龙头地位稳固,5G谁与争锋——年度复盘之三中国移动

作者:@知常容问道

2019年迎来5G元年,19年6月6日推出的5G商用牌照,5G建设较年初有所超预期,联通电信提出共建共享,2019年分别建设4万座5G基站,而中国移动一家建设超过5万座基站,运营商将迎来新一波增长。2019年电信行业可以分为年初与年末两个节点;年初经历了提速降费与携号转网的潜在竞争,电信整体收入增速出现下滑。

下半年运营商获得5G牌照,在进行5G建设时面临巨大资本开支,不约而同的出现竞争放缓;电信业务收入增速开始企稳,经历了2019年长达3个季度调整行业出现好转,而移动当前估值也处于底部空间,短期来看估值调整到位。

总结:2019年1-11月,电信业务收入累计完成12039亿元,同比增长0.5%,增速稳步提升,11月当月完成1066亿元,同比增长3.2%。在连续多个月份同比负增长之后,整体收入已经于10月份转负为正。

2019年1-11月,移动互联网累计流量达1107亿GB,同比增速降至77.4%,但移动通信业务收入却为8205亿元,同比下降3.2%,可见运营商让利之多;下半年行业竞争放缓,2019年全年11月正式实现商用,预计2020年建设进一步加快,而移动5G渗透率达到7%,宽带用户数达到全国第一,2020年移动宽带与移动ARPU均保持稳定增长;从年初估值与全年季报披露数据对比,大部分符合预期,但类似于移动受到共建共享与行业下行影响短期业绩与预测值有一定出入,并不意味着移动基本面出现问题或者思路错误;短期的业绩更多的为我们对其发展方向提供抓手,是否精确预测应该忽略,从长期来看移动业绩符合预期,但可以调整短期预期,从而把握个股业绩变化带来的机会;中国移动2019年受电信运营商竞争与4G后期影响业绩出现下滑,导致盈利能力与估值均下跌,PE最低跌至10倍以下,从操作上看年报与一季报较差需要调整业绩预期;在估值相对高点时需下调仓位,将资金调整到相对更有价值的标的,从三季报看移动跌幅收窄,2020年预计5G渗透率达到7%,未来业绩会迎来新一波上涨,短期股价调整结束,在估值底部是仓位回补的时机;

估值:预计2019年全年收入为7383.79亿元,同比微升0.2%,净利润为1031.69亿元同比下降12.53%,环比降幅逐季缩窄。预计2020年收入为7783.8亿元同比上升5.4%,净利润同比上升1150亿元同比上升11.5%。由于资本开支大于折旧约100左右以净利润0.8倍计做基期现金流则是824.8亿元,预计未来5年增长率为5%,永续为3%,折现率为10%,记得自由现金流现值为14038亿元,折合港股为76.38港币,目前股价为63.8港币,估值处于底部空间,短期业绩调整到位,可以重点关注。风险提示:5G资本开支大幅上升,5G用户渗透率不及预期。

近日工信部发布2019年1-11月,电信业务收入累计完成12039亿元,同比增长0.5%,增速稳步提升,11月当月完成1066亿元,同比增长3.2%。在连续多个月份同比负增长之后,整体收入已经于10月份转负为正。可以看出运营商上半年收入增速下降明显,提速降费竞争可谓相当激烈。据悉2019全年提速降费让利于民近4000亿,这也是运营商让出的利润,从流量使用情况来看增长是持续向上的,但由于提速降费与携号转网竞争,运营商们变相送流量价格战相当严重。移动互联网流量保持高速增长,增速逐月回落。1-11月,移动互联网累计流量达1107亿GB,同比增速降至77.4%,11月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到8.27GB,同比上升42.7%,但移动通信业务收入却为8205亿元,同比下降3.2%,可见运营商让利之多。

11月开始运营商正式推出5G商用套餐,随着5G开通人数增多ARPU会得到提升,移动的价格与另外两家价格相仿,优惠也大致相同,不存在恶性竞争,毕竟价格战再继续打下去,5G大量资本开支各家都难以承受。这实际对中国移动无疑是利好。全国用户总数约16亿,而移动用户数有近10亿,占据60%市场份额。移动预计2020年5G渗透率达到7%,大约5G用户数为7000万,5G最低套餐为128元,按照全年计算5G收入可达到100亿。而宽带方面移动的ARPU为32.7,远低于另外两家运营商宽带ARPU值,宽带领域中国移动用户数达到1.85亿户,为运营商中最多,移动在宽带端补贴已经开始放缓,2020年会逐步提升宽带ARPU值。从移动业务板块来看移动经历了2019年收入与利润下滑,在2020年会出现稳定增长。而携号转网端用户数并不会受到影响。

从2019年11月10日至26日携号转网试运行期间转出情况来看,移动呈现净流入,携出率为0.003%,在运营商中处于最低,反而联通携出率最高,达到0.01%;这也印证了知常容前期提到的,携号转网优质用户会向优质服务商靠拢,对移动来说反而是利好。但预计未来携号转网整体不会对运营商产生较大影响。

移动的估值与操作思考:虽然行业发展情况符合我们的预计,但复盘发现2019年移动股价走势却经历了全年下滑。自年初高位84港币下跌至58港币,跌幅近30%;移动2019年股价走势图明显弱于恒生指数走势,而移动PE——Band估值也从估值中位区间下跌至估值低位区间。

从上帝视角回看移动年初的业绩预测的确较实际偏高,联通电信共建共享有所超预期,广电入局也增加了不确定性,但从移动公司实际发展情况来看并未出现基本面恶化;而是行业竞争加剧与4G换挡带来的业绩下滑,短期的业绩会受各方面影响较大,但长期发展的逻辑并未打破,短期的业绩预测不要求精确程度,而是印证对公司发展方向的把握,从2019年前三个季度数据来看,虽然有行业扰动但移动是逐渐向好的,长期发展方向不变。但值得反思的是我们可以将短期业绩比如一年的业绩进行微调,进行仓位调整从而更好的把握业绩变化机会。

在2019一季度收入与利润下滑时,虽然长期来看移动前景较好;5G会形成新一轮增长,但短期业绩承压下降时,在2018年年报与2019一季度数据披露时,业绩出现下滑,此时对2019EPS需要重新估算,按照新的EPS来计算,即使对应当时PE不变,股价也会回落,需要调出些仓位;一是留出仓位观察未来季度发展是否会恶化,行业格局是否发生新的变化;二是可以将资金投入到具有更高价值的股票中去。从三季报看移动跌幅收窄,2020年预计5G渗透率达到7%,未来业绩会迎来新一波上涨,当前估值底部需要重新将仓位回补。

收入与利润预测:结合电信行业收入与移动移动用户数变化情况看,移动短期收入与利润承压,虽然行业整体发展情况长期符合预期,但短期实际发展不及预期。长期发展逻辑不变,短期调整到位。预计2019年全年个人移动市场收入为4618.59亿元同比下降6.2%,其中手机上网流量收入为3719.67亿元,同比上升0.7%,语音及短信收入为898.93亿元,同比下降18%;家庭收入市场2019H1收入同比上升21.3%,预计全年收入为554.1亿元,同比上升20%;政企收入2019H1同比上升15.7%,预计全年会有所提升为856.15亿元,同比上升18%,新业务市场全年收入预计为639.81亿元,同比上升7%,销售产品收入三季度同比上升8.9%,销售收入较二季度增速有所上升预计全年销售收入为715.15亿元,同比上升8.5%。预计移动2019年全年收入为7383.79亿元,同比微升0.2%。

费用端:2019年由于会计准则将长期租赁计入使用权资产折旧其科目变化较为明显,预计2019年为332.29亿元同比下降30%,网间互联支出为207.12亿元同比上升0.1%,折旧由于使用权资产的增加带来折旧明显增加为1807.65亿元,同比上升18.5%,员工薪酬全年预计981亿元同比上升4.5%,保持稳定;销售费用由于第四季度5G手机的销售,补贴算作销售费用,全年会有所上升略低于销售收入的增速为7%销售费用金额为721.91亿元。其他营运支出为1629.04亿元同比下降6.5%;全年净利润为1031.69亿元同比下降12.53%,环比降幅逐季缩窄。预计2020年收入为7783.8亿元同比上升5.4%,净利润同比上升1150亿元同比上升11.5%。

估值:预计2019年净利润为1031亿元,由于资本开支大于折旧约100左右以净利润0.8倍计做基期现金流则是824.8亿元,预计未来5年增长率为5%,永续为3%,折现率为10%,记得自由现金流现值为14038亿元,折合港股为76.38港币,目前股价为63.8港币,估值处于底部空间,短期业绩调整到位,可以重点关注。

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@今日话题 @雪球私募 @徒步投资笔记 $中国移动(00941)$

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全部评论

知常容问道01-13 20:49

分红对估值很有保障

苹平果果01-13 18:39

中国移动分红真高。有意思