海上风电研究,买谁--下篇(中材科技)

 $中材科技(SZ002080)$   $中国巨石(SH600176)$  

海上风电研究,买谁--下篇(中材科技

承接上篇文章:海上风电研究,买谁(瞎买)

本篇文章较长,没耐心直接看最后一段吧。

微信公众号:研究中的沧海一粟

回复:中材科技,可得财务估值模型

一、产业链大逻辑

        我在翻阅许多上市公司资料时候,整个产业链可以总结为:

·       整个产业连可以分为:上游核心零部件供应商(如轴承、主轴、叶片、电机),中游发电机组和风塔和电缆,下游风电塔施工、运营。

·       核心零部件决定发电机组的质量,如叶片、变频器、变桨控制系统、电气 控制系统。其中叶片是非常重要部分,中游大部分公司(如金风科技明阳智能天顺风能)都必须依赖中材科技中国巨石的叶片;新强联的轴承;金雷股份的轴承。

·       风电叶片主要原材料为玻璃纤维和树脂,从供给格局来看,全球玻璃纤维市场已形成寡头垄断格局,市场集中度高,行业存在较高的技术、资金和政策壁垒。就全球市场而言,前六大玻璃纤维企业合计的市场占有率约为75%。就国内市场来看,中国玻璃纤维三大巨头产量占全国总产量60%以上(中材科技是其中之一,从产业链来看,中材科技占据核心材料供应,大概率是个好公司)。还有电缆玩家,包括东方电缆中天科技

·       中游公司较多,主要玩家包括明阳智能天顺风能金风科技节能风电福能股份

·       下游公司,有从事海工,即海上施工,包括海油工程节能风电振华重工。风电场投资运营公司,主要都是中游的风电机组公司。

1.上游有几家掌握产业链核心喉咙公司,值得关注;

2.中游都是主机厂+风电投建方,数量最多,且受政策影响最大,暂时关注,补贴取消后才知道谁是裸泳;

3.下游是风电场的运营方+施工方,赚辛苦钱,不关注。

我为什么暂不考虑中游?

      说看好风电赛道,理应是先看行业主力军啊!就是行业中游的风机厂或者风电投建方,一般是南网、中广核、国家电力,还有是民营企业(如明阳智能金风科技天顺风能等)。这些公司都是行业主力军,但我暂时不看好是处于几个大方向考虑:

1.    受国家政策影响大:邱国鹭说过一句话,不看国家干预的行业。风电行业恰恰就是收到国家最近大力补贴,才导致各上市公司业绩暴涨。但是补贴之后呢?是不是一地鸡毛?还是有新政策?还是引入社会资本,解决融资问题?我们都不知道。

2.    国家补贴容易造成畸形:都知道现在光伏之神是隆基股份,可曾记得上一个光伏之神是汉能薄膜?当年光伏行业也是国家疯狂补贴,把汉能捧上神坛,后来重重摔下。不是说补贴是坏事,是指补贴容易扭曲公平竞争环境,导致劣币驱除良币。在政府干预下,较差的公司由于得到补贴,继续壮大;较好的企业由于各种原因得不到补贴,只能苟活。你看,凡是没有国家干预的行业,龙头都是慢慢显现,且非常稳定格局,如互联网(BAT)、家电(美的)等。

3.    但国家干预不影响行业唯一提供方:国家干预会影响明阳智能金风科技之类公司,因为他们的竞争格局会因政策而变动。但不影响行业唯一提供方,比如中材科技的玻璃纤维。补贴取消最多只会影响中材科技的营业额,但不影响竞争格局。

4.    中游竞争公司多,激烈,不再赘述。

5.    我们要看的是:行业唯一提供方,中游明显不是。

    我有预感,如果要投资中游企业:当补贴取消,潮水褪去,市场恢复理性,优秀的公司活到最后,在慢慢成长,到时候再投资中游企业也不迟。你看,隆基股份不是就苟活到补贴取消,市场不被扭曲后,在慢慢走上神坛之路么。

      二、买谁?

      所以整个行业呈现金字塔,上游公司较少,中游下游玩家较多。按照浅显的思考逻辑,占据行业核心资源,竞争对手越少,应该越好。所以上游刷选出来有新强联(轴承)、金雷股份(主轴)、中材科技(叶片)、东方电缆(电缆)。

      注意:以上都是我在做行业研究得出的结论,我当时并没有看k线。后来我回过头看k线,才知道都是连续涨几年的牛股。

       基本面研究是有用的!

(新强联)

金雷股份

中材科技

东方电缆

      事实证明,我的逻辑没错,这四个公司股价一直走强。上篇说道我准备写金雷股份,但我发现更好的标的:中材科技。所以下面围绕中材科技展开。

中材科技

   中材科技主营业务有三块:

   风叶:最大风叶制造商,扼住行业喉咙

   玻璃纤维:国内老二

   电池隔膜:宁德时代客户

   集团重组风险:中国建材拟重组

1.风叶业务:

       风叶是风电发电机的最要部件,且只有少数几家公司生产。我的第一个问题是:有什么技术门槛?

       风叶的技术难度体现在3方面:

1.    造型:风叶造型来源于飞机,设计空气动力学,这方面中材科技遥遥领先其他企业。

2.    玻璃纤维和树脂:这是主要材料,尤其玻璃纤维只有6家上市公司,其中中国巨石中材科技占了市场份额70%以上。而且由于玻璃纤维的特殊性,一旦生产中途是不能停止的,所以产能更加珍惜。

3.    模具:模具决定精度,中材科技前身是北玻院和南玻院,都是研究所。

中材科技生产的风叶可以去到80米,对应7-8MW的风机;国外巨头维斯塔斯做到130米,对应13MW的风机。和国外仍有差距,但国内算是顶尖。

2.玻璃纤维业务:

       刚刚上文有提高玻璃纤维的行业地位,这里不再啰嗦。中国是世界最大的玻纤生产国。公司旗下的泰山玻纤是全球前三的玻璃纤维制造商,明白这点就好。

       我这不讲玻璃纤维是什么,我这里将玻璃纤维的周期性。玻璃纤维是周期性行业,并且从2018年以来处于低点位置。从中间绿色线为分界线,

我们可以近似将其划分为2个周期,一个周期为2年左右。现在大概处于低谷,预计将会上涨。从中材科技的公告也可以看到,近期公司开始带头涨价,中国巨石后续跟进。二个行业老大都开始涨价,那基本我们大方向判断正确,玻纤行业开始回暖,预计持续2年吧。

3.电池隔膜:

      这块是培育业务,将来也是重点之一。电池隔膜作为宁德时代、LG电池的供应商。目前有效产能是7亿平米,到明年年底有效产能15亿平米,未来3-5年规划50亿平米以上。

       隔膜是锂电池四大核心材料之一,其性能的好坏直接决定了锂电 池的容量、循环寿命和安全性。电池厂商选择隔膜供应商的流程也非 常复杂,涵盖样品测试、实地考察、试用、小规模采购到最终认证及 批量供货等整体流程,国际知名电芯企业,认证周期长达两年,国内 电芯企业,也要持续一年左右,且通过认证后不是一劳永逸,每新建 1 条新产线,都要重新认证。

      目前电池隔膜已经实现正利润,公司秉承“先做大,在做强”。我看好中材科技的电池隔膜业务有几点:

1.    宁德时代的电池隔膜原料,主要就是采购于中材科技

2.    电池隔膜指标看厚度,越薄越好,行业平均是9um,中材科技可做到7um。

4.集团重组风险

      中国建材旗下有北新建材(石膏板),中国巨石中材科技(都是玻纤)。中国建材为解决集团内同业竞争问题:之前出过重组方案,拟将中材科技下属的泰山玻纤转让至中国巨石,将中连复合转让至中材科技。可是后来由于重复方案过于复杂,且价格没谈拢。

       虽然没重组,但将来肯定要重组,我担心影响到中材科技的竞争力,是个未知数。虽然公告说集团按公平公允,不偏不倚的原则。

5.各产品线的占比

根据2019年的年报,各产品收入如下:

这是2019年年报,叶片收入50亿,玻璃纤维75亿,电池隔膜3.35亿。公司主要业务是玻璃纤维和叶片。

6.中材科技、中国巨石,选谁?

        如果一直关注玻纤行业的人,我知道肯定有人会说为什么不选中国巨石。诚然,目前行业老大是中国巨石,市场份额占据三分之一。我对中国巨石没有作特别深入的研究,仅仅凭下面几点:

1.    从2019年开始,中材科技ROE开始接近中国巨石,到2020年中材科技的ROE开始反超,为15.6%,中国巨石13.8%。我想其中必定发生了什么。

2.    我看过许多研报,关于二家公司的战略,有句话印象特别深刻。中国巨石口号是“再造一个巨石”,言外之意就是市场份额在扩展一倍。中材科技口号是“研一代,储一代,造一代”,意思就是注重研发,注重差异化。以我浅薄的认识:玻纤与水泥都是属于建材工业品,但性质不同;水泥追求的是标准化,可大幅扩展。玻纤追求的是性能(强度硬度),需要的是卓越性能。我感性认为,中材科技更有前途。

3.    中国巨石的财务指标历来优秀与中材科技。但2019年开始接近,2020年已经反超(以roe来说)。然后我又将剔除后的roe作为比较,中材科技已经接近中国巨石了。(看下图)

4.    中国巨石只做玻纤,中材科技是玻纤+电池隔膜,更多元化,抗风险。

三、财务估值

     公司是个好公司,但到底值不值23.81元这个价格呢?还是有必要对公司做一个估值。事先说明,在我眼中,真正的估值是个计算简单的过程,凡是计算复杂,Excel表模型复杂的财务估值都是做给老板看的。

     估值前提:国家补贴在2021年停止,广东省补贴在2023年停止,其他地方政府尚未出台,我们假设其他地方政府也是在2023停止。

      我分别按照每年要求12%、8%的回报率计算,分别如下

     现在股价是23.81元(截止2021.3.26),粗略看财务估值是算得过账。如果我要求每年12%的回报率,折现后股票内在价值30元。如果我要求每年8%的回报率,折现后股票内在价值44.6元。

      关于财务分析+估值,我打算在写第三篇。这篇文章,我陆陆续续写了二个星期多,这里就不展开,你们期待一下吧。

四、技术分析

       我们上面决定了买不买股票,这里我们决定什么时候买的问题。其实这个股票我在1月份的时候,已经决定要买了,但是我一直忍住手,等待一个买入时机。从1月29日,一直等待买点,等了近2个月。

        一个好的投资者应该是个猎手,等待时间,一击必中。

       说在前面,我出生于基本面,但技术分析派我也看过很多书,不下10本。我总结起来:技术分析越简单越好,关键在执行和一致性。

下面开始:

        运用抵扣价原理,20日与60日基本在一条线,大概23.5元位置。意味着,只要未来不跌破23.5元,趋势就是向上。

        盈亏比:24.4买入,23.5止损,亏1元。盈利空间28.8-24.4=4.4元或以上。盈亏比=1:4,值得做

还在是第二种,采用趋势线突破买入,但盈亏比不性感,这种只能追求创新高,二种分析方法无优劣之分,因人而异。

结合二种方法,我打算:虽然盈亏比1:4非常好,但我有个一大原则,不在均线密集买入。均线密集要么大涨,要么大跌。我继续等,等突破趋势线+跑离均线密集。

       写作不易,欢迎大家转发+分享朋友圈。我感觉还是没完全研究透,我打算第三篇写中材科技的财务分析,还有估值模型在细化,部分行业分析在细化。

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回复:中材科技,可得财务估值

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理解万岁ntu04-06 15:24

^^MUFOkIFXLh^^ ^rMvaqu^

雅诗雨梦03-30 23:40

确实,看网上的电网报价去年4100多,现在2600多,去年很多环节都受益抢装进行提价了,今年国内整体需求是减少的,所以风电我选金雷,主要是他国外客户多,过去国内生意不好的时候他国外营收超过百分之六十。

survivor3503-30 08:49

海上风电

徐某人efj03-29 10:12

中材科技