特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
投资要点：
事件：1）公司拟在四川省达州市渠县建设30万吨竹浆纸一体化项目，其中竹浆建设规模为31.8万吨/年，生活用纸建设规模为30万吨/年。项目总投资40.87亿元，工程总工期70个月。（2）公司拟实施第二期员工持股计划，拟集资金上限5000万元，按照1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额，集合资金计划上限 1 亿元；股票来自此前回购，成本价格为8.08元/股，锁定期1年，占比不超过总股本的0.91%。（3）聘任戴振吉先生等3人为公司副总经理。
竹浆纸一体化生产，“太阳”品牌打造新利润增长点：该30万吨竹浆纸一体化项目的制浆产线为一次性投入，预期三年内建设完成；造纸产线分三期建设，每期10万吨产量；项目达产后将贡献年收入30.3亿元、净利润2.17亿元。公司启用“太阳”作为的生活用纸品牌，与原有“洁柔”品牌齐头并进。“太阳”品牌主打竹浆纸，看好其贡献业绩增量。
上下利益绑定，激发团队活力：本次员工持股计划对象包括董事长、CEO、等其他高管及核心骨干人员（不超过80人），受让价格8.08元较当前股价折价约30%，有利于激发团队活力。此前在18年12月公司推出共计4481.6万股（占当时总股本3.48%）的股权激励计划，业绩解锁条件为19-21年预计公司收入增速不低于15%/18%/16%（根据18年归母净利润计算）。此外，公司聘任为副总经理的戴振吉先生来此前任金红叶团队运营总裁。我们认为，公司职业经理人团队发展方向明确，对管理层绑定深厚利于激发企业活力。
产品结构持续优化，电商渠道高增：公司高端系列Face、Lotion 及自然木快速发展，占比超过65%持续提升，并推出新棉初白、朵蕾蜜等高毛利新品，产品结构持续升级。渠道建设方面，公司电商渠道持续高增长并持续加码投入，19Q1预计增长50%+，传统渠道招商顺利、持续向区县下沉。
浆价下行利好毛利率修复：截止7月8日，针叶浆/阔叶浆价格分别为598/617美元/吨，较年初下跌28%/18%，且我们预期纸浆价格7月整体仍将维持弱势，持续利好公司毛利率回升。根据我们的测算，假设19年全年美元兑人民币稳定在6.9区间，木浆价格同降10%，则中顺洁柔的毛利率将同比提升约3个百分点，利好盈利释放。
盈利预测与投资评级：我们预计19-21年分别实现营收69.74/84.13/ 100.27亿，同增22.8%/20.6%/19.2%；归母净利5.98/7.24/8.74亿，同增47.0%/21.0%/20.7%。当前股价对应PE为25.86X/21.37X/17.70X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，渠道拓展不及预期，新品投放不及预期
史凡可 轻工制造行业 首席分析师
美国伊利诺伊大学精算学学士，美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究，2017年初覆盖轻工制造行业研究。2017年4月加入东吴证券研究所，现为东吴轻工制造行业团队负责人。
手机/微信：18811064824
马莉 副所长、新消费组负责人、纺服行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士。曾供职于中国纺织工业协会，2007年7月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，一直从事纺织服装行业研究，2014年开始覆盖轻工行业。现为东吴证券新消费组负责人。
手机/微信：15601975988
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