致票据占比仍高,但其余几家龙头企业票据占比已逐渐回归正常(5% 水平)。经营性营运资本(经营性流动资产减去经营性流动负债)可以综合预收款 和票据两个指标,酒企的经营性流动资产主要是应收票据和存货,而经营性流动负 债主要是预收款。由于留存基酒原因,导致存货增速和周期相关性弱、对经营营运 资本波动贡献小,而预收款和票据起到熨平周期的作用,因此经营性营运资本增速 往往与白酒周期有相反的走势。
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