2019年价值投资实战总结

作者:@知常容sermizhao

一年的时间转瞬即逝,通过这一年的研究实践,总体上收获和感悟颇多,深感价值投资不易,却是通向成功股市投资的必经之路,“路漫漫其修远兮,吾将上下而求索”。回顾这一年的工作,通过全面的学习和运用知常容投资框架,不断地进行股票分析与跟踪,基本上掌握了这套投资研究的框架,未来仍需要不断学习,脚踏实地的去积累。

公司研究方面

公司研究方面,主要研究跟踪了华海药业,完成了华海药业的初始报告,季度业绩点评以及月度跟踪报告。每次写报告之前都有一定的压力,但是完成报告之后,总会有意外的收获。通过完成初始报告,梳理了医药行业的基本逻辑,总结概括了华海药业这家公司的跟踪逻辑。整体上,研究的过程基本是以问题为导向,通过数据收集、给公司打电话、阅读研究报告等,弄清楚最重要的一些基本问题。

当然,公司的财务分析是一切的前提,要首先通过财务分析排除这家公司造假的可能性,认清楚公司的财务健康状况。公司的业务分析与财务分析是相辅相成的,要有机结合在一起进行分析,以最终判断公司的财务状况及盈利前景。在此基础之上,再对公司进行估值。时移世易,瞬息万变,总会有突发事件给公司和股价带来巨大的冲击,事前很难预测到政策何时会发生变化。

然而,重要的是要对公司进行深入的研究,掌握公司的基本面,看清楚公司的基本价值,对突发事件进行评估,做到以不变应万变。回顾华海药业这一年的研究与投资历程,我们先对公司的财务报表进行了分析,公司资产比较重、负债较多、财务不够稳健,叠加缬沙坦杂质事件出口被禁以及国内仿制药带量采购开始推进,当时整个局面混乱不堪,市场的悲观也充分体现在了公司的股价上面。

所有负面的信息都已经释放出来的时点开始研究布局,再退一步公司可能就要破产倒闭,但是我们认为公司在欧美市场获得了快速的发展,拥有60多个美国ANDA批文,产品质量和生产体系在国内仿制药企业里面是非常优秀的,再加上带量采购带来的机遇,公司还是有希望涅槃重生。我们对公司的判断是“高风险,高回报”,这家公司整体上不是很符合知常容的选股要求,静态估值较高,财务结构不稳健,爬出泥沼的希望也不是非常确定。

但是我们认为这是一家所谓的高赔率的公司,进一步下跌的空间不大,上涨的空间反而比较大。所以我们就开始了研究跟踪,研究杂质事件的来龙去脉,跟踪带量采购的进展,伴随着事件的不断发展,研究也在随之不断推进。缬沙坦杂质演变为行业性事件,集采的推进进展超出预期,华海药业集采中标,国内市场开拓得以另辟蹊径,原料药制剂一体化收益于行业洗牌。虽然几次不可控的突发事件让投资者恐慌,但是如果清楚公司的投资逻辑和基本面,这些突发事件反而是好的机会。

整体上,通过深入的研究与紧密的跟踪,我们把握住了发展脉络和核心逻辑,并通过定期跟踪对核心逻辑进行反复的验证。遗憾的是还有一些问题由于数据的缺乏、公司交流不畅等问题导致没有做到很细致。除了华海药业,还完成了京新药业、东江环保、分众传媒的深度报告,以及银行研究的初步比较分析。研究的具体方法包括但不限于数据收集与挖掘,同行业交流与讨论,与上市公司进行沟通,参加股东大会、券商组织的策略会以及安博会、高交会等展会。研究过程是一个输入信息,然后加工、处理、思考,然后形成投资逻辑并输出的过程,通过对知常容投资框架的学习,与这一年的实例研究,基本上建立了对公司进行深入研究的体系。

自我总结

经过这一年细致的打磨,进一步理解和把握了价值投资的基本方法。首先,学习知常容投资的框架,并把这个框架不断地运用到公司研究与跟踪,通过不断的实践、思考与总结,目前对公司研究与跟踪基本上建立起了一套体系。进入股票市场的门槛很低,但是做好的门槛并不低,想要做好有时候甚至不知道门在哪里,这一年以来到处都在说价值投资,似乎每个人都标榜自己是价值投资,但是又有多少人真正愿意花精力和时间去搞清楚公司的真正价值是多少。即使已经具备了进行股票投资与分析的基本框架,还是需要经常反思与总结,不能困于既有的框架之中。回顾这一年的学习与工作,有以下几点感受:

第一,财务分析是进行股票基本面分析的第一步。财务分析入门可能有点难,目前自己也没有做到熟练,但是财务分析是基础和前提,是进行排雷的第一步,公司有没有造假,如果通过财务分析发现极度不符合财务逻辑的问题,存在造假的可能性,那么对投资这家公司就要非常谨慎。财务造假是非常恶劣的,盲目的投资这种公司是非常危险的,有可能让你的投资血本无归,最近一年的股票市场这类例子比比皆是。其次,公司的财务结构不稳健,现金流不充裕,固定资产较重,存货较多,应收账款多等等财务问题,都意味着公司业务方面存在着某种问题,需要我们去弄清楚。总之,以财务分析为基础架构,对公司的行业地位,竞争格局,发展潜力进行分析与把握是重中之重。

第二,以问题为导向,带着问题去研究,解决掉一个又一个的疑问,认识就会越来越清晰。研究可以从两个方向相向推进,一个方向,就是对公司进行一个基本的梳理,对公司的发展历史、业务情况、行业情况、竞争格局,以及财务情况建立一个基本的认识;另一个方向,就是找到关键的问题,然后去收集资料,进行对比分析等,弄清楚问题。通过这样的过程,理清楚公司的关键逻辑。

第三,拿事实和数据不断验证投资的逻辑,而非依赖经验和直觉下结论。当我们梳理了公司的基本面,认清楚了公司的基本投资逻辑,接下来要不断收集事实和数据,在进行公司研究的过程中,不是先有既定的逻辑和结论然后去找证据支持,而是同通过数据搜集和处理,来判断能得到什么样的结论,通过尽可能多的找到数据和信息,来得到一个客观的结论。

第四,持续学习,怀疑批判,讨论交流。投资研究需要花费很多的精力和时间去积累,只有持续不断地学习积累,才能提高认知,把终生学习作为习惯。其次,学习的过程也不能简单的全盘接收,要批判性的学习与理解,为了避免自己欺骗自己,最好要经常反思、挑战自己的投资逻辑。除此之外,还要尽可能与专业的人进行讨论与交流,在这个过程中发现问题,查漏补缺。虽然这是收获满满的一年,但是工作中仍仍存在很多不足,仍待改进。第一,财务只是搭建了基本的框架,还不能运用到得心应手,还需要更多的学习。

第二,读书比较少。读的慢,读的少,需要精读和泛读相结合。财务、理论的书要加强精读,公司、行业等要增加广度。第三,研究与思考的深度与广度不足,还需要更加深入研究,拓宽广度。第四,独立思考与批判思维不够,逻辑印证不足。第五,偶尔会比较急躁,需要更加有耐心,加强行动力。

建议与自勉

写文章是非常好的方式,帮助整理思路,很有助于对股票投资逻辑的总结与思考。每次写文章之前都很大的压力,尤其是写文章的架构还没有熟练掌握的时候,不知道会写出什么样的文章。但是当按照研究框架对公司进行严密梳理并完成文章之后,对公司的认识和理解会全面深刻很多。

但是,个人认为没有必要过分强调文章的数量,在文章数量的考核之下,会担心完不成指标而不去深究一些可能更重要的问题,而是简单重复既有的逻辑,这样的话是很容易忽略掉公司的变化的。其次,着重关注文章与研究的质量,尽量避免为了完成数量而拼凑文章,找5家公司的对比数据是找1家公司的数据的5倍,找三年的数据比找6年的数据又少一半的时间。避免为了完成任务而拼凑文章,决绝为了完成文章而进行简单粗暴的对比分析,要更加深入与全面,“公司的价值取决于未来”,对未来的把握与预判,建立在更加全面与深入的研究与学习的基础之上。研究的过程是发现问题的过程,要尽量全面,客观,拿尽量长时间的历史数据来说明问题。

最后,还应该拿出部分精力去做相关的拓展,去找新的问题或者新的公司,一方面在拓展的过程中也能反复对比思考原来公司的逻辑,有了对比才有好与坏,多对比才能知道什么是好什么是坏,只守着一家公司谈逻辑,往往不知道公司的真正定位,所以应该始终以加深对公司研究与理解为核心。

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全部评论

知常容01-14 22:33

我们实际估值中,有很多假设。比如赔偿准备金应该不需要那么多,营业收入在fda时间过去之后可以恢复到事件前,等等。也因为这些预测不确定性颇多,所以我们目前低于5%的仓位。假如华海突破一道道难关,我们会随时调整。假如我们的假设被现实证伪,那我们会认赔出局。
  我们对自己的研究颇有信心,应该有75%的准确性。

巴蒂200801-14 22:17

但是华海药业财务状况很不理想啊!

知常容sermizhao01-14 11:05

哈哈哈,一定

蒋信用01-14 09:37

希望继续跟踪华海

知常容sermizhao01-13 22:06

财务排雷太有必要啦