持续加仓“分众传媒”

2021年8月26日,分众传媒发布2021中报,报告期内公司实现营业收入73.27亿,同比增长58.9%;实现归母净利润29亿,同比增长252.23%;实现归母扣非净利润25.92亿,同比增长316.44%。同时公司还预告2021年1-9月可实现归母净利润43.8-45.3亿,同比增长98.89%-105.7%。以上数据基本印证了在我在分析其年报时所得到的结论:走出低谷的“分众传媒”

现在来看看中报能带给我们什么惊喜吧!

一、资产负债分析

截止2021上半年末,公司总资产264.66亿,比期初增加48.19亿。其中:流动资产合计125.05亿,比期初增加12.16亿,占比,47.25%;非流动资产合计139.6亿,比期初增加36.04亿,占比52.75%。

流动资产中货币资金和交易性金融资产合计86.27亿,比期初增加24.2亿,占比33%左右,非常充裕;各类应收合计35.12亿,比期初减少3.52亿,占比13%左右,略高!但是由于2021上半年营业收入同比增长58.94%,而应收款项同比负增长4.15%,应收款项与营业收入的比值为46.95%,低于2018至2020年同期的66.83%、76.26%和77.85%,应收账款周转率2.12%,高于2018至2020年同期的1.86%、1.26%和1.21%,所以可能有一定的回收风险但是不大;预付款项、存货、合同资产、其他流动资产等合计3.66亿,占比2%左右。

非流动资产中长期股权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产合计58.03亿,比期初增加12.1亿,占比22%左右,较大,将在后文对公司的投资业务做专项分析;使用权资产28.8亿(从2021年1月1日起执行新租赁准则,公司作为承租人,为楼宇媒体业务预付的租赁支出,在租赁期开始日均确认为使用权资产),占比10.88%;其他非流动资产32.54亿,占比12.3%,其中期限一年以上的定期存款及利息31.87亿;固定资产、在建工程、商誉、无形资产合计11.47亿,其中过亿的有:媒体资产9.13亿、商誉1.68亿),占比4%左右;长期待摊费用、递延所得税资产合计8.76亿,占比3%左右。

截止2021上半年末,公司总负债77.77亿,比期初增加34.03亿,占比29.39%;所有者权益合计186.89亿,比期初增加14.16亿,占比70.61%。

公司总负债中一年内到期的非流动负债19.61亿、租赁负债7.97亿(主要是本期新签楼宇租赁合同的未付租金,一年以上到期的列入租赁负债,一年以内到期的列入一年内到期的非流动负债)合计27.59亿,占比10%左右;应付账款、其他应付款(主要为应付股利16.67亿、应付销售业务费11.06亿)合计31.44亿,比期初增加11.27亿,占比12%左右;应付职工薪酬 、应交税费合计8.32亿,占比3%左右;合同负债、短期借款(仅有2702万,占比0.1%,有息债务负担非常轻;)、其他流动负债合计7.98亿,占比3%左右;此外,其余各杂项占比不大。

公司所有者权益中股本和少数股东权益合计6.01亿,占比2%左右;未分配利润、减:库存股、加:其他综合收益173.99亿,占比66%左右,显示出强劲的内生动力;资本公积4.19亿,占比1.58%;盈余公积2.69亿,占比1.02%,符合法定要求。

综上,截止2021上半年末公司的资产负债表更加坚实,货币资金55.53亿、银行定期存款31.87亿,合计87.4亿;交易性金融资产30.74亿,长期股权投资15.44亿、其他权益工具投资12.81亿、其他非流动金融资产29.77亿,投资资产合计88.76亿;应收账款指标良好,风险不大;负债增加的主要原因是未付股利,以及按照新租赁准则增加租赁负债,有息负债并未增加。

二、利润分析



在收入端:2021上半年,公司的楼宇媒体表现较好,报告期内实现66.75亿,占比91.11%,同比增长49.47%,比业绩最好的2018年同期增加了8亿多;影院媒体,报告期内实现6.51亿,占比8.89%,同比增长349.15%,但比业绩最好的2018年同期减少了5亿多,受疫情影响持续不达预期。从公司楼宇媒体承接的广告分类来看,日用消费品广告实现25.96亿,占比35.44%,同比增长51.84%;互联网广告实现22.54亿,占比30.76%,同比增长94.56%;此外,商业及服务、娱乐及休闲类广告增加较快,占比逐步提升,反映出公司整体客户结构不断优化稳固。

在成本端:2021上半年,公司营业成本为25亿,占总营业成本的60.25%,同比增长10.29%,比营业收入的同比增幅低48.61个百分点。由于影院媒体在报告期内的营收占比没有超过10%,所以此次中报公司只披露了楼宇媒体的营业成本及毛利率,可以看出楼宇媒体的毛利率已恢复至70.08%,而根据利润表计算得出公司整体毛利率也已恢复至65.88%,基本上回到了2018年报的水平。

从2018年下半年,公司迫与市场竞争压力开展了价格战和阵地抢夺战。从毛利率恢复和上表可以看出,该行动已取得全面胜利,公司目前已恢复自身发展节奏,并且开始点位优化措施,增加一二线城市优势点位,适当削减三线及以下劣势点位。截至2021年7月31日,公司的生活圈媒体网络除了覆盖国内主要的约330个城市、香港特别行政区以外,还覆盖了韩国、泰国、新加坡和印度尼西亚等国的30多个主要城市。

费用情况:2021上半年,由于销售人员及相关业务费用增加,公司的销售费用同比增长51.91%达到13.4亿,占总营业成本的32.31%;而由于2020上半年为被优化的运维人员提供离职补偿金,本期无此项费用,所以公司的管理费用同比下降31.71%至2.48亿,占总营业成本的5.97%;除此之外,研发费用、财务费用分别下降了6.86%、1.17%,总体来说费用控制是不错的。

利润构成:2021上半年,公司其他收益(主要为收到的政府补助和增值税进项税加计抵扣)同比增长63.02%至2.97亿,占净利润的10.18%;投资收益(主要为权益法核算的长期股权投资收益)同比增长790.84%至2.4亿,占净利润的8.21%;公允价值变动收益(主要为基金类和理财产品类投资的公允价值变动收益)同比增长336.73%至8302万,占净利润的2.85%。也就是说公司报告期内80%左右的利润来源是主营业务,其余利润来源是政府补助和投资业务。

综上,市场恶性竞争和疫情的影响逐步消除,公司楼宇媒体业务已恢复到正常状态,影院媒体业务稍受影响。客户结构更加多元化,点位更加优化,远程运维更加节约人力。多方因素促成2021上半年公司业绩亮眼。

三、投资分析

在前文资产分析中就提到分众传媒除子公司之外的投资资产高达88.76亿,占总资产的比重为33.54%,所以有必要结合报表相关科目分析一下公司的投资质量:

长期股权投资:公司的长期股权投资包括对子公司的投资,以及对联营企业的投资。

对子公司的投资采用成本法核算,子公司的资产直接按相关科目并入资产负债表,子公司的利润按持股比例并入利润表的相关利润科目,子公司宣告分派的现金股利,按照应享有的份额确认为当期投资收益。2021上半年,对公司净利润影响达10%以上的子公司有:分众多媒体(净利润3.93亿)、分众传媒(净利润10.95亿)、上海分泽时代(净利润5.03亿)、上海德峰广告(净利润5.57亿),上述子公司净资产合计50.06亿,占上市公司净资产的26.79%,实现净利润25.48亿,净资产收益率50.9%,上市公司净利润的比值为87.4%,是上市公司净利润的主要来源。

对联营企业的投资采用权益法核算,联营企业的期末账面价值列入资产负债表的长期股权投资科目,联营企业的净利润按持股比例确认为投资收益。截止2021上半年末,公司联营企业共有9家,期末余额亿元以上的只有数禾科技(期末余额13.74亿),所有联营企业的期末账面余额合计15.44亿。2021上半年,9家联营企业中3家盈利、6家亏损,共实现投资收益2.17亿,投资收益率为14.05%。

其他权益工具投资:公司的其他权益工具投资以公允价值计量,变动计入其他综合收益。截止2021上半年末,公允价值期末余额亿元左右及以上的有:INKE LIMITED(期末余额1.14亿)、Yixia Tech Co., Ltd.(期末余额2.05亿)、西安量子体育(期末余额5.51亿)、Butler Bunny Holdings Inc(期末余额8117万)、上海景栗信息(期末余额8106万)、北京大眼星图(期末余额9999万),公允价值期末余额合计12.81亿列入资产负债表其他权益工具投资科目,以往年度累计产生其他综合收益-1.68亿,当期计入权益的公允价值变动2.02亿,报告期末累计产生其他综合收益3349万。

其他非流动金融资产:公司的其他非流动金融资产以公允价值计量,变动计入当期损益。截止2021上半年末,公允价值期末余额亿元以上的有:FMF4.97亿、珠海光控众盈产业投资基金2.49亿、上海大宇鸿意1.63亿、杭州源星昱瀚股权投资基金2.69亿、宁波梅山保税港区众兴卓悦股权投资5.25亿、上海云锋麒泰投资中心3.08亿、东莞市达晨创景股权投资3.82亿、海南云锋基金中心1.38亿,公允价值期末余额合计29.77亿列入资产负债表其他非流动金融资产科目;报告期内,在持有期间的投资收益153.65万列入“利润表-投资收益”科目:公允价值变动6344.96万列入“利润表-公允价值变动收益”科目,投资收益率2.18%。

交易性金融资产:公司的交易性金融资产以公允价值计量,变动计入当期损益。截止2021上半年末,公司的交易性金融资产均为公司购买的理财产品,期末余额合计30.74亿;报告期内,处置交易性金融资产取得的投资收益2027万列入“利润表-投资收益”科目:公允价值变动1956.88万列入“利润表-公允价值变动收益”科目,投资收益率1.3%。

通过上述梳理可以发现,分众传媒的4家头部子公司还是非常给力的,是上市公司利润的重要来源,但是几十家子公司,是不是有点太多了,感觉也应该优化一下!由于今年最大的联营公司数禾科技权益法下确认的投资损益2.23亿,所以整体来说所投资的联营企业是盈利的,但是查阅历年来的情况,2020年为1.88亿、2019年为9623万、2018年为亏损2794万,而2017年由于转让数禾信息部分股权实现投资收益约6.8亿,起伏波动非常大,因此这部分收益也经常被作为非经常性损益从净利润中扣除。以公允价值计量,变动计入其他综合收益的12.81亿其他权益工具投资对当期利润基本不产生影响,也许只有到处置时才能体现出其投资价值;而以公允价值计量变动计入当期损益的交易性金融资产和其他非流动金融资产,期末余额分别为30.74亿和29.77亿,但投资收益率却仅为2.18%和1.3%,虽然计算可能并不十分准确,但也基本可以反映出投资收益非常不理想。

综上所述,我还是非常不认同分众传媒这种撒胡椒面式的投资方式,无论是长期股权投资,还是其他权益工具投资、其他非流动金融资产,投向都是一些非上市企业,数量合计有几十家之多,收益波动大、投资效率低。

四、现金流量分析

2021上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为40.36亿,同比增长99.71%,主要原因有两个:一是销售商品、提供劳务收到的现金同比增长46.69%;另一个是按照新租赁准则要求将楼宇业务以及办公场所和仓库等租赁费对现金流产生的影响从“购买商品、接受劳务支付的现金”科目调整至“支付其他与筹资活动有关的现金”科目,使之同比下降59.33%。投资活动产生的现金流量净额为-18.27亿,同比增长30.23%,主要系本期投资支付的现金,以及购买理财产品减少所致;筹资活动产生的现金流量净额为-13.21亿,同比负增长2484.66%,主要原因是按照新租赁准则的要求,本期将偿还租赁负债本金和利息13.62亿现在“支付其他与筹资活动有关的现金”科目中。在上述三大因素的共同作用下,2021上半年公司现金及现金等价物净增加额为8.84亿,同比增长236.33%,期末现金及现金等价物余额54.25亿,同比增长115.34%。整体来说,公司经营、投资、筹资三类活动现金流状况良好。

五、估值分析

根据中报及预告情况,我认为归母净利润可达60亿左右,近五年公司年均最低PE为20.44,年均最高PE为46.46。所以计算得出的买点为60*20.44=1226.4亿、卖点为60*46.46=2787.6亿,除以目前总股本146.78亿,对应买点为8.36元、对应卖点为18.99元。

我已于近期三次加仓,目前仓位9.6%。

今日,分众收盘价7.27元,可以考虑继续加仓至15%左右。

 $分众传媒(SZ002027)$  

 $花园生物(SZ300401)$  

 $金达威(SZ002626)$  

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优钵罗莲09-25 23:22

今年中期分红也还不错吧!

worldtree09-25 21:02

现金太多,估计20亿左右就可以维持运营了。
我把分众和一些地位稳固但成长缓慢的服装企业划成一类, 都是弱成长,不同的是分众爱投这投那,服装企业直接大比例分红。

圣瓦伦丁的玫瑰09-25 11:27

我就是想问:为什么3块多的时候不满仓呢??

海盗船长66609-25 10:24

分众这股就别考虑了,之前涨那么多,未来没预期可言了,进入下行通道的股票,别推荐了。

四寸土09-25 09:54

该涨的股自然会涨,不涨的股你就是东拼西凑的“分析”出一本书来,它还是继续下跌