从银行这个生意说开去

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最近想明白一个道理:银行本质上是隐藏风险的生意。

先说结论:对股东来说,如果投资银行股,那么核心考察指标应该是“本分”。

巴菲特说,“银行是一个好生意,前提是不做傻事”。其实对于绝大多数人来说,面对诱惑却不做傻事,是一种直面人性的挑战,是很难做到的。这里的问题在于,大多数银行对管理层的激励机制,跟银行的真实资产质量(储户、股东利益)是不挂钩的。也就是说,银行的高管只要把当期报表做得很漂亮,并且把风险隐藏起来,就可以拿到令人羡慕的高薪。如果雷埋得够深,让风险的暴露推迟到十年之后,那么高管就可以带着“黄金降落伞”全身而退,留给股东一地鸡毛。

纳西姆塔勒布有一个说法,叫 Skin in the game,大概中文意思是“利益攸关”,或者“利益绑定”。他的英文原文是"nobody should put others at risk, without having harm to himself ",“任何人都不应该把别人置于风险之中,除非他自己也承担风险”。

塔勒布的这句话让我想起《流浪地球》。这个电影的剧情设定一直让我觉得不太舒服,仔细一想原因也在这里——精英们决定让一半地球人进入地下城活下去,而另一半地球人则直接死亡。整个地球的人都面临生死抉择——除了做出决定的那批精英。他们决定从其他人里选择一半去死,却给自己准备好了活下去的船票。

说回银行。银行都有庞大的资产和负债,而这些天文数字的管理者——银行职员,却不需要直接对这些资产的质量负责。这就是为什么在2008金融危机中,美国银行业亏掉的钱,比它们历史上赚到的总和还多。从股东角度看,银行本质上是一个脆弱的生意,只有银行高管永远过着光鲜的生活。

塔勒布说,巴西最近成功降低了当地直升机的事故率。办法很简单,就是要求设计工程师每个月去坐一次自己设计的直升机。Skin in the game。

所以回到最初的观点:投资银行这个生意,最重要的是选择本分的管理层。

不仅限于银行,包括保险、资管、私募之内的很多行业,都适用这个道理。

太多时候我们执着于眼下的估值和报表,却忘记了生意的本质。

$招商银行(SH600036)$ $平安银行(SZ000001)$ $中国平安(SH601318)$

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愚钝博士2020-05-25 18:31

这个还是要结合价格。如果报表真实,而且每年真实净利润保持10%的内生增长,并且30%利润拿出来分红。那么10倍PE我觉得至少还是有投资价值的。无非是降低一些预期收益。

只看年报来投资2020-05-25 18:20

投资者若“本分”,我认为投资银行股值得商榷。
我们假设中国的银行都很本分,名义报表上的利润都已经恰当地反应了经营状况,那么优秀银行的代表$招商银行(SH600036)$ 最近5年的复合利润增长大致在10%。
本分的投资者不应该赚市场的钱,应该赚利润增长的钱,因此,投资者期待的收益就是10%。
为了赚这10%,还得假设他人“本分”。我认为好像不是很合理。
除非,我们不“本分”地期待,市场会给银行更高的pe。