上周五，昆仑万维公告了2021年一季度的业绩预告：归属于上市公司股东的净利润 2.5亿~3.5亿，同比下降49.07%~28.70%。
对于拥有Opera、Starmaker、GameArk、闲徕互娱、投资这五大业务的昆仑万维，交出这样的业绩，果真不能满足广大投资者的期望，没错，今天它开盘后一直下跌，收盘跌幅11.61%。果真用脚投票。
但这笔数真的是这样算的吗？
Opera 2021年一季度开始并表。按照Opera在美股上的公告，当季营收约4,700万美元左右，即约3亿人民币，而根据其2月25日公告的2020财年第四季度财报，其预计2021年营业收入在2020年全年营收1.65亿美元的基础上增长25%~39%，即2021年预计营业收入达到2.3亿美元，经调整后EBITDA达到约3,000万美元；而去年2020年Opera未并表，再损益表仅作为联营企业在权益法下确认投资收益。我们预计Opera并表将带来约15亿人民币的营业收入；
Starmaker将在2021年第二季度实现并表。Star Group2020年营收6.2亿，净利9071万元，并作出业绩承诺：2021年至2023年的扣非净利润分别不低于1.9亿元、2.3亿元和2.76亿元。并且在公司回复深交所关注函中，预计2021年营收达到10.4亿人民币；
在2020年6月交割的Grindr：
2018年营收5.72亿人民币，净利润-0.29亿；
2019年营收7.64亿，净利润2.15亿；
同时还知道其2019年前三季度营收5.53亿，净利润1.60亿。
这里可以知道几个数据：2019年全年营收同比增长34%，2019年扭亏为盈，并且2019年四季度营收2.11亿元，盈利0.55亿元。我们无法得知Grindr在出售交割前的一个季度，即2020年一季度的营收盈利情况的具体数据，但我们可以估算，假设当季度营收环比增长40%，即2.11*（1+40%）≈2.95亿元，盈利环比增长0.55*（1+40%），即0.77亿元。
在今晚，公司公告了一季度业绩预告的补充，当中提到，2021年一季度营收在7.5亿~8.5亿，我们取中值8亿，相比2020年一季度，该数字减少了2.09亿。
闲徕互娱的营收盈利数据：2019年全年盈利9.34亿元，未披露营收数据；2020年上半年营收5.86亿元，净利润4.44亿元，净利率76%
GameArk无法获得相关营收利润数据。
一、营收
一季度营收减少的2.09亿元（按中值估算），来源于哪里呢？
①Opera的并表多了约4,700万美元的营收，约增加了3亿元人民币；
②Starmaker还未并表，不贡献营收，即变化为0元人民币；
③Grindr于2020年6月出售交割，该部分同比减少了2.95亿人民币；
以上三项在营收合并后，基本对营收是“0贡献”。也就是说这2.09亿元的营收差距应该是来自于闲来互娱和GameArk的营收下降了。
公司也在这点进行了说明：
Opera的核心业务收入增速超出公司预期，已逐步消除疫情所带来的不利影响。闲徕互娱受疫情缓解的影响，收入逐渐回归常态化。
同时，闲徕互娱不断进行可持续化业务形态调整，并积极尝试创新的商业模式，不断拓宽产品的多样化发展，并进行了一系列的研发投入，进一步丰富了公司的收益体系。
GameArk业务板块的自研新游戏尚处于研发或调优阶段，预计未来会逐步实现商业化。
我们可以预估下公司全年营收情况：
Opera：2.3亿美元
Starmaker：10.4亿人民币
闲徕互娱：虽然2021年它对赌的净利润是11亿人民币，我们暂且预估其营收为13亿人民币；
GameArk：5亿人民币
以上四项相加，2021年营收约为43.58亿元。相比于2020年营收（依据公司披露的2020年业绩快报），增长58%。
二、盈利
按照业绩预告，一季度盈利下降1.5亿~2.5亿之间，而如果再结合闲徕互娱优秀的净利润率和现金流能力，我们预估2.09亿的营收下降，它可能贡献了接近1亿元的盈利下降。
另外，公司较去年同期计提新发生的股权激励费用约1.20亿元，增加了公司的管理费支出。
加上“投资板块的收益较去年同期有所下降”，
以上三者对盈利下滑的应该贡献了绝大部分的盈利下滑，当然还需要看Opera在一季度的EBITDA数据及净利润数据，Opera将在4月27日美东时间披露季报。
三、未来
对于未来，我们相信Opera是昆仑万维的“任督二脉”，一旦其在各个应用上的月活人数继续走高，将带动Opera整体盈利提升和估值提升。
闲徕互娱和GameArk是基本盘，这块是昆仑万维需要守住的阵地，至少不能盈利大幅下跌。
期待Starmaker并表后的表现。$昆仑万维(SZ300418)$ $重庆啤酒(SH600132)$ $三七互娱(SZ002555)$
