$网宿科技(SZ300017)$ （昨晚瞎写的，怎么在网宿的帖子里面找不到了，重发）
互联网的发展对于从事和参与证券交易的人们来说，的确是提供了极大的便利。
回想19年前8.1行情的场景，至今记忆犹新，在资讯不发达的时代，在疯狂涌向下单窗口的时候，有几个人能够有条件分析企业价值？后来乾龙普及，于是技术分析成为主流和畅销书，可是那时候没有个人电脑、没有互联网，依然无法进行企业研究，于是实力雄厚者利用信息不对称大肆操纵股价，96年琼民源虽然遭到处罚，但也可以算得上是坐庄模式确立的标志性事件，2000年坐庄模式发挥的登峰造极。
以至于我曾经认为，2001年之后以德隆覆灭为标志的庄股覆灭与随后2003、2004年逐渐兴起的价值投资，与其说归功于监管加强、净化市场环境，不如说是互联网的兴起，很大程度上改变了机构与众多个人投资者两者之间信息不对称的情况，相信目前绝大部分专业投资者也都是在那个时代从图表分析转向了基本面分析，于是在技术分析和庄股时代被埋没的一些高价值股票被人们陆续发现，价值投资迎来了最好的时代，那个令人怀念的茅台、令人激动的腾讯的时代......
当然，信息不对称现象不可能彻底消除，但在互联网时代，人们不再是两眼一抹黑，至少有可供研究的资料，可以无障碍地讨论，优质也好、垃圾也罢，至少有可供分析判断的资料。
然而价值投资持续了10年以后，人们依然困惑，究竟如何估值？
首先，理论工具毕竟是建立在一系列基于对未来预测的假设条件之上，所以，理论上，人们只能做到对企业定性，也就是判断是否是个好企业、是否具备成长前景，而无法给出准确的定价。
其次，即便对未来预期完全一致，也会因为投资者对必要收益率要求的差别而导致对股票定价的巨大差异。比方说，假设一个很确定的零增长的企业，套用零增长模型，投资者甲对收益的追求很高，比如要求达到每年30%，那么就算4倍市盈率也不会吸引他，反之，投资者乙对收益的追求不高，有7%就满意了，相信10倍市盈率都愿意买。其实我这个观点很多人会反对，认为股票定价是基于社会平均收益率而不是每个人的收益率要求，我可以理解并且承认大众的收益率要求是呈现正态分布，并向平均水平集中。不过我还要假设一幕，当你和相处多年、非常信任你的两个老板喝茶聊天，你告诉他们某只股票每股收益1元，未来业绩可以稳定年增长10%并持续多年，每年拿利润的一半分红，光分红年6年就能收回成本，资本市场的合理估值在10块钱，股票才4块钱。话未落音，其中一个老板说，我百分之百相信你的判断，我也有钱，但我不会买。你可能大惑不解，其实后面老板的话估计很多人都能猜到，这个老板说：我现在生意很好，我准备再开一家店，估计半年就能收回成本。正当你沮丧之际，另一老板发话了：我的生意将来前景黯淡，人也老了，别的生意也不会做，放小贷、买房觉得都有风险，这个股票只要不超过15块我都买，只要高于国债利率就好了。同一个资产，对未来的预期相同，两个人推而广之是两类投资者就会存在这么大的差异！
其实，你说的资本市场的定价10块钱的确是合理的，但同时必须承认，股价在这个价格上下大幅波动也是正常的，不必大惊小怪，有多种原因会导致这种波动。而且，低估也好，泡沫也罢，绝不是中国证券市场特有的。国老给了大家一份第一太阳能的利润表，08年的时候是股价280美金，合70倍市盈率，09、10年降到20倍，股价150美金，11、12年亏损，怎么定价？不愧是成熟市场，亏损没法按市盈率给，所以，就按10倍EBITDA吧，股价20美金，目前是50美金。我们总喜欢拿美国市场作为成熟市场的标杆，对于第一太阳能这5年的定价，究竟什么时候是合理的？09年150的时候20倍合理吗？如果合理，按照百分之十几的平均收益率要求，08年就应该是130、140，所以280就显然不合理；现在50合理吗？如果合理，前一两年就应该是40、45，所以20就不合理了；如果去年20合理，显然今年应该是22、23，不应该是50，总之，任何一个时点的合理必然对应着其他时点的不合理。如果现在腾讯股价450是合理的估值，那么8年前就应该是200左右，而不应该是8块！如果那时候8块合理，那现在就应该是18块左右，而不该是450！
接上一开始，互联网给了我们更多的可供研究的信息，就我自己而言，从2002年开始彻底放弃图表，一直在研究企业、做估值，持续了10年，直到最近两三年，通过互联网视野进一步扩大，才逐渐形成上述观点。
所以，多少倍市盈率合理，我看是个伪命题，至少是不必过分拘泥。价值判断更主要的是确定公司未来的持续增长能力，如果看对了，那么恭喜你，至于股价，在某个范围甚至是一个比较大的范围可能都不能说不合理，即使抛开企业自身可能出现的各种变数，即便是市场环境导致高达1倍、甚至2倍的区间都不值得奇怪，但是值得研究，如果再能够看清市场环境因素，那么不仅恭喜你，更要崇拜你!
关于网宿，我个人是看好的，也一直持有着，我甚至乐观地认为在行业不出现大的变局的假设前提下，基于对中美互联网未来流量空间的判断，网宿的市值将来超过Akamai也不奇怪，就像腾讯150亿的时候我曾预期会超过网易、联通甚至中国电信。但乐观预期并不表明看法一成不变，而是持续跟踪并调整，同时乐观也不表明我是正确的，更不构成推荐，如果看错了或者将来有更强有力的竞争者出现导致投资失败，届时我亏钱出局就是了，没有后悔，也没有遗憾，投资总是有风险，包括没有看到的风险，也包括不可抗力方面的风险。但即使看对了，我也不会因为证券市场环境导致100倍市盈率而惊呼高估，同样的我也能够坦然面对20、30倍市盈率。
当然，判断证券市场环境目前并不在行，需要不断地学习，投资人生本身就是永无止境的学习过程。