航天宏图(688066)
事件回顾：
公司发布可转债预案，拟发行可转债不超过10.60亿元，募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目、3.04亿元用于补充流动资金。其中，交互式全息智慧地球产业数字化转型项目主要内容为自建无人机生产线以及构建混合现实智慧地球。
数字经济赋能千行百业，实景三维市场前景广阔
数字经济在各产业应用带来的效率增长和产出增加已经成为推动经济发展的主引擎。根据信通院《中国数字经济发展白皮书(2021年)》数据显示，2020年数字经济增加值规模增加至39.2万亿元，同时，数字经济在GDP所占的比重提升至38.6%。实景三维中国是数字经济赋能千行百业的重要抓手，目前实景三维建设规划正处在启动的初期，市场潜力巨大，2025年之前以数据采集、平台搭建为主，到2035年要求地形级实景三维优于2米格网、城市级实景三维优于5厘米级分辨率，且实现对地级以上城市和有条件的县级城市覆盖，10年间基于实景三维数据将延伸出诸多应用场景，市场空间更为广阔。
积极响应国家数字经济发展战略，打造空天信息商业应用引领者
公司作为国内领先的卫星运营与应用服务提供商，拥有海量卫星数据资源以及数据处理分析挖掘的核心技术和研发基础，具备形成空天地一体化数据感知体系的先天优势。此次募投项目依托公司已有遥感数据资源以及技术优势，布局航空遥感数据获取，实现对地观测从亚米级到厘米级的跨越式发展；结合实景三维技术、VR技术、MR技术，探索沉浸式智慧地球全景构建。我们认为，募投项目有利于公司：1）在卫星遥感基础上，发展低空遥感，巩固行业领先优势；2）拓展公司能力圈，全域孪生映射应用前景广阔，进一步打开成长空间。
公司在手订单充裕，水利、农业等领域有望接棒风普成为新的爆发点
空间基础设施规划与建设，公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单，竞争力显著提升。PIE+行业，1）应急领域，预计风普2022年市场空间100亿左右，公司有望维持15%-20%市场份额，风普后续的评估区划、灾害预警等业务陆续展开；2）特种领域，公司客户由单一军兵种向多军兵种拓展，业务由情报解译、战场环境构建向军事测绘、型号列装延伸，横纵拓展、持续渗透；3）自然资源领域，实景三维试点相继铺开，公司参与四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个试点，产品体系得到验证、中标节奏明显加快；4）水利、农业，在经济稳增长和大力发展数字经济背景下，公司有望充分受益数字孪生水域、数字乡村等时空底座建设，成为继风普之后的又一个爆发点。
投资建议
展望未来，航天宏图以中游数据处理能力（PIE）为核心，向下游应用和上游数据获取拓展。公司全年业绩确定性强，正在逐步摆脱政府项目制商业模式带来的束缚，走向气水环、应急、特种、自然资源、农业等多场景、平台化的经营模式。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.00亿元、4.32亿元、6.05亿元，对应EPS为1.63、2.34、3.28元，当前股价对应2022-2024年PE分别为38.66X/26.86X/19.18X。维持“买入”评级。
风险提示
1）特种领域信息化建设不及预期；
2）风普后续、实景三维、云服务等业务拓展不及预期；
3）公司InSAR卫星星座折旧摊销拖累业绩风险。