行业探底明显,5G带来价值加快提升——中国移动月度报告

作者 @知常容问道  

前言:近期美国强制我国三大运营商从纽交所摘牌,反反复复最终还是重新推进,而运营商股价也是大落大起,可以看到在受到短期负面消息影响时,中国移动从最低点39HK一路上升至58HK,上涨幅度接近50%,我们在消息出现之时坚定看好中国移动价值。

 

核心观点:

 

2020 年 12 月 31 日纽交所监管部门宣布决定摘牌中国三大运营商,富时罗素与 MSCI 也分别于 2021 年 1 月 7 日与 8 日宣布将把中国移动中国电信中国联通香港从相关指数中剔除。市场过度反应,大陆通信板块跌幅显著,然而未动摇其公司 根本业务,估值过低。融资影响小:三大运营商 ADR 规模较小,日均交易量仅几百万,规模明显偏小。经营基本不受影响:三大运营商主要市场在国内,纽交所摘牌风波不影响企业经营盈利。

 

在美国宣布摘牌运营商ADR后短期下探迎来运营商的强势反弹,对于运营商极低的估值与稳健的经营业绩,丰厚的股息率,我们此前判断影响非常有限。中美贸易摩擦与疫情的双不确定因素导致我国电信板块处于严重低估状态,去年四季度巴菲特也在加仓美国电信股Verizon,中国移动PE十年最低,最低点是移动与电信PE跌破9X,而其他国家的电信同行PE仍然要高于我们,T-mobile 52.1, Verizon 12.9, 新电信 36.6。

 

中国移动实行股权激励,行权价为 55 港元。2020 年中旬,公司对 9914 位公司骨干、高管发放共 3 亿股股票期权作为股权激励。行权价为 55 港元,当前股价仅仅达到股权激励价格,移动不到1万亿市值,PE不足10倍,股息率接近6%,仍然处于严重低估状态。

 

运营情况:近期中移动与广电发布共建共享700MHZ频段5G建设,有望节省移动资本开支,卸下 5G 建网包袱。应用端TOB端政务公共卫生等应用不断落地,智慧城市落地项目较多,TOC端5G消息有望成为未来一大爆款应用,当前仍在测试阶段,但看到邻国日本和韩国,他们旗下的三大运营商——日本的KDDI、SoftBank和NTTdocomo,韩国的SKT、LG Plus和KT,都已经支持这项标准了。其中日本的用户规模已经达到了将近2200万,占全国总人口的17.5%左右,而韩国则是达到了2300万左右,也就是全国一半以上的国民都在使用这一服务。

 

用户端5G用户正快速增加,但购买流量包或体验流量较多当前,真正使用5G手机并且更换128元以上套餐的用户仍然不多,宽带端正有序拓展,从ARPU端来看当前处于较低状态,单价流量仍然是下降的,未来以价换量可能会是运营商的长期打法,但提速降费空间有限。随着5G应用逐步落地与网络成熟预计ARPU值触底反弹。

 

营业收入:预计2020/2021Q1/2021年营业收入分别为7619/1900/8136.9亿元;同比提升分别为2.14%/4.8%/6.8%;

 

净利润:预计2020/2021Q1/2021年净利润分别为1092.4/245/1183.8亿元;同比提升分别为2.29%/4.26%/8.37%;2020/2021年EPS为5.35/5.8元,对应2021年3月1日股价56.35HK,对应PE分别为9X/8.35X;

 

自由现金流估值:由于公司在经营中需要一直投入建设,资本性支出长期维持较高水平,同时折旧摊销金额也非常大。而应收款和应付款方面,当金额较高后会维持在一定水平,近似看作不变。以4G建设期为一个周期作为研究发现,公司自由现金流大约是净利润的80%左右,因此我们以净利润打8折近似作为自由现金流。 以2020年自由现金流为基数,即为905.6亿,未来5年增长率为6%,永续增长率为3%,10%为折现率,通过自由现金流贴现模型可算得公司内在价值为每股72.6RMB, 即80港元。

 

风险提示:运营商竞争加剧,资本开支超预期

 

月度进展:

 

5G格局:中国移动2021年1月26日发布公告称与广电共建共享:(i)《5G 网络共建共享合作协议》;(ii)《5G网络维护合作协议》;(iii)《市场合作协议》;及(iv)《网络使用费结算协议》。这四项具体协议下的合作期限为自协议签订之日(2021 年 1 月 26 日)至 2031 年 12 月 31 日,分为两个阶段:第一阶段合作期是自协议订立之日起到 2021 年 12 月31 日,第二阶段合作期是从 2022 年 1 月 1 日至 2031 年 12 月 31 日。

 

中国移动和中国广电将共同建设 700MHz 无线网络,中移通信向中国广电有偿共享 2.6GHz 网络。700MHz 无线网络新建、扩容、更新改造由双方按 1:1 比例共同投资。700MHz 无线网络(包括但不限于基站、天线及必要的无线配套设备)作为不可分割的整体资产由双方 按照 1:1 的份额享有所有权。双方均有权充分使用 700MHz 无线网络为各自客户提供服务。

 

5G 网络维护合作协议 :双方对 700MHz 无线网络具备同等网络管理权限。中移通信承担 700MHz 无线网络运行维护工作,中国广电向中移通信支付 700MHz 无线网络运行维护费。中移通信负责中国广电 有偿使用的 700MHz 传输承载网的维护工作。700MHz 无线网络双接各自核心网,双方各自承担其自有核心网的网络维护工作。中移通信承担的 700MHz 无线网络和700MHz 传输 承载网的网络维护工作,包括故障处理、投诉处理、通信保障、割接升级、无线优化、基站 巡检等。

 

市场合作协议 :中国移动和中国广电将在遵守国家法律及相关行业有关规定的前提下,基于「平等自愿、合 作共赢、优势互补」的原则开展合作,共同探索产品、运营等方面的模式创新,坚持高质量发展,切实维护行业可持续发展。双方市场合作遵循品牌和业务运营独立性原则。于第一阶 段合作期,中国广电有偿共享中移通信2G/4G/5G 网络为中国广电客户提供服务。

于第二阶 段合作期,中国广电有偿共享中移通信 2.6GHz 网络为中国广电客户提供服务。700MHz 无 线网络规模商用后,中国广电新增客户原则上不再共享使用中移通信2G/4G 网络。除上述 网络共享业务合作外,双方亦在产品设计、市场运营、客户服务、内容、国家和行业标准制 定等方面将加强合作。

 

点评:移动广电共建共享正式启动,有望进一步卸下 5G 建网包袱。2021年广电有望正式入局电信通信业务,国内四大运营商初见规模,未来5G两张网已成共识,中国移动在拥有700MHZ频段后2021年建设有望提速,覆盖范围有望达到市县级别,700MHZ由于覆盖范围广全国规模仅需40万宏基站左右,中国移动有望成为最快覆盖全国的5G网络。但未来不排除四家运营商在偏远地区共建共享的可能。

 

5G 时代电信运营商角色也在演变:除提供 5G 设施和连接服务外,将积极融入 5G 赋能下游应用的场景开发中,随着下游应用的成熟再驱动 5G 投资,构建商业闭环。

 


 

应用场景也在TOB端像市政各个领域延伸,传统的火灾探测器信号依靠消防总线传输,探测器出现故障、报警信号只能传送至消防控制室,通知对象单一,业主、网格员、微型消防站并不知情,物业也只能在消防控制室看到报警信息,对可能发生的烟气、燃气报警、故障问题,不能第一时间对报警信息进行有效处理导致损失严重,而利用物联网技术可以有效解决行业痛点问题。2019 年 8 月,中消云物联网研究院首席运营官许春玉表示,目前已知 14 类应用场景的消防产品市场需求量超过 40 亿。

 

智慧井盖市场规模超千亿。传统的井盖管理以人工巡检为主,不能第一时间获悉井盖丢失 信息,井盖丢失找不到责任人,人力维护成本高,人员监督管理难。

 

垃圾分类大势所趋,智能垃圾桶构建智能环卫系统。2019 年我国垃圾分类工作已由点到面逐步启动,全国 46 个重点城市垃圾分类工作取得积极进展,到 2025 年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。随着垃圾分类全国性开展,智能环卫系统的发展势在必行。

 


 

To C 市场是 NB-IoT 行业发展更上一层楼的引爆点。不同于互联网时代,到了 5G 和 IoT 时代,物联网将率先在B2B 和 B2G 创造价值和营收,随后是 B2C 的用户培育与体验提升。基于 3 年在 B2B 与 B2G 领域的历练,现在 NB-IoT 正式开启 B2C 急行军模式,有望 在智能家居、大健康、金融设备等领域率先起量。智能家居行业市场规模可观,IoT 助力行业标准化、平台化发展。

 

行业痛点是目前的设备 多是针对消费者的单一痛点设计,连接激活率有限,技术标准很难统一。使用 NB-IoT, 可以大规模实现设备的智能化,让厂家及时监控各种智能家电的使用状况。其次,采用 NB-IoT 的统一标准,产业整体就具备了联网能力和平台化的条件。

 

根据 IDC 2019 年智能家居市场数据预测显示,智能家居行业在美国形成亚马逊、谷歌与苹果三强争霸局面,在国内主要由小米、海尔、美的、阿里和百度五大厂商占据近半数的 市场份额。细分领域来看包括智能家电、智能影音、智能照明、家庭安防、智能连接与控制等。根据奥维云网(AVC)发布“AIoT 时代下智能家居行业发展及趋势报告”显示,预计 2020 年中国智能家居产业规模将近 4500 亿元。

 


 

5G消息:TOC端的另一大爆款应用即将给我们的生活增添新乐趣。在4G时代微信、抖音等等应用的崛起让运营商逐步管道化,从运营商目前的语音业务与短信业务实际上是在萎缩的,而在5G时代运营商与手机厂商一同推进5G消息对普通用户影响也将越来越大。

 

“它”具备微信的功能,但比微信还强大。首先微信发表情聊天,打开视频等一系列操作5G消息都可以完成,但它的强大之处远不仅仅于此,当我们在用微信聊天的过程中是不是需要加好友或者淘宝分享商品需要用“口令”这种麻烦的方式进行,这都是微信的限制,但在5G消息里,我们可以任意发送只要有电话号码,无需加好友,方便快捷。像微信小程序这种也可以在5G消息中轻松应用。

 

不用大费周章打开网页,利用5G消息可以实现和App一样的效果。比如说,电力公司可以直接以5G消息的方式发送给你缴费账单,你可以直接点击消息,而无需跳转网页或者APP,即可完成缴费;

 

5G消息是基于GSMA RCS UP2.4标准来构建的一个产品。简而言之,它是全球通用的富媒体信息标准,并且目前全球已经有60多个国家、90个运营商上了这项服务,月活用户已经达到了4.73亿。

 

我们的邻国日本和韩国,他们旗下的三大运营商——日本的KDDI、SoftBank和NTT docomo,韩国的SKT、LG Plus和KT,都已经支持这项标准了。其中日本的用户规模已经达到了将近2200万,占全国总人口的17.5%左右,而韩国则是达到了2300万左右,也就是全国一半以上的国民都在使用这一服务。

 

海外5G发展情况:在推出下一代服务7个季度后,韩国移动运营商开始在营收上充分感受到5G的好处。发表在Mobile World Live上的一篇文章指出,2020年,该国三家运营商均录得移动收入同比增长,且ARPU大幅提高。

 

LG Uplus以5.1%的移动服务收入增长领先市场,SK电讯和韩国电信分别增长了2.8%和1.6%。都较之2019年的数字有了显著改善。

 

行业数据:电信业务收入增速回升,电信业务总量较快增长。工信部披露年度电信数据为2020年电信业务收入累计完成1.36万亿元,比上年增长3.6%,增速同比提高2.9个百分点。按照上年价格计算的电信业务总量1.5万亿元,同比增长20.6%。

 

应用云计算、大数据、物联网、人工智能等新技术,大力拓展新兴业务,使固定增值及其他业务的收入成为增长第一引擎。2020年,固定数据及互联网业务实现收入2376亿元,比上年增长9.2%,在电信业务收入中占比由上年的16.6%提升至17.5%,拉动电信业务收入增长1.53个百分点,对全行业电信业务收入增长贡献率达42.9%;

固定增值业务实现收入1743亿元,比上年增长26.9%,在电信业务收入中占比由上年的10.5%提升至12.9%,拉动电信业务收入增长2.82个百分点,对收入增长贡献率达79.1%。其中,数据中心业务、云计算、大数据以及物联网业务收入比上年分别增长22.2%、85.8%、35.2%和17.7%;IPTV(网络电视)业务收入335亿元,比上年增长13.6%。

 

移动通信业务占比下降,数据及互联网业务仍是重要收入来源。2020年,移动通信业务实现收入8891亿元,比上年下降0.4%,在电信业务收入中占比降至65.5%,比2017年峰值时回落6.4个百分点。其中,移动数据及互联网业务实现收入6204亿元,比上年增长1.7%,在电信业务收入中占比由上年的46.6%下滑到45.7%,拉动电信业务收入增长0.79个百分点,对收入增长贡献率为22.3%。

 


 

移动互联网流量较快增长,月户均流量(DOU)跨上10GB区间。人均流量消费情况增长明显,但单位GB流量价格下降明显,根据数据披露计算2020年同比2019年移动网络费用同比提升1.77%,而流量同比提升超过35%,流量单价由2019年的5元下降至2020年的3.75元,流量单价下降明显。从运营商春节期间流量赠送有所增加,5折优惠等等仍然在培养消费习惯。

 

未来预计无论是流量还是宽带仍然会单价下降,价低量升是未来的趋势,从ARPU来看已经到达低点,每人季度或者年度的ARPU值会呈现逐步上升的可能,5G实际套餐(扣除体验套餐流量包)的价格实际上高于4G流量,若未来5G套餐用户增多后实际上ARPU会呈现上升态势。

 


 

用户数据:

 

回顾2020年三大运营商用户数数据可以看出携号转网后联通用户数流出最大,其次是移动,而电信的用户数是同比上升的,但从移动角度来看用户数已经占据全国总用户数的58.7%,千万级别的用户数对移动影响非常小,从5G用户数来看移动2021年1月已经达到1.69亿户,一年时间渗透率达到18%,未来在应用广泛的同时渗透率会进一步提升。宽带方面移动用户数已经达到2.13亿户为三大运营商中最高。

 


 

业绩预测:

 

预计2020/2021Q1/2021年营业收入分别为7619/1900/8136.9亿元;同比提升分别为2.14%/4.8%/6.8%;


 

固定资产折旧与资本开支:5G网络建设对于运营商资本开支形成一定压力,观察4G建设历史,2013-2015年资本开支快速由1200亿上升至2000亿元,而折旧增速仅在10%,资本开支与折旧的差值在2014年达到高峰近1000亿元,而5G在2020年加大力度建设预计未来三年资本开支会快速上升,但由于与广电共建共享会节省移动资本开支,预计2022年资本开支达到高峰为3000亿元,折旧达到2000亿元,其差值为1000亿元后续会逐步缩窄,5G的5年建设资本开支合计约1.1万亿; 

 

净利润:预计2020/2021Q1/2021年净利润分别为1092.4/245/1183.8亿元;同比提升分别为2.29%/4.26%/8.37%;2020/2021年EPS为5.35/5.8元,对应2021年3月1日股价56.35HK,对应PE分别为9X/8.35X;

 


 

自由现金流估值:由于公司在经营中需要一直投入建设,资本性支出长期维持较高水平,同时折旧摊销金额也非常大。而应收款和应付款方面,当金额较高后会维持在一定水平,近似看作不变。以4G建设期为一个周期作为研究发现,公司自由现金流大约是净利润的80%左右,因此我们以净利润打8折近似作为自由现金流。 以2020年自由现金流为基数,即为905.6亿,未来5年增长率为6%,永续增长率为3%,10%为折现率,通过自由现金流贴现模型可算得公司内在价值为每股72.6RMB, 即80港元。

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首发于公众号:知常容

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西北山的天空03-07 11:12

个人感觉吧,我觉得电信的整体性比较强,移动则是手机信号覆盖面更广。

YBHedd03-06 23:17

我就是移动转电信的,其实只是由一个坑跳去另一个坑而已

西北山的天空03-06 22:13

改了套餐就可以绑定你一段时间了,不用担心你携号转网了。 均势回归是大概率事件,电信现在是攻方。

Restartholy202103-06 20:01

$中国电信(00728)$ 教育线上化maybe是电信增长的契机,另外$中国移动(00941)$ 最近天天打电话,不厌其烦要给我改套餐

西北山的天空03-06 19:35

原因很简单的,性价比,同时电信对新用户有补贴,移动的存量大,价格很难降下来,同时因为疫情,移动宽带接入网课有问题,也打击了移动声誉。