5G时代还能持续增长的巨无霸——中国移动业绩点评

作者 @知常容小高  

前言

 

3月25日中国移动发布2020年全年业绩,2020全年实现营业收入7680亿元,同比增长3%,实现净利润1078亿人民币,同比小幅增长1.1%。收入增速及业绩增速略快于我们此前1.92%、0.37%的预期。

 

从收入看,2020年移动占比最大的个人业务乏力,用户数及ARPU皆出现轻微下降。另一方面,政企、家宽业务的快速增长弥补了个人业务的缺口,其中家宽业务运营数据明显优于联通电信,政企业务成为收入增长的最大驱动力,而且5G时代下政企业务具有长期稳定的特性。

 

我们比较了三家运营商2020年业绩和运营的数据表现,联通2020年经营好转最为明显,电信的5G套餐渗透率最高,但长期来看运营商竞争力还是要回归网络质量其运营服务能力。移动目前实际上拥有渗透率更高的5G使用群体,未来C端5G的潜力优势更为明显。

 

我们预计2021年移动将实现税后净利润约1108亿人民币,对应EPS约为5.41人民币(港元6.4),以目前约51港元为准,PE为8倍。

 

风险点:

1.  5G发展受阻   

2.  流量使用量下降   

3.  政企业务发展不及预期   

4.  其他风险

一、年报简评

 

1. 收入端政企固网业务超预期,个人业务arpu、用户数微降

 

移动2020年个人业务实现收入4769..66亿元,同比下降2.8%(同比减少约110亿)。对应的年末用户数同比下降了236万户,全年ARPU也从49.1下降至47.4元,降幅3.4%。个人业务下降,主要是占收入比重最大的个人业务上网流量费停止增长所致。而语音短信业务依旧维持同比下降,降幅12.2%。个人业务目前依然是移动最主要的收入构成,占据通信服务收入的54%。

 

2020年移动个人业务arpu用户数齐降。我们近年来的报告多次指出,三大运营商运营方式将从数量经营转为价值经营。目前运营商年报显示行业的用户数红利效应相继减弱,流量增速下降。其中移动的个人业务端出现了arpu和用户数双降的局面,相比中国电信而言,2020年的个人业务难言乐观。

我们认为这是阶段性的问题,目前移动有5G的建设任务却缺乏足够的5G需求,这一问题需要在5G实际渗透率提升和5G新应用打开流量增长点才能解决。

 

宽带客户数+增值,家庭业务亮眼。2020年家庭业务同比增长20%至832.08亿元,贡献收入增量138亿元,占通信服务收入比12%。家庭业务实现快速增长,主要是客户数持续发力,其中家庭宽带客户1.92亿,同比增11.6%。

 

其次,家庭业务中魔百和、家庭安防和智能遥控器等业务占比略有上升,家庭增值收入从124亿增长至156亿元,占家庭业务收入比稳定提升。对应宽带用户ARPU有所提升。37.7元,同比增6.9%。目前魔百和渗透率约为73%,而增值业务相对魔百和渗透率依然较低。

 

业绩会上,移动认为家庭业务量价齐升是持续对高价值小区“攻坚”下的成果,2020年累计攻坚高价值小区5万个,家宽客户744.1万户。家宽客户的结构也得到一定提升:200M及以上家宽客户占比达51.7%,增速接近翻倍。目前200m家宽已经被包含至138元/月的5G标准套餐当中。

 

5G政企业务先行。2020年移动政企业务实现收入1129亿,同比增长25%,快于我们此前20%的预期,进一步印证5G时代政企先行的逻辑。目前政企业务已占通信服务收入16%,成为第二大业务,2020年贡献收入增量231亿,成为移动最主要的收入增量驱动引擎。

 

5G在2C端迟迟未有发力,政企业务则可圈可点。政企客户增速保持34%的高速增长,其中DICT+移动云业务继续爆发式增长至526亿,5G带动下的DICT项目增长明显。去年推出的9One平台与合作伙伴大会等活动让移动赋能行业有了明显提升,至去年末移动深耕行业增加至15个,建成5G专网项目470个。就趋势上看,2021年政企业务增速将很有可能会快于2020年。

 

政企业务长期可预见性强。“4G改变生活,5G改变社会”,5G技术特征让运营商的主战场从消费者开拓到了广阔的政企市场。随着最近两年5G和智能相关技术越发成熟,对政企客户的价值体现也越来越立竿见影,政企客户的对此投入在加速响应。

 

政企由于其业务逻辑(逐个项目完成),相比爆发式、走流量而且和资费高度相关的C端业务而言,在长期具有更为稳定的收入特征,而目前政企业务刚刚开始以5G+DICT驱动,市场潜力巨大,未来还会有相当长的时间维持快速增长,未来占中移动的收入比可能会上升至30%或者更高水平。

 

2. 资本开支维持平稳

 

2020年移动资本开支完成1806亿元,其中5G建设1025元,截至年底已完成39万基站建设开通。2021年计划资本开支1836亿,计划用于5G建设开支1100亿,同比增速7%,资本开支结构稳定。今年拟新建基站(2.6G)12万个,并与广电合作采购40万700m基站40万个(分两年完成)。

 

目前业界已经普遍认识到,5G相对4G而言建设过程会相对缓慢得多,一方面是运营商方面本身没有当年移动4G一样迫切的建设需求,一方面是5G的覆盖技术上要求投入的基站数目远高于4G。目前尚未开始全面的SA组网商用和对nsa组网的替代,5G建设依然处在初级阶段,预期5G的投入还会持续五年,高峰期会集中在2020~2022年。

 

3. 费用端增幅稳定,结构变化

 

2020年中移动运营支出6553亿元,同比增长3.56%。费用端的增加主要集中在网络运营(电费、政企等业务成本)当中。

 

网络运营费用同比增17至2064亿元。网络运营及支撑成本包括能源费用(电费)、维护支撑、铁塔使用费等。其中电费和和维护支撑支出大幅增长,主要是因为5G设备耗能和政企业务快速增长所需。

 

折旧费用方面,由于中移动将4G设备折旧年限从5年调整为7年,在完成1800亿资本开支后2020年移动的折旧费用依旧无明显增加。但考虑到2021年及今后仍将会有1800左右的资本开支逐渐转固,我们预期2021年始移动的折旧支出将恢复10%左右同比增速水平。

 

二、运营商对比——移动依然是最有后劲的运营商

 

1.三大运营商业务发展各有长短,联通业绩同比提升最大

 

2020年末联通5G首度披露5G套餐用户数,达到7083万户,市占率22%,渗透率23.2%。电信的5G套餐数为8650万,市占率26%,渗透率24.6%。移动的5G用户数约等于两家之和。

 

从渗透率来看,移动5G渗透率明显低于电信联通。移动由于移动客户基数庞大,5G用户开发虽然从绝对值上有平均速度,但是渗透率提升的速度会慢于体量明显较小的两家运营商,而5G用户数对整体ARPU提升的见效速度也会慢于平均。

业绩方面,电信和联通均发布了2020年业绩,同比的业绩表现好于中国移动,其中最为明显的是联通实现了净利润同比增长11.19%,明显好于其他两家。2020年运营商政企业务均实现了明显增长,联通的个人arpu提升至42.1元,连续三个季度环比上升,2020年个人业务转向价值经营下,arpu基数较低的联通得到最为明显的改善。

 

而在宽带业务方面,移动无论在arpu还是用户数均实现明显提升(11.6%),而电信、联通宽带用户数增幅为3.8%、2.3%。政企业务三家均实现快速发展。

 

总体来看,由于整个行业而言5G在C端尚未爆发而BG业务势头强劲,其中ARPU基数高、个人业务收入庞大的中国移动2020年业绩的增速会低于联通、电信,但移动2020年在家庭固网抢占更多的地盘,同时在政企业务三家齐头并进,表现并不落后。

 

2. 3.2亿5G用户只有一半人在用5G

 

日前,信通院发布国内市场5G手机累计出货量数据为1.63亿部,而按照中移动发布在网5G终端数据1.1亿部推算,移动的5G终端渗透率约为11.6%,推算其余联通+电信合计5G终端用户渗透率约为10%(考虑到部分双运营商用户而言)。

三家运营商虽然在5G套餐渗透率已经做到17%~24%,但实际5G终端的渗透率不足其一半,意味着国内3.22亿“5G用户”中还有至少约1.6亿人实际上还在用4G网络。

 

从移动的5G终端在网数1.1亿来看,其真实的5G渗透率略高于联通及电信,移动5G终端渗透更有优势。当5G新应用出现,保有较高5G终端渗透率中国移动也能更快的作用到运营和财务数据当中。加上携号转网普及,未来真实的5G渗透率将要比5G套餐渗透率更具有竞争力。说到底,5G时代的竞争,依旧是看运营商的网络质量和运营能力。

 

3. 运营商转型价值经营,中移动后劲更足

 

从去年四季度开始,各地级市和部分地方已经推出了sa信号,但是流量几何级别提升下,套餐价格高企,杀手级应用缺乏,以及sa覆盖问题,依旧让5G迟迟未能真正普及。目前5G套餐渗透率虽然整体已经到达20%,但终端渗透率低于套餐渗透率,而5G网络利用率又低于终端渗透率。(信通院3月观点:2021年1月5G网络利用率不足10%)

 

区分“真假”5G的锚点,就是sa组网,sa核心网投入高于目前主流的nsa组网(应用4G核心网),5G的sa核心网投入,简单来说就是一个字,贵。虽然运营商有提供sa网络服务,但能完成真实的5G功能(低延迟、切片、多模式收费等),需要成熟的sa核心网建设。

 

sa组网完成能解决许多目前5G普遍存在的问题——终端和基站的耗电量、套餐流量定价和网络质量等问题都能得到一定程度解决。但现在5G未有强烈的C端需求,收益不好说,运营商在sa组网(核心网)投入又要对原有的核心网架构伤筋动骨,投入意愿普遍不高。

 

从财务和技术能力上国内最有可能率先完成SA组网的运营商,我们认为依然是中国移动。在去年四季度移动已经开始sa商用,而今年3月从3月1日起,移动宣布终端默认打开SA功能,不允许设置SA开关,换而言之,移动要率先淘汰nsa(非独立组网)。移动也表示今年内实现在网sa终端2亿部的目标。

 

总体来看,我们认为sa组网就是实现“真5G”,也是运营商网络性能和竞争力的体现。目前三家运营商中,移动的利润水平和体量明显高于联电,也能承担大量前期投入的同时率先提出具体的建设和运营目标。我们认为和4G时代同样,在应用和流量起来之后,率先能获益的依旧是网络建设更为完善的运营商。

 

三、预期

2021年,我们对中移动收入增速预期调整为7.2%。其中个人业务流量预期将保持20~30%速度增长,而今年已无明确的个人流量资费下降政策要求(有企业资费下降要求),预计随流量使用刚性增加以及5G渗透率提升,流量业务将恢复5%左右增长。同时政企、家庭固网保持快速发展。

 

费用端方面,折旧支出预计同比增加11%,是考虑到4G折旧政策持续下,新增资本开支和固定资产的影响。网络运营及支撑成本中政企各类新业务开支所需,以及5G设备电费将会持续带来较大的增幅,但同比增速会小于2020年。

 

综合收入费用的估计,我们预计2021年移动将实现税后净利润约1108亿人民币,对应EPS约为5.41人民币(港元6.4),以目前约51港元为准,PE为8倍。跟踪点:5G终端出货量,运营数据,国内资费变化和使用情况,政企项目落地和5G覆盖的行业。

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首发于公众号:知常容

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精彩评论

10y10t03-30 22:25

我身在中移动之中,其实5G带来的最大利好是:套餐资费提高,叠加三家不再打价格战,aupu稳步提升,十四五中移动的目标是收入一万亿,利润同样增速,从现在的态势来看,今年一季度已经有十个省收入增速在10%以上,对完成目标,我个人比较乐观。

满腔热情03-30 17:55

5G在To B端是生产方式革命性(数字化、智能化),有10-20年时间成长成熟时间,这给运营商提供了另一个比个人通信更大的市场空间,移动在4G时代积累的TD技术在5G时代将大放异彩。观察To B市场的一个重要参考是自动驾驶技术,自动驾驶会推动5G在To B市场快速发展。
5G在To C端可以实现流量的差异化,本质上是适应未来的生活与生产界限的模糊化趋势(在家办公、网络直播等),相当于给个人/小微企业开通专线,是增值服务。流量差异化,能成为运营商另一个增收的利器。

全部评论

老秦R03-31 15:36

在中移动PB1.2以内,我把他当分红股持有…

aglass88803-31 14:41

这点我知晓,问题是今年开始移动和广电也是共建共享700M,广电付租金享移动的2.6G,700M基本在农村,21.22年建40多万个基点后估计也基本不用再大规模建了吧,另外2.6G过了23年后我猜应该可降至一年10万个基站吧?而去年则建了30多万个基站。

知常容小高03-31 09:35

乐观看好,谨慎跟踪

知常容小高03-31 09:34

b端的服务模式特点,而且对b端而言有价值自然有需求。c端虽然爆发性强,量大,但是要求全网质量高,目前又缺爆款应用,需求还没那么迫切,需要更成熟的环境。

知常容小高03-31 09:30

联通电信一是有共建共享,二是规模有限。5g的基本设备五年内能降下来,但我认为还有很多其他的资本开支还会持续。