优势未改,海康无惧多变之秋——海康威视12月跟踪报告及2019年终总结

作者:@知常容小高

前言

2019年12月安防行业政府类项目招标数据有所回升,随四季度各大企业AI平台陆续落地,未来算法、数据和设备打通将加速AI项目落地。

我们认为海康在行业内固有优势明显,2019全年将实现净利润约130亿,同比增长约14%。到2020年,海康将持续收益AI加速落地及政府类项目阶段性回暖,预期2020年净利润同比增长20%以上至约158亿,对应目前约34元的股价,PE约为20倍。

回看2019年,关于海康的负面消息不断——华为竞争、美国制裁、高层被调查等,但基本面及经营情况依旧保持良好,和我们跟踪所得观点吻合。随着对海康、行业研究跟踪的深入,我们认为智能化时代下海康能依靠安防龙头的优势,加速开拓AI市场和智能化场景,长期看好。

一、行业端

信息过亿项目集中,11月招投标情况有所回暖。据中信证券统计的11月单月招标项目245个同比增加18%,金额同比+79%,中标金额-9%,主因淮安(9.4亿)、广东公安(4.5亿)等过亿项目11月集中招标所致。今年前11月,同口径安防项目招标额同比下降3%,中标额同比增7%。其中,11月单月公安类中标项目数111个,同比增23%,中标额36.4亿,同比下降16%。交通类项目75个,同比下降12%,中标额13.8亿,

安防景气度三季度略有回升。根据Wind(中信证券)信息显示,2019Q3安防景气度环比有所提升,其中主要是内销景气指数上升所致。外销方面受到国际因素影响环比持续两个季度下滑。

2021年全球监控摄像头数量将超10亿,发展中国家发展迅速。IHS Markit于12月份的报告称,预期2021年底,全球用于监控目的的摄像头数量将超过10亿,中国将占其中的5.6亿个,成为全球最大的市场的同时,人均监控数也将超越美国(美人均0.21个监控摄像机,中国人均0.24个)。

除了中国以外,由于监控和AI的成本下降,包括印度、巴西和印尼在内的发展中国家将取代欧美和日本等市场,成为全球排名居前的安全摄像头市场。行业报告认为安防及监控市场增速保持8~15%(按口径)。据中安网预计,2019年我国安防行业总产值将达8300亿元,同比增长10.6%。

细化到视频监控业,2012-2016年我国视频监控行业增长率均保持在15%以上,预计2019年中国市场将达2790亿元,同比增速保持在15%左右。(维持)大华股份今年前三季度实现营业收入同比增长9.2%至164.28亿,净利润同比增长20%至18.77亿元。主要来自毛利率提升所致。12月与杭州市、烟台牟平区分别签下战略协议,主要内容为研究城市大数据服务及应用。

海康2017年发布AIcloud以来,今年华为、算法企业、安防厂商也开始布局各自的AI落地平台。企业以各自优势推出平台(算法——算法企业、数据——设备厂商、硬件——设备厂商),整合行业内其他优势资源,让算法——设备(能力)——数据形成闭环,预计2020年AI应用落地速度大幅加快。

安防依旧是碎片化的行业,平台能整合产业内不同企业算法、数据和设备资源,对应客户复杂而多变的要求,合作企业和客户数量规模将成为关键。就目前为止,我们认为海康威视作为行业龙头,其能覆盖的场景及垂直行业最广,AI平台提出时间最早,多年深耕碎片化市场培养的能力,其优势依旧最为明显。

4K监控受多行业成熟影响,未来更容易落地。4K(对应800万的高清摄像头)产品早有推出,但近两年安防行业主流规格仍然为1080P(对应200万),4K监控受限于整体成本过高,同时编解码芯片、算法、网络传输、存储等方面仍然存在不小的瓶颈,但受到5G及芯片成熟度提高,各式标准统一化(2019工信部文件),未来落地速度有机会加快。据中安网预期,到2022年,我国超高清视频全行业规模将超过4万亿元(包括安防应用在内),超高清视频用户数达到2亿。

对华为的观点,我们坚持认为华为未来数年会退出安防前端市场。原因是,即使安防边界拓展,2B的碎片化和垂直壁垒依然难以让华为快速铺开。

安防市场需深耕、见效慢,而2020年禁令对华为海外的主要业务(尤其是手机业务)影响开始加深,华为2019下半年开始也更偏重提高运营效率。对于人均销售额迫近350万元的华为而言(7000亿对应约20万员工),非标准化的安防行业难以达到如此效率(行业最高海康约为160w人民币),安防受限于行业特征,从人均效率上难以跟上华为本业的步伐。从另一个角度看,2019年华为安防在芯片和后端性能表现上明显领先行业,从商业逻辑上发挥芯片和服务器等标准化、高利润产品优势,相较要花长时间打造渠道和垂直应用的安防市场更适合华为。

二、公司端

最新信息

海康今年三季度实现收入398.39亿人民币,同比增长17.8%,实现归母净利润同比增长8.53%至80.27亿元(总净利润为同比增长10.16%),三季度公司维持全年增速0%~20%的自我预期。(维持上月信息)我们在三季度是判断当期PBG的增速减缓,主要是地方政府财政压力导致项目落地速度变慢、原一季度计划延迟至三四季度实施所致。目前来看,四季度PBG方面招投标有所回暖,基本符合预期。基于PBG四季度的回暖,我们认为海康全年增速维持在15%以上为大概率事件,而且四季度的项目集中给业绩带来的促进效益将持续至2020年一季度。

研报方面,12月申万宏源研报预期海康2019-2021 年利润为125.6、150.4、174.4 亿元。维持“买入”评级。中泰11月研报预计海康同期利润分别为 132、160和 202亿元,维持买入评级。公司面其他信息2016年激励计划第二次解锁。12月海康发布关于2016年股票激励计划解锁及回购注销公告,本次回购股票数27.7万股,所需资金约为1342万人民币。参投海康消防子公司,将按创新业务入表。海康12月发布公告称,拟与海康股权投资合伙共同投设消防科技公司,企业此次双方共同投资1亿元,其中海康威视出资6000万,持有该消防公司60%的股权。

消防为创新业务子公司,吸引员工跟投,届时将按照创新业务并表。相较安防,此前消防设备行业发展相对低调。随智能灭火和探测系统、以及物联网的应用成熟,消防市场也在打开新空间。Grand View Research预计到2025年全球消防设备市场将成长至1059.2亿美元,年复合增长率约为8.8%。股价走势,12月海康维持31~33区间徘徊,最高价每股33.6,最低价位每股30.13元。

三、估值

基于12月最新情况,维持预期年末增速14%。我们预期2019全年收入增速将重回20%,毛利率维持在46%以上水平,费用开支增速略高于收入增速,全年实现业绩约为128亿人民币,同比增长14..07%(从年初20%的预期调低至14.07%),实现每股EPS约为1.39人民币,对应目前股价每股34人民币,PE约为24倍。

2019年海康实际受美国制裁、华为入局影响较小,年初业绩增速下滑主要来自年初地政府去杠杆、以及2018年下半年主动调整所致。截至2019年底,政府类项目回暖、预期2020年AI落地速度也有加快的趋势。海康今年开始研发、销售增速有所节制,我们预期2020年海康收入将重回25%的增速——收入将达到约789亿,业绩实现同比增长20%以上至约158亿元,EPS约为1.7元人民币,对应目前股价PE约为20倍。

长期来看,智能化大趋势未变,随单品成本下降,算法平台,让AI落地,打开新的市场机会,落地项目增速在未来2年内(上月预计3年, 年底应用项目有加快趋势)将达到高峰。我们维持对海康的长期判断,预期海康净利润/FCF未来5年20%,永续4%增速,10%折现率模型下PE约为32倍,对应2019年预期EPS1.39元,估值约为44.8人民币。好投资也要保持跟踪——海康年末总结股价最低23、最高35元以上——今年海康的股价按照去年10月的路又走了一次,基本是随清单、华为等等消息面经历下跌。当然,知常容是不聊怎么做波段的。除了波段机会,海康还给了投资者什么?保持跟踪、及时判断的重要性——对我而言,这是今年海康能给与投资者最宝贵的经验。海康2019一波三折,先是受国内地政府去杠杆,PPP叫停,以及主动去渠道库存影响。其后消息层面上,受被美国列入实体清单、华为入安防、以及高管被调查、员工自杀等影响,不太平。即便如此,海康前三季度的业绩,依然昭示了公司正在重回20%的增速。是不是证明了好公司、好投资不会一帆风顺?的确不会一帆风顺,但如果对海康的信息都跟踪透彻,大家就会发现其实很多负面消息对海康的经营并无多大影响。海康的主节奏依旧是立足安防和碎片化壁垒,同时向广阔AIot市场迈进。我们此前判断实体清单直接影响对公司整体微乎其微,主要是会间接影响欧美市场的经销商信心。实体清单带来的更为的关键元器件禁售,因海康的事前准备、国产化以及监控设备本身技术不复杂等原因,我们判断供应链也不会出现问题。现在也基本已经证实判断没错。

对华为,我们也认为华为对安防止于浅尝,即使安防边界拓展,2B的碎片化和垂直壁垒依然难以让一家企业快速铺开;对于高管被查,我们认为除了信披外不会有更深的问题——这些判断对错与否尚待验证。但是回过头看,各种负面信息刚刚推出来的时候,市场反应是怎么样的呢?

投资者、自己的对各种负面信息的反应又是如何?是早有预料,着手判别,及时改正还是错判至今?作为价值投资者选择一支股票,首先走研究和估值的流程,之后按策略买入,是否就能放着不用看了呢?

很多时候,保持跟踪比初次研究要下更多的功夫。易经告诉过我们,变化是常态,不变应万变的喜诗糖果是少数、以变应变的亚马逊、小摩等等才是多数。安防是现阶段AIot落地最快的领域,本身善变的安防行业近几年的进化速度更是前所未有的快。

加上今年贸易环境的因素复杂,海康作为行业龙头,与行业面的信息相关性强,需要比一般公司更紧密的节奏跟踪。今年跟踪海康,除了投资者日常的调研,参加了安博会、和投资完全无关的安防产业会,交流过的公司不仅上市企业本身,还要有产业链,对手,客户,甚至给大华海康做电子合同的企业,结果是——我们自认为没有被抛下太远。可能也有不少依旧持有海康的投资者认为,不跟踪也不是问题。我们可以打个比方,前天某对手用超行业性能规格的产品来震撼你,昨天川普手拿清单大棒逼你卖股票,你终究没有卖——有可能是仗着自己胆子肥,也有可能因为你知道这些因素没有太大影响。但要是海康真的不行了会怎么样呢?

如果是前者,可能也不会卖。如果是后者,能辨是非、断真假,自然知进退。怎么知真假?保持跟踪,要比市场懂的东西更多,了解更深才行。不仅海康,大多数投资都是如此——各行各业变化速度都在加快,跟不上就只能靠运气或者吃尾气。所以“以不变应万变”,这个平常我们津津乐道的投资方法,不是要你真相其实是不改变你的逻辑框架,但是参数可要根据事实调整才行。可能大家身边都有那种看似跟踪不多、又能很快下判断、洞察能力超群的投资者存在,但也容易忽略掉他们的洞察和思维能力,来自背后累积了大量有效阅读和经历。

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@今日话题 @雪球私募 @徒步投资笔记 $海康威视(SZ002415)$

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全部评论

黑龙Hilong01-16 22:28

20年主营业绩增速还是降低预期为好,20%就非常好了。

一滴蜜糖01-16 22:06

公子世上无双01-16 21:02

三个不利因素,政府财政支出减少,华为入局,中美贸易战,可能影响都被高估了。$海康威视(SZ002415)$

加油吧韭菜01-16 20:35

这个小编666

nettravel01-16 18:50

AIoT是海康的最大的未来增长点,而且优势极大。2年后,5G在全国地市都覆盖后,大家对海康的认知就不会是安防行业,而是物联网+AI了。