作者：@知常容小高
前言
股价描述：9月25日，海康威视收盘价为33.06人民币，下跌3%。9月最高价35.18，最低价约为31.5（9月2日）。
海康继8月底披露中报，收入同比增长14%，净利润同比微增1.7%，知常容此前已就半年报分享了我们的见解（链接：）。在处于智能化、拓展边界的安防行业变化之快，只能用瞬息万变来形容。我们基于对海康及其行业的最新认识，预期2019年海康收入增速进一步回升至20%至598亿人民币，净利润增速维持20%，约为137亿，对应现价PE约为22倍。
瞬息万变的行业其一：安防行业8月披露招标数据减少、中标数据上升，分包趋势明显。
8月份，国内传统安防行业的招投标数据呈现分化现象。传统安防行业的主要需求来自政府采购，据中信研报显示的政府公开披露数据，8月安防招标数据同比下滑38%，其中政府交通类项目数同比减少42%，金额同比减少46%，公安类项目数同比减少31%，金额同比减少35%。新开标数量同比大减，主要因为去年亿元雪亮工程集中在8月开标，导致去年8月基数过大。
8月安防业中标数项目数和中标金额分别同比增长15%和9%，维持平均增速。其中主要来自公安类项目的增长，交通类中标数和中标金额均出现下降。
去年和前年披露的雪亮工程、平安项目动辄上亿，月份招标数据波动较大。今年开始政府端项目增长以稳健为主。从我们跟踪的另一家公司——首都信息的中标趋势来看，今年政府项目的分包趋势更为明显，大包大揽式的项目大幅减少，千万级项目多分拆为3个包以上招标。预期今后分包趋势将持续，政府类项目招投标数据区域平稳增长。
瞬息万变的行业其二：竞争对手方面，跨界入场企业持续增加，传统企业集中度提高。继阿里腾讯和华为之后，8月百度也通过发布AI开放平台，为监控摄像头提供烟雾识别、陌生人识别、工地着装规范识别等AI功能，正式入局智能监控行业。
传统的竞争对手方面，浙江大华发布的半年报显示上半年净利润同比增长14.5%，其中Q2同比增长17%，三季报业绩指引区间10%~25%，大华去年下半年并未实施收缩计划。
苏州科达上半年实现营业收入约10.8亿，同比增加10%，但归母净利润仅0.11亿，同比下降88%。英飞拓半年收入实现增长21%下，业绩发生亏损。
瞬息万变的行业其三：芯片算法的日异月殊。短短一年时间，智能视频芯片的竞争就完成了从国内替代，到国内厂商你追我赶，白热化竞争的阶段。算法也从抢人才到“人不值钱”的阶段。相对地，芯片外的上游硬件厂商地位稳固。
芯片和算法方面，芯片正在快速迭代，其性价比依然是AI落地的主要瓶颈。据海康交流所知，目前监控所用AI芯片约为10~20美金，但由于海思、地平线、寒武纪的加入，芯片的迭代和降价在快速进行，海思全年的芯片3559，现在降价幅度已超过一半（70%），芯片的性能也在快速提升。预期在芯片成本下降到10美元下会明显释放市场需求。
相对芯片成本，算法的人工成本也在明显下降。据海康介绍，基于已有视频数据和开放平台，算法能快速成型，完成部署，其中人力消耗较小。AI落地的普遍性问题，对海康而言依然处在智能化的硬件成本。根据目前芯片价格下降和迭代的速度来看，2020~2021年将是智能化应用全面释放的阶段。
芯片外的上游硬件企业较为稳定，基本跟随海康大华步伐。宇通光学于9月25日上市，其业务为监控镜头的生产销售，据招股书显示，2018年上半年收入4.28亿，净利润鱼尾0.36亿。海康作为其客户占其营收比为28%（大华占其34%）。招股书显示公司近几年增长较为稳定，和海康大华的增速高度重合。
同样是镜头大厂的联合光电上半年收入同比增加10%至5.31亿，净利润下滑15%至0.27亿，公司称主要是Q2加大研发力度所致。
国产CMOS巨头的富瀚微上半年收入同比增加7%，净利减少3%，8月推出低成本的新cmos方案。
公司端信息，上月新产品依旧层出不穷，本月除新的监控设备产品外，渠道的可视化烟雾探测器（新类型产品渠道化）、微服务器（ iVMS系列等）、移动便携式智能布控球（iDS-MCD201等），出入口产品、单兵手持产品（DS-MDT001等）以及消费者级硬盘（T100 F）等产品类别，都有对应的新品推出。
9月华金证券研报给予海康2019~2021年净利润复合增长率约为19%，对应2019年每股收益约为1.44元。上月国元证券、国盛证券发布海康首次调研报告，给予买入评级，东北证券研报给予增持评级。今年海康已获千家机构调研，本月至今调研机构数量44家。
本月海康发布公告4份。除投资者问答记录以外，分别公告2016年限制性股票回购注销情况，以及龚虹嘉股份质押情况（3700万股，占其持有的约3%）。
对于海康的估值，首先我们维持对今年收入同比增长20%至约598亿、净利润同比增长20%至约137亿的预测，对应约每股34元的现价，PE约为23倍。对未来五年海康业绩的CARG预计为20%，永续约为3%，对应自由现金流估值PE约为30倍，我们对海康未来长期看好，在急骤变化的行业中依旧保有优势。
泛安防时代，海康发展前景的确定性越发明显。
要应对安防这种变化迅速的环境（国内），能否依靠“不变”应万变？遗憾的是，历史上这么做的安防外企都退出了。从海康的发展历史来看，它选择了以变应变，从小公司到跨国企业，贯彻至今。
海康和大华成功的历史就是业务上应变能力的体现——你要什么，我给你什么，哪怕我只生产摄像头、需要集成其他十几家厂商的产品也没问题。是采购、销售和研发等部门贴合客户的碎片化、定制化需求的能力，造就了今天的安防巨头。
时至今日，海康光是在售产品型号就上万种，每月新产品层出不穷——依然在修炼应变功力。随泛安防的进一步渗透，未来行业的碎片化程度更甚，智能化产品落地需要更为深入和定制化能力。
除了硬件的快速交付和迭代要求，行业智能化趋势也对公司提出了新的要求——软件和算法同样也需要快速的交付和迭代。智能化时代，视频算法因应场景而生，监狱、交通、车站需要因地制宜配套不同的算法，准确率才足够实用。
作为曾经的硬件厂商，海康还要成为大数据服务商，推出了AICloud平台。新算法得益于平台上已有的大量视频数据和算法资源，能快速成型，让软件得以跟上硬件产品的脚步。
公司的软硬件产品都能快速迭代和交付，两者能力结合，以应对安防——Aiot市场。海康那看似难懂的“以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据提供商”，一下子就简单起来。
关于老生常谈的华为话题，我们也因应上一篇跟踪报告，再更新对华为安防的观点。
第一，从华为角度来看，逾6000亿收入，对应员工18.8万人（2018年底），人均销售额逾300万人民币，而海康人均销售额仅约140万人民币左右。华为在安防行业，海思芯片在产品和企业效率上具有极强优势，但在监控落地解决方案上，安防行业无法承受华为的人均产出，业务直接向下游延伸，将舍本逐末。
第二，基于华为芯片技术端的强大优势，华为上月推出的昇腾+鲲鹏芯片，以及应用了该芯片的业界最高性能监控产品“holosens”。从策略上来看近，华为为解决安防行业人均产出低的问题，依旧追求以软件定义方式+高性能产品解决碎片化问题。从历史上看，走了安防外企的老路。
以上两点都基于安防市场依然呈现碎片化特征的前提之下，碎片化不成立，华为安防的逻辑就很有可能成立。但目前来看，随着行业泛安防化，安防以外的应用层出不穷，反而进一步加剧了行业碎片化的程度。
今年监控行业B端业务需求增加，主要在垃圾分类、明厨亮灶、高空抛物等场景应用，这些应用落地项目都有一个特征——金额都非常细碎。目前仅按简单逻辑类推智慧城市，随应用场景和类别增加，未来行业的碎片化程度只增不减。
换句话说，只要这个行业碎片化、软硬件定制化需求没有发生变化，智慧城市的潜在需求没变，海康也没有自废武功，长期的发展前景就依旧乐观。