春节档预售火爆,看好在线票务龙头业绩反转——猫眼娱乐月度跟踪报告

作者 @知常容小戴  

前言

我们看好猫眼娱乐的核心逻辑:

1、在线票务是电影产业链集中度最高的环节,猫眼稳居第一。在线票务行业猫眼和淘票票合计超过90%的集中度,其中猫眼达到60%以上。在线票务的服务费稳定在票房收入的7%左右,收入非常稳定。对比美国等发达国家,目前中国平均票价和观影人数具有较大上升空间,消费升级下,未来娱乐产业仍会有较高速增长,猫眼将持续受益。

2、猫眼有强大的平台,拥有微信、美团等核心流量入口,有大量用户的购票数据、观影数据、想看数据等。依托强大的平台和和大数据,猫眼在电影宣发上具有独特的优势,未来仍有很大潜力。

3、目前在线票务的竞争格局已基本稳定,前几年激烈竞争时期烧钱抢客户的行为逐步消失,票补(对客户的补贴,如19元低价票等)大幅退坡,在线票务的盈利能力有望逐步提升。

4、广告业务已经步入正轨,2020年上半年,在特殊时期广告收入展现韧性,已成为猫眼不容忽视的新增长点。

5、受疫情影响,2019年是中国电影市场最困难的一年,目前国内疫情已基本控制,虽有反复但大范围扩散的可能性极小,我们看好2021年中国电影票房的反弹。

2021年元旦假期三天,中国电影票房达到12.99亿元,打破了2018年创造的12.71亿元档期票房历史纪录。2021年1月份,中国电影票房为33.28亿元,较2020年1月的22.42亿元增长48.44%,较2019年的33.78亿元下跌1.48%,基本持平,恢复情况良好。

1月份5周的电影票房分别为12.99亿元/7.12亿元/4.94亿元/4.22亿元/3.97亿元,呈逐步下行的状态。原因一方面和内容有关,1月中旬以后基本没有大片上映;另一方面是北方疫情的影响。对于2021年的电影市场,疫情仍是不确定因素,我们认为疫情或许会在局部地区反复,但是大范围扩散的风险很小。

春节档即将来临,有《唐人街探案3》、《你好,李焕英》、《刺杀小说家》、《熊出没·狂野大陆》、《侍神令》等多部优质影片上映。据猫眼专业版数据,截至1月31日18时33分,《唐人街探案3》首日预售票房已破1亿元;截至2月1日24时,春节档首日预售票房已突破2亿元,预售火爆。

2019年春节档电影票房为59亿元,考虑到目前疫情影响还没有完全消除,且75%的上座率限制仍在,我们预计2021年春节档票房在50-55亿元左右,较2019年下滑7%-15%。预计2021年电影票房600亿元左右,恢复到2019年的9成以上。

预计猫眼2020全年收入14.71亿元,较2019年下降65.53%,其中下半年收入12.68亿元,较2019年下半年的22.83亿元下降44.46%。预计2020全年亏损3.7亿元,较上半年减亏0.6亿元,加回以股份为基础的报酬和业务合并产生的无形资产摊销约2.6亿元,经调整亏损1.1亿元。

2021年,预计猫眼收入40.5亿元,较2019年减少5%,但同比增长175%;费用方面,预计票补会较2019年继续缩减,预计猫眼娱乐2021年归母净利润5.48亿元,经调整净利润7.98亿元,较2019年的7.03亿元增长13.51%,对应每股收益0.7元人民币。

估值:对于未来而言,目前在线票务的竞争格局已基本稳定,随着票补退坡,在线票务的盈利能力将逐步提升;娱乐内容服务板块,猫眼的发行业务通常需要通过参与电影投资来获得,这块和票房的相关性很高,电影投资波动较大,如果出现爆款电影业绩也会大幅提升;广告服务业务目前处于高速增长过程中。预计未来5年公司利润将以12%左右的速度增长。

自由现金流=净利润+折旧摊销-资本开支,净利润+折旧摊销与经调整净利润相近,每年的资本开支约0.2亿元,以此估算2021年自由现金流基数为7.8亿元,预期未来5年复合增长率为12%,永续增长率4%,在10%的折现率下,对猫眼娱乐的估值为189.13亿人民币,折港币约226.96亿港币,对应每股股价为19.96港元,PE23.70倍。

2020年电影数据

2020年,中国电影票房204.17亿元,对比2019年642.66亿的成绩,下跌68%。7月20日中国内地电影市场复工以来票房180.61亿元,较2019年同期下降39.2%,恢复程度6成左右。2020年12月,中国电影票房37.66亿元,2019年同期为40.78亿元,2020年12月份电影票房恢复至2019年同期的9成。

据艺恩数据,2020年观影人次为5.48亿,较2019年减少11.79亿,跌幅为68%。平均票价为36.89,较2019年略有下降,但依然高于2018年的票价水平。平均上座率为7.7%,低于2018年的12.2%和2019年的10.9%。

2020年中国电影产量为650部,约为2019年的63%。电影新上映部数为294(约为2019年55%)。虽然电影产量与电影票房均较去年有大幅下降,但银幕数和影院数仍然保持着较为稳定的增长速度。根据艺恩数据显示,2020有票房产出银幕数达到72557块,较去年增长3909块,增幅达到5.39%。有票房产出影院数为12024家,较去年增长567家,较去年增长5%。

2020年猫眼作为出品方的电影共5部,分别是《风平浪静》(11月上映,票房0.84亿元)、《一秒钟》(11月上映,票房1.31亿元)、《紧急救援》(12月上映,票房4.49亿元)、《晴雅集》(12月上映,票房4亿元)、《送你一朵小红花》(12月31日上映,首日票房2.36亿元,截至2月1日票房13.5亿元),总计票房13亿元。2019年猫眼作为出品方的电影票房为75亿元。

2020年猫眼主发行的电影5部,分别是《风平浪静》,票房0.84亿元;《一秒钟》,票房1.31亿元;《紧急救援》,票房4.49亿元;《姜子牙》,票房16.02亿元;《麦路人》,票房0.18亿元。总计票房22.84亿元。2019年猫眼主发行的电影票房84亿元,2020年同比降幅72.81%。

最新数据

2021年1月份,中国电影票房为33.28亿元,较2020年1月的22.42亿元增长48.44%,较2019年的33.78亿元下跌1.48%,基本持平。1月份5周的电影票房分别为12.99亿元/7.12亿元/4.94亿元/4.22亿元/3.97亿元,呈逐步下行的状态。原因一方面和内容有关,1月中旬以后基本没有大片上映;另一方面是北方疫情的影响。

1月初国内疫情出现了反复,北方地区河北、黑龙江、吉林等地陆续出现疫情高风险地区。一月初以来,河北省连续新增数百例新冠肺炎本土确诊病例,石家庄、保定、以及张家口市张北县等地都要求电影院暂停营业。

除河北外,黑龙江哈尔滨、吉林公主岭、陕西渭南白水县等地的影院也已暂停营业。北京市大兴区天宫院街道管辖区域内所有公共场所全部关闭,非天宫院街道管辖区域内的电影院等公共场所严格限流至50%。据我们测算,1月疫情之后,北京地区电影票房下滑30%左右,河北和东三省票房下滑50%左右,对于整体票房的影响在7%左右。

不过,从国家卫健委公布的数据来看,国内新增确诊人数从1月18日之后已经开始逐步下行。1月30日以后新增确诊人数已经由1月中旬的3位数多人下降为2位数,2月1日国内新增确诊人数降为65人。

此外,政府关于春节返乡已经进行了严格的疫情防控要求,从外地返回农村地区的人员,需要持核酸检测阴性证明返乡,并进行14天居家健康监测,返回城市人员则需遵守目的地疫情防控要求。我们认为疫情在春节前后大范围扩散的可能性很小。

即将上映电影

春节档即将来临,《唐人街探案3》、《你好,李焕英》、《刺杀小说家》、《熊出没·狂野大陆》、《侍神令》等多部优质影片等待上映。据猫眼专业版数据,截至1月31日18时33分,《唐人街探案3》首日预售票房已破1亿元;截至2月1日24时,春节档预售票房已突破2亿元。

2019年春节档电影票房为59亿元,考虑到目前疫情影响还没有完全消除,且75%的上座率限制仍在,我们预计2021年春节档票房在50-55亿元左右,较2019年下滑7%-15%。

猫眼娱乐作为发行方的《你好,李焕英》、《熊出没·狂野大陆》都将于春节档上映。《你好,李焕英》是由极具票房号召力的沈腾、贾玲等主演的喜剧片,目前猫眼想看人数达到104.2万人,目前首日预售票房2612万元。猫眼娱乐既是发行方也是出品方。

《熊出没·狂野大陆》目前在猫眼的想看人数达到36.5万人,首日预售票房396万元,加上去年点映票房及春节档退票剩余票房3675万,映前累计票房已达4070万。猫眼娱乐既是主发行方也是出品方。

业绩回顾

2020年上半年,猫眼娱乐营业收入2.03亿元,较去年同期下降89.77%;实现归母净利润为亏损4.31亿元,经调整亏损为3.07亿元。2020年上半年的业绩受疫情影响太大,不具有代表性。

2019年,猫眼娱乐营业收入42.68亿元,较2018年的37.55亿元增长13.66%;其中在线娱乐票务服务收入23.03亿元,较2018年的22.8亿元增长1%;娱乐内容服务收入13.97亿元,较2018年的10.69亿元增长30.7%;广告服务及其他收入5.68亿元,较2018年的4.06亿元增长39.7%。

2019年,猫眼实现归母净利润4.63亿元,是公司成立以来首次盈利,经调整的归母净利润为7.03亿元。

业绩预测及估值

2020年,中国电影票房204.17亿元,较2019年的640亿元下降68.13%。在线售票占总票房的比重约90%,其中猫眼占60%左右,即猫眼售票占总票房的54%左右,猫眼每张票的服务费率约为7%,以此估算全年在线票务服务收入为7.71亿元,较2019年的23.03亿元下降66.52%,其中下半年为6.67亿元,较2019年下半年的12.2亿元下降45.33%。

今年猫眼主控发行和出品的电影较少,主发行和出品票房分别为22.8亿元和13亿元,2019年主发行和出品票房分别为84亿元和74.7亿元。2020年发行费和制作内容分成同比将有较大幅度的下跌。

娱乐内容服务的收入包括片方给的宣传费用(包括宣传费和用户激励)、发行费和制作项目的分成。发行费方面,根据主发行票房的4%测算,约为0.9亿元;宣传费用预计降幅和整体票房降幅接近为70%左右,预计2.3亿元;制作项目分成收入预计为0.3亿元。综上,预计全年娱乐内容服务收入3.5亿元,较去年的13.97亿元下降74.95%。预计全年广告内容服务收入3.5亿元,较去年的5.68亿元下降38.38%。

综上,预计猫眼2020全年收入14.71亿元,较2019年下降65.53%,其中下半年收入12.68亿元,较2019年下半年的22.83亿元下降44.46%。

成本方面,无形资产摊销、固定资产折旧和其他开支较为刚性,其他成本则随着收入的下降而下降;费用方面,营销开支预计随着收入下降而下降,行政开支刚性上升。上半年计提了较多的坏账准备,但是也增加了政府补助的收入,这两块基本抵消。

预计2020全年亏损3.7亿元,较上半年减亏0.6亿元,加回以股份为基础的报酬和业务合并产生的无形资产摊销约2.6亿元,经调整亏损为1.1亿元。

对于2021年的电影市场,疫情仍是不确定因素,但如前文所言,我们认为疫情或许会在局部地区反复,但是大范围扩散的风险很小,预计2021年电影票房600亿元左右,恢复到2019年的9成以上。

预计猫眼2021年收入40.5亿元,较2019年减少5%,但同比增长175%;费用方面,预计票补会较2019年继续缩减。从阿里影业的半年报来看,截至2020年9月30日,阿里影业(淘票票母公司)的营销开支由6.58亿元同比大幅缩减90%至0.69亿元,虽然中间有疫情的因素,但意味着三季度也几乎没有票补。

目前在线票务市场竞争格局已经稳定,且政策上对网络售票平台补贴投放有限制,所以可以预期未来猫眼的票房会继续减少。2019年猫眼的15.48亿元销售及营销开支中约有12亿元是票补,预计2021年9-10亿元。

综上,预计猫眼娱乐2021年归母净利润5.48亿元,经调整净利润7.98亿元,较2019年的7.03亿元增长13.51%,对应每股收益0.7元人民币。

估值:对于未来而言,目前在线票务的竞争格局已基本稳定,随着票补退坡,在线票务的盈利能力将逐步提升;娱乐内容服务板块,猫眼的发行业务通常需要通过参与电影投资来获得,这块和票房的相关性很高,电影投资波动较大,如果出现爆款电影业绩也会大幅提升;广告服务业务目前处于高速增长过程中。预计未来5年公司利润将以12%左右的速度增长。

自由现金流=净利润+折旧摊销-资本开支,净利润+折旧摊销与经调整净利润相近,每年的资本开支约0.2亿元,以此估算2021年自由现金流基数为7.8亿元,预期未来5年复合增长率为12%,永续增长率4%,在10%的折现率下,对猫眼娱乐的估值为189.13亿人民币,折港币约226.96亿港币,对应每股股价为19.96港元,PE23.70倍。

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首发于公众号:知常容

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全部评论

小米196902-07 17:05

估值应该在250亿

东非02-04 22:12

只能提高票价应付限流了

kkx-zz02-04 21:58

不知道其他地区是否会跟进限流的政策。