01、财务拆解
因为思摩尔年报里只披露了整个年度的利润，所以需要结合半年报还原出下半年的数据。
2020下半年收入61亿，同比增长41%；
毛利润34亿，同比增长70%，毛利率从上半年的49%提高到55%；
运营利润27亿，同比增长81%；
下半年调整后纯利润26亿，同比增长94%，净利润率从上半年的34%提高到42%；
全年净利润39亿，同比增长72%。
增长迅猛。利润率逐步走高。叫一声印钞机，你敢答应吗？
存货周转天数从上半年的39天下降到25天 —— 产品卖得更快了；
应收帐款周转天数从29天下降到27天 —— 账期没有明显恶化。
美国地区仍然占比最大，比例从上半年的54%下降到47%，下半年同比增长48%；
中国内地的市场占比提高到了32%（注意财报里写的27%是全年占比，下半年更高），下半年同比增速102%！
欧洲地区占比下滑，下半年负增长。
可以说，下半年业绩增长的两大引擎就是中美市场，中国的贡献更大。目测一季度中国市场的占比会进一步提升，说不定能到35%。考虑政策影响时，用这个比例更为合理。
我没看到公司专门披露CBD和THC的业务数据，甚至连这两个词都没有出现。新出现的“特殊用途雾化设备”很可能就是这个业务的代名词。低调一点蛮好。
02、其他信息
全球市场份额从16.5%继续上升到18.9%。随着新产能的陆续投产，未来几年里市场份额应该还会持续上升。
公司的自营大烟品牌销量下滑，这个正常，也无伤大雅。大烟的业务占比已经只有不到9%了。
研发方面做了不少事情：PMTA认证、开发自动化生产线（印钞机）、研究新材料、研究雾化机理、医疗雾化研究。全年研发费用率4.2%，还可以再加把力。公司明言，2021年要扩展HNB业务。思摩尔是一个很注重法律风险的公司，既然公开发声要搞HNB，很可能已经掌握了绕过IQOS专利壁垒的技术，我非常期待。
全年（To B）产能利用率64%。下半年的产能利用率已经从上半年的50%提高到了74%。2020年底的产能是23亿单位。按照公司披露的扩产计划，预计2021年底达到28亿，2022年底达到39亿。另外还有14亿的产能在建设中。这样的话，假如产能利用率和利润率不变，扩产可以分别在2021、2022贡献22%、39%的增长。
公司披露的第二大客户（客户B）销售额从2019年的8.8亿增长到18.4亿。我猜这个客户应该是悦刻。结合$雾芯科技(RLX)$的营业成本计算一下，思摩尔占悦刻的营业成本比例从2019年的91%下降到80%。考虑到悦刻的海外业务没有并表，这里的计算并不严谨。第一大客户我猜是英美烟草，订单额同比增长200%，威武。
没想到思摩尔居然从利润里拿出了35%（16亿港币）来分红。看上去跟前两个月的配股融资略显矛盾。如果未来经营不出现恶化，这个30%-40%的分红率应该是可以持续的。
03、总结
就事论事，思摩尔这份财报可以说非常剽悍，无可挑剔。当然，国内占比超过32%，可能会被市场解读成政策风险敞口加大。对此我还是坚持自己的看法，首先政策落地有待时日，真的一刀切的概率非常小。其次哪怕中烟亲自下场做，也很可能会跟思摩尔合作。国内这个翻倍的增速必然是不可长期持续的，但是归零更不现实。
另一方面，我们也看到思摩尔的新业务在一个个瓜熟蒂落。从大烟到FEELM，再到特殊产品（CBD/THC），呼之欲出的HNB，以及仍在推进的医疗雾化。对于这样的公司，我找不到悲观和放弃的理由。
业绩交流会如果有重要内容，会在这周的复盘周记里分析。