承上启下,继往开来———2019年年终总结

作者:@知常容鸡蛋面

2019年7月18日,我收到了知常容发来的邮件,当我得知我有望进入一家证券研究型公司时,我的内心有着无法言说的激动。2019年7月26日我接到了入职的通知电话,那天也是我妈妈的生日!

独身来到广东,我所经历的可能比很多初来的人要幸运,没有经过太多的折腾,就进行了工作上的无缝对接,并且更进一步,做了曾经一直渴望的事情,知常容所遵循的价值投资理论,更是我所期望的。大学阶段在图书馆逛了近两年,技术分析、价值投资、心理研究等主要的投资书籍好多都阅读过,在实际操作中无数次的选择-放弃-选择中,我更加坚定了价值投资,所带来的益处。

我并非是在狂吹价值投资,也不觉得价值投资就是唯一正确的道路,更不觉得价值投资能站在所有投资理念的顶端。我所认为的价值投资,是一种理论与一种操作的方式,是我认为唯一能让人在某一只股票中实现5倍、10倍、100倍的一种理论,而我始终认为在漫长的投资生涯中,若是没有一只属于自己的10倍股,我会对自我产生严重的怀疑,我会觉得极度的不完美,极度的缺陷。

并且我相信如果能拿的住一只10倍股,这种心境的考验是10本、100本书籍所带不来的,是即使你看遍了世界上所有的投资理论,也不会有持有一只10倍给你带来的影响深刻,对后续的投资更是会有质的提高。10倍股或许就是价投者的最高阶证书,但往往可遇不可求。

1

价值投资它有它独特之处,也有其不足之处,它并非一个标准化方式,即使两个价值投资者,所看待的问题也会衍生出很多的差别,众多的前行者都在不断的把它变成更符合自身的理论。技术、量化、趋势投资以及其他的投资理论与方式也具有自身的独特性,也有大量的投资者在不断的优化,未来也还会有更多的投资者为它们前赴后继。它们都是我们投资所使用的一种工具。在我看K线、划图形、看量价等等诸多其他方式时,每一次的操作总让我内心狂躁,总让我有一种“上头”之感,我没有办法去正确控制它,反而有一种被控制之感,这种感觉使我不得安宁。

在尝试了很多次不同的方式后,我才认为价值这种方式更适合自己,它有很多普世通用性原则,是很简单很直接很效的方式,更有可能是易于理解,能不断的消除你躁动的内心,控制你的“心猿”,让你做出决定的时候更加的从容,更加的不乱于心。我喜欢这种感觉,并为之着迷,虽然我并非一个及格的价投者。

通用性准则与非通用性准则存在很大差异,也是很容易造成不确定性的原因,很大部分情况下,像我这样普通平凡的投资者,并非是用通用准则去决定非通用准则,而是用非通用准则去反推通用准则。通用准则其实是一种无需争议的准则,适用于各类的场景,是投资框架的根本。非通用准则只适合特定的人群或一定场景,在使用之时有很多的前置与限制条件,并且往往较难界定。

在实际的操作,无数次的交易中我很容易陷入用非通用准则与否决掉通用准则的陷阱中,因为非通用准则在很多场景中太符合交易中人性的弱点。即便我看很多财务找很多资料,各方面做完之后,都符合自我通用准则,然而一看走势,股价涨的太高,放弃了---技术面择时。股价涨/跌了很多,即便不符合通用准则,也买进去---贪婪。这样的场景太多太多。(仅限于价投者

上一份工作给了我证券市场的广度,我接触到的投资者远高于其他同事,每年可能需要回答大量的大量的以及大量的问题,在大数法则下7亏2平1赚会非常明显。实际上就我个人观察看这个“1”可能只是为了凑成一个整数。我们证券市场10万以下账户占绝大多数,剔除申购新股收益影响这个1还要下滑很多。

这些年的工作中,看到过各式各样的亏损方式,每一种都是那么的不同。每一次连续的大跌与每一次连续大涨都会引发投资者躁动,其躁动方式也是各式各样。在悲观的时候对市场的谩骂与抨击,对股市的痛恨与无助,对人生的怀疑。乐观的时候明天就是一万点,每一分钱每一颗“子弹”都要打进去,你不打进去就好像面临的是一种损失。

很多时候,你并不清楚你想要的是什么,即便你觉得你自己知道。我只是不断告诫自己,尽量不要放下这些错误,尽量不要去触碰可能发生的错误。有些事情,即使它看起来是如此的美好,即使它看起来会让自己觉得很傻。虽然这于我还是很难。

2

你站在你的十字路口,你很难分的清哪条路能让你走出重重迷雾,走向正确的方向。即使你是正确的。

在知常容,每一天都在吸收这里的营养。当你站在一个20多年投资者的肩上,去感受他所理解的价值投资,他所看到的市场,是很不一样的体会。我知道1+1=2,却未必知道1.5+0.5与1+1是相等,我更不清楚3-1也与1+1相等。水无常势,兵无常形。正确的去理解某一种理论与方式是很艰难的一件事,如果都像投资书籍中那样简单,几条定律、几条格言、几个指标就能完成一切,每个人都会成为巴菲特与彼得林奇。很显然这是难以成立的。

核心如果用结果2来形容,但过程与运算的方式却可能有多种的样式,招行、海康、茅台、格力、腾讯、阿里巴巴等都是极为优秀的公司,却分布在不同领域,有着不同的运行方式和不同的商业环境。从传统的制造到互联网时所带来的变革于我们那时可能很难理解。“我有几亿的QQ用户,却不知道如何变现”,以目前商业角度去看,这是很不可思议的事情,只要你大量的用户,变现的方式已经超出了你的想象。

延伸到未来之时,我们也需要用多样的运算方式寻找,或许未来会出现更多的新行业,有着更加不同的运转方式,如我们现在所观察的小米,就有着很不一样的一面,然而我们相信它未来也能出现2的结果,这种结果也不会一蹴而就,是需要不断的跟踪与排除。价值投资并非只有2一种的正确结果,只是等于2符合自我的运算法则。如果把2+2=4与3+3=6也看做价值投资,他所产生的也是一种正确的结果,虽然各自的运算要求不一样,各种思考的方向与侧重点不同,但核心的运算法则都有着相同之处。一定要相等,一定要有自我清楚的价值锚,一定要有很严谨的逻辑思维。

而像1+2=2就属于无法成立的推导,属于经不住考验的投资模式,从逻辑的源头上就可能存在较大问题。即使你得到了“2”这个正确的结果,但并不具有稳定性,可能下一次你就得不到“2”这个结果,可能下一次一个选择就会击倒你。有人用价值投资能收获金矿,有人用价值投资却只能收获石头。这非价值投资问题,而是使用者没有建立正确逻辑与方式的问题。当然即使逻辑源头没有问题,符合我们运算方式,但也可能得不到正确的结果,但是在概率上正确的逻辑思维运算相比非正确的逻辑思维运算,得到正确结果的概率是要大很多。

投资这件事,有太多难以预计的事情,能找到最终正确的方向更是重重诱惑与折磨,找到正确的路径,除了需要理解,也需要自身的坚守,更需要有围栏约束自己。

3

过去我行走在路上,即使我在正确的道路上行走,我也不敢确定我就是行走在正确的路上。我总是在动摇,我随大众而去,随大众而来。即使之前做了很多事后看来是正确的想法与正确的逻辑,股价上涨到一定的区间可能就会到达我心里的阈值,尤其是在波动放大来来回回之时,阈值的标准会变的越来越低。即便我不做短线,我也难以很顺畅的执行我事前所想的一切,我担心我害怕,我觉得我可能又错了,我觉得市场肯定又在教训我。《大作手》中那个故事里的老火鸡:“你懂的,这是牛市”一句话能抗住所有的消息与市场波动。

知行合一的前提是你认定你的“知”符合事物发展的进程,而这一步就很难。

当我身边有一位持股能达到10年之久的人之时,我对买入并持有才有更深刻的认知,才知晓坚守与锚定的意义。更多的时候需要像个孤独的行者,需要很多的勇气,敢于说“不”,能坚定的向前不回头,即使有很多人跟你说这不好,那不对,市场目前如何不行,国际环境如何动荡,这些都无法改变你前行的脚步。

华海药业出现杂质事件后,知常容经过详细的了解与评估后(请注意黑体字的前提条件),敢于与众人背道而驰,才体现出了恐惧与贪婪,直到现在依然坚守着。并不是因为跌的多了才买入,也并非是用恐惧与贪婪的非通用准则去推导出各类的标准,而是各类的标准达到了通用准则。逻辑的先后程度尤为重要。

或许当时敢于买入的人也不少,但从一开始建立逻辑,到经历贸易战的反复,来回的动荡,带量采购政策影响等等诸多的消息与干扰,到目前依然坚持的人可能就很少很少。并且更不是买入后就不看不管了,每月每个星期每天都在不断持续的关注,这里的每一天,每一个消息,每一阶段的上下起伏于投资者都是诱惑。每一次事件的跟踪讨论都像是在排雷在体检,这件事到底会不会形成致命的影响,会不会损害应有的内在价值,各项的进度进展如何,会不会出现更大的问题等等,是一步步的排查与否定,才能做到坚定,并非是买入后就全然不管。

招商银行更是极大的考验,这是一只经历股灾到现在都持有的股票。如果是经历股灾处于套牢中的股票,我相信很多很多人都能拿的住,然而经历股灾上涨了还能持有的人我相信是很少很少,这个概率可能就千分之几(至今我也就只知道一名从塑化剂持有茅台一直到现在人)。更不提这一路而来的市场新闻足以吓退很多人,股灾那年我好几个日夜都难以入眠。有个小姐姐说头发都白了几根。

现在回想过去,当时更多的是自己吓自己,消息散发速度太快,所有的一切都朝着坏的结果而去,在不断的叠加与重合中,更是加深了“天塌下来了”的思维。或许现在去看很难理解当时,但市场却总是这样,直接“一刀”结束是很善良的情况,更多的情况是又“杀”又“辱”,每一次都会伤在不同的位置偶尔还会洒点盐,这些花样的诱惑与伤害,总有一款适合你,直到击垮你。何况对很多投资者而言,除了市场因素,还往往伴随着其他影响因子,如家庭。

在这几年的所有市场表现中:市场环境的消息、高估值股票与踩雷,影响最大的其实是“踩雷”,而市场的消息反而是影响最小的。90%以上的市场的消息都会在一年内被磨平,买一个估值高股票轻则一年重则一个周期才能磨平,踩一个“雷”却会造成永久性损失。然而投资者对消息却总是很看重,对股票内在价值却很轻视。消息来的太快,太容易造成短期的叠加效应,而内在价值的发现却时常伴随着困难与长久的等待,这种困难与远期的等待,在风险厌恶的人性中,很轻易的就会攻破心理的防线。(仅讨论价值投资,技术、趋势、量化等投资暂时没有足够的证据去论证

这两年所产生的大量价投,很多是没有经历过考验的价投,很多都是恰好在这个大盘蓝筹受追捧的时间里恰好买“明星”或是说顺着市场的行为而买了。买了之后就上涨,即使是调整,大多数时候也是其他板块跌的更惨时候,才调整一下,虽然也有一些煎熬,但不会特别的激烈。我并非觉得是价投就一定要接受考验,一定要接受煎熬,而是总有一天在抉择时,会面临这样的问题,是坚守还是放弃。也并非是认为价投就一定不能顺着市场的行为,而是买入时要清楚自己所做决定的逻辑。

持有一年涨一倍与持有三年涨一倍,所带来的心里考验会呈现出几何式增长,虽然持有三年上涨一倍复合收益率也在24%的高水准,24%的复合收益率已然超越巴菲特,知常容的复合收益率目标为15%。

但持有三年涨一倍,意味着你要经历12个季度的报表,或许会有2-3个季度报表不尽人意,然后股价上下起伏;至少会有4-5次因其他事件所造成的大幅度震荡;会经历2-3次的重大外部环境影响;还会出现前2.5年不涨,后0.5年完成一倍的情景,以及各种所想象不到的形式出现,虽然结果是年均复合收益24%。

买入上涨,不会对自我的投资逻辑有所怀疑,会认为价值投资好,会认为这就是正确方式与方法。买入了不仅不涨,并且其他板块还在不断上涨,怀疑的种子就会逐步发芽,并且随着时间的拉长,所产生的怀疑会与日俱增,即便是经过详细的了解与评估后(请注意黑体字的前提条件),认为这是一家很优秀的企业,也会备受折磨,这其中还会有不断的“坏消息”影响叠加。大多数情况下,其他的涨了你的不涨,往往是“坏消息”最多的时刻,而等到下个月上涨的时候“好消息”就会不断涌现。

你站在你的十字路口,你很难分的清哪条路能让你走出重重迷雾,走向正确的方向。即使你是正确的。

价值投资的前缀是价值,价值是抛下的锚。牢牢的盯住锚才能走出迷雾。即便是招行上涨了6-7倍,在讨论中知常容也在告诉我们它依然不算贵。只要招行在经营上符合我们预期,重要指标没有出现极度恶化,没有发生对招行经营有着重大打击的政策与公告,其他的都难以改变这个锚所处的位置。它不会随着清查配资、金融去杠杆、贸易战、外汇等等诸多新闻消息的影响,也没有用股价、走势、大盘指数、市场情绪来衡量一只股票,这些易于变动的事情,很容易把自我的锚带偏。

坚守不是盲目的坚守,是在大逻辑下进行小逻辑的分布式排除。会把大逻辑拆分成很多不同的阶段,每个阶段的都有着不同目标,会跟踪公司发展的阶段,去看每个小阶段公司是否能达到相应的标准。这种化大为小切片式的分段而行是非常重要的一种能力。关于如何划分,分成什么样的段落,如何把握各个阶段,于我而言有点难。

在安博会期间,我们去看海康展台,在与工作中人员交流中,知常容对海康与竞争对手产品以及行业的技术发展态势了解的相当清楚,与工作中人员能交谈近一个小时,这种对公司各方面的把控能力,形成对公司立体的形象,也是非常重要关键点,是能让你坚定未来的一种方法。大多数投资者可能无法接触到公司人员,电话联系公司投资者关系部也是很好的一种方式,最初我只能与公司证券处沟通1-5分钟,现在也能沟通10-15分钟。

4

公司的发展总会历经磨难,有些也会泯灭的历史的长河中,即使我们详细的了解与评估后(请注意黑体字的前提条件),依然会出现不尽人意的地方,哪怕我们做到极致也会发生意外,当然我们也不可能做到极致。而围栏就是约束自我的一种方法,使得出现错误时也不至于一次被击倒。需不需要把鸡蛋放在同一篮子,这是没有太多意义的讨论,也不影响对价值的衡量。只是我们很难确定我们自身不放错误。

东江环保与分众传媒在我们近期的讨论中,就给出了当初思考的逻辑可能太过于乐观,导致收益出现了一些不理想的情况。这些错误以现在去看纵使存在影响,也不会是致命伤害。若当初全仓招行,可能收益就直线上去了,但也有可能全仓了东江环保与分众传媒,所产生的伤害就会非常严重。是否放在同一篮子里符合自我风险能力最为重要,世界上只有一个巴菲特,却有着众多平凡的你我。

除了分散的围栏,建立选择的模型标准为第二道围栏。没来知常容之前,我认为我选择股票已经有一定准则了,然而这里的标准更为严格,我很难经受住来自知常容深入灵魂的拷问,有些于我看来不太重要的点,被点出之后,在去细想也会觉得很是重要。在无数次的选择与放弃中,形成的这个模型标准,直接就刷选掉了大量的股票,虽然里面出现过很多的牛股,更会出现即使入选了标准未来表现也会不尽人意,但在大数概率上过半能开花和结果。

第三道围栏---克制。行为经济学说我们总是在做一些很难以理解的事情,于你我他都存在。某次知道了知常容从来没有申购科创板,他觉得科创板风险很大,即便是申购新股。这于我看来很难理解的一件事,我并非去讨论这件事如何,也并非觉得大家都应该不去申购才是正确或是错误,未来如何演变也难以预期,还有一位叫杨天南的投资者也说过,创业板都不曾开通。

如今我才懂一点这种克制的思维(也许我的理解并不全面)---有些事情,即使它看起来是如此的美好,即使它看起来会让自己觉得很傻。价值投资这种理论很反人性,不是在这件事上体现,也会在另一件事体现。科创板的新股申购与创业板的开通只是两种很显现的克制事件。在投资决策中,这种思维会帮助你形成很多隐性的围栏。

这种克制的围栏,对抵抗外部吵杂的市场氛围,对万人向左你独行向右,对内心躁动的平复,对市场的独立思考却是有着很大帮助,甚至于必须具备这样的克制思维,才拿的住10倍、100倍的股票,才能在飘忽的市场中,有着自我的坚定,缺乏这种克制的思维,或许还真不行。坚守是详细了解评估后(请注意黑体字的前提条件)的相信,克制是对自我“心猿”的约束。

结语:价值、趋势、技术以及其他投资理论需不需要进行结合,在我所了解中,存在大量的投资者都会其进行一定程度结合,不管哪种投资方式,只要能赚钱就拿来用。从而推导出不管白猫还是黑猫,能抓的老鼠就是好猫。猫与鼠理论或许没有问题,然而前面能否推导出后面可能存在很大问题。

白猫与黑猫的核心还是猫,猫对鼠有天生的抓捕本能。而且价值、趋势、技术以及很多其他方法,在遵循的侧重点存在大量的不一样。结合或许适合极个别人群,但未必是你我,结合时极其容易造成虎头蛇尾不清不楚的局面,赚了亏了都不明所以,卖出与买入的理由容易来回颠倒,逻辑上容易混乱。然而以我目前的储备与简短的见识难以有更好的论据表明这样的事情。

投资是系统事件,需要层层的推进,层层的剥离,尤其是价值投者对逻辑与出发点有着十分苛刻的要求,至少我目前所见是如此。投资时,90%时间里你都要用通用性准则。

投资不易,时光易逝。

致我川川哥,在前行道路上更加坚定,不在飘摇,早日取得属于自己的铭牌勋章---10倍股。

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全部评论

ProfessorWenger01-17 13:56

判断一个人是否是价值投资,跟判断一个公司的价值到底是多少一样,都是很难和很主观的。要承认同样的东西,对于不同人,价值就是不一样的。往极端上讲,要承认炒作价值也是一种价值。所以价值投资这个说法太虚,以至于所有人都可以带一顶价值投资的帽子招摇撞骗。参照科学的可证伪性标准,需要某种方法来证伪所谓的价值投资者:比如说换手率。

哈谢你01-17 04:13

海康再好我也一股不买,价值观不同,此钱不赚!

行走的雨01-16 18:50

太长了,化繁为简,没几个人会看这么长的文章

知常容鸡蛋面01-16 17:22

所有的经历都是这点点的文字,2015年有太多的故事!

OYang01-16 17:16

非常好。精耕细作,并与时间相伴,是投资之道。