比亚迪(002594)
事项：
腾势品牌焕新重启，D9预售反响积极。5月16日，比亚迪召开“你好，新势界”腾势品牌发布会,对腾势品牌及其首款车型腾势D9进行详细介绍。腾势D9为腾势品牌焕新后首款车型，涵盖超混和纯电共6款，为消费者提供多元化选择。腾势D9插混版搭载DM-i技术，综合续航为945-1040公里，两驱/四驱的百公里亏电油耗分别为6.2L/6.7L，预售价为33.5-44.5万元；腾势D9纯电版搭载e平台3.0技术，纯电续航超600公里，预售价为39-46万元。D9搭载了腾势Pilot全方位感知系统，拥有24个传感器，包括1个前视摄像头、5个毫米波雷达、4个环视摄像头、12个超声波雷达、1个DMS摄像头、1个EPS角度控制传感器和1个域控制器。腾势D9开启预售仅30分钟，订单已突破3,000台。
国信汽车观点：国家鼓励生育的政策陆续出台，多胎家庭比例有望提升，为MPV市场带来结构性机遇。MPV市场目前竞品相对较少，我们看好腾势D9成为MPV市场豪华爆款，开启自主品牌豪华MPV新纪元。
鼓励生育政策或拉动MPV需求。在相关生育政策不断优化的背景下，家庭户均人口有望逐渐回升，利好适用于家庭成员5人及以上的家用MPV车型。根据2020年全国人口普查数据，我国五人及以上户数约5,318万户，占比11%。随着“全面三孩”政策及配套支持措施逐渐完善，我们预计2025年五人及以上户占比有望回升至15%，2030年回升至18%。假设生育政策背景下，家庭总户数不变，而五人及以上家庭MPV渗透率每5年增加0.7个百分点，则2025/2030年我国MPV销量预计有望达到209/300万辆。
MPV赛道竞品少，自主品牌更有机会打造爆款车型。MPV市场集中度较高，竞争力较强的产品相对少，打造出爆款车型的概率更高。2021年销量前15的MPV车型中，自主/合资品牌各占55%/30%。售价在30万及以上的MPV有7款，占比约36%，其中6款为合资品牌，占30%，自主品牌仅传祺M8占6%，目前来看高端MPV市场由合资品牌占主导。2022年4月销量前15的MPV车型中，自主/合资品牌各占43%/38%，其中有8款为30万及以上级别MPV，占比约53%，7款为合资品牌，占38%，自主品牌传祺M8占15%。与2021年相比，高端MPV市占率明显提升，自主与合资品牌高端市占率差距略有缩小，自主MPV车型仍有较大发展潜力。
腾势D9性价比凸显，有望成为中国版“埃尔法”。腾势D9在同价位MPV车型中，参数配置存在较大优势，性价比凸显有望成为爆款车型。我们预计腾势D9超混版/纯电版稳态月销量6,000/4,000辆，稳态年销量为7.2/4.8万辆，取预售价中位数作为单车收入，预计贡献稳态年销售收入281/187亿元，按插混/纯电毛利率20%/25%推算，有望贡献毛利56/47亿元。
从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好+产业链实力强+市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗E-QM5、赛力斯SF5、长安CS55、东风岚图FREE、福特MustangMach-E、林肯冒险家PHEV等诸多车型。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。我们维持2022年的盈利预测，预计22/23/24年公司的归母净利润为64/123/221亿元，对应EPS为2.20/4.24/7.60元，对应PE为129/67/37倍，维持“增持”评级。
评论：
生育政策持续放开，MPV市场迎来增量
鼓励生育及配套支持措施推行，MPV车型有望迎来重大发展机遇。自1963年以来，我国人口自然增长率开始下降。20世纪70年代起，我国人口政策开始收紧，1979年正式实行“独生子女”的计划生育政策，人口自然增长率进一步下降。进入21世纪，我国人口政策逐渐放松，前17年人口自然增长率大致稳定在5‰-8‰，但近几年加速下滑，目前已近乎零增长。随着人口低增长和人口老龄化等问题日益严峻，2013-2021年国家先后推行“单独二孩”、“全面二孩”和“全面三孩”等鼓励生育政策。在生育政策及配套支持措施不断优化的背景下，家庭户均人口有望逐渐回升，对SUV、MPV等级别汽车销量形成利好。
家庭户均人口提升或将推动MPV年销量突破300万辆。MPV车型在家用场景中主要适用于家庭成员5人及以上。根据2020年全国人口普查数据，我国五人及以上户数约为5,318万户，占比为10.76%。随着“全面三孩”政策及配套支持措施逐渐完善，预计2025年五人及以上户占比将回升至15%，2030年回升至18%。在鼓励生育政策背景下，小型户和中大型将此消彼长，因此假设家庭总户数不变，而五人及以上家庭MPV渗透率每5年增加1个百分点，预计2025/2030年我国MPV销量有望从2021年的108万辆增长至236/358万辆。
MPV赛道竞品少，自主高端MPV发展潜力大
根据乘联会数据，2021年我国轿车零售销量为984.6万辆，前15款车型销量占比为40%，除轩逸外，其余车型市占率均不到5%，实力较强的车型众多；2021年我国SUV零售销量为922.1万辆，前15款车型销量占比为32%，所有车型市占率均不到5%，市场竞争激烈；2021年我国MPV零售销量为107.9万辆，前15款车型销量占比达83%，前两款车型市占率接近40%。与轿车及SUV对比，MPV市场集中度较高，竞争力较强的车型相对少，打造出爆款车型的概率更高。
2021年销量前15的MPV车型中，自主品牌和合资品牌各占54%和29%，7款为30万及以上级别MPV，占比约35%，其中6款为合资品牌，占29%，自主品牌仅传祺M8占6%，目前高端MPV市场由合资品牌占主导。
2022年4月，我国MPV销量为5.6万辆，前15款车型销量占比达80%，其中自主品牌和合资品牌各占43%和38%；前15款车型中有8款为30万及以上级别MPV，占比约52%，其中7款为合资品牌，占38%，自主品牌传祺M8占14%。与2021年相比，高端MPV市场份额明显提升，自主品牌与合资品牌高端市场占比差距略有缩小，自主品牌MPV车型仍有较大发展潜力。
丰田埃尔法为日本的性价比MPV，销量长期位于榜首
与国内进口的埃尔法不同，日本本土的埃尔法为高性价比MPV。埃尔法在日本的售价约为352-775万日元（约合人民币21-46万元）。由于在日本本土性价比突出，埃尔法逐渐成为大众化车型，长期位居MPV销量榜首。2020年埃尔法在日本卖出超过9万辆，首次挺进汽车销量榜前10；2022年埃尔法连续两个月销量破万，2月销量排名第6。回顾埃尔法在日本的成功：在供给端，MPV车型竞品较少，而埃尔法兼具高端豪华和高性价比属性，竞争力远超其他车型。在需求端，日本人口老龄化程度较高，大空间多座位的埃尔法能满足退休老人与儿孙辈三代人的出行需求，且高性价比的定位亦能符合日本人务实定位；另外，日本第三产业较为发达，企业家和政界要员商务出行需求量大，带动埃尔法销量增长。
国内MPV市场有待开发，中国版“埃尔法”有望出现。目前国内汽车市场仍以轿车和SUV为主流，销量最高的中高端MPV车型在所有汽车车型中仅排20名开外。随着自主品牌MPV车型发力，中国老龄化社会到来以及第三产业占比提高，能打进车型销量前十榜单的现象级中高端MPV或将出现。2020年丰田埃尔法在日本的销量超过9万辆，中国的汽车市场规模大约是日本的4倍，中国本土的爆款SUV车型如果能复制埃尔法在日本的成功，则销量有望超过30万辆。
比亚迪品牌力持续向上，宋MAX成功经验为进军中高端MPV市场奠定基础
单车均价提高印证比亚迪品牌认可度增强。作为新能源汽车领军车企，比亚迪不仅产品力随技术迭代持续进步，品牌力也不断获得消费者认可。比亚迪单车均价自2012年5万元左右快速提升至2021年的15万元以上，与其他自主品牌龙头车企相比处于领先地位。随着比亚迪品牌进一步向上发展，未来将更有把握进军中高端市场。
比亚迪具备MPV车型成功经验。宋MAX为比亚迪旗下唯一MPV车型，2018年燃油版宋MAX销量达到14.1万辆，为当年MPV车型销量榜第三。随后比亚迪大力发展新能源汽车，推出宋MAXEV和宋MAXDM，但重心主要放在轿车和SUV车型。2022年1月，比亚迪推出宋MAXDM-i，上市后销量迅速爬坡，2月和3月销量环比增长512%和112%，4月销量已达到1,372辆。比亚迪宋MAX的成功经验为后续进军中高端MPV市场奠定基础。
腾势五大车系可期，首款D9将冲击爆款MPV
5月16日，比亚迪召开“你好，新势界”腾势品牌发布会,对腾势品牌及其焕新后首款车型腾势D9进行详细介绍。腾势品牌定位新豪华，在产品、渠道和服务等方面积极筹划。1）品牌定位方面，腾势品牌致力于打造新豪华智能化汽车，2）产品规划方面，腾势品牌未来规划五大车系，涵盖各类车型，并以D、E、N、Z、A为命名，与英文品牌名“Denza”相呼应。3）渠道方面，腾势品牌建立线上+线下的渠道模式，线上数字化购车服务体系实现订单系统可视化，从下订到交付，价格透明，进度可查；线下渠道包括腾势之家、腾势体验店、腾势中心和腾势MINI中心等四大体验空间，今年将完成200家线下店布局，覆盖全国68座城市。4）服务方面，腾势品牌即将开启腾势星元计划，为用户提供丰富的会员的权益，同时精心打造的腾势live商城，用高端品质可持续地设计周边，重新定义精致的生活；另外，腾势品牌采取“桩找人”的理念，不断完善全场景充电服务，配备专属家用充电桩、目的地充电杖，还将接入更多公共充电桩以及移动充电补能的服务。
腾势品牌智能化特点鲜明，智能化应用创意十足。1）智能座舱系统——腾势Link：全系车型标配5G下载速度，高达1Gbps，便于家庭联系及商务沟通等使用场景。2）多屏幕：未来将搭载高至17.3英寸2.5k分辨率的中控屏，支持HDR高动态范围显示，超高广色域，满足高品质大屏期待；根据不同车型定位配置副驾屏、后排娱乐屏、扶手屏、HUD抬头显示等多种屏幕，为车内所有驾乘者提供专属体验；后排娱乐系统还将搭载行业首个800万像素的升降式摄影头。3）千人千面：基于全场景数字钥匙和生物钥匙双识别打造的千人千面驾驶者的专属座驾，不同驾驶员或乘客解锁汽车后，座椅、后视镜、方向盘等都会自动调节至使用者最舒适的角度，车机导航将主动提醒目的地，播放熟悉的音乐主题等，千人前面为消费者提供定制化尊享体验。4）定制游戏车：腾势品牌将发布全球首个定制游戏车。游戏方向盘融合了游戏手柄的全部功能，可以用方向盘玩所有的游戏手柄，驾驶员和乘客可以进入游戏中心，切换到游戏模式，用定制方案盘进行沉浸感拉满的赛车游戏，游戏模式中方向盘与车轮脱开，不会磨损轮胎。5）智能驾驶辅助系统：腾势pilot智能驾驶辅助系统，未来会实现行业领先的高阶智能驾驶辅助。部分高配车型将预埋多个高性能硬件，确保系统对环境感知的准确性，实现行泊一体，使系统运行更稳定。更有厘米级融合高清定位与车道级路径规划，在高速公路、城市快速路及城区拥堵路况等多个场景下，实现点对点的辅助驾驶，提升驾驶体验。另外，针对找位难、停车难、取车难等现象，我们也将给出解决方案，在一线城市主要的停车场，车辆能够识别周边环境并记忆，从而完成自主的泊入车位，从根本上提高泊车效率。