立讯精密:富士康打工妹创办的千亿龙头企业

截止2019年9月30日,立讯精密市值1431亿,超过了中兴通信,相当于半个工业富联(富士康)。一个富士康打工妹创办的公司,是怎样走向今日的辉煌?(企业价值探讨,公众号:护城河泛舟)$立讯精密(SZ002475)$ $信维通信(SZ300136)$ $工业富联(SH601138)$

发展简史:

1988年,潮汕人王来春来到深圳,成为了富士康在大陆的第一批打工妹,一干就是11年。初中学历的王来春,在富士康通过刻苦学习,不断提升,升到了大陆员工当时最高的职级“课长”(部门主管,手下上千人)。

1999年,王来春不愿一生只做一个课长,她选择了离职。离职后,和哥哥联手创办立讯。创业之初,立讯模式与富士康一摸一样,代工为主。

幸运的是,她得到了富士康的帮助,为这家新成立的公司提供了大量订单。同时也为富士康在贴身配套服务,截止2009年,来自富士康的营收都超过50%。

2010年立讯精密的A股上市,当年其营收10.11亿,利润1.16亿。

到2018年公司的营收已经上升至358.50亿,而利润也上升到了27.23亿。近十年的营收年均复合增长率50.92%,归母净利润年均复合增长率43.41%。动态市盈率44倍。(注意,净利率基本没变,规模变大了)

其中,并购举足轻重:

2010年,A股上市之后,立讯精密走上了收购扩张之路。从开始的简单代工,逐步通过收购走上了自主研发的路。自身能力也逐渐从零部件加工向模组整合转变。

重要的一次收购:通过使用募集资金人民币5.8 亿元,立讯精密收购了明志国际持有的联滔电子60%的股权。昆山联滔电子有限公司成立于 2004 年,主要从事各种精密连接器、高频信号连接线、新一代天线及机电整合的模组件等产品的研发、制造及销售。联滔的研发能力强,更重要的是它拥有极好的客户资源。联滔是全球笔记本电脑及平板电脑的高频信号连接线的主要供应商之一,也是美国 苹果公司连接线的主要供应商之一。通过收购联滔电子,立讯一跃成为苹果的供应商。

收购联滔后,立讯来自平板电脑和笔记本电脑领域的收入和利润大幅增长,使得公司业绩快速增长。2011年公司经营业绩快速增长,全年实现营业收入 25.55亿元,比上年同期增长 152.89%;实现营业利润 4.13亿元,比上年同期增长 186.90%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.57 万元,比上年同期增长 122.13%。

2010年,立讯收购博硕科技(江西)部分股权;2011年,收购科尔通实业部分股权;2013年,收购科尔通、博硕科技少数股东股权;2014年,收购丰岛电子科技100%股权。 

其中通过收购博硕科技,公司完善了连接器上游的线缆生产、获取了高压 AC 接插件认证。并切入 Sony PS4、Xbox 供应链;通过收购联滔电子,公司切入苹果产业链,并且将产业延伸到了通信、汽车等业务;通过收购科尔通,公司切入华为、艾默生的通信和医疗市场; 通过收购源光电装,公司切入汽车线缆领域,导入日本车企客户资源。

值得注意的是,尽管立讯精密依靠并购扩张,但其商誉并不高,几乎没有商誉减值,收购质量不错。

2019年上半年,立讯营收214亿(同比增长78%),利润15亿(同步增长81%)!成绩傲人!

看点

1、连接器:

连接器说白了就是电子设备上的各种明线、暗线,以及各式各样的接口,用于传输电流或信号(例如Type-c充电线)。它是一种简约而不简单的产品,别看它只是一个线加接口,要做到性能极佳,是需要不断研发突破的。连接器制造业是电子元件的第三大支柱产业,其地位仅次于半导体行业和印制电路板行业。

2018年,立讯精密的全球排名第八,市场占有率为 3%,是唯一进入前10的中国内地企业(前十包括4家美国企业,4家日本企业,1家中国台湾企业),是国内当之无愧的连接器企业龙头。

其中,值得一提的是USB Type-C ,它定义上解决了现在几乎对传输线缆的所有需求,因此被各大厂商重视。就连一向喜欢自主定义标准的苹果公司也在 MACBOOK 上采用了 Type-C 接口,未来其有望成为统一的标准型接口。

立讯精密无论是在 Type-C 的专利技术还是制造工艺上,都在业内遥遥领先。公司相当早的时候就参与了包括Type-C 标准(中国唯一标准贡献者)以及 USB PD2.0 版本的标准制定,专利布局完整。

2、天线:

目前最具优势的是LCP天线,目前良率低、成本高,但是其良好的性能必定是以后发展的趋势。这个领域,上游都是外国厂商,立讯精密是处于下游的模组厂商。由于国外厂商的产能不足,目前立讯精密是苹果的模组加工厂商,占比50%。这部分,可以理解为代工的角色。

3、无线充电:

方案设计、电源芯片、磁性材料、传输线圈、模组制造这五个部分。其中立讯精密主要占据传输线圈和模组制造这两个环节,其成本占比分别为14%和7%。这两部分,技术壁垒比较低,重在整合能力,成本控制能力。立讯精密参股上游线材供应商东尼电子,并购买绕线设备,向上拓展产业链,降低成本。客户上,苹果端目前无线充电份额是较高的,主要是为苹果提供无线充电模组。安卓端则为小米、华为提供无线充电器。

4、声学器件:

只要指麦克风、扬声器、TWS蓝牙耳机等。2018年,立讯精密占苹果声学器件市场份额20%,与歌尔股份、瑞士科技形成三分天下的局势。

TWS蓝牙耳机领域(划重点,这个可能成为立讯精密未来一两年最大的增长点)。立讯精密是AirPods最大的供应商(60%-70%)。

随着蓝牙5.0技术成熟以及旗舰手机逐渐取消3.5mm接口以便实现轻薄化的趋势,续航、传输、音质、价格等痛点得到了改善,对整个TWS耳机市场的放量带来了巨大的成长空间。预计今年Airpods整体出货4500万~5000万,华为、小米陆续跟进,传统的耳机厂商例如Bose、万魔也纷纷推出了自家的TWS耳机,2019年将迎来无线耳机新的爆发! 立讯精密Airpods出货量由年初的2500万上调至3000万,今年预期共开27条产线(17+10),随着airpods销量的不断增长以及良品效率的提升,公司有望迎来显著的营收以及利润增加。

5、马达:

立讯精密的马达主要应用在手机,让手机产生震动效果。马达主要分为转子马达和线性马达,立讯精密生产的是更具优势,更有技术壁垒额线性马达。目前市场的马达供应商主要有:电产科宝(苹果三星索尼)、三星电机(三星)、金龙机电( 苹果华为OPPOvivo)、瑞声科技(苹果)、立讯精密(苹果)。

6、华为、苹果的重要供应商:

立讯精密为华为供应的产品包括:摄像头模组、无线充电模组、声学模组、马达模组等。

立讯精密为苹果供应的产品包括:AirPods、无线充电模组、天线模组、声学器件、马达等,立讯主营的大部分产品都供应苹果。库克称赞立讯精密是“超一流的工厂将了不起的精良工艺和细思融入 AirPods 的制造”,还大赞王来春:“她打造了以人为本的卓越文化,很高兴可以跟他们合作。”

2018年,手机品牌集中度由60.8%提升至67.2%,而且还处在不断提升的趋势。由此,上游的模组厂商有望进一步集中,巨头将进一步占领市场。

7、5G爆发带来新的增长需求

5G即将迎来爆发期,工信部预测,未来8年5G投资规模达到1.2万亿。这将大大促进连接器、天线、光模块的需求增长。

立讯精密是5G绝对受益者,如火如荼的5G技术,带来的最巨大、最直接的影响就是消费电子领域。而立讯精密,正是消费电子产品背后的企业。2018年,立讯精密消费电子类产品占营收超过70%,今年大概率提升。另外,公司5G基站用滤波器产品已有部分产品小批量出货,这是更加直接地杀入5G领域,有望打开另一市场。

可以说,立讯所处的行业暂时看不到天花板,因为新技术的到来,将会打开新的天地,暂时只是稍尝5G甜头。

8、精耕细作,成本不断下降

作为零组件、模组及配件类产品方案提供商,立讯产品的质量水平对终端客户的产品表现与品牌声誉影响重大。自成立以来,公司高度重视品质管理工作,不断通过科学有效的质量管理方法,建立健全质量管理体系。

多年的高标准、严要求,推动着公司持续向业内顶尖的品质管理水准靠拢。得益于此,公司生产成本也一再降低,综合竞争力不断提升。历年来,公司在实验室的建设上投入了大量的资金和资源。目前,公司在全球拥有实验室共14间,主要分布于华南、华东及台湾地区,其中4间已经ISO17025认可。

这个行业,竞争对手非常多,核心比拼的就是质量和成本,如果这两点做不好,随时有虎视眈眈的对手把它干掉。

9、研发投入

历年来,立讯在研发技术上的投入呈现不断上升趋势。最近三年,公司累计研发投入49.89亿元,研发投入占营业收入比重持续上升。2018年,公司研发人员7263人,占比9.27%,发生研发费用25.15亿元(资本化为0),占营收7.01%,较2017年度增63.09%。

持续、稳定的研发投入,不仅稳固了公司行业领先优势和地位,也为公司未来的持续快速发展提供了坚实基础。

10、股权激励,凝聚人才

2018年,公司再次推出股权激励项目,向1,870名核心骨干授予公司股票期权9,730万份。近年来,得益于充沛的人才资源引进和储备,公司在稳固传统产品优势地位同时,不断在新产品、新业务实现突破和进展。

11、励志的创始人

两兄妹作为潮汕人,骨子里天生就有做老板、创业的意识,家族意识也比较强烈。这样真正白手起家的兄妹,吃苦耐劳,敢打敢拼,着超越常人的毅力、眼光和拼搏精神,能够在商言商、专注主业、兢兢业业,就像福耀玻璃的曹德旺一样,有着独特的人格魅力。

护城河

1、成本优势

立讯精密在激烈的竞争中白手起家,靠的是创始人在制造行业的经验积累、精耕细作,控制好质量和成本,是它的立命之本。在代工订单的基础上,才有了后面的自主研发。它在成本方面一直做得很好,规模逐渐扩大之后,更具优势。近3年,其毛利率约20%,净利率约8%,在制造业行业算是非常不错的答卷了。

风险

1、立讯精密的大客户集中度高,2018年苹果占比45%,苹果的波动对其造成的影响很大。

2、立讯精密约90%的营收,来自海外,这个有外汇、外贸风险。

3、立讯精密作为一家科技公司,其各类产品, 技术壁垒不高,很难获得高利润。

4、2019年3月5日,立讯精密发布减持公告,立讯有限通过大宗交易减持上市公司约1.12%股权,套现9.14亿元。而此前,在2018年6月和2017年9月,立讯有限已经通过减持套现合计超过20亿元。

5、不断的收购,是否存在各种整合企业的风险?目前看还不错,但是这种非内生的扩张模式,容易有隐患。

点评

立讯精密战略做对的是:横向扩张,紧跟时代。

因为,行业技术门槛很难建立深的护城河。在单一产品上,要处于不败之地很难。甚至,即使处于不败之地,行业需求的变迁也会要命。例如,电脑到手机的历史,如果还守在电脑的模组,立讯精密早就被市场抛弃了。通过横向扩张,企业跟上时代的步伐,享受了消费电子行业变迁的红利。

横向扩张,紧跟时代,这个战略是立讯精密的另一立命之本。

在市值上,立讯精密崭露头角。

在制造实力上,祝福立讯,继续创造中国企业的辉煌!


注:

1、本文资料来自网络公开资料,只共享信息和思考,不做投资建议。

2、再差的企业,估值低了都有投资机会,再好的企业,估值高了都赚不了钱。

3、更多企业价值探讨,关注公众号:护城河泛舟。

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精彩评论

特想你122110-06 19:04

这家公司确实很了不起 但是主要收入还是做后道的代工为主 比如无线充电业务基本上是接的信维的后道 绕线 近期业绩大幅增长主要还是因为耳机 总得来看起码这是一家真正在做实业的科技公司

全部评论

护城河泛舟10-30 22:49

最近有朋友说坚决看好到3000亿。这是不是有点上头了! $立讯精密(SZ002475)$ $歌尔股份(SZ002241)$

护城河泛舟10-22 12:21

现在不仅仅是立讯强,还有歌尔助攻!歌尔炒股炒上瘾了 $歌尔股份(SZ002241)$ $立讯精密(SZ002475)$

R拉菲尔10-18 00:18

消费电子真厉害

护城河泛舟10-17 22:39

比我猜测的还要猛$立讯精密(SZ002475)$

护城河泛舟10-17 22:29

不会吧,转发来看看?