招商银行鹤立鸡群 突出重围 招行业绩快报点评

招商银行刊登了2019业绩快报,收入增长8.5%,净利润增加15%。每股利润3.62元。基本符合市场预期。我们预计2020年收入增加9%,净利润增加13%。综合来看,未来招商银行会长时期维持较稳定增长。

我们预计最坏情况,发生较大级别金融危机,招商银行可能会承受一两年的利润较大下滑,就可以恢复增长。目前市价不到40元,我们认为股价仍然大幅低于公司内在价值。

公司四季度经营风格趋向更加保守。总资产环比增加1.3%,净利息收入环比减少4.6%。公司控制了总资产的增幅,特别是继续减少非贷款类资产。公司不良贷款率目前1.16%,非常低,未来继续下降的空间不大。全年信用减值损失我们测算是510亿,比去年下降20%左右。贷款减值损失准备覆盖率继续提高,预计会达到420%。损失准备非常充分。正常情况,信用减值损失未来几年会逐步减少,带来利润的增长。

总结招商银行全年的经营动作,首先是风险挂帅,稳住总资产增幅,压缩非标投资,增加贷款。其次是增加零售资产投放,尽量维持净利差。第三,大力推动银行3.0转型,加大投入金融科技,全面应对新的时代。第四,对公转型,加大粘性,提供综合服务,赚取非利息收入。第五,理财公司正式成立,全面开始服务。

招商银行APP最近搞了“集喵”活动,“组团领话费”活动,和阿里巴巴的集五福,拼多多的组团砍价有异曲同工之妙,招行变年轻了,招行很大胆,招行很有办法。大象也会跳舞。

2019年中国经济增速放缓,银行业整体环境并不好。虽然目前上市银行公布的业绩都很好,利润增幅都在10%左右,但真实情况可能并没有那么乐观。去年包商银行,恒丰银行被接管,暴露出来的问题触目惊心。前年的柳州银行触目惊心,出事的银行越来越多,规模越来越大。事前完全看不到监管方面的征兆,令人对接银行业的信心不足。银行股票的估值一直非常低,和市场对银行真实情况的悲观有很大关系。

银行业的首要问题是不良资产问题,据我们调研,不良资产的认定标准目前执行的比较宽松,比如很多爆仓的股票质押并未列入银行不良。比如一些爆大雷的民营上市公司,康美,康得新等等,他们的贷款也并未全部列入不良。其他还包括地方政府债务沉重,很多企业经营困难等等。不良资产危机就像森林火灾,经常烧烧小火反而是好事,不要积累到像澳洲山火那样,反而很不好。

其次问题是,银行业2019年大力发展个人无抵押贷款,比如平安银行。银行业还增加对中小企业的贷款投放,这些新增贷款保证了收入的增长,但也带来未来的资产质量风险。中国目前还没有发生过大级别的个人信贷危机,没有发生过大级别房地产危机,中国很幸运。但未来不可不提高警惕。

招行我们研究跟踪十几年,非常有信心。简单来说,招商银行2016年1.87%的不良贷款率,高于所有股份制银行,说明风险暴露充分。招商银行的领导层非常关注风险,非常有能力,多年的业务开展,坚定我们的信心。

招商银行鹤立鸡群,别的股份制银行虽然估值比招商银行低,但素质低更多,抗风险能力低太多,所以其实并不是好的股票投资标的。

说回招商银行,对公面临的挑战包括,金融脱媒,有实力的企业自己发行股票,债券融资,不向银行贷款了。当经济发展放缓的时候,好企业的扩张欲望也会减退,贷款需要大幅减少,2019年非常明显。这是对公业务。

在零售业务方面,一方面是互联网企业发起进攻,利用监管不平等,抢占个人贷款市场。年轻一代各种理财,贷款都在网上的支付宝,微信支付等等,银行被管道化。零售业务方面,招行还面临其他行的激烈追赶,平安银行等用更低的利率,更宽松的贷款条件,抢占更大的零售市场份额。

在新业务方面,监管不断加强,但理财市场的刚兑一直没有打破,导致业务波动较大,没有形成稳定的商业模式。

以上风险,我们时刻不敢忘记,但是非常高兴的是,我们看到招商银行比我们更专业,更有远见。公司的举措非常有力,非常正确。我们仍然对招行充满及信心,招商银行也许不可能不受经济波动的影响,但是大浪淘沙,每次洗牌,招商银行会更加强大。关于招商银行具体业务的分析,包括资产分配,金融科技,风险控制等等。我们在以前的鹤立鸡群文章有大量描述,这里就不多说了,欢迎到公众号知常容搜索。

总结一下,招行的业绩相当不错,但也面临很大挑战,我们基本判断公司将稳定增长,逐步成为百年企业。但我们不会放弃紧密跟踪,会密切留意最新进展,及时调整我们的估值。

推荐阅读

子公司持续减亏,青岛啤酒三季报不乏亮点

知常容道法投资从容应对股市恐慌

养猪之神 温氏股份的几个小疑问

华海药业股价跌停 OAI利空详细解读

商誉大洗澡之后是利好还是利空

@雪球私募 @今日话题 @徒步三萬里 $招商银行(SH600036)$

雪球转发:12回复:24喜欢:12

精彩评论

mv67801-20 09:29

都在学拼多多

全部评论

阿法101-22 03:00

熙东01-21 22:05

百年招行 $招商银行(SH600036)$

知常容01-20 17:52

息差下降,主要是成本上升,贷款利率受压,长期来看,经济好,息差就好一些,短期来看,高风险贷款占比提高,息差就好一些。简单来说,不好说,十年趋势来看,息差会降低。非息收入很关键。我们再三强调,银行未来赚服务的钱,比例会更大

赖仔01-20 16:50

讨论息差的时候,一定要结合信用成本才有意义。平安银行的息差比招行高,但它的信用成本更高。