从韩国5G领跑全球 看A股未来10倍通信股

韩国(South Korea)总面积约10万平方公里(占朝鲜半岛面积的45%),总人口约5164万,集中在首尔、釜山等城市,其在政治、经济上与美国、中国关系紧密。韩国于2019年4月3日正式宣布5G商用,因此前2018年平昌冬奥会前韩国已在5G方面有所试水,因此整体5G进展领跑全球。同时,7月4日,日本宣布限制对韩国出口高纯度氟化氢、氟聚酰亚胺、光致抗蚀剂三种半导体关键材料,于此前美国对华为、中兴的禁运有相似之处,因此,深度研究韩国5G市场,对预判国内5G进程意义重大。

1、韩国5G投资现状:第一大牛股KMW,看好SKT的5G整合能力

韩国市场5G涨幅榜首为KMW(032500.KS),近三年来取得了8倍的涨幅。KMW主要产品为基站滤波器,与A股的武汉凡谷、大富科技、世嘉科技类似,而下游客户集中于中兴、爱立信、三星等,是世嘉科技的直接竞争对手,射频滤波在5G行情中的弹性在韩国市场也同样存在。而展望未来,SKT对新业务的整合能力较为突出,且资本开支与4G相比将更为均衡。

对照之下,看好A股运营商、IDC、通信设备及应用的投资方向,包括:中国联通、光环新网、宝信软件、数据港、$亿联网络(SZ300628)$、移远通信、中兴通讯、$深南电路(SZ002916)$、华正新材、太辰光、新易盛、$世嘉科技(SZ002796)$等。

2、供应链:三星的天下,竞争环境好于国内

韩国5G主要由三星提供,与国内通信设备市场百花齐放、参与者众多相比,韩国5G相关上游器件大部分与三星有投资关系,比如三星电机,不存在沪电、深南这类独立供应商,同时采购价格压力明显好于国内,使得在5G周期中光模块、网优、滤波器等细分板块量、价弹性巨大。

3、流量:先涨3倍,5G驱动流量再爆发

市场认为5G应用尚不丰富,流量增长需待应用完善,但韩国5G推出半年以来的情况表明,在没有明显新应用爆发的情况下,依靠高清视频、AR/VR等既有业务,实现了流量3倍增长(DOU从8G到25G),未来有望进一步提升,而流量需求的增长才是运营商投资的根本动力。

4、应用:5G应用探索中,边缘计算先落地

市场普遍关心韩国的5G应用情况,从实际案例上看,运营商都在布局流量业务,SKT自己就布局了媒体、电商、安全、智慧工厂等业务,而爆款应用尚未出现。但是,韩国主流运营商均强调了边缘计算的重要性,认为低延时才是5G的杀手锏,从基础设施上与云计算、云游戏、工业企业合作。

5、政策1:共建共享早期影响不明显

市场担心共建共享会影响运营商整体投资,不利于上游设备供应商。对比之下,韩国在5G建网之处也考虑了共建共享,但到目前为止运营商都专注于争夺5G客户,网络质量是重要因素,共建共享比较难落地,预期5G后期的网优覆盖、管网及IDC资源会有所考量。国内三大运营商实力差异较大,联通、电信或通过共建共享加速5G网络建设,但早期布网阶段设备需求不会减少。

6、政策2:“提速降费”不是中国独有,5G前夜政策压力缓解

市场担心国内持续的“提速降费”削弱运营商投资能力,但这并非国内特有,韩国也有消除数字鸿沟政策,对贫困人口的通信费进行打折甚至减免,这在一定程度上冲击了运营商ARPU值,但在2019年初政策压力有所缓解,伴随5G到来,ARPU有望好转。

7、全球环境:日韩贸易战冲击半导体产业,国产化趋势已现

日本从7月4日起限制对韩国出口高纯度氟化氢、氟聚酰亚胺、光致抗蚀剂三种关键半导体材料,消息一出在韩国掀起反日浪潮。从产业链角度看,日本在这三种材料上占据全球垄断地位,其中高纯度氟化氢、氟聚酰亚胺、光致抗蚀剂的日本全球份额高达92%、44%和92%。

与美国对华为、中兴的禁运类似,日本这一行为对以三星为首的企业造成巨大冲击,目前韩企仍有库存可用,但长期来看将迫使其自主研发相关化学制剂和半导体设备,提高自主可控水平,而这将对5G全球一体化造成冲击,更甚者将使技术路线分化。同样地,日本相关企业对此政策表达了不满,事发后日本政府已经两次允许出口光刻胶到韩国,对目前的局面有所缓解。

除此之外,我们更关心日韩此次贸易争端的缘由。从二战历史看,日韩之间的恩怨由来已久,但此次禁运的时点选择值得深思。众所周知,日韩对美在军事、政治、经济上均有依赖,而6月底的G20峰会前,美国曾施压韩国要求完全禁止韩国电信运营商与华为开展5G业务,但韩国拒绝给予答复,事实上,韩国第三大运营商LG Uplus正全面采购华为设备进行5G建设,这也从另一个侧面反映出韩国对中国的贸易依赖,毕竟中国是韩国的第一大贸易伙伴,2018年数据显示,韩国对华出口额占比为26.8%,进口额占比为19.9%。除此之外,我们看到,三星日益扩张的新产品线或对日本构成威胁,这也可能是招致制裁的另一个原因。

从具体禁运方案看,日本的禁运也与美国对华为类似。日本将韩国从出口白名单中剔除,降级为B类,这使得1100多种产品都需要获得出口许可,其通关时间由原来的1周降至3个月,大大降低了效率。

8、提速降费:压制ARPU明显,5G前夜压力减小

韩国一直致力于推动通信服务普及,2017年推出“移动通信费用减免方案”,自当年9月起针对普通手机用户的基本费用优惠幅度(与移动运营商约定一定期限内享受的话费折扣)从20%扩大到25%;下半年又继续修订相关法规,对老年人和低收入群体的手机话费每月减免1.1万韩元。同时,韩国在4G时代坚持推动实行“普遍话费制”,即将每月200分钟话费、1GB流量和基本短信服务作为包月制的基本内容,月租由目前的3万多韩元降至2万韩元,希望借此达到每年最多减免4.6万亿韩元通信费用的效果。


在此政策下,从2017年下半年到2018年底,韩国三大运营商的ARPU均出现下滑,幅度最大的达到13%。而从2018年底开始,整体政策压力有所缓解,加之5G的开启,高ARPU值用户增加,整体ARPU值有望见底回升。但中长期看,我们认为ARPU值仅是阶段性反弹,一方面5G初期套餐价格较高,;另一方面,初期新增用户均为消费能力较强者,后续将覆盖中低端用户。

我国首提“提速降费”是在2015年5月13日,总理在主持召开国务院常务会议时明确促进提速降费的五大具体举措,随后三大运营商推出流量不清零、流量转赠、下调一带一路国家漫游资费等举措,此后每年“提速降费”都成为运营商的重要工作目标。整个4G周期中,国内三大运营商的移动用户数趋于饱和,在全业务竞争压力下,虽数据流量出现了10倍增长,但ARPU值却一路走低。市场普遍担心,运营商盈利空间被压缩,5G投资能力将受限。但在实际经营压力下,中联通、中电信将从9月1日起限制不限量套餐,让流量回归应有价值,从侧面体现政策压力或将减小。

9、共建共享:5G早期影响并不明显

早在2018年4月份,韩国三大运营商就在政府主导下,宣布推进5G网络建设的共建共享。但在实际落地中,其仍各自对自己的CAPEX负责,尤其在5G初期,韩国三大运营商均视之为改变既有格局、弯道超车的良机,一方面在终端补贴上“大打出手”;另一方面在5G网络质量上尽量凸显优势,在此背景下,共建共享的协调成本极高,早期影响并不明显。


以KT为例,2012-2013是其4G建设周期,CAPEX创出高点,此后一路下行,2019年作为其5G大规模投资元年,上半年资本开支就达1.35万亿韩元(折合RMB约80亿),我们预计2019全年CAPEX将达到3.3万亿(折合RMB约195亿),该值虽比2012年4G峰值略低,但预计在2020-2021年仍可维持,这体现了5G建设与4G的差异。

4G建网之初,KT用一年不到的时间集中覆盖了韩国全境,2012年出现集中投资的情况,而5G将会视市场需求逐步投资,因此CAPEX不会剧烈下滑。若我们将2012-2013年的投资作为4G高峰投资,则总额约7万亿韩元,而2019-2021年合计投资约9-10万亿韩元,同比增长约35%-45%。

再看SKT,其2018年资本开支为2.1万亿韩元(折合RMB约123亿元),从2018年第四季度开始,资本开支突增,2019上半年合计投资9170亿韩元,同比增长显著,预计SKT 2019全年资本开支将达到2.9万亿韩元,同比增幅达38%,而未来两年将根据流量的需求维持在2.7万亿水平,CAPEX相对稳定。由此可见,在城市连续覆盖尚未完成前,共建共享对资本开始的影响并不明显。考虑到后续5G室分覆盖工作量繁重,对该业务有可能采用共建共享完成。

回顾国内运营商市场,我们先看一组有趣的数据——ARPU/人均收入比值,以此来直观地了解国内运营商的竞争情况。我们选取了中国移动从2001-2018年的ARPU数据,可见18年间,该比值从15.6%下降至0.8%,价格竞争可见一斑。

三大运营商刚刚公布的2019中报表明其经营压力较大:

(1)中国移动上半年营收3894亿元,同比下降0.6%,净利润为561亿元,同比下降14.6%,EBITDA为1511亿元,同比上升3.6%。

(2)中国电信的通信服务收入、净利润均实现增长,经营收入达到1904.88亿元,其中服务收入达1825.89亿元,同比上升2.8%,EBITDA为632.87亿元,同比上升13.3%,净利润139.09亿元,同比上升2.5%。

(3)中国联通实现营收1450亿元,同比下降2.8%,EBITDA为495亿元,同比上升8.4%,净利润30.2亿元,同比增长16.8%。

因此,在5G建设环节,国内运营商的价格竞争压力有望放缓,目前我们已经看到取消不限量套餐的动作,并提出“让流量回归价值”,此外推进联通、电信共建共享已是必然,只是在建网初期整体5G进展是第一要务,联通、电信有望以某种方式联合建网,起到1+1>2的作用。在建网中后期,中国铁塔将发挥更大作用,除了站址资源的共享,还望有涉足网优室分领域。

10、5G流量:先涨3倍!5G驱动流量再兴

市场普遍认为当下5G应用尚不丰富,流量增长需待应用爆发,但韩国5G推出半年以来的情况表明,在没有明显新应用的情况下,依靠高清视频、AR/VR等既有业务,实现了流量近3倍增长(DOU从约8G到25G),未来有望进一步提升,而流量需求的增长才是运营商投资的根本动力。

以KT为例,截止2019年第二季度,其LTE用户的DOU为8.8G,而5G用户DOU则高达22.5G,增加2.5倍。而LTE不限量套餐和限量套餐的差距较大,也从侧面表明了用户的需求弹性,进入5G时代,由于新应用尚未起量,5G不限量套餐相比普通套餐差异并不大。再看SKT,其智能终端流量从4G时期的9.2G快速提升到5G的24G,而C端应用方面,并未出现全新应用,但高清视频、AR导航等成熟应用开始快速普及,在网络条件允许的情况下,流量消耗倍增。

面对流量爆发的压力,提升4G服务水平仍是关键。2019年上半年,三大运营商新建基站80万个,其中,中国联通新建36万基站,较高的DOU增速和流量经营策略促使中国联通加大对4G建设的投入。

据GSMA讯,8月21日,韩国最大的移动运营商SK电讯宣布其5G用户达到100万的里程碑。目前,这家运营商拥有韩国48%的移动用户份额,5G用户占其2760万总基数的3.6%,平均每月数据使用量增加至33.7GB,而LTE用户为20.4GB。相对应于4G时代,SK在2011年7月商用LTE服务后,用了8个月的时间达到100万LTE用户规模。

11、应用:5G应用加速试探,边缘计算先行落地!

5G的独特应用目前的情况来看仍处于探索阶段,主要的原因还是下游C端还未有市场杀手级的应用出现、B端应用仍在逐个攻破还未全面展开。但即便如此,从运营商的角度,已经通过积极的布局边缘计算,为未来下游的突破做好准备。

边缘计算先行落地

运营商KT电信在全国已部署8个边缘计算中心,在5G之前,4G的数据必须返回到核心机房进行处理,而5G的数据是返回到最近的边缘计算中心进行处理,时延大幅降低。同时在KT电信在网络设置上选择“5G网络优先”策略,使得5G整体网络实现10ms的低时延。相较之下,在“5G+4G”的网络设置中,网络延时是30ms~40ms的水平,整体看5G的时延减少了67%~75%。

对于SKT电信来说,边缘计算在5G的部署中同样意义重大,计划在全国重点地区的5G网络中建设12个移动边缘计算(MEC),为需要安全和超低延迟通信的企业供专用5G边缘云服务。边缘计算可以使得5G为用户带来的服务可以第一时间触达,对于未来的应用如AR/VR,云游戏以及自动驾驶,边缘计算部署是前提条件。也因此SKT也在与全球的云游戏制造商进行战略合作。

A股的中新赛克、恒为科技、罗博特科均有涉及边缘计算


11、韩国5G供应链:巨头游戏,量价弹性

韩国5G供应链具有本土化特征:1)以三星电子为首的财团对供应链上下游有较强垄断性;2)价格竞争压力相对较小,光模块、滤波器等具有较大量价弹性,KMW即是典型案例;3)市场容量较小,第三方IDC企业生存空间小,基本上数据服务由运营商提供。

11、1.三星电子(005930.KS):韩国高科技的半壁江山

三星电子(005930.KS)是韩国最大的电子工业企业,韩国民族工业象征,主要产品涉及消费电子、移动通信、存储、面板、晶圆代工等。2018年报显示,其总收入规模达1.5万亿人民币,同比增长2%,归母净利润2688亿人民币,同比增长6%。整体毛利率和净利率水平分别达到46%和18%。

按业务类别,三星电子旗下包括四个业务部门,分别是消费电子(CE,含电视、空调、医疗设备等)、IT&移动通信(IM,含电信设备、手机)、设备解决方案(DS,含半导体、存储、显示等)以及哈曼(Harman,含车载系统、信息娱乐等)。其中前三块业务是公司内生培养,哈曼是2017年三星斥资80亿美元收购所得。从其收入体量看,消费电子业务近十年来相对稳定,而IM、DS两部门是成为收入、盈利的主要部分。

7月31日,三星电子发布的最新财报显示,2019年上半年,三星电子销售总额为108.52万韩元,同比下降8.8%;营业利润为12.83万韩元,同比下降57.9%。主要受内存(包含在DS部门里)和手机业务(包含在IM部门里)的影响,三星第二季度净利润暴跌53.1%。第二季度,存储芯片的需求虽然出现略微反弹,但由于价格低于公司预期,导致其影响到了公司的整体利润。而手机业务方面,三星虽然推出了面向大众市场的新款手机,且出货量表现强劲,但受旗舰智能手机销量略低于市场预期,以及营销支出加大的影响,该业务的整体营业利润依旧出现了下滑。下半年主要关注Galaxy S10系列(含5G型号)销售情况,以及Galaxy Fold的推广接受度。

移动终端业务方面,Gartner预测2019年全球出货17亿部,同比下滑3.7%,且未来增速整体放缓。机遇在于5G换机潮,预计2020年5G终端占比将达到6%。从研究机构IDC的在2019年Q2的统计数据看,三星仍是全球老大,占比达22.7%,华为占比17.6%位居第二且同比份额增长明显,我们判断整体上今明两年三星终端销售压力较大,或将低于市场预期。

5G基站主设备方面,受益于中兴通讯及华为海外拓展受阻,三星在韩国及美国市场份额提升明显,目前来看在欧洲市场还未因为华为受阻而有实质的市场进展。韩国整体5G建设全球领先,自4月5日推出商用5G服务以来,韩国已经搭建了近50,512个5G基站。大多数5G基站都集中在首尔、首尔周边地区和其他大都市。目前来看,由于5G预期将于明年从非独立组网NSA切换到独立组网SA,将会使得运营商产生进一步的投资建设;此外,三星电子在毫米波领域的设备也较为领先,也将受益运营商下一步的毫米波建设。

从韩国三家电信运营商对于5G基站主设备商的选择来看,韩国最大和第二大运营商SK和KT分别选择三星电子、爱立信和诺基亚作为他们首选的设备供应商,而LG U+的5G网络主要供应商是华为。截至今年7月底,LG U+表示已在首尔及周边地区以及大都市建立了2.5万个5G基站,覆盖了近一半的人口,并计划到2019年底在全国范围内建设8万个基站。而SK和KT分别建设了3.4万和3万个5G基站,基本由三星电子提供。

11、2. OE Solutions(138080.KS):韩国领先光模块制造商,5G量价齐升

OE Solutions创建于2003年,2014年上市,目前员工数495人。公司是光模块的领先供应商,同时面向宽带以及无线光通信市场。公司目标是努力成为“无线网络、有线网络领域‘视频革命’的全球领导者”。公司的产品按业务类型划分可分为无线回传、电信传输/数通、FTTH/MSO三大块。客户包括诺基亚、三星、思科、Juniper、华为、爱立信等全球领先的通信设备厂商,从产品和业务构成看,最类似于A股的光迅科技。

从韩国三大运营商的5G前传方案来看,KT和LG以25G和10G的彩光模块为主,SKT以10G彩光模块为主。公司预计韩国5G的光模块总需求量达到100万个。

公司目前低端光模块产品的芯片主要是自己生产,25G光模块芯片大规模生产预计在下半年开始。

公司2018年实现营收815亿韩元,4.8亿人民币,同比增长6.4%;净利润25.9亿韩元,0.15亿人民币,实现扭亏为盈。毛利率和净利润率在2018年实现触底回升。

受益于5G需求增长,公司2019年Q2实现营收560亿韩元,1.5亿人民币,同比增长200%,净利润同比增长587%,Q2单季度业绩创下历史新高。2019年上半年整体毛利率达到40.6%,净利润率达到21%,同比和环比都有大幅提升,达到历史新高。

从产品来看,无线回传光模块占到收入比重的90%,5G产品(以10G和25G光模块为主)实现销售收入435亿韩元,占收入比重78%。公司的主要产品还是聚焦于电信市场的光模块,数通的光模块产品仅占到3.7%。

从2019年上半年情况来看,国内的光模块公司普遍还未释放业绩,利润率水平相较于OE Solutions还是有较大的差距:

1、数通光模块龙头——中际旭创。收入20.4亿,同比下滑28%,净利润2.1亿,同比下滑35%。毛利率和净利润率分别为28.5%、10.2%。

2、电信光模块龙头——光迅科技。收入24.8亿,同比增长1.8%,净利润1.4亿,同比增长3.4%,其中扣非1.3亿,同比增长41%。毛利率和净利润率费别为19.4%、5.3%。

3、光模块小黑马——新易盛。收入4.8亿,同比增长43%,净利润0.8亿,同比增长430%,其中扣非0.76亿,同比增长509%。毛利率和净利润率非别为31%、16.8%。

从下游结构来说,光迅科技、新易盛和OE Solutions类似,光迅的电信传输光模块占比66%,新易盛的数通市场主要还在认证拓展阶段,目前大部分仍以电信传输光模块为主。然而由于韩国通信主设备以三星电子占比最高,三星上游供应链优先采购国产供应商产品,OE在Q2的收入中约70%来自于三星电子,大客户占比较高,同时公司也是三星电子光模块采购的第一大供应商,公司在本国市场尚未与中国厂商产生直接竞争,因此利润率也保持较高的水平。目前而言,中国市场虽大,但5G前传光模块已面临巨大的价格压力,韩国供应商即便进入中国市场也将是Hard模式。

从区域来看,韩国市场的需求增长是公司主要的收入增长来源,占到收入比重的87%。公司预计Q3收入580亿韩元,环比继续增长。OE也是韩国市场最大的光模块供应商


从公司的股价表现来看,年初公司的股价从16850韩元至今已经翻了3倍,最高一度涨到72200韩元,达到4倍。韩国5G在3.5GHz/28GHz频段的全国部署时间:2018年Q4~2022年,韩国国内的建设高峰期预计持续到2020年,同时公司也在积极争取北美以及日本5G市场,预期北美的5G建设会在2019年下半年加速,日本会在2020年初加速。海外市场公司正在与诺基亚、三星、富士通和NEC等主要客户就10G/25G光模块进行认证中。因此,整体股价的上涨也是对产品量价齐升及国内高市占率的体现。

11、3.KMW(032500.KS):5G明星股,射频滤波器龙头供应商,弹性最大

公司创立于1991年,研制出了全球首款移动通信滤波器和射频开关,实现了韩国射频器件的国产化,是全球领先的射频器件制造商,类似于A股的武汉凡谷、大富科技和世嘉科技。公司按产品划分主要分为RF射频事业部以及LED事业部,上半年RF部门销售占比达到97%,主导公司整体经营方向。

KMW认为过去通信设备的市场主要分为技术导向型和价格竞争型两大类。然而,由于中国设备制造商(华为,中兴等)在中国这一全球最大市场的基础上形成了强有力的技术竞争力,因此过去主导高端市场的主要设备制造商(爱立信,诺基亚,阿尔卡特朗讯)也开始降低产品成本。因此从3G/4G往5G迁移时,产品竞争力就成为非常的重要因素,公司在Massive MIMO领域也形成了较强的竞争力。全球射频领域研发的核心也从美国和欧洲转移到新兴市场,中国的产品开发和生产本地化有望进一步加速,公司在中国也设立了研发制造基地——子公司西安华天电信股份有限公司。

公司今年上半年实现营业收入19.5亿人民币,已经超过2018年全年的17.4亿人民币的销售额,全年有望实现翻倍增长。上半年公司结束连续三年的亏损状态,大幅扭亏,实现营业利润4.7亿人民币,营业利润率24%,毛利率35%。

从业务构成来看,射频部门的销售占比达到97%,进一步提升,是公司最重要的业务。LED由于市场价格竞争激烈,销售逐步下滑。

根据2019年上半年财报显示,公司的销售以海外市场为主,出口销售占比约94%,大客户包括诺基亚、三星电子、中兴通讯以及AT&T,其中KMW也是中兴通讯基站射频滤波器的主力供应商,与世嘉科技形成直接竞争关系。从产业调研的反馈看,KMW在金属介质滤波器方面具有良好的产品口碑。

韩国5G市场情况与国内较为相似,5G周期上游器件先行,滤波器在产品生命周期末端,例如4G建设的中后期(2016~2018年),利润率逐步下滑,KMW在5G初期抓住先机,在主设备厂商获取较高市场份额,今年上半年大幅扭亏,因此股价弹性也反应较大,年初至今股价翻3倍,仍在不断创新高,不愧为韩国今年的5G明星股。

由于5G的基站所需的滤波器数量剧增,是4G时期的4~16倍,对小型化和集成度要求更高,随着2020年5G产品销售占比大幅提升,毛利率仍有进一步提升的空间。

虽然国内2019年6月份提前发放商用牌照,但由于三大运营商对于NSA非独立组网的投放意愿较弱,因此资本开支并未较年初的预期有太多提升。由于5G整体需求和建设周期都高于4G,资本开支的高峰期将在2020~2021年出现,看好明年滤波器行业的核心供应商武汉凡谷、世嘉科技、大富科技的业绩持续释放,但上述企业都需考虑如何抵御行业的周期性,拓展应用领域或全球化布局都是可行的出路。

11、3. Solid(050890.KS):韩国的“京信通信”,室内分布龙头供应商

SOILD成立于1998年,是韩国领先的通信解决方案提供商。公司通过一系列DAS、光通信以及IOT物联网解决方案,连接人、地点与物。公司能够在室内以及室外提供蜂窝网络和公共安全通信系统。公司主要产品有分布式天线系统(DAS)、干扰消除系统(ICS/RF)、混合冷却系统、地铁内通信设备(METRO)、光纤复用解决方案(ACCESS)、军用战术信息通信系统(TICN)。

公司是韩国唯一一家同时为三大运营商SK、KT、LG U+提供设备的厂商,行业内份额第一。同时积极扩展以美国、日本以及中南美、欧洲、中东、东南亚市场。2011年开始为北美的Sprint和Verizon提供通信设备,次年成为爱立信的供应商,此外在非运营商市场以第三方渠道销售为主。公司产品主要用于无线和有线的接入侧,从公司的下游需求来看,主要以三大运营商资本开支为主导,由于3G/4G/5G网络建设以及数据流量的爆发增长导致对于通信设备需求增长。在移动通信中,70%的流量在室内发生,同时公共安全网络、室内覆盖以及地铁的综合设施的覆盖需求都在持续增长。

公司在2014~2018的五年期间营收的复合增速是22.4%,整体来看还是稳定增长。2018年受4G投资的速度放缓影响实现营收2225.8亿韩元,13亿人民币,同比下滑12%; 净利润112亿韩元,0.65亿人民币,同比近三年公司毛利率有所下滑,18年实现净利润由负转正。2016、2017年亏损的原因主要是由于2016年收购的一家公司经营情况拖累主营业绩,2017年卖掉之后又产生了很多的费用。2018年开始扭亏为盈。

公司针对5G提供的产品类型包括:5G前传网络WDM、5G室外高功率射频、5G室内低功率的家庭网关、5G的室外DAS系统、5G室内DAS系统。其中,5G的WDM前传网络是与5G基站建设同步的传输系统,与5G基站建设同步增长,因此在韩国今年上半年就开始起量。

5G所需的DAS系统什么时候可以起量?DAS系统主要是为了解决网络覆盖效果,因此先有网络覆盖,再进行DAS系统的建设和优化。4G经验来看,基站建设集中投资开始的1~1.5年才会到DAS的投资。公司预期5G的DAS部署时间会较4G时期有所提前,由于5G的频段较高,因此覆盖效果相对于4G网络较差,用户在连续性覆盖上体验较差,因此有望提前实施DAS系统的部署建设。目前,韩国媒体已经对现有5G网络的覆盖有颇多负面报道,公司预期韩国在2019年的下半年将会启动5G的DAS系统建设覆盖。

从公司今年的股价表现来看,市场对于Solid即将受益于5G流量激增以及全面建设铺开后对室内/室外DAS系统需求增长给予了充分的预期,股价表现较好。

在国内,天线系统随着4G扩容和5G开展将稳步增长,同时室分DAS系统以及小基站也将直接受益于5G带来的流量激增而导致需求增长,代表性公司包括京信通信、三维通信等。

京信通信成立于1997年,是全球领先的通信与信息解决方案及服务提供商,主要提供网络系统(无线接入、无线优化),即各类小基站、各应用场景的DAS覆盖系统;基站天线系统等多元化产品。

公司在2019年上半年收入27.5亿港元,同比增长10.3%,主要受益于国内运营商深化4G网络建设和扩容,同时为了更好的部署未来大规模的5G建设,在不同网络制式和频谱资源方面的共建共享也为公司新增了业务需求。

从客户情况来看,中国移动、联通、电信和铁塔等其他公司在公司上半年的收入比重分别占29%、17%、10%以及14%。上半年对公司营收增长拉动的主要是中移动、联通以及铁塔,中国电信的收入同比下滑。

从业务情况来看,天线系统上半年的收入15亿港元,同比增长14%,在整体收入占比55%;网络系统业务3.8亿港元,同比下滑8%,而其中主要是无线优化部分下滑,然而随着移动数据流量的激增,数字化新型室分系统、无线接入(小基站)的收入是0.76亿港元,同比增长了11.9%。参考Solid我们预期随着5G的大规模建设铺开、流量进一步增长,在室分系统和小基站领域仍将会进一步增长。

公司在基站天线领域,从2011年起连续8年被行业分析机构EJL Wireless Research评委全球一级基站天线供应商,基站天线发货量稳居全球全三。公司在积极投入5G基天线研发以批量供货以外,为了给5G节省天线资源资源,公司推出适合非5G基站的多频多制式的一体化天线,实现资源有效整合。在基站滤波器领域,公司也实现了5G基站介质滤波器的研发突破,为公司5G Massive MIMO天线提升市场竞争力。

在网络系统业务,公司今年在MWC展推出5G小基站—云小站,解决由于5G频率高带来的信号覆盖弱的问题,这一出发点与Solid判断一致。同时,随着用户规模以及人均DOU的持续扩张,运营商在室内分布覆盖面临更多的挑战,公司也推出不同室内垂直场景的覆盖系统,包括电梯、停车场、轨交等不同的应用场景。

网优覆盖行业行业曾是3G时代通信行业的主流细分行业,随着近年来主设备厂商对小基站、DAS等产品的介入,国内网优产品价格竞争日益激烈,在2014-2017年间,奥维通信、华星创业等选择了大股东易主,世纪鼎利、三维通信等开始发展第二主业,行业迎来了大幅洗牌。5G临近,需求增长,新的竞争格局有望重塑。

根据市场机构预测,由于4G、5G带来流量的增长,全球DAS系统10年复合增速将达到11%,到2021年约80亿美金的市场空间,2026年约接近140亿美金的市场空间,而小基站、新型测试维护手段有望出现。

12、 韩国5G总结及A股投资建议

1、韩国5G市场建设资本开支高峰期预计在2019、2020年两年,随后将逐步下滑;

2、如何提升DOU也是运营商最核心的考虑因素,因此参与内容制作运营获取视频流量入口是运营商的竞争方向,同时B2B业务仍在探索中,但边缘计算节点已经开始先行建设;

3、由于5G覆盖较弱,DAS系统建设以及小基站建设应该会提前启动;

4、韩国通信主设备的供应链以国内供应商为主,利润率较高;

5、韩国本土市场空间较小,没有成规模的独立第三方IDC数据中心,仍是由电信运营商为主提供IDC服务。

整体而言,韩国5G领先国内半年左右,以此为周期看,映射A股,投资建议如下:

1)运营商

价格政策压力减弱,5G投资更注重量入为出,短期资本开支压力减小,同时在流量驱动下,ARPU有望见底反弹,重视中国联通的阶段性机会;

2)IDC

第三方IDC企业将受益于流量的爆发,且只有大国才有市场容量。中国的IDC尚处于发展初期,较美国仍有较大差距,随着5G存储、计算需求的爆发,IDC将是确定性受益方向,推荐宝信软件、光环新网、数据港、奥飞数据、万国数据等;

3)电信设备

国内电信设备在3G、4G建设中已逐步参与全球产业链,虽近期中美贸易战对5G产业链一体化存在冲击,但整体竞争力犹在且格局难以改变,看好华为、中兴产业链及相关设备供应商,推荐中兴通讯、沪电股份、深南电路、华正新材、太辰光、新易盛、光迅科技、天孚通信、世嘉科技等;

4)应用

目前尚处于5G应用盲区,但从技术特征上看,边缘网络、AIOT、AR/VR、高清视频、云游戏是公认的方向,结合通信行业,我们看好物联网、云视讯的发展,尤其是物联网终端,相比5G智能手机的换机潮和技术升级,物联网更是看不到天花板的战略性方向,推荐移远通信、广和通、亿联网络、和而泰。

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快哉风9192019-11-28 14:36

对韩国5G的情况分析信息量很足
看完本文后,我个人对于DAS这一块比较感兴趣,打算进一步研究一下,看看是否能有机会。