管理逾2万亿资产的海外投资巨头柏基投资，近期在国内募资路演中，向客户披露了旗舰产品的完整持仓，并给出清晰具体的持仓思路。
成立于1908年的英国百年资产管理机构柏基投资，至2023年底的资产管理规模达2878亿美元（折人民币逾2万亿）。
路演信息中，可以看到柏基投资非常敢于不一样的特质。小雅把路演信息分成三个部分整理记录：
一、柏基投资去年末的持仓情况，及持仓的相关解释，对目前市场的看法和看好的未来机会。
提醒：文中提到的持仓，完全不是荐股，也不是用来抄作业的，只是帮助我们去更好地观察和理解大机构对于成长股投资的思维方式。
二、柏基投资的一些基本信息，包括组织架构和决策方式，其中有一些不为外界了解的数据和细节，处处能看到，这是一个很不一样的资产管理公司。
这部分内容，可能对于专业机构有一定的借鉴性；对于我们基民，判断和选择什么样的投资机构，有一定参照性。
三、小雅自己从中get到的一些启发和感触。
个人感受是，每次多了解一分柏基投资的信息，就多一分喜欢。从很多细节可以看到，它真正做到了不随波逐流和对客户的诚挚用心。
以下是小雅关于柏基投资的路演纪要。
去年末的持仓情况
柏基旗下的所有策略，都采用自下而上的基本面分析方式，高集中度、高置信度去持有。
截至去年四季度，柏基投资是4家全球性公司的第一大股东，包括modema(注：总部在美国的跨国制药、生物技术公司，专注于mRNA技术基础上的药物发现、研发和疫苗技术，柏基投资于2018年投资)、spotify（注：全球领先的音乐流媒体服务平台）、hello fresh（注：欧洲最大的生鲜电商之一）、mercado libre（注：拉丁美洲最大的电商平台）。
另外，柏基投资也是ASML（注：全球领先的光刻系统供应商）、美团、illumina（注：全球基因测序和芯片技术的领导者）的前10大股东。
柏基投资称，作为投资人，希望成为顶尖企业的长期伙伴，陪伴伟大公司一起经历成长和变革，跟客户的利益长期绑定，去寻找可以获得非凡回报的投资机会。
柏基投资反复强调，其探索的是数十年的增长机遇，而非几个季度。
因此，旗下大多数策略都是5~10年的周期去持股，长期全球增长策略更是以9~10年的维度去持股。
最具代表性的产品收益和持仓情况
柏基投资旗下最具代表性的产品，是长期全球增长股票策略（Long Term Global Growth，简称LTGG），属于全球股票策略。近期向国内投资者开放募资的，正是这个策略组合。
据披露，LTGG策略于2004年成立。截至去年年底，ITGG组合的管理规模是432亿美元（3100亿人民币左右）。
LTGG策略不收业绩提成。自成立以来，LTGG成立20年来的年化收益率超过11%，十年年化收益率超过13%，5年年化收益率超过15%（都是费后数据）。
LTGG策略以9~10年的持有周期强调长期收益，以高集中度投资于30~40只股票（单只股票持有比例不超过10%）。
柏基投资人士在路演中表示，LTGG策略作为高成长性组合，波动也比较剧烈，成立以来组合的年化波动率是22%，高于同期相关指数15.7%的年化波动率。
2020年，因为市场对于成长股的青睐，LTGG策略组合创造了101%的费后收益。
2021年，该组合的整体业绩较为平淡，在2%~3%左右。
从2021年底开始，地缘政治、疫情、高通胀和供应链等负面因素的影响，市场和组合都经历了大幅回撤，该组合2022年的回报率是-46.6%。
柏基投资做的是自下而上的选股，组合中的股票基本面非常有韧性。2023年，底层境外基金是37.5%的收益，加上汇率的正向影响。2023年QDLP的收益是39.2%。
关注点：公司成功会怎么样？
LTGG策略跟市场上其他策略的区别，主要有三个方面：
首先，投资周期不同。柏基投资不太关注短期季度表现，更多关注5~10年甚至10年以上的成长机会，研报关注的都是公司未来10年的上行空间和潜在的可能性。
第二，投资视角不同。柏基投资鼓励大家从不同角度思考。
一方面，柏基投资会从不同背景寻找人才，公司投研团队包括历史、艺术、语言、医疗等57种不同的教育背景，希望从不同视角去研究、去思考问题，最大限度地发挥对世界的好奇心和想象力。
另一方面，使用的信息来源不同。柏基投资尽可能跳出金融圈的卖方研报或者彭博数据，而是跟全球顶尖大学合作，从学术角度支持他们的研究，去探讨长期可能的变革型机会。
第三，对待回报的态度与市场有很大不同。
全球来看，权益投资者非常介意亏损，大部分人会担心，投资是不是做错了，有什么风险，公司会面临哪些问题，大家都会有比较高的风险厌恶程度，以避免客户的谴责。
但柏基投资的角度不一样，是从公司成功的角度出发，关心的是公司成功会怎么样？成功的机率如何，成功之后又会发生什么？
当讨论个股的时候，会议前45分钟只允许对公司上行空间进行讨论，激发大家用非常丰沛的想象力，对成功潜力进行探讨，这种乐观态度，也是柏基投资很大的特色。
总之，柏基投资认为，股票投资的精髓是：以极致的设想带来极致的回报。
LTGG的选股标准，想找到那些5年有机会翻5倍的优秀上市公司。
信息披露超透明！季报展示全部持仓
值得一提的是，在季度分享中，柏基投资会给客户展示完整透明的全部持仓信息，而不仅仅是前十大持仓。这是市场上为数不多这样做的资产管理公司。
据披露，LTGG持仓比较集中，一般包括30~40只股票，组合的平均持股时间是9~10年，所以，每年组合只有3~4个新买入股票，组合的年度换手率大概在10%左右（因为都是长钱，不需要为了应付申赎去管理流动性）。
柏基投资人士称，其重心是在股票研究，而不是组合调整。一般初始买入仓位在1%左右，随着对公司的理解以及置信度的提高，仓位可能会慢慢加上去；如果不喜欢这家公司，或者公司发生了基本面的完全破坏，会选择卖出或者减仓。
截止到2023年四季度末，LTGG主基金一共持股37个公司，现金仓位是2.1%，维持满仓运作。
LTGG组合在任何时候都保持满仓操作，因为柏基投资认为，作为主动管理型的投资人，持有大量现金头寸，是对客户的不负责，因为要去履行主主动选股的职责。
LTGG主要是投资成长股，而柏基投资又相信，全球产生成长股最大的两个市场——美国和中国，因此也是目前仍旧在坚持投资中国的海外管理人。
目前，中国资产在LTGG组合中的占比大概是12%，包括腾讯、美团、拼多多、阿里、蔚来汽车、宁德时代等公司。
截至2023年末，LTGG组合中，持有期大于10年的公司有6个，包括亚马逊、特斯拉、腾讯等；
持有期在5~10年的公司有10家，包括英伟达和阿里、蔚来汽车等；
持有期在2~5年的公司有11个，包括拼多多、modema等。
还有10家公司的持有期不到两年，最大持仓不超过3%。
英伟达的买入、持有逻辑
据称，柏基投资于2016年首次建仓英伟达，持有至今。
在柏基投资最初的投资十问框架中，对英伟达的上行案例分析，是以VR游戏和自动驾驶为前提的，同时，柏基投资当时了解到，专用计算机也需要英伟达的 GPU。
在柏基投资的持有过程中，英伟达不断调整商业模式，可以将不同类型的芯片捆绑成多芯片模块，也就是超级芯片，再加上它的编程软件CUDA，可以拓展出更多的机会。
2023年7月，柏基投资对英伟达做了重新评估。评估认为，在5倍增长情况下，英伟达对应的市值大概是**万亿美元。现在，它可能的上行空间距离当时判断还有不到3倍。换言之，英伟达股价上涨的速度，就上行趋势的发展而言超过预期。
柏基投资认为，英伟达未来的竞争优势不仅在于GPU芯片的质量，而是它在系统、网络以及软件领域的强大优势，其将这些领域结合起来，生产出非常高效的系统，这可以占据人工智能价值链很大的一部分，这很难复制。
柏基投资认为，即便可能会有另一家公司开发出同样具有吸引力的类似GPU芯片，但要像英伟达样开发整个生态系统，是比较难、也很具有挑战性的，英伟达的长远发展机会很不错。
但柏基投资内部人士也表示，英伟达的增长会保持波动，股价也会保持波动，在柏基投资认为市场过度兴奋的时候，也会考虑减持。
据称，从2016年首次投资英伟达以来，柏基投资几乎平均每年都会减持一次，最近一次减持是在2023年8月，把回收的收益投资到感兴趣的其他个股里面。
柏基投资人士称，长远来看，依然相信英伟达的潜在上涨空间非常巨大，虽然空间到底有多大尚难估量，但对它依然比较看好。
特斯拉的买入、持有逻辑
特斯拉是柏基投资最知名的重仓股，最早是柏基投资Smaller Companies策略组买入的 。
2013年，LTGG策略团队询问Smaller Companies策略的基金经理：如果从你的组合里面推一只股票，你会推哪一只？收到的回答是特斯拉。
当时LTGG团队对特斯拉做了股票研究框架的十问分析，分析之后做了初步投资。
从持有到现在，市场上对特斯拉有很多不同声音，但在柏基投资坚持看好特斯拉。
其认为，首先，可能很多市场人士关注特斯拉，关注的是其电动汽车每个月、每个季度的销量，但柏基投资更看重的是，特斯拉电动车在整个经济电气化过程中的作用。
柏基投资认为，目前电动汽车只占全球乘用车里程数的不足2%，未来电动车仍有很大机会。
另外，柏基投资认为，在成本优势方面，特斯拉的营业利润率非常高，哪怕用一些降价措施，也不影响它在这一块的收入。
此外，柏基投资认为，特斯拉未来业务很大的增长点是软件，其可能在自动驾驶领域的算法和软件有一些投入，也考虑做授权，允许其他企业使用它的自动驾驶数据，需要付费去用它的数据库或者软件，这一块的潜力巨大，这是特斯拉未来可能的增长点。
继续持有腾讯、阿里的考量
柏基投资对中国资产的投资，一直在组合里面占据比较高的比例。三四年前，整个中国资产的占比达到了25%-30%。
从2023年末的持仓来看，LTGG组合仍持有腾讯、阿里、拼多多、蔚来汽车等公司。
虽然LTGG组合对拼多多的持有时间更短，但对拼多多的持有量远高于腾讯和阿里，后两个公司的持有总量加起来，不及拼多多的1/3。
柏基投资人士称，因为中国对科技行业的一些政策调整，柏基投资开始重新审视对中国资产的持仓，在继续寻找认为有成长潜力的公司的同时，要契合政府层面的大政策，更多关注可再生能源。
其还称，虽然柏基投资对于像腾讯、阿里这些互联网公司没有太大减仓，但在观望它们的成长性，会去做一些评估和对比。
因为这些公司已经发展成比较大的平台型公司，不管是在游戏广告等等的领域，过往都有很大的潜力发展，但在目前阶段，可能会去比较审慎地去看它们的发展前景。
但是因为柏基投资是比较长期的投资人，还是希望给这些好公司多一些耐心，所以，目前组合里依然有腾讯、阿里、美团、拼多多这些公司。
下单的一些新机会
过去两年，柏基投资还有一些新买入的公司。
比如，拉美的一家电子商务公司。这家公司花了大概10年时间，在拉美垂直整合当地的物流网络，实现当地包裹可以两天内送达。
柏基投资认为，它在当地市场有非常大的发展潜力，虽然电商的渗透率在中国已经比较高了，但是在拉美这样的市场还是很低的。
还有一家美国垂直起降电动飞机的公司。相比直升机，它的噪音非常小，几乎是静音模式，从美国肯尼迪机场到纽约市中心，它可能就十几分钟的飞行时间。
公司愿景是，希望未来能够对于超大型城市、城际交通，对现有地面交通实现替代。可以说是空中出租车，它的定价相当于UBer专车价格，它现在还没有投入商用，还在拿美国牌照。
柏基投资比较看好它，虽然它还没有盈利，但柏基投资人士称，在它身上，有点看到早期投资特斯拉的影子，所以过去两年有买入。
值得注意的是，柏基投资不仅会在季报中向客户披露全部持仓，在每个季度更新的时候，还会对买入和卖出会做标注，客户可以非常透明地看到，上季度有哪些新增买入，有哪些清仓卖出。
此外，LTGG还会在季度更新的PPT里面，会用加号和减号，标注加仓和减仓的操作。
看好哪些领域！怎么看待风险？
柏基投资内部对LTGG持仓做梳理，是按照自己定义的主题进行归纳和梳理。
因为LTGG要找到能带来颠覆性成长的最出色公司，但柏基投资认为，传统指数对行业的分类，无法满足对于公司跨行业的未来业务能力的判断。
比如，亚马逊既有电子商务，也有云计算、阿里巴巴也如此。柏基投资通过对持仓公司底层业务的分析，按照企业底层业务的经济活动，把它定义到自己归纳的主题和类别当中。
柏基投资希望，组合敞口可以比较均衡地分布在自己定义的主题里面。换句话说，柏基投资通过研究找到代表未来的主题，从知行合一的角度，这些主题就必须落在具体持仓上。
对于柏基投资来说，错失百倍的机会或者百倍的行业，是非常可怕的风险。
柏基投资自己定义的主题，有电子商务、芯片、云计算、软件、创新医疗、可再生能源技术等等，这些都是柏基投资认为，可以定义未来世界的一些主题，这些主题是动态变化的。
LTGG成立于2004年，从过往20年的持仓主题来看，有一些明显变化。
2004年~2008年，主题大部分都是消费；后来几年，逐渐变成传统能源，传统的工业公司；2020年是互联网公司。
目前主要是软件、云计算、芯片、可再生能源等，这些都是柏基投资非常看好的、未来大的发展方向。
由于对风险的认知角度完全不同，柏基投资和大多数的市场参与者的投资底层逻辑有很大不同。
一个非常大的区别是：市场参与者会强调卖出的原则，但柏基投资更注重持有的原则。
柏基投资卖出的理由通常只有两个：
一是，公司不再具有极端的上行空间。
二是，投资逻辑遭到无法修复的破坏。
比如，公司业务被不可逆转地破坏了，管理层出现了很大动荡，导致公司发展方向发生了改变。
柏基投资称，通常，对于出色的公司，大约每10年仅有一次值得卖出。
“妨碍复利的产生，才是最糟糕的做法”
柏基投资如何看待波动？
柏基投资一位合伙人在内部分享的文章说：每一宗出色的投资，看似只是复利从左下角到右上角画出的一条简单、笔直的指数级增长线，但实际过程却是跌宕起伏、充满艰辛的。在波澜起伏的过程中，妨碍复利的产生才是最糟糕的做法。
在股票投资组合里面，一个成功的投资，会带来几倍、几十倍甚至上百倍的回报，它起到至关重要的作用，其未来上行空间的重要性，远远大于眼下的短期波动。
柏基投资人士举了几个例子。
一是，目前仍在LTGG组合里的亚马逊，柏基投资于2004、2005年买入。
2006年，亚马逊因为大力发展物流，曾一度被市场诟病，股价大幅下跌超过50%，但柏基投资一直持有到现在，累计回报率在近20年超过了70倍。
二是特斯拉，柏基投资从2013年开始持有到现在。其中，有8次特斯拉的股价跌幅在30%以上，有三次跌幅在60%以上，但柏基投资坚持持有，到今天，特斯拉在柏基投资的持仓期间内上涨了近80倍。
柏基投资人士用这两个例子说明，一些很好的公司也有很强的波动性，复利增长不是笔直的曲线，它是会跌宕起伏的。
柏基投资的持仓期间也会出现巨大的回撤，但后来它们都会有很好的表现。作为长期的投资人，在市场情绪出现波动的时候，要有能力去分辨良莠，耐心支持那些优秀的管理层，并且有勇气敢于重仓持有。
在柏基投资中，也不乏失败的例子。比如Q-Cells和First Solar，柏基投资卖出时，亏损比例都相当高。
但在柏基投资看来，那些带来收益的出色公司，才是组合回报的最大来源，它们会远远超出那些可能的投资亏损。
控制初创型公司的持仓比例
柏基投资是否有止损措施？
柏基投资人士以旗舰产品LTGG举例，该组合现在是纯多头策略，过往没有设止损机制，对于持仓公司的卖出评估，并不在于单次跌了多少。
比如蔚来汽车，柏基投资从最早期买入，公司最大跌幅达85%，柏基投资一直持有。
面对持仓下跌，柏基投资会做一些思考和总结，过往思考都是对底层公司基本面的研究，了解公司下跌的原因和所处的阶段，是否还具有长期增长的可能性。
对于一家公司是否卖出，只取决于两个因素：上行空间不够了；基本面不可逆的破坏了。
经历2022年市场的下跌之后，柏基投资投研团队跟风控团队讨论发现，可能过往LTGG会经历比较大的波动，原因可能是初创型企业占比太高了。
当整个市场都在错杀或都在下挫的时候，初创型公司因为尚未盈利，遭遇的打击会更大。反之，一些成熟型公司即使遭遇了打击，回来的速度也会相对更快。
从那时起，LTGG组合算是一个简单的小规定：初创型公司在组合里的持仓不得超过10%，这是从另外一个角度去避免潜在的下行风险。
如何看现在的投资机会？
站在眼下，怎么看目前的投资机会？
柏基投资称，作为选股者，始终重视持仓的基本面情况。现在看，自己的持仓基本面依然非常出色。
就LTGG组合层面，过去5年的持仓年化营收增长率达27%，是指数的6倍；过去5年的年化盈利增速是18%，是指数的3倍；组合过去5年的自由现金流的增长率是19%，是指数的两倍。
展望未来，LTGG组合的持仓，未来一年、三年预期的营收增长率分别是15%和12%，都是指数的三倍。
从估值来看，2022年，由于市场的恐慌性抛售，LTGG组合的净值有较大回撤。柏基投资认为，2023年在加息环境的影响下，很多持仓公司的基本面和股价之间，仍然存在着比较大的脱节，有些公司即便运营业绩非常优秀，但股价可能短时间内还处在下跌中，或者没有回到之前阶段。
柏基投资认为，短期股价主要是由市场情绪所主导的，并没有体现出公司的基本面。
另外，从颠覆性的成长机会来看，数字革命正带来颠覆性的变化，这是一个划时代的变革趋势，这个趋势不可动摇。
总之，LTGG策略一向是用长期乐观的精神，专注投资于全球范围内颠覆性的成长机会。从未来5到10年的机会来看，颠覆性的成长机会还很多。
附柏基投资的一些基本信息
全球管理规模逾2万人民币
总部设在英国苏格兰爱丁堡的柏基投资，成立于1908年，已有116年的历史。
柏基投资在最新路演，更新了以下基本信息。
1，截至2023年底，全球资产管理规模达2878亿美元（折人民币逾2万亿）。
2，专注于长期的主动股票投资。在其管理资产中，95%以上都是长期主动管理型的股票策略。
3，一直保持无限合伙制的公司架构。
在柏基投资看来，无限合伙制架构的好处是：
①长期主义。因为没有任何外部股东，不需要给外部股东汇报季度盈利。从公司运营管理到投资端，都可以秉持非常长期的态度。
目前，柏基投资共57位合伙人都是全职，合伙人平均司龄超过20年。
柏基投资认为，这样的合伙制架构，尤其是在市场艰难时期，可以从制度角度，保障公司不受外部噪音和短期压力的影响，真正产品从长期角度出发，做出正确决策，最终实现跟客户的共同成长。
对投资团队来说，也是以5年维度作为考核周期。不会因为哪一年投研人员的出色业绩，或业绩承压，影响当年的考核，这从最根本的机制上保证了公司投资的长期性。
②稳定性。在过去100多年历史里，完全依靠有计划地内生增长，没有经历过任何的兼并收购。
过去5年，投研人员流动率小于5%，这在全球都是不可多得的低水平。
通常，柏基投资直接招聘应届毕业生，经过内部5年的培养和轮岗，按照个人喜好和投资风格，选择合适的投资团队留下来。
大概15年左右，有机会成为公司合伙人，这是年轻员工的巨大动力，有助于留住优秀员工，同时跟客户建立的也是长期的合作伙伴关系。
目前，柏基投资一共22个投研小组负责人，平均拥有22年经验。
4，柏基投资认为，股票投资的精髓是，极致的设想带来极致的回报。
美国有个教授，对1990年到2018年全球61100家上市公司创造的财富做了梳理和统计（受柏基投资赞助）。
统计发现，60.9%的公司在破坏价值，37.8%的公司创造了一些财富，但它们产生的价值太小，仅仅刚刚够抵消前面公司破坏的价值，两相抵消，最后只有1.3%的811家公司，创造了全球市场45万亿美元的财富。
柏基投资专注于投资成长型企业。其核心理念是，希望利用股票市场回报的不对称性，在早期准确投资到未来数10年最具颠覆性的一些企业，耐心地长期持有，以取得极致的回报。
团队制独立决策，没有投决会
从客户类型来看，柏基投资在全球管理的资金，超过80%来自机构客户，包括养老金（占44.3%）、主权基金等长钱。
柏基投资的客户持有期限都很长。其第一个客户是1908年成立的一个英国信托基金，至今116年了，依然是柏基投资的客户。
从区域上看，柏基投资最大的资金来源是北美，占比达44.7%。英国占比35.9%，亚洲占比8.6%。
按照策略来分，柏基投资95%以上是主动管理的股票投资策略。1.7%是多资产策略，仅1%是固定收益策略。
目前，柏基投资共有190位投资经理分配在22个策略小组当中。每个策略由5-10个成员构成。
其以团队制进行独立投资决策，没有设置投资总监，也没有投决会，鼓励每个投资策略小组做独立判断。
在公司层面上，所有的投研资源共享投研平台，所有基金经理和分析师会把研究报告都上传到平台上。
柏基投资内部不使用基金经理的表述，而是将基金经理称为投资决策人（decision maker）。
因为柏基投资认为，基金经理和分析师没有本质区别，其本质都是分析师，主要从事的对公司的研究分析和调研。投资决策人和分析师唯一的区别是，前者对于股票的买入卖出和调仓有决策权（decision making power）。除此之外，其跟分析师的工作完全一样。
除了投资决策人，柏基投资旗下产品通常还有分析师作为小组成员。另外，每年的应届生项目中，一些轮岗的研究员，作为比较初级的研究员一起参与讨论。
在研究层面，柏基投资并不尝试覆盖整个市场，而是根据基金经理的个人兴趣和能力圈，自下而上地选股。
知名的投资十问
如何去识别卓越的公司？在实操层面，柏基投资如何选股？柏基投资有知名的股票投资十问研究框架。
这十问被归为5大方面。具体看，十问中的前两个问题，考量的是公司的机会大小，未来5年或者10年的上行空间。
怎么样把潜在的市场机会转化为现实，是后面几个问题关注的内容，包括公司持续的竞争优势和管理层的管理能力等。
最后两个问题关注的是估值部分，通过市场价格和公司内在价值的评估，去评估具体的投资回报。
柏基投资持仓组合里的公司，都是经过这十问的细致分析，策略组认为其5~10年有机会可以翻5倍以上。如果不满足5倍的成长门槛，公司就可能会被踢出组合。
小雅印象较深的五大感受
柏基投资近期的路演中，小雅有这五个印象比较深刻的感受：
1，柏基投资尽可能跳出金融圈的卖方研报或者彭博数据，而是去跟全球顶尖大学合作，从学术角度支持他们的研究，去探讨长期可能的变革型机会。
小雅理解，媒体关注短期各种新闻事件的影响，卖方研究看的是短期公司业务和市场情绪的演变，柏基投资选择支持学术研究，去看社会发展的大趋势、长趋势，这种做法在全球也罕见，但却与公司长期投资未来的底层逻辑非常一致。
全球市场上，高喊长期主义的投资机构很多。但各机构是不是做到了长期主义，用什么方式和途径去做的，更值得关注。
2，当讨论个股的时候，柏基投资会议前45分钟只允许对公司上行空间进行讨论，更多是从公司成功的角度出发，关心公司成功会怎么样？成功的几率如何，关注点不在于万一犯错怎么样。
小雅理解，悲观主义者和乐观主义者的出发点不同，底层投资逻辑的选择也完全不太。保守主义者总是在担心，万一犯错怎么样，成长思维者更关心的是，如何用非常大的收益，去覆盖错误带来的损失。
短期和长期、赔率和胜率的投资取舍，很难简单去论对错，各有适合的客户群体，也各有值得学习和借鉴的地方。
要真正做到霍华德马克斯说的，投资既要有识（能看到事物的本质），也要有胆（敢于在正确的投资上下重手），很不容易，且走且学。
3，柏基投资通过对持仓公司底层业务的分析，自己归纳一些代表未来的主题和类别，希望组合敞口可以比较均衡地分布在自己定义的主题里面。
柏基投资对风险的理解是，错失百倍的机会或者百倍的行业，是非常可怕的风险。
这种做法，小雅也深受触动和很有启发。目前，国内不少均衡的基金经理，更多关注的是行业均衡、风格均衡，看的是跟一些指数不要过度偏离，避免过度波动或者回撤。
很少看到用未来主题去看归纳未来，然后用不能损失未来收益的想法去做主题均衡，这是是一种非常长期的投资方式，还是乐观思维方式下的取舍。
4，柏基投资会给客户展示完整透明的全部持仓信息，而不仅仅是前十大持仓。这是市场上为数极少这样做的资产管理公司。
除了在季报主动披露全部持仓，柏基投资还把初次买入、清仓和加减仓标注出来，向客户解释这么做的想法，真的是很用心了。
在信息披露的透明度方面，即便是信息披露最完整、最阳光化的国内公募基金，也相差十万八千里。
A股市场上，有些公募公司担心散户抄作业，有些甚至刻意在季报、年报披露时点，做一些调仓的隐藏性动作。在小雅看来，这是把时间精力浪费在极不重要的事情上。
长期投资的柏基投资能够如此信息阳光、透明，除了因为持仓期很长、不怕被抄作业外，更多是对投资者的真正用心和挚诚。
5，柏基投资非常敢于坚持自己的不一样，并且愿意花时间精力，持续不断跟客户沟通自己“不一样”的想法，这是最让小雅感触的。
比如，为什么要永远满仓。
比如，为什么不认同均衡回归。
再比如，为什么更在意机会，而不是风险。
甚至在募资过程中，主动告知产品的极大波动性，包括持仓过程中一些公司曾下跌85%，有些失败的投资曾经亏损比例很高。
要知道，这是在极度厌恶波动的熊市周期里，国内各大机构都在迎合投资者的低风险投资偏好。
投资中，任何投资方法都有自己的长板和短板，坚持自己所选择的方法论，并在一些特殊阶段顶住压力，持续向客户沟通解释自己选择的底层逻辑，逻辑能做到闭环且自洽，这么做的机构不多。
理论上，资产管理公司是一个产品公司，而不是一个销售公司。但现实中，生产平庸产品、做销售公司的资产管理机构很多，敢于生产逆人性产品（对投资来说，这可能才是真正好产品的要素）的公司并不多。
敢于生产逆人性产品，还花了大量时间让客户清晰了解真实的产品，这样的机构更是少之又少，因为这都需要极大的成本和付出。
这一点，柏基投资比国内所有投资机构坚持得更好。
它不仅敢于“不一样”，还愿意告诉大家自己的“不一样”，完全不惧怕“不一样”带来的渠道和客户压力。
不愧是有百年积淀的资产管理机构！的确很有无限合伙制长期主义的底气！