银行行业点评报告:疫情冲击信贷需求和投放结构,社融增速回落

  事件概述:

  央行公布4月金融和社融数据:4月新增人民币贷款6454亿元,同比少增8231亿元;人民币存款增加909亿元,同比多增8161亿元;M2增速10.5%,同环比分别提高2.4pct和0.8pct;M1增速5.1%,环比增加0.4pct,同比降低1.1pct。4月新增社融9102亿元,同比少增9468亿元,月末余额增速10.2%。

  分析与判断:

  4月信贷受疫情冲击明显回落,票据冲量仍突出

  4月信贷投放如期回落,新增人民币贷款仅6454亿元,为2018年以来单月新低,同比少增8231亿元,规模仅为上年同期的44%,结构上延续对公票据冲量、各分部全线走弱的格局:

  1)居民贷款:4月增量转负,整体减少2170亿元,同比少增7453亿元是信贷主要拖累。细分口径上由此前按期限划分,改为按住房、非住房类消费、经营贷三类披露,分别负增605/1044/521亿元,同比少增4022/1861/1569亿元。

  2)企业贷款:继3月冲量后4月仅新增5784亿元,同比少增1768亿元弱于季节性。其中,中长贷新增2652亿元,同比缺口近4000亿元;企业短贷季节性少增1948亿元,略高于上年同期200亿元,主要是票据冲量,同比多增2400亿元。

  量和结构均弱,银行合意信贷需求不足制约有效投放,在疫情冲击加深、防控趋严的大背景下,4月PMI再度探底,企业生产受阻,居民消费和购房需求走弱,也有一季度信贷冲量对储备的透支影响。而票据市场也有所反应,4月票据交易额、票据承兑比均创新高,月末部分票据利率大幅下行,继2月后再次“趋零”,与存单倒挂超100BP,5月以来小幅回升后继续走低。展望后续,疫情仍存在不确定性,地产处于下行周期,企业复工复产和融资需求修复仍需时间,而监管近期多次强调“稳增长”,更多是通过结构性货币政策和产业政策等刺激需求。

  贷款拖累社融增速回落,债融和非标相对平稳

  4月新增社融9102亿元,也是疫情后首次降至万亿以下水平,同比少增9468亿元,月末余额增速震荡下行0.4pct至10.2%,主要是贷款拖累:1)4月专项债发行有所回落,但整体政府债净增3912亿元,同比小幅多增173亿元;企业债融基本持平上年同期,微降140亿元。2)表外非标融资(委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票)总体继续压降3174亿元,但低基数下委贷和信托贷款带动同比少减520亿元,非标融资收缩力度继续减缓,未贴现票据缺口走阔主要是贴现需求较高。3)投向实体的人民币贷款仅3600亿元,同比少增超9200亿元。

  M2增速上行但活化程度不高,财政支出明显加强

  4月M2增速10.5%,同环比分别提高2.4pct/0.8pct,全面+定向降准25BP落地促进货币派生;M1增速5.1%,环比增加0.4pct,同比降低1.1pct;M1-M2剪刀差延续负向小幅走阔至-5.4%,反映资金活化程度仍不高。

  4月存款总量新增909亿元,低基数下同比多增超8000亿元,主要是财政支出力度明显加强下,财政存款同比少增超5300亿元,并且4月开始实施增值税留抵退税,促使财政存款转化为企业存款,整体居民储蓄和企业存款均同比少减。

  投资建议:

  4月信贷量和结构均较弱,疫情多发下经济动能受损,企业和居民融资需求均承压。而监管稳增长目标明确,央行答记者问中提出“稳信贷总量、降融资成本、强化重点薄弱环节支持”三方面举措纾困实体,包括金融机构“减少收费,向实体经济合理让利”;同时也强调,通过存款利率市场化调整机制,以降银行负债成本带动降融资成本。更多稳增长政策有待出台。

  行业层面,整体估值反映市场悲观预期,但伴随复工复产预期的提升,整体信贷需求的恢复下行业的经营层面也将迎来好转。我们维持板块“推荐”评级,个股层面继续推荐:招商,平安,兴业,成都,杭州,宁波,常熟银行等。

  风险提示

  1、经济修复幅度和节奏不及预期;

  2、个别银行的重大经营风险等。

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