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大山教育是一家主要从事于郑州中小学课后教育服务的教育机构，2016年12月在新三板挂牌，2018年从新三板摘牌。据公司自身经营需求和长远发展规划，2020年1月16日，大山教育向港交所递表招股书拟上市。
学生人数、辅导费用双向增加
大山教育成立于1998年，以大山外国语学校为前身，已从线下的外语培训机构发展成为一家线上线下相融合的区域型K12课外辅导机构，为中小学生提供语文、数学、英语及其他课程的补充OMO辅导服务。据弗若斯特沙利文报告，按2018年入学人数计，大山教育是河南最大的中小学课后教学服务提供商。
目前，大山教育有80个自营教学中心，其中79间位于郑州，1间位于新乡，大山教育的自营教学中心就语数英三门学科以“大山、御夫子、小数点”三个不同品牌提供服务，作为课后教育机构，公司的教学理念是激发学生的学习积极性及提高学业成绩，提供线上学习平台《学习8》，将传统教学与线上教学相结合，促进学生、家长与教师间的信息共享与沟通，提高学生的学习效率。
《学习8》里有一年级至高三的年级可以选择，学生可以根据自己的假期安排，选择在春季、暑假、秋季、寒假或者全年来选择课程学习时间，也可以根据开课的时间，来安排自己的课后时间，除此之外，学生可以根据喜爱的教师来选择教师的授课。
由于大山教育的教学理念得到家长们的认可，学生学习成绩的提高，大山教育的规模越来越大，学生人数越来越多，截至2017年、2018年12月31日止年度及截至2019年9月30日止9个月，大山教育分别约有41,000名、54,000名及58,000名学生，分别共有137,225名、187,728名及200,990名报读人次，常规班、精品班及VIP班的总辅导时长分别约4.6百万小时、5.8百万小时及4.9百万小时，并且小学辅导一小时的平均学费由2017年的40元增长至2019年前9个月的49元，中学辅导一小时的平均学费由2017年的60元增长至2019年前9个月的64元。
得益于学生人数及平均课程学费的双向增长，大山教育在2017年及2018年的收入、年内溢利及毛利率都呈现快速增长。
值得关注的是，2019年前9个月的收入虽然较去年同期增长了33.87%，但年内溢利却下降了2.86%，这主要是近年来，由于中国社会发展快速，人工成本加速上升，教学员工成本由2018年前9个月的69.3百万元增长至2019年前9个月的88.8百万元，除此之外，折旧由2018年前9个月的38.0百万元增长至2019年前9个月的53.2百万元，使得公司销售成本的快速增长，2019年前9个月出现了增收不增利的现象。
地处河南，享受教育红利
大山教育主要经营在河南郑州，河南是中国高考人数最多的一个省份，教育培训产品几乎是每家的刚需。据河南省教育厅发布的《2018年河南省教育事业发展统计公报》，河南省共有各级各类学校（机构）5.36万所，其中，幼儿园2.21万所，义务教育阶段学校2.31万所，故学前教育及义务教育是最主要的教育人群；河南的教育人口2817.06万人，其中，在校生2647.67万人，教职工169.39万人，教育人口占全省总人口的25.96%。
虽然河南的教育人口很多，但河南地区在2019年一本大学的录取率为11.9%，远低于中国在2018年一本大学的平均入学率17.7%，伴随着人均收入的增长，据国家统计局数据，2018年河南的人均gdp达到5.02万元，同比增长7.45%，对课后教育的认识的提升及相对全国较低的一本大学录取率，河南越来越多的学生参与中小学课后教育，以提高考试成绩。据弗若斯特沙利文数据，河南中小学课后教育服务市场的特许学习中心的收入由2014年的118亿元增长至2018年的186亿元，年复合增长率12.0%。
现金流减少，资本负债比率加大
虽然大山教育转型线上线下相结合的教育模式之后，近几年的发展速度很快，收入及盈利上也取得了良好的成果，值得关注的是，截至2019年9月30日，公司的期末现金及现金等价为23.3百万元，同比下降35.27%，资本负债比率2.9%，相比2018年的1.7%增长1.2个百分点，资金上可能出现了短缺。
教育行业是中国高度监管的一个行业，不断有新规则的出现，2018年8月颁布的国务院意见中，要求课后教育机构设立及经营一所教学中心必须取得地方教育局的民办学校办学证，限制了教育机构的扩张步伐。
不仅如此，根据民促法送审稿第十二条，明确“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”。而目前我国义务制阶段的民办都是非营利性，如该政策落地，通过并购实现扩张的方式或将受阻，这意味着目前多家k12教育机构扩张将受限。不过目前大山教育的规模扩张主要不在于政策的风险，而在于现金流的减少。
作者：蔡凯铖
编辑：彭尚京
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