鱼跃医疗(002223)--表观盈利波动不改核心业务长期向好发展

  鱼跃医疗(002223)

  核心观点

  事件:公司发布2022年一季报,22Q1实现营收18.21亿元(+9.6%)、扣非归母净利润3.93亿元(-10.59%)。此前,公司发布2021年报,2021年实现营收68.94亿元(+2.5%)、扣非归母净利润13.19亿元(-18.9%)、EPS1.49元(-14.9%)。

  2021年各项经营指标良好,剔除疫情影响毛利率稳健增长。公司2019-2021年销售毛利率分别为42.21%、57.17%、48.29%,其中2020年主要是由于高毛利产品(如呼吸机)销售占比提升带来毛利率提高,2021年由于呼吸机产品销售同比下降带来整体毛利率下降。剔除疫情影响,2021年毛利率较2019年提高6.08pp。费用端,公司2021年期间费用17.51亿元(+6.54%),其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.71%(+2.50pp)、5.64%(+0.29pp)、6.17%(+0.20pp)、-0.13%(-2.03pp),各项费用保持平稳。公司2021年经营性现金流量12.01亿元(-57.57%),主要系2020年疫情期间实行款到发货订货要求,2021年疫情影响逐渐缓解、公司应收账款回归疫情前正常账期。公司目前货币资金23.94亿元,整体财务状况良好,现金储备量大。

  三大核心赛道与基石业务发展亮眼,疫情受益板块业绩回落不改整体高增趋势。2021年公司调整战略方向,明确了呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心赛道,家用类电子、康复及临床作为基石业务,同时布局急救(AED)、眼科、智能康复等孵化业务。分业务板块来看,1)呼吸治疗:依旧保持较快增速,其中业务核心制氧机产品受益于疫情需求增长,海内外销售规模迅速扩张,销售同比增长近80%;呼吸机产品由于疫情影响去年同期销售基数较高,2021年销售同比下降较多,2019-2021年复合增长率超50%;雾化产品同比增速超113%。2)糖尿病护理:持续放量,同比增长超70%,毛利率达到63.32%(+8.63pp)。3)感控:受到疫情影响需求波动较大,2021年同比下降6.03%。4)家用电子检测:作为公司基石业务仍保持稳定增长,其中电子血压计同比增长超35%,红外测温仪2019-2021复合增长超110%。5)其他板块:AED产品国内推广符合预期、销售规模持续增长;康复及临床器械板块业务同比取得较快增速,其中轮椅类产品销售持续恢复,同比增速超过38%;针灸类产品销售势头良好,同比增速近15%;眼科及各类康复护理类产品销售较去年同期均有较快成长。

  22Q1受到去年同期高基数影响表观下滑,2022有望保持稳定增长。22Q1实现营收18.21亿元(+9.6%)、扣非归母净利润3.93亿元(-10.59%)、毛利率50.68%(-1.18pp)、经营性现金流4.12亿元(+138.9%),公司营收端增长稳健,由于经营回款逐渐恢复到疫情前正常账期,22Q1收到去年订单回款带来经营性现金流大幅改善。预期未来疫情影响消除后,公司CGM、AED等产品推广得到恢复、线上线下销售恢复正常,2022年全年公司各项业务有望保持稳定增长。

  盈利预测与估值:预计公司2022~2024年营业收入为76.37、88.28、103.55亿元,同比增长10.77%、15.60%、17.30%;归母净利润为16.11、19.14、22.85亿元,同比增长8.71%、18.75%、19.40%,对应PE分别为14.8、12.5、10.5倍,予以“增持”的投资评级。

  风险提示:产品推广不及预期;疫情对产品推广和销售的影响;宏观经济下行风险。

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