持续受益于新消费、新经济 分众传媒品牌广告、LBS、海外市场将长期增长—分众传媒1月跟踪报告

作者 @知常容小吴  

结论

1.维持原有估值

经过1月份的最新跟踪,我们维持分众传媒原有估值。我们维持认为分众传媒的合理估值为8.83元及合理估值溢价为13.25元。我们测算分众传媒合理市值为1296.03亿元(折合股价8.83元,对应2020/2021/2022年净利润PE为33.17、23.56、21.6倍)。

上述测算是基于未来5年(2021-2025)自由现金流年均复合13.78%(年均复合增速以2020年为基数计算)、永续增长5%的假设。虽然预计2020、2021年分众传媒利润弹性较高,且在宏观经济整体较好时,能维持持续数年的高速增长(例如2012-2017年),不过考虑到其营收和利润跟随宏观经济大幅波动的周期性,以及未来潜在的竞争格局恶化,审慎预测分众传媒未来5年净利润年均复合增速为15.37%,自由现金流年均复合增速为13.78%。

 

2.2021年楼宇媒体高增速、成本压缩延续,影院媒体将强势复苏

1月国内票房强势高增长,2月春节档票房更是引爆,反映国内电影行业基本摆脱疫情影响,2021全年影院媒体强势恢复可期,不过因人次尚未恢复至2019年水平,故预计影院媒体营收暂时还难以与2019年持平

展望2021年营业收入,我们维持原有预测,初步预测楼宇媒体营收同比增15-20%(相较Q3超20%的增幅略有下滑,因考虑到高基数),叠加影院媒体因疫情后复苏以及贴片广告增厚业绩预期,恢复至单季度4亿元的水平(2019年为单季度约5亿元),预计2021年分众传媒营收为144.8-150.4亿元,同比增25.91-30.78%。

成本方面,尽管公司压减梯媒租赁成本的效果将延续到2021年,影院媒体租赁成本也因疫情而持续打折扣,但因近期交流得知2021公司增加点位10%,故预计随着点位的新增,初步预测楼宇媒体租赁成本在Q2、Q3单季度水平上增5%,影院媒体则恢复至单季度2亿元;再考虑到因4G媒体上刊、执行全职人员转兼职,公司还会持续压缩人员,进而压缩人工成本。

展望2021年净利润,维持预计2021分众传媒净利润为55亿元,同比+40.77%;其中楼宇媒体贡献净利润50亿元,影院媒体贡献净利润5亿元。

 

3.中期看分众传媒将持续受益于线上广告预算转线下,新消费也将持续贡献增长动力,但分众传媒管理层担心在线教育、社区团购持续性

分众传媒管理层对线上流量及预算转线下的趋势看法比较理性,并未过分乐观。管理层预计未来分众传媒营收将持续受益于线上流量转线下趋势,不过目前线上流量转线下的趋势规模仍较小,情况相比之前没有那么极端。但无可否认的是,目前线上流量价格已经较高,广告预算从线上流量溢出至性价比较高的线下乃至是以梯媒为代表的户外媒体,这个趋势还是比较明显的。

下游客户细分领域中,预计未来分众传媒营收将持续受益于新消费,因新消费品牌种类繁多,增速波动较大,公司认为这部分增速将持续。不过,尽管分众传媒管理层也预计2021、2022分众传媒营收中在线教育贡献相对稳定,但公司仍然担心其持续性

 

4.长远展望品牌广告、LBS业务、海外市场空间大,将成未来核心驱动力,点位量价齐升也将贯穿未来发展

1月调研中,分众传媒董秘孔总对分众传媒远期营业收入做了一个展望。认为品牌广告能够做到300 亿的营收,300 亿以后可能就会比较困难。目前是120 亿,最高的时候 150 亿,所以 300 亿之前考虑天花板过早。此外,还对基于位置服务LBS业务进行了展望,预计2021大概有 2-3 亿,五年预计做到 50亿+。海外市场空间疫情前也规划长远,疫情前计划 5 年能够做 50 亿的营收,目前情况没有那么乐观。不过,越南和泰国都是大市场,分众向海外市场的扩张会带来更多品牌广告和国际品牌客户。

此外,等到刊例价/落地价恢复到稳态后,预计每年大概屏幕数量增加会贡献收入增长的10%,提价贡献收入增长的 10%

 

5.我们再次重申看好分众传媒的理由

1.分众传媒的楼宇媒体价值独特,相较于传统电视媒体、互联网媒体,电梯广告的推广与人们的目的无大冲突,人们对广告的抵触情绪不大,叠加电梯广告对用户群体(数量大、质量高)的覆盖和定位,这也导致了电梯广告的推广效果较好;

2.楼宇媒体和影院媒体,均远未到天花板,因为以分众为代表的楼宇媒体占广告主整体预算的比重在持续攀升(由 2005年的0.3%增至2018 年的 1.51%),国内电梯产量在稳定增长,电梯保有量高,国内电梯广告位点渗透率仍较低(根据各地市场监督管理局数据,截止2018年1月,上海、北京、广州、深圳电梯广告渗透率为28%、21%、12%、9%),虽然映前广告渗透率相对较高(2018年晶茂传媒退出市场前,分众、万达、晶茂、中影四巨头影院覆盖率就已超45%,银幕覆盖率超60%),但国内电影院数量仍在持续较快增长(2020在疫情影响下,保有量仍同比+6.6%);此外,随着近期分众晶视获得中影及华夏进口影片贴片授权,分众传媒影院媒体的天花板进一步打开;

3.分众传媒的先发优势、规模优势、客户优势、资金优势等明显,护城河深,市占极高(中金公司测算,2019年分众传媒电梯点位数量市占70%,电梯广告营收市占80%;2019年分众传媒映前广告点位数量市占50%,映前广告营收市占60%),且搜狐晶茂传媒2019年破产退出市场后,分众传媒映前广告领域市占有进一步提升空间;

4.分众管理层具备一定的危机处理能力;

5.在分红方面,分众传媒表现一般,不过因为资金充沛,每年的分红金额仍比较可观(2019年股息率为1.31%,派息率为53.87%)。

 

风险提示:1.楼宇媒体价值丧失风险;2.竞争格局进一步恶化风险;3.宏观经济风险,导致广告投放需求下滑;4.给广告客户的折扣超预期;5.疫情加重导致封锁升级,再次影响楼宇媒体和影院媒体业务开展;6.影院媒体中贴片广告业务拓展不及预期

 

正文

一、行业、公司基本面

全媒体广告刊例花费方面,因12月是传统营销旺季,全媒体广告刊例花费环比增速拐头向上,但同比增速则延续放缓至转跌,可见经过2020年Q2、Q3两个季度的恢复性投放,因疫情而积压的营销宣传需求释放也基本接近尾声,广告投放力度在逐渐减弱。根据CTR数据,2020年12月国内全媒体广告刊例花费同比-0.8%,环比+3.1%。

来源:CTR

电梯媒体方面,无论是电梯LCD还是电梯海报,刊例花费同比增速均有所放缓,不过同样维持在高速增长区间;环比看则略有不同,电梯LCD刊例花费在11月环比较大幅度下滑后,于12月企稳,相较11月基本持平,电梯海报则经过11月环比大增后,也基本于12月企稳,环比仅是略增。根据CTR数据,2020年12月国内电梯LCD刊例花费同比+20%,环比-0.3%;电梯海报刊例花费同比+36.1%,环比+1.3%。

2020年楼宇媒体刊例花费月度情况


来源:CTR

影院媒体方面,经过连续几个月的加速恢复后,12月国内影院媒体刊例花费同比增速有所放缓,但因12月国内票房在《心灵奇旅》、《拆弹专家2》、《紧急救援》、《沐浴之王》等佳片的带动下而环比大增,12月影院媒体刊例花费环比增速也转正;再叠加1月国内票房超预期增长及2月火爆的春节档,影院媒体的持续增长可期。根据CTR数据,2020年12月影院视频刊例花费同比+7.1%,环比+12.8%。根据猫眼数据,2021年1月国内总票房为33.29亿元,同比+33.29%,环比12月-11.74%。

2020年影院媒体刊例花费月度情况


来源:CTR

国内月度总票房(含服务费)(亿元)


来源:猫眼数据


来源:CTR

分众传媒刊挂率方面,1月刊挂率因元旦节庆因素,上旬投放较弱。根据统计,1月刊挂率为82.08%,同比-17.53%,同比-17.45个百分点。

分众传媒广告主数量方面,1月广告主数量趋势和刊挂率基本一致,上旬投放较弱。根据统计,1月广告主数量为13.28个,同比-26.02%。

分行业客户结构方面,1月日用消费品时长占比恢复至40-60%的高位,因1月日用消费品老客户投放力度不减,且新增新客户较多(其中主要为日用消费品客户)。1月新增10个新客户,其中7个为日用消费品。

新旧客户结构方面,1月新客户时长占比整体看仍维持0-20%的低位。其中,上海除了第1周没有新客户投放外,其余几个月都在10-20%的占比;广州、深圳的新客户时长占1月上旬也较高,约20%,不过中下旬下滑较多。北京1月无新客户投放。

刊例价/落地价方面,根据董秘孔总,目前刊例价/落地价还没有恢复到正常价,距离离历史最高峰时期还有50%的提价空间(这里的刊例价主要是单屏价格,因为目前公司点位数量相较几年前的增幅是高于营业收入的增幅的),因前几年连续降价,这两年需要先恢复到稳态情况;希望未来刊例价基本上每年提高10%,折扣率不变(这个与华泰证券的说法有所不同)(这里的刊例价则主要指每分钟价格)。华泰证券预计将恢复“一年双提价”政策(一年提价两次,每次提升约9%)。根据董秘孔总,刊例价/落地价计算比较复杂,而且很难事先估计。比如对老客户签的订单都是两三年,刊例价很难提上去。对新客户而言,新的刊例价和新的折扣率都是适用的。所以全年以后,根据多个订单的情况,算出综合折扣率。由于每个订单的金额和折扣率不一样,因此分众传媒也是根据单月的订单情况对涨价和折扣率进行预估。折扣率平均1-2折左右。不过,1月落地价格成功上涨

点位扩张方面,根据董秘孔总,预计未来分众传媒楼宇媒体点位主要是增加智能屏和框架,因LCD主要安装在写字楼里,覆盖的人群是消费能力最高的人群,而写字楼存量有限,导致未来 LCD增量会减少。根据董秘孔总,预计未来分众传媒点位扩张主要以Top20城市为主,短期来看,不会向三四线城市扩张,三线城市以加盟商,外购合作伙伴为主。原因在于:第一、从商业模式上来看,分众模式的标准化复制需要有运营人员,开发人员等,经营效率会比较低。第二、在三四线城市比较小的城市,核心的区域被很多小框架公司占据,且不规范。下沉市场的受众媒体收视习惯与一二线城市有很大的割裂,当地的地方卫视以及线下卖场的触达率更高。

 

二、其他重要资讯

1.公司近况

1.1.1月份分众传媒调研其他重要资讯

客户及收入方面

分众传媒内部做财务预算是按照收入标准,自上而下分拆的。由于客户集中度比较高,首先根据大订单、大客户分行业拆分,然后根据老客户新客户的预算情况分拆,然后加总,再分到每个季度。从落实到行业,再落实到子行业,再落实到客户,然后再由此来落实到每个销售团队,进行进度考核。

目前分众传媒LCD 客户仍是头部品牌,以套餐的形式售卖,客户需求是高大上的形象和广泛触达

2020分众传媒流失了部分对价格敏感度高的客户,因战略性放弃低价客户,刊例价提升

目前分众传媒刊例价/落地价还没有恢复到正常价,距离离历史最高峰时期还有50%的提价空间,因前几年连续降价,这两年需要先恢复到稳态情况。这里的刊例价主要是单屏价格,因为目前公司点位数量相较几年前的增幅是高于营业收入的增幅的。

预计未来分众传媒楼宇媒体东南亚营收将持续受益于智能手机普及度逐渐提升趋势下相应带来的互联网客户的广告投放需求。目前东南亚的智能手机普及度不是很高,分众正在利用移动互联网在东南亚未普及这个时间差,未来东南亚互联网若想普及,各大app的广告投放量将大幅增加。

竞争格局方面

目前海外竞争格局比国内好,因海外虽然需求总量较小,但是相比国内互联网广告的急剧扩张以及多家广告公司的海量供给而言,竞争较少

分众传媒未因现在国内竞争环境有所缓解而丝毫放松对新潮的警惕,能应对新潮的每一轮融资并做出完整的防御策略,且实时地把新潮的融资进展同步给业务团队。18 年分众、新潮打价格战,分众当时应对的不太好。近年来分众一直处于练兵状态,团队也持续跟进新潮的融资进程并做足准备。新潮和分众的竞争激发了分众的活力,使分众更为年轻化。且虽然新潮2020年6月份获得京东新一轮的10亿元融资成功,但预计将更谨慎的运用资金,为未来上市做打算,大概不会再采取与分众打价格战的策略,且其投资方京东的业务条款相对严苛。由于新潮目前有盈利压力,所处的阶段与刚起步时不同,股东对其的要求也发生变化。

其他

目前分众传媒员工数约6000人,大幅减少,主要是因使用新系统以后,后台自动推送,运维团队(上刊+维护)减少了4000-5000人。分团队看,开发团队:1000人。销售团队:近2000人。运维团队(上刊+维护):使用新系统以后,后台自动推送,因此减少了4000-5000人,目前两个团队各1000人。中后台:1000人+。

分众传媒楼宇媒体除了阿里为分众的投放系统建设提供了帮助外,也与友盟+天弓合作做后链路数据。但其实分众的数字化建设并不依赖阿里,分众拥有自己的团队(包括从阿里、百度挖了一些技术专家),数据来源也不只来源于阿里。数字化分众希望实现互联网推送,楼宇千楼千面的标签,在线监测,投放之后的后链路数据。目前千楼千面标签建设进展不错,90%以上实现在线推送和在线监播。后链路主要是与友盟合作做后链路监测,例如投了一个品牌之后,了解购买转化效率提升。整个数字化进程中,后链路仍需要发展,其余几个步骤在前两年已经完成的不错。千楼千面是为客户提供了细分服务,提高了客户满意度,从而提高了客户的需求。

1.2.其他来源分众传媒重要资讯

截止2021.01.11,根据微信公众号“分众传媒”,分众传媒旗下分众晶视影院资源的覆盖超过290个城市,优质影院数量超过1900家,媒体网络连接13000多块大银幕,相较2020年7月有所增加。截止2020年7月,分众传媒影院资源覆盖约280个城市,签约影院数量约1400家。截止2019年12月,分众传媒签约银幕数约11000块。

截止2021.01.11,根据微信公众号“分众传媒”,近期分众传媒旗下中国最大电影媒体运营商分众晶视电影传媒(以下称分众晶视),又获得中影(全称:中国电影股份有限公司北京电影发行分公司)和华夏(全称:北京华夏天赐广告有限公司)进口影片贴片广告业务的代理授权,成为同时拥有两大进口影片发行公司上述业务授权的影院媒体运营商,业务涵盖2021年1月1日起在中国大陆地区上映的进口分账影片及买断影片。

截止2021.01.08,根据微信公众号“分众传媒”,近期(根据华泰证券2020.12.28)作业帮完成E+轮16亿美元融资。2020.06.29作业帮完成7.5亿美元的E轮融资。

截止2021.01.08,根据微信公众号“分众传媒”,2020在线教育行业共发生110起融资,融资额超540亿元,为2019全年的3.6倍左右。

截止2021.01.07,根据麦当劳总裁兼CEO Chris Kempczinski、微信公众号“栗子社商科求职训练营”,2020H1麦当劳已经花2亿美元帮助特许加盟商在分众传媒电梯广告中投放,以促进销售,在下半年还将继续增加

截止2021.01.07,根据微信公众号“栗子社商科求职训练营”,2020H2宝洁、新氧、元气森林、猿辅导等企业表示增加了广告预算,其中,分配给线上信息流广告的预算有所下降,并将更加重视在线下分众传媒电梯广告的投放

 

2.竞争对手近况

新潮传媒

在1月分众传媒调研中,董秘孔总也对主要竞争对手新潮传媒的近况做了些介绍刊挂率方面,2020Q4新潮传媒营收受益于分众传媒客户溢出,因Q4分众传媒刊例价低,刊挂率高,很多一线城市满刊,无法接单。利润方面,新潮传媒2020亏损约4-5亿元(H1亏3亿元,Q3延续亏损,Q4盈利),与12月新潮传媒举行的专家会议上差异较大(略微亏损或扭亏为平)。但预计新潮传媒2021盈亏平衡

截止2020.12.31,根据微信公众号“新潮传媒集团”,预计2020新潮传媒营收超20亿元

截止2020.12.31,根据微信公众号“新潮传媒集团”,预计未来5年新潮传媒楼宇媒体点位数量将大幅增长,因公司计划未来五年在百度、京东等股东帮助下,新潮将投入100亿,用200万张电梯智慧屏,进入10万个社区,覆盖1亿家庭,3-5亿家庭人群

截止2021.01.05,根据华金证券,目前新潮传媒媒体资源更偏社区、重点发展本地生活广告主

截止2021.01.14,根据新潮传媒官网,新潮传媒LCD电梯外智慧屏已开发6万个,2020年计划开发12万个终端;在全国60个重点城市有超15万个电梯框架海报

截止2020.12.31,根据微信公众号“新潮传媒集团”,2020底新潮传媒账上现金超10亿元

 

梯影传媒

截止2021.01.15,根据微信公众号“广东梯影传媒有限公司”,近期梯影传媒(东莞)与社区通战略合作。广东社区通传媒有限公司是一家专注于社区媒体资源、商业中心、写字楼、车主广告资源开发与运营的专业传媒公司。社区通传媒致力于为各大、中、小企业提供:高端小区、商业中心、写字楼等场景和车行道闸、捷顺捷停车线上平台、广告门、商圈灯箱的广告发布服务。结合社区团购营销、社区爆品营销、社区各类巡展等,提供品牌推广全案服务。媒体主要分布在小区各大门出入口、小区出入口道闸、车库道闸、商超和写字楼出入口道闸等必经之地。

 

3.对外股权投资近况

英雄体育VSPN(原量子体育VSPN)

2021.01.22,英雄体育VSPN完成6000万美元B+轮融资,由Prospect Avenue Capital(PAC)领投、国泰君安国际和南丰集团跟投。光源资本继续担任独家财务顾问。此次融资将主要用于加大电竞制作创新技术投入,加深布局电竞潮流文化IP运营业务、拓展新型电竞产品及内容打造,拓展海外电竞业务版图等。

2021.01.15,英雄体育VSPN宣布收购香蕉游戏传媒。原香蕉游戏传媒创始人王思聪将出任英雄体育VSPN战略委员会副主席。完成收购后,香蕉游戏传媒将作为英雄体育VSPN旗下独立品牌,继续保持独立运营。

2021.01.06,英雄体育VSPN与上海市黄浦区体育局达成战略合作意向。

 

4.企查查司法相关情况如下

4.1.分众传媒

2021年1月分众传媒新增2项服务合同纠纷、2项广告合同纠纷、1项合同纠纷。

2020年12月分众传媒新增1项合同纠纷、1项其他民事、4项广告合同纠纷、2项服务合同纠纷、2项侵权责任纠纷、1项建筑物区分所有权纠纷、1项信息电讯行政管理、1项劳动合同纠纷、1项建设工程合同纠纷、1项租赁合同纠纷。

2020年11月分众传媒新增6项广告合同纠纷、3项合同纠纷、1项租赁合同纠纷、1项著作权权属纠纷、1项侵权案件执行。

2020年10月分众传媒新增1项请求确认人民调解协议效力、8项广告合同纠纷、2项合同纠纷、2项租赁合同纠纷、1项物权保护合同纠纷、1项劳动合同纠纷、1项简易注销、1项执行裁定书。

2020年9月分众传媒新增7项广告合同纠纷、2项劳动合同纠纷、1项股东损害公司债权人利益责任纠纷、1项劳动争议、2项其他类型纠纷、1项合伙协议纠纷、1项税务行政管理纠纷、2项服务合同纠纷。不过这些合同纠纷金额均不大。

2020年8月分众传媒新增1项合同纠纷、9项广告合同纠纷、1项其他类型纠纷、1项租赁合同纠纷、1项执行裁定书。

2020年7月分众传媒新增8项广告合同纠纷、1项简易注销、1项合同纠纷、2项其他类型纠纷、1项租赁合同纠纷、2项被列入异常名录满3年仍未履行相关义务、2项未按期披露年度报告、1项限消令。

2020年6月分众传媒新增12项广告合同纠纷、3项合同纠纷、1项委托合同纠纷、1项服务合同纠纷、1项其他类型纠纷、1项不正当竞争纠纷、1项侵害商标权纠纷。广告合同纠纷中,分众传媒与上海康斐信息技术有限公司间的合同金额较大,为3800万元。分众传媒被判胜诉,上海康斐信息技术有限公司需缴纳3800万元及相关利息。此案实为2018年旧案,于2020年3月再次审理。

2020年5月分众传媒新增6项广告合同纠纷、1项侵权责任纠纷、1项合同无效纠纷。

 

4.2.新潮传媒

2021年1月新增1项广告合同纠纷、1项限消令。

2020年12月新潮传媒新增1项租赁合同纠纷、1项名誉权纠纷、1项合同纠纷。

2020年11月新潮传媒新增1项广告合同纠纷。

2020年10月新潮传媒新增1项出质股权、1项物权保护纠纷。

2020年9月新潮传媒新增1项合同纠纷、1项广告合同纠纷。

2020年8月新潮传媒新增2项合同纠纷、4项广告合同纠纷、1项劳动争议。

2020年7月新潮传媒新增2项广告合同纠纷、1项借款合同纠纷。

2020年6月新潮传媒新增1项居间合同纠纷、1项侵害商标权纠纷。

2020年5月新潮传媒新增2项广告合同纠纷、1项服务合同纠纷、1项财产损害赔偿纠纷。

 

三、利润预测与估值

1.对营业收入的预测

暂维持原有营业收入预测。预计2020年分众传媒营业收入为119.03亿元,同比-1.92%;其中楼宇媒体营业收入为114亿元,同比+13.44%;影院媒体营业收入为5.03亿元,同比-74.63%。预测依据上月报告已详述,这里不再赘述。

展望2021年营业收入,我们维持原有预测,初步预测楼宇媒体营收同比增15-20%(相较Q3超20%的增幅略有下滑,因考虑到高基数),叠加影院媒体因疫情后复苏以及贴片广告增厚业绩预期,恢复至单季度4亿元的水平(2019年为单季度约5亿元),预计2021年分众传媒营收为144.8-150.4亿元,同比增25.91-30.78%。

在1月25日的调研纪要中,分众传媒董秘孔总对分众传媒远期营业收入做了一个展望。认为品牌广告能够做到 300 亿的营收,300 亿以后可能就会比较困难。目前是 120 亿,最高的时候 150 亿,所以 300 亿之前考虑天花板过早。此外,还对基于位置服务LBS业务进行了展望,预计2021大概有 2-3 亿,五年预计做到 50亿+。海外市场空间疫情前也规划长远,疫情前计划 5 年能够做 50 亿的营收,目前情况没有那么乐观。不过,越南和泰国都是大市场,分众向海外市场的扩张会带来更多品牌广告和国际品牌客户。等到刊例价/落地价恢复到稳态后,预计每年大概屏幕数量增加会贡献收入增长的 10%,提价贡献收入增长的10%

 

2.对营业成本、其他科目的预测

维持原有营业成本预测。预计2020年分众传媒营业成本为43.84亿元,同比-34.08%;其中,媒体租赁成本为29.49亿元,同比-37.19%;职工薪酬为6.81亿元,同比约-22.88%;设备折旧费为4.44亿元,同比-5%;其他营业成本为3.1亿元,同比-48.76%。预测依据上月报告已详述,这里不再赘述。

展望2021年成本,尽管公司压减梯媒租赁成本的效果将延续到2021年,影院媒体租赁成本也因疫情而持续打折扣,但因近期交流得知2021公司增加点位10%,故预计随着点位的新增,初步预测楼宇媒体租赁成本在Q2、Q3单季度水平上增5%,影院媒体则恢复至单季度2亿元;再考虑到因4G媒体上刊、执行全职人员转兼职,公司还会持续压缩人员,进而压缩人工成本

维持原有对其他科目的预测

预测利润表


 

3.自由现金流及估值

预计2020年分众传媒自由现金流为43.67亿元(2020年净利润39.07亿元+2020年折旧4.6亿元);预计2021分众传媒自由现金流为56.9亿元(2021净利润53亿元+2021年折旧4.4亿元-2021年资本开支0.5亿元;未来5年(2021-2025)自由现金流年均复合13.78%,永续增长5%。

在贴现率为10%情况下,未来5年(2021-2025)自由现金流现值为262.07亿元,永续部分自由现金流现值为1033.96亿元,则分众传媒合计合理市值为1296.03亿元(折合股价8.83元)

预测依据1

预计2021分众传媒净利润为55亿元,同比+40.77%;其中楼宇媒体贡献净利润50亿元,影院媒体贡献净利润5亿元。理由如下:1.根据分众传媒过去的的数据,每年下半年为楼宇广告投放旺季,而今年Q3在旺盛需求下,分众传媒单季度利润为13.79亿元(且基本为楼宇媒体),由此可以看出分众传媒楼宇媒体业务的净利润情况(旺盛时超过此数额,淡季时不及此数额),故综合预计2021年H1分众传媒楼宇媒体净利润为20亿元,H2净利润为30亿元;2.分众传媒影院媒体营业收入与观影人次相关性很高,2021年前2周观影人次和2020年同时期基本持平(届时疫情影响尚未开始显著出现),相较2019年则下滑约20%,而2019年分众传媒影院媒体营业收入单季度约5亿元,故预计2021年分众传媒影院媒体营业收入单季度4亿元,同时考虑到分众传媒影院媒体租赁成本的下降,毛利率和净利率均有所提高(2019年毛利率仅为33.7%,2018年毛利率为48.6%),预计2020、2021年毛利率超40%,故预计2021影院媒体贡献净利润5亿元。

来源:灯塔专业版,公司公告

来源:灯塔专业版

预测依据2

预计2021-2025分众传媒净利润年均复合+15.37%,自由现金流年均复合+13.78%。理由如下:尽管预计2020、2021年分众传媒利润弹性较高,且在宏观经济整体较好时,能维持持续数年的高速增长(例如2012-2017年),不过考虑到其营收和利润跟随宏观经济大幅波动的周期性,以及未来潜在的竞争格局恶化,以及2020年较高的利润基数,审慎预测分众传媒未来5年净利润年均复合增速为15.37%,自由现金流年均复合增速为13.78%。

分众传媒历史净利润及同比增速


来源:公司公告,华泰证券

分众传媒净利润及自由现金流预测


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首发于公众号:知常容

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lhn122303-11 16:26

知大,网上传的 北京规范线下培训的文 对分众影响能有多大呢

rickshhhhhh02-28 19:12

谢谢!

知常容小吴02-28 17:25

不好意思,勘误,孔总说的10亿元是指19年那一次,去年新潮是和京东推出京潮计划

rickshhhhhh02-28 15:30

我只知道19年8月京东投了10亿,20年又投了10亿?我再查查,刚才搜了一下,还没找到。

知常容小吴02-28 11:19

远期的利润增长率主要做一个大概预测,用于趋势性观察,无法太精准