电影票房大超预期,顺周期龙头起舞——分众传媒2月报

作者 @知常容问道  

前言:2021年开年分众股价叠创新高13.19元,从目前的跟踪分众情况来看我们对分众非常有信心,春节档电影票房大超预期,2021年迎来影视大年,分众影视广告市占率有所提升,行业景气周期回升,顺周期龙头值得重点关注。

核心观点:分众在影视业务方面一直是被市场所忽视的,而我们此次对影视板块做了详细的梳理,首先行业在持续2-3年的低谷期后无论是影院还是广告贴片运营商均受到严重打击,从事广  告贴片的三巨头分众、上海晶茂、万达等日子的确很难,而行业的加速洗牌导致晶茂退出,而此时分众逆势扩张,整合行业优质资源。

 

春节档以78亿元票房大超我们年前的预期,从春节档来看虽然有些地方限座但大家观影热情不减,多地方出现一票难求,爆满的现象。无论是票房还是观影人数均表现优秀,而从历史数据回溯来看后春节档期间仍然有可观的票房,这主要还取决于电影口碑,今年的李焕英已经升至国内历史票房第四位,总票房有望达到50亿,而随着疫情的过去,大家观影需求已被点燃,预计2021年票房收入665亿元,同比我们年前预计提升超10%,与2019年票房相比提升3.4%,这对分众影视收入具有正向贡献。

电影广告从效果上看由于观影人群提前到达,大屏幕的震撼力实际上传达到用户的效果实际上是很好的,而且在观影如五一、十一、春节档等具有集中式轰炸的效果,从广告主的角度来看主要影视广告与梯媒广告有很多是重复的,这也说明梯媒与影媒相互补充相互促进。

 梯媒兼具互联网特性仍然具有成长性,在7000亿广告市场下,目前市占率仅2%,随着经济增长,市占率提升,分众营业收入具有极大的上升空间,长期看粗略估算分众会达到300亿营收,100亿净利润,对应EPS为0.7元,对应PE25X,市值有望达到2500亿;

由于疫情缘故2020年超过2个季度电影院未播映,所以虽然从第四季度开始CTR影视刊例收入上升约10%,但实际上广告折扣幅度比2019年更大,虽然春节档火爆但刊例折扣仍未收回,这也导致虽然分众影视屏幕规模上升,广告主也比较多,但实际单屏收入会有所下降,预计单屏目前16.9万元/屏,低于2019年的18万元/屏,但实际影视收入预计2021年达到21.6亿元。

 

成本端:行业中无论是集中度还是话语权和行业恢复情况,成本的确有继续压降的可能,预计分众在影视成本端相较同期能够节约15%以上的租金较为合理。但由于屏幕扩张预计整体成本较2019年减10%左右,2021年影视成本为10亿元,对应当年的21.6亿收入,毛利率达到55%;对应2021年影视广告毛利为11.88亿元。

 

业绩预测:预计2020/2021年营业收入分别为117.45/150.9亿元,同比增长分别为-3.2%、28.5%;2021年营业收入超过2018年高点。

 

由于营业收入端梯媒2021年初上调价格,整体上调10%,但我们预计在大客户与老客户上价格上调较少,新客户能够更好地价格上涨。但疫情仍然反复,整体上折扣会有收回,叠加营业成本压降,预计毛利率分别为63.35%、67.86%;

 

净利润:预计2020年净利润为41亿元,2021年净利润为63.5亿元,同比提升51.5%,2021年净利润上调3.5亿元,对应2020/2021年的EPS分别为0.28/0.43元。以2021年2月24日收盘价股价10.89元,对应PE分别为37X/24X;

 

估值:5年复合增速为20%,永续为4%,折现率为10%,对应PE为34.32X,2020年已经结束,估值需要换锚,按照2021年的63.5亿净利润来计算,对应股价有14.8元,对应市值2179亿元,当前股价仍有市场预期差,值得关注。

 

风险提示:宏观经济下行超预期,应收账款坏账超预期 。

 

最新进展:

 

2021年春节档正式收官,总票房78.41亿元,同比增长32.8%,日均票房11.2亿元,更是创造了连续五天大盘票房过10亿的纪录。在春节和情人节的双重刺激之下,2021年中国电影市场总票房已经跑步破百亿。

 

尽管电影票价飞涨让人叫苦不迭,但是观众的观影热情并没有就此减弱,据数据统计,在2021年春节档放映场次相比2019年春节档总计减少3.73万场的情况下,场均人次提升1.06人;2021年春节档观影总人次达1.6亿,较2019年增长了2858万,刷新了中国影市单日总人次和单日票房的新纪录。

 


虽然截止2021年2月23日你好李焕英已经以42.5亿票房超过复仇者联盟4升至中国电影票房榜第4位,而唐人街探案3也凭借41亿票房升至第6位。此前,基于春节档内7部影片都有十足的看点,2021年春节档再次被冠以“最强春节档”的头衔。

 

从实际观影情况来看,《你好,李焕英》《唐人街探案3》凭借口碑和看点,在春节档乃至后春节档中持续领跑是毋庸置疑的。

 

值得注意的是,看似“吊车尾”的5部影片口碑正在慢慢逆袭,比如带着悬疑和烧脑色彩的中国原创奇幻故事《刺杀小说家》在春节档合家欢的气氛过后,口碑和票房都开始升温;质量好却排片失利的《人潮汹涌》成为众多影迷心中的意难平,《新神榜:哪吒重生》搭上国漫崛起的东风。2021年对比过去春节档互联网平均评分情况为8.3分,高于2018/2019年的平均得分。

 


 

但春节档实际上并没有弱势影片,在新片不多的后春节档期间,这些影片无疑会持续贡献票房。数据统计表明春节档后仍然会贡献较多票房。2019年春节档票房为58.7亿元,而春节档后的第2/3周票房为46.8亿元,后春节档票房占春节档票房比例为80%,2017/2018年亦是如此,相比春节档,后春节档还有一个明显的优势:目标观众更加清晰。

 

春节档前可以说是摸着石头过河,很多预测、猜测大多会翻车,但是后春节档相当于敞开天窗说亮话,票房、人次、排片、口碑看得清清楚楚,影片的调性将会吸引其相应目标观众,喜欢重工业大片的大多数会选择《哪吒》或《小说家》,黑色幽默爱好者将会选择《人潮汹涌》,受众更加明确。也意味着,各具特色的7部春节档大片,将在后春节档持续发力,爆发出更大的票房潜力。

       

影视表现:春节档我们看了唐探与你好李焕英两部剧,两部均有分众的贴片广告,从广告的播出时长在6-8分钟左右,广告主有17名,其中酒类广告有轩尼诗、泸州老窖;饮品类:椰树、蒙牛;互联网类:BOSS直聘、作业帮、KEEP直播、淘宝、高途;美妆类:丸美、娇兰;汽车类:五菱、宝马等;

 

未来影院收入主要还是与电影票房当年多少大致呈现正相关预期。从分众的影视收入增速与CTR披露的影视刊例价收入和票房收入年度同比情况来看趋势保持一致,在影视广告收入经历2017/2018年高峰之后在2019/2020年同比是下滑的,在2020年由于疫情原因影视广告超过2个季度无收入,但好在同期也有成本的减免。根据2020年9月CTR影视收入同比下滑66%,而在第四季度CTR刊例价同比增长10%左右,从春节档来看票房大超我们的预期,从我们年前预计春节档票房为55亿元,结果报收78亿元,超出预期40%;

 


影视收入端:影视屏幕数创新高,市占率进一步提升。2021年分众晶视影院资源的覆盖超过290个城市,优质影院数量超过1900家,媒体网络连接13000多块大银幕。而2020年影视银幕为1万块,20189年为1.1万块,分众2021年的荧幕数已经超过2018年最高峰的1.27万块。

 

在2018、2019年分众影视广告收入市占率在60%左右,而疫情下聚众等对手退出,分众影视广告收入会进一步提升,保守估计在65%以上。

2020年,电影市场影院终端进行了不同程度的“洗牌”,不少中小型影院彻底消失,而部分年度票房超过千万的影院,因商场、影投、物业等关联业态因素的影响,营收欠佳,最终遗憾退出电影市场。2021年分众晶视进一步整合优化自身优质影院架构。比如,根据2020年度影院TOP榜单的巨大变化,与影院方和投资方展开积极合作,将表现坚挺的影院和新晋“种子影院”纳入麾下。

 

分众在影视中龙头地位相当明显其中年度票房TOP50影院中分众占据33家,TOP20中占据14家,市占率达到70%,对于广告主来说打广告主要是受众,而分众聚集的就是行业中的龙头,2020年分众重点加码在广东、江苏、浙江三地超级发达的省市市场。2021年初同比2020年新增影院数量达到300家。

 

从春节档以及2021年的电影爆款影片来看后疫情时代顺周期行业值得重点关注,电影行业会快速恢复,预计2021年国内电影票房达到665亿元,较春节档预期提升10.8%,同2019年比增长3.4%,而分众影视票房与电影总票房有很强的相关性。

从票房上看分众收入是有相当的保证。点位质量与数量均高于2018年巅峰期。但对于后疫情时期分众的影视广告折扣力度是比2019年还要大的,从2020Q4来看广告折扣大于2019年,虽然今年迎来春节档但依然没有收回折扣,在折扣收回上可能要等到2021年中旬,电影行业的整体情况。

预计2021年分众影视广告收入为21.61亿元。单屏收入为16.9万元,低于2019年的18万元,但整体影视广告收入高于2019年的19.8亿元。

 


成本端:影视成本主要是影院的租赁费用,以上海电影为例分众与上影重签合作协议,其中2020年第四季度与上影的租金是2400万元,2021-2024年的租金是每年9000万元,相较原合同共节省1.75亿元,每年节省3500万元,相当于减租38%;

后面补充条款提到若 2021 年全国年度电影票房、合作影院年度票房较 2019 年实际数据有明显提升,整体电影广告市场表现优异时,可友好协商由此产生的合作影院广告溢出价值。

 

而行业中无论是集中度还是话语权和行业恢复情况,成本的确有继续压降的可能,预计分众在影视成本端相较同期能够节约15%以上的租金较为合理。但由于屏幕扩张预计整体成本较2019年减10%左右,2021年影视成本为10亿元,对应当年的21.6亿收入,毛利率达到55%;对应2021年影视广告毛利为11.88亿元。

 

业绩预测:预计2020/2021年营业收入分别为117.45/150.9亿元,同比增长分别为-3.2%、28.5%;2021年营业收入超过2018年高点。

 

由于营业收入端梯媒2021年初上调价格,整体上调10%,但我们预计在大客户与老客户上价格上调较少,新客户能够更好地价格上涨。但疫情仍然反复,整体上折扣会有收回,叠加营业成本压降,预计毛利率分别为63.35%、67.86%;

 

净利润:预计2020年净利润为41亿元,2021年净利润为63.5亿元,同比提升51.5%,2021年净利润上调3.5亿元,对应2020/2021年的EPS分别为0.28/0.43元。以2021年2月24日收盘价股价10.89元,对应PE分别为37X/24X;

 


估值:5年复合增速为20%,永续为4%,折现率为10%,对应PE为34.32X,2020年已经结束,估值需要换锚,按照2021年的63.5亿净利润来计算,对应股价有14.8元,对应市值2179亿元,当前股价仍有市场预期差,值得关注。

 风险提示:宏观经济下行超预期,应收账款坏账超预期 。

最后我们做一个小互动,大家觉得分众今年影院行业的广告收人能超过2019年吗?如果能有哪些因素?如果不能又有哪些阻碍?

首发于公众号:知常容

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精彩评论

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寂寞33302-26 22:58

对长期的大客户是不提价的,对一般的小客户提价一般在10到19%之间,再根据刊挂率,大致能算出一季度的营收和利润。

知常容问道02-26 20:55

从现在看一季度开始提价,但是有些大客户给的折扣还是比较大,一季度的数据梯媒回落比较明显

知常容问道02-26 17:21

知常容02-26 17:21

四季度一般是广告旺季,还有疫情压制需求的释放,有一点特殊因素。今年感觉开年很不错,保守预测,谨慎跟踪。我们会每个月发布最新研究报告,欢迎关注。

知常容问道02-26 17:21

有点猛哦