青岛啤酒2019顺利收官,2020开局不利,长期价值依然坚挺

原创 知常容小曾

继2019三季度的低迷期后,我国啤酒市场四季度实现连续三个月的产销增长,国家统计局披露,10月份单月产量216.7万千升,同比增长3.5%;11月份单月产量185.6万千升,同比增长2.0%;2019年12月单月啤酒产量242.2万千升,同比增17.1%,2019全年累计产量为3765.3千升,同比增1.1%。啤酒行业产销在2013年之后一路下滑,因此今年能企稳实属不易,啤酒行业在2019年也实现了顺利收官。从长期角度来看,参照美日啤酒行业发展,啤酒市场进入产销企稳阶段后,开始进入产品高端化阶段,中高端产品占比的上升的同时,行业的利润率也一直在稳定提升,以美国为例,在1980年开始进入产品高端化阶段后销量一直保持平稳,但利润率则从 1982年的最低点2%上涨至2005年的16%。我们判断中国啤酒市场在经历过去五年的销量大幅下滑后,也将开始进入逐步企稳阶段,从而开始过渡至产品高端化阶段,带来啤酒厂商利润率的回升,长期来看将有很好的投资价值。我国消费升级时代已经到来,而啤酒行业的产品高端化才刚刚开始,产品高端化将给啤酒厂商带来利润的显著提升。GlobalData预计未来五年(2019-2023年)我国高端及超高端啤酒的复合年增长率为5.6%,而低端啤酒市场份额则会继续萎缩。此外,经过多年厮杀,目前我国啤酒行业CR5已经达到近80%,竞争格局已趋于稳定,整体价格战已经放缓,龙头企业带头关厂增效,关闭低效产能,退出低效市场,强化优势市场已成行业共识。此举不仅可以提升各厂商的毛利,而且在费用方面也可以有所降低,从而全方位提升啤酒商的利润率。在过年的2019年里,受益于国家税收政策优惠,啤酒商整体业绩也是非常不错(2019年4月1日起,为降低企业负担,国家将制造业的增值税税率从16%降至13%),该政策对啤酒厂商而言,产生了非常明显的正面影响。而在2020年一季度的遭遇的这次疫情,对啤酒行业来说,确实有一定的影响 ,不过暂时很难准确估计损失有多大,但一季度是啤酒行业的淡季,这一点不像白酒行业(白酒一季度为销售旺季),因此啤酒行业所受冲击可能会稍小一些。回顾2003年的非典时期,重灾区产销下降了70-80%,从行业整体来看,当年上半年同比增幅接近0,而下半年非典过后,产销重新回到正常的高速增长轨道,同比增长近12%。而具体到企业层面,遭受较大损失的自然是重灾区的啤酒商,相对于全国性啤酒商,在一些疫情影响较轻省份的地区性啤酒商影响就较小。我们知常容团队一直跟踪的青岛啤酒在非典当年仍处于成长初期,因此当时影响较小,上半年同比增幅为7.8%,下半年同比增幅为11%。如今青啤已经成长为全国性企业,所受影响可能会更大,从生产端的复工影响,到销售端的需求影响(夜场和餐饮渠道都受阻),都产生了消极影响。我们根据不同省份的疫情轻重情况以及青啤在各省份的市占情况,作了一些推演测算,认为在较悲观的情况下青啤一季度利润可能下跌10%以上,全年利润增幅可能在6-10%(但这并未考虑国家后续可能会给予的一些优惠政策支持以及疫情过去可能会出现消费量的报复性反弹的情况,后续我们也会根据最新进展及时调整估值)。然而从长期价值来看,青啤竞争力、议价能力、品牌影响力等并未受到影响,长期价值依然存在,这次疫情对公司而言只是计提了一次性损失,考虑本次疫情影响后,我们预计其未来五年复合增长率可达到14%以上,永续增长为4%,取折现率10%,采用现金流估值模型测算其股价约51元/股,对应港股约每股56港币。最新业绩预测如下表:

风险因素:疫情影响,高端化进展放缓,原材料成本大幅上升,市场竞争加剧等行业相关信息全国产量情况来自中国国际啤酒网的公告,2019年12月中国行业规模以上企业啤酒产量242.2万千升,同比增17.1%;1-12月累计产量为3765.3千升,同比增1.1%。部分省市产量情况 2019年12月北京市规模以上啤酒企业产量为5.16万千升,同比增长0.3%;2019年1-12月北京市规模以上啤酒企业累计产量为91.43万千升,同比下降15.7%。2019年1-11月,江苏省啤酒行业产量175.4777万千升,同比下降4%。2019年11月广东省啤酒产量244910.61千升,同比减少3.8%;1-11月累计产量为3611126.7千升,同比减少2.5%。其中广州市11月啤酒产量5.56万千升,同比减少2.8%;1-11月累计产量为91.69万千升,同比增长2.8%。· 2019年,四川省啤酒实现产量228万千升,同比增长17%。附部分省市2018年啤酒市场占比及产量情况:

进出口情况 2019年12月,中国出口啤酒3.98万千升,同比增长11.9%;1-12月,中国累计出口啤酒41.759万千升,同比增长8.3%。2019年12月,中国进口啤酒4.8939万千升,同比增7%;1-12月,中国累计进口啤酒73.1954万千升,同比下降10.9%。从进出口数据可以看到,2019年我国的啤酒进口量同比大幅下降,而出口情况则相反,这也从侧面说明我国啤酒商越来越注重产品质量,产品走出国门,一改以往高端市场看国外品牌的被动局面。各大啤酒商的相关最新信息青岛啤酒2019年韩国啤酒进口额自2009年以后首次下降,韩国啤酒的进口国中,中国超过日本位居榜首,韩国民众发起抵制日货运动导致日本啤酒进口额减少拉低整体数值。2017年至2018年,日本、中国和比利时成韩国“三大啤酒进口国”,但2019年仅中国和比利时啤酒进口额增加,日本骤减。数据显示,2019年韩国从日本进口啤酒规模为3976万美元,跌幅达49.2%。同期,韩国进口中国啤酒规模为4346万美元,位居榜首;比利时啤酒紧随其后(3862万美元)。青啤是我国出口至韩国最重要的啤酒商,对于青啤而言是一个积极的信息。华润啤酒1月20日 ,华润啤酒(00291-HK)公布,根据对该集团于2019年12月31日的未经审核综合管理账目作出的初步评估,预期该集团截至2019年12月31日止年度的该公司股东应占溢利较截至2018年12月31日止年度大幅增加至少30%。有关增幅主要源于实施产能优化所产生的固定资产减值亏损比去年减少;效率提升令成本节省;自2019年4月29日完成收购喜力中国以来,喜力中国所作出的贡献;及诚如该集团的2018年年报所披露,该集团于2018年推行自2017年1月1日起生效的新企业年金计划,并于2018年录得就2017年度的员工费用计提一次性拨备约1.17亿元人民币,而2019年并无计提有关额外拨备。百威亚太啤酒1)、1月15日,京东超市与百威在京东集团总部签署2020年度战略合作协议,双方将在品牌共建、技术合作、精准营销、市场拓展、产品规划五大方面进一步拓展合作深度,共同挖掘京东用户的消费需求,同时百威英博引进旗下全球其他区域重点品牌通过京东超市打造新的增长点,并利用京东C2M能力为京东用户打造更多的专属反向定制产品。此次战略协议的签署,也预示着双方将共同开创中国啤酒零售新格局。2)、1月21日消息,越南自2020年1月1日开始实施其历史上最严的酒驾法规,导致这个全球增长最快的啤酒市场的啤酒销量下降非常明显,而越南是百威亚太2019年增速较快的一块区域,因此该法规会对百威亚太的业绩产生负面影响。3)、2020年2月1日,据路透社报道,啤酒巨头百威英博表示,其位于中国武汉的啤酒厂已经暂时停产,目前还没有武汉工厂恢复生产的计划日期。重庆啤酒重庆啤酒预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润为 60,597.42 万元到68,677.08 万元,与上年同期相比,预计增加 20,199.14 万元到 28,278.80万元,同比增加 50%到 70%。公司本次业绩预增主要原因是根据当地相关文件规定,从 2019 年 1 月 1 日起,用人单位不再为退休人员承担大额互助医疗保险缴费的非经常性损益事项所致,预计增加公司2019 年年度归属于上市公司股东的净利润 16,442.81 万元。扣除非经常性损益事项后,公司预计 2019 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为39,280.53 万元到 47,360.19 万元,与上年同期(法定披露数据)相比,预计增加 3,890.37万元到 11,970.03 万元,同比增加 11%到 34%。部分券商和业内人士对疫情影响观点国金证券研究所分析认为,疫情对产量的影响首当其冲。在乐观、中性、悲观假设下,测算出2020年啤酒产量增速分别为0%、-1.5%、-3.4%。国金证券研究所预计,2020年青啤、重啤、珠啤受疫情影响下收入增速可能分别为0%、3%、5%左右,但对利润的影响仍需观测结构升级的进程。“预计各企业可能会采取措施应对,比如区域性提价来补偿损失的收入或业绩。”中金公司研究认为,啤酒虽与餐饮相关度较高,但一季度为消费淡季,且湖北并非销售重地(销量占比不到行业的4%),因此预计随着天气转暖,疫情对5~9月传统旺季销量表现影响较小,也不排除反弹性社交增加销量的可能。啤酒专家方刚认为,目前疫情对消费领域造成的是刚性损失,啤酒企业也难逃一劫,但相比之下,处于淡季的啤酒行业所受影响会低于白酒等酒类,而今年夏天还有欧洲杯等体育赛事,体育赛事会对啤酒消费产生拉动作用会中和部分损失。其他消息

1)望和啤酒未来计划立足四川南充,加大投产并于5年内独立上市,如果望和啤酒真能在几年内成长为有影响力的地方性啤酒厂商,对四川啤酒市场霸主华润啤酒而言并不是什么好事。

2)兰州黄河预计2019年度净利润1500-1900万元(2018年度亏损6755.04 万元),实现扭亏为盈,主要是由于自 2019 年年初以来 A 股市场持续向好,公司证券投资处置及持有收益较上年同期大幅回升所致,预计这部分非经常性损益对净利润的影响金额约为 2400 万元左右。

3)、每四年一届的欧洲杯于2020年3月举办,有望提振啤酒消费。在2016年欧洲杯,据天猫超市的数据显示,在球迷最爱买的商品中,啤酒销量涨幅最高,涨幅超过40%。并且,相对国际啤酒品牌,中国的啤酒零售价格远低于世界主要啤酒消费国,因此2020年对于主要啤酒商华润青岛等有望迎来量价双升的局面。

$青岛啤酒(SH600600)$ @今日话题

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全部评论

阿克特02-16 00:20

建议你看看其他的。

知常容蜗牛02-15 23:12

也不能怪他吧,因为目前的五大啤酒商都是通过不断并购,大鱼吃小鱼形成的今日格局,啤酒的运输半径有限,这也决定了他们不得不这么做,华润啤酒是收购了最多小啤酒商的

知常容蜗牛02-15 23:09

不好说安不安全,目前也不算贵也不算太便宜,分批买入也是可选对策,最主要是后续跟踪,如果基本面变好变坏都要要及时调整

阿克特02-15 18:02

青啤就一杂牌集团军。

古德茉柠02-15 00:14

现在买,安全吗