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海富通阿尔法对冲混合基金经理杜晓海,新加坡国立大学硕士,历任Man-Drapeau Research金融工程师,American Bourses Corporation中国区总经理,现任海富通基金公司量化投资部总监,是公募量化对冲领域领军人物之一,2021年底管理基金规模为99亿元。
杜晓海的理想,是做“量化版的价值投资”,不追求超额收益的陡峭,而是追求超额收益的稳定,力争让客户获得长期风险调整后的最好的收益。
他给此类固收特征的基金设定的波动率目标为4-5%,对应6-10%的年化收益率。
具体到海富通阿尔法对冲混合的投资策略,主要是构建一个沪深300指数增强多头组合,然后再用沪深300股指期货空头对冲。
具体来看有以下特征:
1、从过往定期报告看,通过对比股票持仓市值与股指期货名义持仓市值,基金基本上保持完全对冲,股票市场风险敞口一般保持在10%左右。
2021年基金年报显示,2021年末的股票市场风险敞口为12.71%。
2、基金持仓股指期货以沪深300为主,但有时也会同时持有中证500和上证50指数期货合约;从期限来看以近月合约和季月合约为主,在负基差较大时段会加大远月合约持仓,体现了较强的主动管理能力。
2021年末的期指持仓全部为季月合约。(详见后图:报告期末本基金投资的股指期货持仓和损益明细)
3、多头组合构建方面,相对沪深300指数超配成长或成长价值,低配银行和非银金融,这与杜晓海团队“成长因子靠前、价值因子靠后”的理念是一脉相承的。
基金2021年年报显示,基金股票持仓依然保持超配成长、低配银行和非银金融的特点。(详见后图:按公允价值占资金资产比例大小排序的所有股票明细1-34名)
4、所选股票多头组合以沪深300成份股为主,流动性充裕,策略容量空间较大。
回看基金年度收益,2021年该基金虽然也获得了正收益,但是跑输了业绩基准0.65个百分点。年报中管理人报告的解释是,“报告期内股票市场波动较大,导致基金跑输基准。”
进入2022年,随着股市的剧烈波动,海富通阿尔法对冲混合不仅持续跑输业绩基准,也创下了基金成立以来的历史最大回撤7.72%。截至2022年4月15日,今年以来的基金回报为-3.89%,显示基金策略短期失效。
其实如果分析基金管理人的投资理念和基金的多头持仓特点,杜晓海的投资风格是偏成长的,而今年以来是价值风格明显占优、成长风格大幅跑输,所以今年以来基金的超额收益为负也就顺理成章了。
如此说来,基金经理都是有投资风格上的偏好的,而如果投资风格不发生漂移,在市场风格总是会发生切换的情况下,中性策略想带来稳定的超额是颇具难度的,因为这个超额会随着市场风格的变化而波动。
所以在成长风格占优的2019-2020年,基金的超额比较明显,基金规模也水涨船高,2020年9月30日该基金规模达到了惊人的145亿元,而到了2021年末,基金规模已经大幅缩水至47亿元了。
相对而言,在目前这种债券基金收益水平之下,哪怕是与中性策略中的佼佼者海富通阿尔法对冲混合相比较,债券基金的性价比还是更好的。中性策略的量化对冲基金目前就显得比较鸡肋了。
所以目前公募债券基金有近2900只,而公募量化对冲基金只有区区25只!这也显示了目前公募量化对冲基金的尴尬处境。
以下是海富通阿尔法对冲混合与广发中债7-10年国开债指数近3年和近5年的回报对比图。
但无论如何,利率是经济体的内生变量,随着我国经济体量越来越大,未来增速变慢是大概率事件,利率越来越低也是大势所趋。
而如果出现零利率甚至负利率,债券基金可能就不会那么“香”了。
在利率不断降低这一过程中,量化对冲这一“备胎”就有逐渐“转正”的可能,迎来它的高光时刻。
所以对量化对冲基金尤其其中的佼佼者保持密切关注,还是很有意义的事,因为说不定哪一天它就可能派上用场,成为我们投资中的“香饽饽”。
#老司基硬核测评# $海富通阿尔法对冲混合A(F519062)$ @今日话题 @雪球创作者中心 @雪球基金 @ETF星推官
本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议,只是我自己思考和实践的一个真实记录,据此入市投资,风险自担。
《优选二级债基,可以构建长期收益率超越沪深300的债基组合》
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我注意到了。海富通量化部门管理的股债混合型和灵活配置型绝对收益产品,都比海富通阿尔法对冲混合更稳定、回报也更高一些。包括你说的海富通安颐收益混合,海富通欣享灵活配置,等等。