作者 @知常容鸡蛋面
2020年12月我开始感受到价值投资是一个体系，而不是某一方面，近半年来从末停止对其思考，那体系到底是个什么样的东西，老实讲我目前也很难完整的去归纳阐述它，但相对以前的模糊，现在或许更为清晰一点，在阐述之前，我要表明我无法证明我的理解是否符合最为本源的客观正确性，其代表仅为我个人思考。
我们在市场中总能听到各类的关于价值投资见解，甚至现在说起价值投资，都像是一种江湖骗子在自欺自人的自我安慰，其原因就是误解了价值投资对我们的指导作用，以至于很多投资者在使用的时候，常常走进误区，加上理解上的片面，时而有效，时而无效，无法形成实质性的指导，而在出现问题时把罪过归于价值投资，也最容易得到广泛的共鸣，这无疑加深了对价值投资本身的误解。
在最常见，最普遍的说法中，价值投资者就是要长期持有，价值投资就是买PE低、低PB、高ROE的标，价值投资就是要买龙头，价值投资就要忍受波动不市场所干扰，价值投资就是要自由现金流折现等等诸如此类观点，以上这些我们常见的，耳朵都听出老茧的话语，它确实属于价值投资的产出，但这仅是价值投资的一个部分，一个侧面，一个小分类，它不能完全代表价值投资整个体系，当然如果你觉得对“价值投资”四个字比较厌烦，可以把它换成你认为好听的任何名词。
观察海内外各个资本市场绝大多数成功的投资者，几乎都遵循价值投资这一理念，显然它确实是有极强的生命力，是能够指导投资者产生持久正向的收益，从我个人的感受看此种理念之所能够成功，很大因素是能够更完整、更客观的形成归因与总结，在整个投资的历史进程中，也相对容易的去衍生、积累与传承，我这里说的容易是对整个思想投资体系而言，对个人来讲是不存在容易这一说。而从技术分析的体系上讲，是存在天然的不确定性，各类的准则极易受到人、资金、市场以及外部各类环境的变化而变化，难以对某一特定现象，进行持续性的客观阐述。
价值投资发展至今，衍生了非常多的流派，虽然流派有其差异，但其源头的起点大致是一致的，就是基于价值评估去投资。在市场中，我们把公司分为快速、缓慢成长型、困境反转型，高分红型等等，本质的核心都是对价值做评估，爱好成长与爱好深度价值之间，只有自我投资判断体系对各类影响因子权重的差异，不同的投资体系，产生不同的价值评估结果，应该说是一种很正常的现象，若是完全的一致，就会不存在价值流派的各类分支，股票的价格，也不会有大幅度波动。
那什么是价值投资体系，应该怎样去认知它，首先我们要清楚认知到投资活动本质是一种思维性活动，需要实践-理论-实践的反复论证，在发展中逐步完善，想一蹴而就，一劳永逸不符合思想体系的发展；
其次要认知什么是体系，我个人理解体系是重视程序的完整与合理性，是实践活动的行动纲领，而体系运行下所产生的结果，则是体系的一种反馈，结果的正确与否不在于它本身，在于体系自身的运行的正确与否，打个简单的比喻，我知道你有罪，你也知道也有罪，但证据链不支持我定罪，我跳过程序宣判有罪，这显然是结果正确，程序错误的事情，如果每个审判者都可以这样做，那无疑会导致社会法律体系的崩溃，而在投资中我们若是以涨跌的结果，来衡量整个投资逻辑是否正确，这也会导致自己整个投资系统的崩溃。
维持投资体系的正常持久运转，是我们长久取得正向收益重要条件，也可以说是唯一条件，我们建立的自己投资体系，应是我们投资过程中绝对的指导思想，所有投资前的准备都应该被纳入体系，我们的每一次买卖活动，产生理论依据也应该基于该体系，为了保持投资体系能持续的给予我们正确指导，也要求我们持续提高认知力更新知识库，力求使自我的投资体系其更符合客观规律，当然作为实践性的指导，每一次的修正与维护都应是缜密而细致。
我们常听到的一句话是投资者赚不到认知以外的钱，但对“认知”本身是否具有足够的信仰可能很好去确定，如果整个认知本身在树立的过程中，就存在很多模糊地带，在实际的投资指导中，无论产生结果是正确还是错误，那都很难高度总结相应的规律。因此对投资认知体系的溯源，从最底层的认知出发，逐步上升至认知体系层面，所形成的认知，才是最坚定的信仰。
结合知常容的道法投资，以及在自我实际工作的学习认知，我把所认知价值投资体系分为一个总纲，6个子目，即价值总纲、财报数据目、商业环境目、管理制度目、组合配置目、问题应对目、认知缺陷目，纲举目张缺一不可，并以此不断循环修正。
价值作为总纲，所有的子目都围绕其运转，纲领的核心思想就是寻找风险与收益的平衡，也可以说是赔率与概率的平衡，它并不是基于财报测算的一个数值，它是一种思维方式，这种思维方式一直处于提炼与归纳的循环中。价值的思维，会根据实际的情况，各个标的不同的特性，在6个子目中，拿出不同的权重因子进行归纳，以此确定过去、现在及未来的价值，在这种思维方式下得到的价值产物，具有扎实的理论基础，在最终抵达目的地的整个过程中，至少可以抵御80%的非理性干扰。
我们分析财报数据，首要的就是解决报表的可靠与真实性，其次才能基于数据进行未来的预测判断，如果没有解决最大的风险点，收益与风险就无法进行平衡。在商业环境中，我们要解决的是生意环境的持续性，与预期的变动性，如果对变动因子无法确定，当前财报数据可依赖性，就会大幅度降低。在组织机构中，优秀的组织机构可以让平庸的员工，产生高度的积极性，而平庸的组织机构将产生反向指标，即使再好的商业环境与财务数据，都可能被被侵蚀。
组合配置则是制约我们的手段，人性难测，即便是在只有自我的世界里，自己也可能骗自己，只有制约的平衡，才能保证体系长久的运转。问题应对目，是对基于各类客观现实变动的协调，可以说是体系的中枢大脑，它审议财报、商业、组织三个目给予的信息，在做出决定后，交给组合执行。认知缺陷目它已经不属于投研范围部分，更多的属性是自我灵魂的对话，在投资体系中，唯一能肯定的一件事，就是我们会放错，在错误出现时，自我意识是阻碍体系的运转还是推动体系的升华，只有自己内心最深处知晓，它可以做到很隐蔽，但能让投资体系上升到何种地步，全在于此。
财报数据目
财报数据在投资活动中是基础项，它是企业经营活动中的语言，既然是语言，它阐述客观事物时就可能美化某一方面，也可能避重就轻，它的编制不管是否基于客观的事实，都在编制者头脑中进行了加工，因此我们需要判断它告诉我们事情是否合理，必要时还需要进行适度的还原重塑，使它的语言表达更符合我们投资的实际需要。
财报自身有一个很完整的学术体系，绝大部分投资者经过自己的学习，都能够达到基本的投资需求，我们并不需要如会计一般去做账，重要是去理解其理念以及报表的阐述流程，从我个人的经历看，我第一次观看完整的上市报表是我大学期间，对我而言这门语言晦涩难懂，但一些耳熟能详的的指标还是能清楚，公式记着记着也就逐步理解了，在实际的工作中，知晓了大致理念，所有的运算都可以交给工具，它比书本教导各类案例要简单很多。
在整个学习过程中，最先是一个科目一个的科目的去理解，非常机械化，直到最近两年才会学勾连与穿透，当理解到勾连与穿透后，我发现投资上所需要的理解的报表，与会计概念上的报表，是有着很大的区别，我个人认为要简单不少，它在整个投资活动中，可能是容易理解的一环，本质上对财报数据的理解，依然是一种思维的方式。
当合理性能被确定后，综合的归纳与提炼是使用是财务数据目重要的一环，这与会计上报表是两个概念，会计只要保证审计上的真实性，而对投资者而言，则要对所有的真实数据，进行各类的组合、拆分，报表反应的是过去一段时间的经营活动，是钱到钱的过程，而我们要对这个过程进行解析，怎么赚的，赚了多少，赚的持续性，力求能认知过去指导未来。
完成财报数据整理后，最终需要估值定锚，估值方式的各式各样，但首先要明白估值是动态的，并非一成不变。我们知常容最推崇的是自由现金流折现，从理念上讲，投资者最终获利多少，就看企业整个生命周期内能赚多少钱，把企业未来所赚的钱，折现到现在，这个数额的大小将决定投资者获利的多少。我们使用自由现金流折现一是因为它有很强的理论基础支撑；二是它具有较广阔的适应性，设计理论考虑因素比净利润更能反应钱到钱的过程。但它也有其缺陷性，对前期没有自由现金流的企业，或是当前资本支出很大的企业，投资者的思维认知将起到绝对性作用，也就是偏离度可能极大。
当然即使是自由现金流稳定的企业，也依然需要发挥投资者的主观能动性，应该确定的是所有的估值方法都具有个人的主观性，但由于思考的权重因子不同，得出的估值就会有很大的不同，并且一定要认知到其动态的特性，事物的发展在不断变化，估值也需不断去符合实际情况，无论情况是好还是坏，所以估值也是一种思维的方式，并不是财报数据的简单计算。
我们的估值主要目的就是确定我们自己的锚定范围，这是自我思维下产出的结晶，它的理解仅能代表投资者自己，是否符合客观事物其实是隔了很大一层，也就是说它并不是能真实的去代表什么，这一环节如果投资者的思维方式，恰好能理解到客观的事实，两者能完成初次的契合度匹配，对投资者而言是很大的幸福。
推荐书籍课程：《证券分析》、《财务报表分析》、《财务分析与估值》、《估值的艺术》、《会计》
推荐阅读
首发于公众号：知常容
风险提示：市场有风险，投资需谨慎，非专业人士请勿模仿。文章中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，不构成对证券的推介，投资者因依赖上述资讯进行投资决策，需自行承担相应风险
@今日话题 @徒步三萬里 @雪球私募 $润和软件(SZ300339)$ $广誉远(SH600771)$ $小康股份(SH601127)$