稳健如一、价格被严重低估——首都信息2020年度业绩报点评

作者 @知常容小高  

前言

 

首都信息发布2020年度业绩报,全年实现收入14.1亿,同比增长5.95%。实现净利润1.37亿同比微增1.08%。从业绩表现来看,略低于我们此前8%的收入增速约5%的增速预期。

 

2020年度,首都信息的各项业务平稳发展,在2020年度较为特殊的背景下,系统集成类业务占比有所增加(主要是2020年度雪亮工程验收确认收入较多),而三大业务毛利率都有明显上升,公司整体的毛利率从34.3%提升至35%的水平。

 

费用方面研发逐渐成为大头。2020年度研发费用同比增长24%,考虑到政务数字化和新应用层出不穷,以及公司的业务模式逐渐从项目到平台的转变,后续业务的毛利率和研发投入都会有所增加,未来两年研发投入可能成为最大的支出种类。

 

此外,2020年度首信对融通信息商誉计提了约1400万减值。关于融通的诉讼和持续减值的风险已经非常微小。而数字认证去年四季度业绩大幅好转,全年实现业绩正向增长,目前公司所持数字认证股权市值约为20亿人民币,而首都信息目前港股市值仅10.6亿港元。

 

我们预期首都信息2021年的净利润约为1.6亿,同比增长17.2%,EPS约为0.064港元。对应目前约为0.37元股价,PE约为6倍。目前股息收益率达6.4%,公司业务稳中有升,财务稳健且手握远超其市值的股权资产,估值十分低廉。

 

风险点:1.交易极其不活跃   2.竞争对手   3.其他风险

 

一、年报简评

 

1. 疫情年份收入维持正向增长,毛利率稳定提升

2020年营业收入同比增长5.95%至14.1亿,略低于我们此前8%的增长预期。2020年同口径中标金额同比增长5.65%,(统计中标额仅占公司一年收入约35%,仅供参考)。首都之窗、各部门运维项目以及单项金额较高的一次性系统集成项目。

 

收入结构中,2020年系统集成业务增长最快,达21%,约5.04亿元,主要是去年验收了东城区、延庆区和昌平区雪亮工程等集成业务较多所致。系统集成业务属于毛利率较低业务,占比提升未影响到2020年度的毛利率水平——2020年首都信息各项业务毛利率均实现同比提升,总业务毛利率同比提升了77%。

 

收入占比最大(42%)的软件开发及服务业务同比下滑5.6%,该项业务主要为此前的系统运维业务以及现有平台上软件开发等业务,公司2020年度北京医保、政务外网等经常性项目持续。数据处理业务,主要是建立在已建系统和平台上的经常性业务,2020年维持8.5%的正向增长。

 

总体来看,首都信息2020年收入结构相对向一次性建设倾斜,可持续性项目维持稳定,未来收入基数确定性强。疫情年份来看,实属不易。

 

根据今年北京市公告,2021年北京政务专网建设预投资1.114亿,较2020年约0.86亿有明显增加,其中主要为物联专网建设投入,并由首都信息承建运营,可预见今后的物联专网建设和数据类可持续收入将维持增长。

 

2. 融通信息计提0.14亿,信用减值计提有所减少

 

2014年首都信息以3.05亿元收购融通信息100%股权,并设立对应业绩目标分三期支付。及后在2019年首都信息因怀疑融通信息业绩造假对融通原股东提起诉讼,而融通原股东也向首都信息提起诉讼要求支付部分收购的款项。目前一审裁定驳回了融通原股东要求并移交侦查机关,二审也驳回了融通原股东(厦门锐泰隆)的上诉。近几年,融通信息持续有正常的中标信息,业务正常开展,我们认为后续大额减值风险不大。

 

2020年首都信息继续计提融通相关的商誉减值约1395万人民币,经过近三年计提商誉减值准备已上升至0.77亿(商誉原值约1.84亿)。今年若加回融通信息减值损失影响,首都信息税前利润约为1.68亿,同比增长10.8%。

 

另一方面,来自应收款项的减值准备计提(信用减值损失)同比减少约48.5%%至999万。2020年度应收款维持正常增长,但没有明显的核销。2020年应收款的预期损失率(应收拨备率)维持约30%,维持合理范围。

 

对应的应收款+票据余额同比增长了10.8%,其中公司应收款减值准备中63%为电子政务业务的应收款计提,主要的直接对象为政府机关,实际上最终损失率非常低,而整体账龄有所拉长。总体来看应收款风险不高,30%的拨备充分。

 

3. 费用增长将会有所加速

 

2020年度公司管理、销售和研发费用同比提升14.6%,其中研发费用同比提升24%至1亿元。从公司和行业近年的业务模式变化可以看出,电子政务正逐渐向数字政务业务转变,从项目导向逐渐转变为技术和能力导向,业务毛利率提升的同时,核心的研发费用有所提升。

 

2020年首都信息已在北京多区承建并运行的政务一体化服务平台,接入的部门和数据,一网通办程度有所提升。今年更推出自主研发的智慧养老、“旗舰店”式政务服务平台。2021年北京物联专网投入建设后将产生更多新的应用,这也意味着收入和研发费用水涨船高。预期2021年研发费用将达到30%的增速水平,加速增长。

 

4. 所持数字认证股权市值20亿,约为首都信息市值2.2倍

 

2020年数字认证实现归母净利润1.03亿人民币,同比增加4.5%。2020年上半年企业和市场的经济活动受疫情影响明显,2020上半年数字认证经营亏损,下半年尤其四季度开始快速恢复,单四季度实现净利润超8600万,增长约一倍。

 

2020年末首都信息依旧持有数字认证26.24%股权,2020年度取得对应的投资收益2210万元人民币。目前首信所持有股权按数字认证42元每股股价计算,其公允价值约为20亿人民币,约为首都信息市值(港股)2.3倍。

 

5.同行业公司业绩比较

太极股份2020年营业收入同比增长20%至85亿元,扣非净利润同比增长13.85%。网络安全业务同比增长71.11%至31.21亿。神州数码2020年营业收入同比增长6.06%至920亿,扣非净利润同比增长11.97%。云计算转型业务同比增长74%至26.66亿。

 

神州数码更为侧重于服务器+IDC模式,背靠鲲鹏生态,其云业务也包含管理、培训和解决方案等。而太极股份更为侧重网络安全和毛利率较高的智慧应用服务。无论是太极和神州数码,依托云和数字化转型的新业务已经成为公司收入和利润增长的重点。

 

二、预期与总结

今年前三月统计的同口径中标金额约为4800万人民币,同比减少超过一半,主要原因是2020年1月中标金额约9800万的丰台区政务服务一体化项目,导致去年同一阶段基数较大所致。前三月中标项目当中多为单笔金额较小的平台搭建、租用和系统集成业务。

 

今年的疫情对于业务开展影响已经十分微小,加上今年年初北京市公告中对政务专网、物联网投入的披露数字,我们认为北京数字化政务建设将有所加快。而首都信息不但承接专网建设运维,其主要业务还包括在此基础上的众多政务应用,我们预期2021年首信营业收入同比增速将达到19%左右,实现营业收入约16.8亿人民币,毛利率保持在35%的水平。

 

另一方面,新业务的开展离不开其能力提升,2020年首都信息研发人员和总人员并无增加,但其费用——尤其是研发费用经历较大幅度的增加。我们预计2021年研发及销售、管理费用也会加速提升,其中预计研发投入增长30%以上。

 

今年疫情对经济活动的影响依然过去,我们认为来自数字认证的的投资收益将回归正常。数字认证目前依旧处于快速增长期,考虑到2020年数字认证的业绩是低基数,我们认为2021年首信所确认的投资收益将会有较快速度的增长。

 

综上假设下,我们预期首都信息2021年的净利润约为1.6亿,同比增长17.2%,EPS约为0.064港元。对应目前约为0.37元股价,PE约为6倍。首都信息本身在电子政务行业当中财务属于十分出色的水平:现金流充裕、无资本化的研发支出、处于稳定增长期,加上所持市值20亿的数字认证股权资产,其估值十分低廉——按照2020年的分红政策,目前的股息收益率更是已经达6.3%。

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首发于公众号:知常容

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