$五粮液(SZ000858)$ 解说五粮液历史,预测2019年五粮液业绩



白酒资深研究员

01.06 19:44

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五粮液1998年A股上市,98年营收28.14亿,净利润5.6亿。

贵州茅台2001年A股上市,01年营收16.18亿,净利润3.28亿。而2001年的五粮液营收47.42亿,净利润8.11亿。茅台营收只有五粮液营收的34.12%,净利润占五粮液40.44%;当时的茅台和五粮液那是相差甚远了。

但到了2017年,五粮液营收301.87亿,净利润96.74亿。而贵州茅台营收610.63亿,净利润270.79亿。两家企业的行业地位交换了位置。

为什么出现这样的情况,我觉得原因两个:

1,浓香型白酒的产量带来的结果。

浓香型特优酒需要老窖池,越老的窖池,出厂的好酒越多,比如五粮液明朝窖池特优基酒出酒率60-70%,而50年以上的酒窖出特优酒出酒率20-30%之间。而20年以上的窖池出的特优酒出酒率5-10%左右。

随着技术和窖池越来越老,五粮液现在特优酒的出酒率占公司总产量的10-15%,也就是公司生产10万吨酒,其中有1万-1.5万吨高端酒的产能。剩下的基酒用来做五粮液系列酒。这就是我们世面上看到的,各种五粮液系列品牌,价格有三四百的,也有一百以下的。

而五粮液想卖更多的高端五粮液酒,就需要生产更多的白酒出来,连带着就有各种系列酒出来。

系列酒产量太多,公司政策上就容易出错。五粮液就犯了好几个错误,系列酒品牌太多,价格太乱,装包模仿五粮液酒。这些行为,自然会侵蚀五粮液酒的品牌价值,降低五粮液品牌形象。

另外,白酒行业遇上经济周期,五粮液酒产量太多,自然受到的影响就越大。

2017年,五粮液生产了18.02万吨的酒,卖出了18万吨,其中高端的五粮液酒也就1.8万吨-2.7万吨之间。系列酒卖了16.2万吨-15.3万吨。

2,竞争对手茅台太强大了。

茅台从2001年上市,茅台酒的产能是7317吨,到了2017年产量42842吨,产能一直在增加。而作为酱香酒的茅台增加产能,没有五粮液的麻烦,需要几百年的老窖池,或者带来N多的低端的系列酒。茅台没有这个麻烦,茅台酒按照自己的工艺,酿出4万吨酒,就是4万吨的茅台酒。

另外茅台企业管理、产品定位、品牌宣传都做的比五粮液好。

在2005年,贵州茅台净利润超过五粮液,按净利润算,茅台行业第一。

在2013年,贵州茅台营收彻底超过五粮液,按营收算,茅台行业第一。【2008年茅台营收超过了五粮液,但2009年五粮液又夺回来了】

因为上文说的,五粮液为了保持五粮液酒年销2万吨左右,需要销售十几万吨的系列酒,带来的后果,遇上白酒行业调整,五粮液就收到影响了。在2013年-2014年这波白酒困难期,五粮液营收和利润就出现了巨大下滑。

因为有这样的历史做参考。

现在投资者担心2019年因为经济不理想,给白酒行业带来不确定性,未来白酒行业甚至出现负增长。而五粮液做为年销18万吨白酒的企业,到时肯定受影响。

而茅台酒供不应求,受到的影响很小。所以尽管五粮液2018年营收和利润增长超过贵州茅台,但享受的估值比贵州茅台低。

五粮液市值1923亿,股价49.54元。

2017年营收301.87亿,净利润96.74亿,每股收益2.55元。

2018年预计净利润130亿左右,同比增长34%左右,每股收益3.35元,对应现在股价市盈率15倍左右。

2019年五粮液目标营收是500亿,如果完成了500亿营收,净利润预计有172亿左右,同比增长32%,每股收益4.43元,对应现在股价11倍左右。

怎么完成这个目标,一是向市场投放高端五粮液酒2.3万吨左右,2018年高端五粮液投放了2万吨,也就是增加了高端酒15%;另外普五5月份经销商合同到期,公司准备新版了普五,除了包装是新的,酒质也提升了,提升酒质,就是出厂前,存储的时间加长了。

时间对五粮液有利,随着时间的流逝,五粮液旗下的酒窖时间就越老,出厂的优质酒比例就会得到提升。现在特优酒的出酒率10-15%,未来有可能特优酒的出酒率达到25%,这样在不提高产量的情况下,高端的五粮液基酒就增加了一倍了,系列酒产量减少。这对五粮液的品牌价值和公司运营来说,那就如虎添翼。

五粮液这几年都在规划,在2020年,有三万吨的高端五粮液就投向市场,并且要恢复高端五粮液酒存储时间达到3年,然后在出厂,提升五粮液酒的品质。

这个规划是好的,只有朝提升酒质和提高高端酒的产量这两件事去做,五粮液未来才会越做越大,甚至未来可以PK茅台,夺回霸主地位。当然这个PK,不是这几年的事,这五年是没戏的。但十年呢,十五年呢,好的管理层就是为未来考虑,为未来准备产能和基酒。

这今年市场有个声音说,洋河会把五粮液挤下去,夺行业老二的位置。

我可以肯定的说句,不可能。

五粮液2013年-2017年五年的分红,占净利润的33.33%、39.03%、49.17%、50.36%、52.16%,分红的比例每年提高。

我们按照这个分红逻辑预测,2018年分红占净利润的53.5%,如果2018年每股收益是3.35元的话,那每股分红1.79元,对应现在股价49.54元,股息收益3.61%,收益还行,超过余额宝收益。

如果2019年五粮液维持2018年的市盈率不变,15倍左右的市盈率。那2019年赚五粮液净利润增长32%左右+股息3.61%的钱。

风险来自于,

一,2019年A股继续杀估值,五粮液市盈率继续下降。

二,2019年白酒行业出现调整,五粮液业绩目标没完成,甚至下降。

这就是投资,投资有风险,没有百分百的事。

以上内容,个人看法,请注意投资风险。



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全部评论

归乡人01-23 16:20

第一次明白五粮液为啥普五少,原来是优质酒出酒比例限制了。但管理层通过储存年限提高酒质,绝对好主意。我曾经喝过储存8年的五粮液,虽然过去10年了,扔忘不了那个味道。